Các ETF spot như ADA và SOL lại bị trì hoãn. Tại sao sự chấp thuận của SEC luôn bị kẹt?

Vào sáng sớm ngày 12 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) một lần nữa hoãn quyết định về các đơn xin cấp Bit quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hiện vật của nhiều loại Bit, bao gồm ETF hiện vật Cardano (ADA) và Dogecoin (DOGE) của Grayscale, ETF hiện vật XRP, Solana và Litecoin của Canary, cũng như ETF hiện vật Solana của VanEck. Tin này đã nhanh chóng gây ra nhiều tranh luận sôi nổi trên thị trường Bit, bởi vì các ETF hiện vật được coi là cầu nối then chốt giữa tài chính truyền thống và tài sản số. Các nhà đầu tư không khỏi tò mò: Tại sao SEC lại liên tục hoãn phê duyệt? Quy trình đằng sau điều này là gì? Hướng đi trong tương lai sẽ như thế nào? Hãy cùng tìm hiểu từ lịch sử, quy trình và quan điểm của ngành để giải đáp những thắc mắc này. SEC tiếp tục hoãn quyết định về các ETF hiện vật Bit mới nổi như Solana, XRP, Cardano và Dogecoin, điều này không phải là mới. Hồi tưởng lại, hành trình xin cấp ETF Bit đã trở thành một cuộc marathon kéo dài. Từ năm 2013, các anh em Winklevoss đã lần đầu tiên nộp đơn xin cấp ETF Bit, nhưng SEC đã nhiều lần bác bỏ hoặc hoãn các đơn xin tương tự với lý do thao túng thị trường và bảo vệ nhà đầu tư. Phải đến tháng 1 năm 2024, SEC mới chính thức phê duyệt 11 ETF Bit hiện vật đầu tiên, quá trình này kéo dài gần 10 năm. Việc phê duyệt ETF hiện vật Ethereum cũng trải qua một quá trình chờ đợi dài, cho đến tháng 7 năm 2024 mới đi đến hồi kết. So với đó, các tài sản mới nổi như Solana, XRP, Cardano và Dogecoin, khi nộp đơn xin cấp ETF thì đương nhiên cũng phải chịu chính sách thận trọng truyền thống của SEC. Trong danh sách các đơn xin bị hoãn lần này, ETF Dogecoin và Cardano của Grayscale đặc biệt gây chú ý. Grayscale là ông lớn trong lĩnh vực quản lý tài sản Bit, từng thông qua kiện tụng buộc SEC phê duyệt chuyển đổi quỹ tín thác Bit của họ thành ETF, điều này khiến thị trường kỳ vọng vào các bước tiếp theo của họ. Trong khi đó, VanEck và Canary đại diện cho sự thử nghiệm kép giữa tài chính truyền thống và các tổ chức mới nổi, cố gắng đưa nhiều loại tài sản Bit đa dạng hơn vào thị trường chính. Tuy nhiên, SEC dường như không vội vã chấp thuận, điều này phù hợp với mô hình truyền thống của họ: Với các tài sản có mức độ biến động cao và chưa được quản lý chặt chẽ, việc hoãn quyết định gần như đã trở thành tiêu chuẩn. Từ khi nộp đơn xin cấp đến khi cuối cùng được phê duyệt, các ETF hiện vật Bit thông thường mất bao lâu? Lấy Bit làm ví dụ, các nhà xin cấp đã trải qua nhiều năm điều chỉnh và chờ đợi liên tục. Theo quy trình công khai của SEC, một khi sàn giao dịch nộp đơn xin thay đổi Quy tắc 19b-4 (liên quan đến điều chỉnh quy tắc giao dịch) và được đăng trên Công báo Liên bang, SEC sẽ có tối đa 240 ngày để xem xét. Trong thời gian này, SEC thường sẽ phản hồi từng giai đoạn: Lần đầu tiên trong vòng 45 ngày, sau đó có thể hoãn thêm 45 ngày, 90 ngày hoặc 60 ngày, cho đến khi đưa ra quyết định cuối cùng. Đáng chú ý là, 240 ngày này không phải là giới hạn tuyệt đối - SEC có thể phê duyệt hoặc bác bỏ sớm hơn, hoặc yêu cầu nộp lại đơn do thiếu tài liệu, từ đó kéo dài thời gian thực tế. Quy trình phê duyệt ETF hiện vật Ethereum cung cấp một tham chiếu cụ thể hơn. Từ khi nhiều tổ chức nộp đơn xin trong nửa cuối năm 2023 đến khi SEC sơ bộ phê duyệt đăng ký vào tháng 5 năm 2024, và cuối cùng được niêm yết vào tháng 7, toàn bộ quá trình mất khoảng một năm. Còn lịch sử dài của ETF Bit cho thấy, nếu vị thế pháp lý hoặc mức độ trưởng thành của thị trường tài sản bị nghi ngờ, thời gian có thể bị kéo dài vô hạn. Hiện tại, các đơn xin ETF của Solana, XRP vẫn đang ở giai đoạn sớm, đã nộp Tệp 19b-4 nhưng chưa được phê duyệt, có thể phải mất vài tháng hoặc lâu hơn nữa để đưa ra quyết định cuối cùng. Đối với ETF Cardano và Dogecoin của Grayscale, do liên quan đến các tài sản có quy mô thị trường nhỏ hơn, khả năng được phê duyệt có thể còn thấp hơn. Tính đến tháng 3 năm 2025, hầu hết các đơn xin ETF bị hoãn này vẫn đang ở giai đoạn "chờ phản hồi" của SEC. Các sàn giao dịch và nhà phát hành đã nộp các tài liệu ban đầu, SEC có thể sẽ đưa ra phản hồi chính thức đầu tiên trong vài tuần tới, quyết định tiếp tục hoãn hay chuyển sang vòng xem xét tiếp theo. Thị trường phổ biến cho rằng, Solana và XRP sẽ đối mặt với thách thức bổ sung, vì SEC từng coi hai loại tài sản này là chứng khoán tiềm năng, điều này tăng thêm tính không chắc chắn về mặt pháp lý. Ngược lại, Dogecoin có thể có cơ hội vượt qua trước, vì chưa được xác định rõ là chứng khoán, nhưng quy mô thị trường và mục đích sử dụng thực tế của nó vẫn có thể khiến SEC do dự. Đối với việc hoãn này, quan điểm của các chuyên gia trong ngành có sự phân hóa rõ rệt. Phân tích cấp cao của Bloomberg, Eric Balchunas, từng cho rằng sự thành công của ETF Bit và Ethereum đã mở đường cho các tài sản khác, nhưng ông cũng cảnh báo rằng giai đoạn chuyển tiếp khi Chủ tịch mới Paul Atkins nhậm chức có thể làm chậm tốc độ ra quyết định của SEC. Ngược lại, Giám đốc pháp lý của Bitwise, Katherine Dowling, lại lạc quan hơn, cho rằng sự hợp tác giữa SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đang được tăng cường, các ETF hiện vật của tài sản phi chứng khoán như Dogecoin có thể được phê duyệt nhanh hơn. Tuy nhiên, bà cũng chỉ ra rằng tranh chấp về tính chất chứng khoán của Solana và XRP vẫn là rào cản. Các KOL trong cộng đồng Bit thì thể hiện thái độ trực tiếp hơn. Nhiều người quan sát cho rằng SEC có thể tiếp tục chiến lược kéo dài, cho đến khi các tài sản này chứng minh được tính tuân thủ thị trường đầy đủ, như quá trình phê duyệt ETF Bit kéo dài. Đồng thời, các phân tích của các tổ chức cũng mang lại góc nhìn hợp lý hơn. Vào cuối năm 2023, Guosen Securities từng chỉ ra rằng việc phê duyệt ETF hiện vật Bit sẽ tạo tiêu chuẩn cho các tài sản Bit khác, nhưng biến động giá mạnh và khoảng trống về quản lý vẫn là mối lo ngại của SEC. Greg Cipolaro, Giám đốc Nghiên cứu Toàn cầu của BlackRock, cũng từng nhận xét rằng mỗi bước trong quy trình phê duyệt đều kèm theo việc kiểm tra thị trường, SEC cần thấy đủ thanh khoản và bảo đảm lưu ký. Đối với các nhà đầu tư, việc SEC hoãn quyết định vừa là thách thức vừa là cơ hội. Trong ngắn hạn, giá của các tài sản Bit này có thể chịu áp lực do hoãn phê duyệt, nhưng về dài hạn, việc được cấp ETF hiện vật sẽ thu hút thêm dòng vốn tổ chức, thúc đẩy sự trưởng thành của thị trường. Các điểm then chốt đáng chú ý bao gồm: Phản hồi chính thức đầu tiên của SEC (dự kiến trước giữa tháng 4), liệu các đơn vị xin cấp có điều chỉnh phương án lưu ký để đáp ứng yêu cầu quản lý hay không, và định hướng chính sách của Chủ tịch SEC mới. Ngoài ra, diễn biến của các vụ kiện chứng khoán liên quan đến Solana và XRP cũng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến triển vọng của các ETF này. Tóm lại, việc phê duyệt ETF hiện vật Bit là một cuộc đua thể lực, thái độ thận trọng của SEC bắt nguồn từ sự cân nhắc kép về bảo vệ nhà đầu tư và ổn định thị trường. Lịch sử cho thấy, sự thành công của Bit và Ethereum không phải một sớm một chiều, con đường của các tài sản mới nổi chỉ có thể gập ghềnh hơn. Nhưng như các chuyên gia trong ngành đã nói, chỉ cần thị trường tiếp tục tiến hóa, tín hiệu xanh từ phía quản lý sẽ sớm bật lên - chỉ là vấn đề thời gian. Các nhà đầu tư hãy kiên nhẫn và theo dõi diễn biến.