Bài viết gốc từ The Defi Report
Biên soạn bởi Odaily Golem( @web3_golem )
Ghi chú của biên tập viên: Ngày 12 tháng 3 năm 2025, trời nắng và không có gì xảy ra trên thị trường crypto. Những người lớn tuổi đã trải qua sự cố sụp đổ cộng đồng tiền điện tử 312 vào năm 2020 sẽ nhớ lại "những ngày tháng sợ hãi" vào ngày 12 tháng 3 hàng năm và hy vọng rằng ngày này sẽ trôi qua trong yên bình. Nhưng bình tĩnh không hẳn là điều tốt. Nhìn vào xu hướng dài hạn, bất chấp những lời kêu gọi bằng lời nói thường xuyên của chính quyền Trump đối với ngành công nghiệp crypto, Bitcoin đã giảm 17,67% vào tháng 2, xuống mức thấp nhất là 78.258 đô la. Tình hình không cải thiện vào tháng 3 Bitcoin vẫn dao động quanh mức 80.000 đô la.
Vậy điều đáng sợ là tháng 1 năm 2025 có phải là đỉnh điểm của thị trường bò này không? Liệu năm tới có chứng kiến sự suy giảm liên tục không? Mặc dù có nhiều bình luận tích cực trên thị trường, các nhà nghiên cứu tại The Defi Report cho biết 9-12 tháng tới sẽ là thị trường gấu . Odaily đã biên soạn toàn văn phân tích thị trường của mình như sau. Xin lỗi~
Nhìn lại thị trường: Chúng ta đã đến đây như thế nào?
Trước khi tìm hiểu dữ liệu Chuỗi hiện tại, trước tiên chúng ta sẽ tiến hành phân tích định tính chu kỳ crypto hiện tại.
Thị trường bò sớm: Tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023
Khoảng thời gian này diễn ra từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 10 năm 2023, tức là khoảng thời gian sau khi thị trường chạm đáy sau vụ sụp đổ của FTX và thị trường trở nên rất yên ắng (khối lượng giao dịch thấp, Twitter về crypto im lặng), nhưng thị trường thực sự đã bắt đầu tăng.
Trong thời gian này, BTC đã tăng từ khoảng 16.500 đô la lên 33.000 đô la. Tuy nhiên, không ai gọi đây thị trường bò và hầu hết mọi người vẫn đứng ngoài cuộc trong “giai đoạn đầu thị trường bò”.
Giai đoạn tạo ra của cải: Tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024
Khoảng thời gian này ước tính từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024.
Đây là lúc chúng ta chứng kiến một số động thái lớn và sự hình thành của cải quá mức. SOL tăng từ 20 đô la lên 200 đô la. Airdrop của Jito (ngày 23 tháng 12) đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn ở Solana và định giá lại giá trị của Solana DeFi (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, v.v.). Thị trường đầu tư rủi ro đạt đến đỉnh điểm trong giai đoạn này (điều này là bình thường).
BTC tăng từ 33.000 đô la lên 72.000 đô la; ETH tăng từ 1.500 đô la lên 3.600 đô la; Giá trị vốn hóa thị trường của Bonk tăng từ 90 triệu đô la lên 2,4 tỷ đô la (gấp 26 lần); Giá trị vốn hóa thị trường của WIF tăng từ 60 triệu đô la lên 4,5 tỷ đô la (gấp 75 lần). Hạt giống cho một “Mùa Meme ” lớn hơn đã được gieo trồng ở giai đoạn này.
Nhưng thị trường vẫn khá “im ắng” trong thời gian này và bạn bè của bạn bên ngoài vòng tròn có thể vẫn chưa hỏi bạn về crypto.
Giai đoạn phân phối tài sản: Tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025
Khoảng thời gian này ước tính từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.
Đây là thời kỳ đỉnh cao của sự chú ý vào thị trường crypto và chúng ta đã thấy tâm lý kiểu “WAGMI”, sự luân chuyển nhanh chóng, dữ liệu mới (nhanh chóng biến mất) và tình trạng chấp nhận rủi ro mù quáng để được đền đáp. Những người nổi tiếng và những “người tạm trú crypto” khác có xu hướng tham gia vào giai đoạn này và những tiêu đề điên rồ như “Tesla mua BTC” hoặc “Bitcoin Strategic Reserve” có xu hướng xuất hiện trong giai đoạn phân phối của cải.
Các nhà đầu tư mới đang tham gia thị trường vì những tiêu đề này, nhưng họ không biết rằng họ đã muộn. Đây cũng là làn sóng thứ hai của “Mùa Meme ”, sau này phát triển thành “Mùa AI Agent”. Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua rất nhiều hành vi rõ ràng có vấn đề mà không ai muốn chỉ ra vì mọi người đang kiếm tiền, và điều này đã đưa chúng ta đến "địa ngục" như ngày nay.
Giai đoạn phá hủy của cải: Tháng 1 năm 2025 đến nay
Chúng tôi tin rằng chúng ta đã bước vào giai đoạn này sau khi Trump nhậm chức. Đây là giai đoạn sau khi thị trường đạt đỉnh, khi các yếu tố thúc đẩy kỳ vọng tăng giá đã trở thành dĩ vãng và những tin tức có vẻ tích cực lại gặp phải động thái giá bearish.
Theo chế độ hiện tại, các hành động điều hành liên quan đến “Quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược” thực sự không thúc đẩy thị trường tăng— và đây là một tín hiệu quan trọng. Trong giai đoạn này, sự đảo ngược có xu hướng chạm đến ngưỡng kháng cự quan trọng và biến mất (chúng ta đã thấy điều này vào tuần trước sau khi Trump đăng dòng tweet về dự trữ crypto của mình).
Một số dấu hiệu khác bạn có thể thấy trong giai đoạn mất mát tài sản:
Việc thanh lý và “hoảng loạn” làm gián đoạn thị trường nhưng không làm thị trường tỉnh táo hoàn toàn. Chúng ta đã thấy điều này với sự hoảng loạn về AI DeepSeek và sự bất ổn về thuế quan.
Các nhà đầu tư đang "hy vọng". Ngày nay chúng ta thấy có nhiều cuộc thảo luận về việc đồng USD giảm giá và M2 toàn cầu tăng(sẽ nói thêm về vấn đề này sau).
Ngày càng có nhiều "kẻ lừa đảo" tham gia vào thị trường . Nhiều người nhắn tin riêng cho những người crypto để yêu cầu "kiểm tra dự án của họ"; nhiều tiền quảng cáo được luân chuyển xung quanh hơn, với các dự án được tài trợ tốt tại các hội nghị được chi tiêu tùy ý; nhiều PvP/cạnh tranh/đấu đá nội bộ hơn và bầu không khí "bẩn thỉu" hơn nói chung đến từ ngành công nghiệp này; và mọi người bắt đầu đổ lỗi cho những kẻ xấu trong quá trình "phá hủy của cải".
Trong thời gian này, các “xác chết” trên thị trường cũng bắt đầu xuất hiện - thường là sau khi thanh lý. Chu kỳ cuối cùng bắt đầu với Terra Luna, dẫn đến sự phá sản của Three Arrows Capital, gây ra sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX, v.v. và cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của Genesis và việc bán CoinDesk.
Chúng ta vẫn chưa thấy bất kỳ "xác chết" nào, nhưng chu kỳ này sẽ chứng kiến ít hơn — đơn giản vì có ít công ty CeFi hơn. Thời gian sẽ trả lời, và sự kiện càng đến muộn thì mức đáy sẽ càng cao khi chính thức chạm đáy.
Nguyên nhân có thể đến từ đâu? Không ai biết chắc chắn, nhưng những thủ phạm phổ biến bao gồm:
Sàn giao dịch . Hãy cảnh giác với đòn bẩy ẩn và/hoặc các vụ lừa đảo tiềm ẩn trên một số sàn giao dịch“hạng B và C”.
Stablecoin . Hãy chú ý đến Ethena/USDe — giá trị của stablecoin đang lưu hành đang đạt tới mức 5,5 tỷ đô la. Ethena duy trì tỷ giá cố định và tạo ra lợi nhuận từ tiền mặt và giao dịch chênh lệch lãi suất (nắm giữ tài sản spot , short hợp đồng tương lai) — đây là nguồn đòn bẩy chính trong chu kỳ trước (theo Greyscale). Việc Ethena phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung làm tăng thêm rủi ro đối tác giao dịch . Ngoài ra, MakerDAO đã đầu tư một phần dự trữ của mình vào USDe, mang lại thêm nhiều rủi ro cho DeFi.
giao thức . Hãy cảnh giác với hacker tiềm ẩn và tình trạng thanh lý liên tiếp do tài sản thế chấp crypto, chẳng hạn như Aave, hiện vẫn còn hơn 11 tỷ đô la tiền cho vay đang hoạt động (giảm so với mức đỉnh điểm là 15 tỷ đô la).
Chiến lược . Họ đã làm tốt việc quản lý nợ một cách thận trọng và vì phần lớn trong đó là nợ dài hạn không được bảo đảm hoặc nợ thể chuyển đổi (không có lệnh gọi tiền ký quỹ đối với lượng BTC nắm giữ) nên họ có thể chịu được mức giảm 75% của BTC trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, giá BTC giảm đáng kể có thể gây áp lực cho Saylor, buộc anh phải bán lượng lớn BTC vào thời điểm tồi tệ nhất có thể.
Thời điểm tốt nhất để tham gia lại thị trường là vào cuối giai đoạn phá hủy tài sản, mà chúng tôi tin là vẫn chưa đến.
Một số dữ liệu bearish bạn không thể tránh khỏi
Khối lượng giao dịch DEX
Sau khi Trump tung ra đồng Meme , khối lượng giao dịch Solana DEX giảm 80% so với mức đỉnh điểm, trong khi số lượng nhà giao dịch độc lập giảm hơn 50%. Điều này báo hiệu rằng cơn sốt thị trường đang bắt đầu lắng xuống.
Phát hành token
Lượng phát hành token của Solana giảm 72% so với mức đỉnh điểm. Mặc dù vậy, Chuỗi này vẫn tạo ra hơn 20.000 token mỗi ngày.
Tỷ lệ MVRV người nắm giữ Bitcoin dài hạn
Dữ liệu: Glassnode
Người nắm giữ dài hạn MVRV ( tiền thông minh của Bitcoin ) đạt đỉnh ở mức 4,4 vào tháng 12. Con số này bằng 35% mức đỉnh chu kỳ năm 2021 là 12,5 và 35% mức đỉnh chu kỳ năm 2017. Bitcoin tăng khoảng 80 lần từ mức thấp nhất lên mức cao nhất trong chu kỳ năm 2017 và khoảng 20 tăng trong chu kỳ năm 2021. Nó đã tăng khoảng 6,6 lần trong chu kỳ hiện tại.
Giá thực tế của Bitcoin(đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả Bitcoin đang lưu hành) đạt đỉnh ở mức 5.403 đô la trong chu kỳ 2017, cao hơn 15,1 lần so với mức đỉnh của chu kỳ 2013. Giá đạt mức 24.530 đô la trong chu kỳ 2021, cao gấp 4,5 lần so với mức đỉnh của chu kỳ 2017. Ngày nay, giá thực tế là 43.240 đô la, gấp 1,7 lần mức đỉnh của chu kỳ năm 2017.
Hãy từ bỏ ảo tưởng của bạn, chu kỳ này đã kết thúc
Với mỗi dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát tính đối xứng của giá trị đỉnh giảm giữa các chu kỳ. Dữ liệu này cho chúng ta thấy rõ ràng rằng quy luật lợi nhuận giảm dần là có thật. Bitcoin hiện là tài sản giá 1,7 nghìn tỷ đô la và bất kể các tiêu đề có lạc quan đến đâu, các nhà đầu tư không nên mong đợi thấy một động thái parabol bền vững như trong quá khứ, khi cần quá nhiều tiền để di chuyển đường cong.
Khi BTC mất động lực, phần còn lại của thị trường sẽ mất tất cả.
Sự cuồng nhiệt dành cho Solana đang giảm dần. Chúng tôi lo ngại về điều này vì lo ngại rằng câu chuyện trở lại của Solana sẽ không dễ dàng - khi mà 61% khối lượng DEX trong năm nay tính đến thời điểm hiện tại liên quan đến tiền meme . Ngoài ra, ít hơn 1% người dùng Solana đã đóng góp hơn 95% phí gas trong 30 ngày qua, điều này thật đáng lo ngại vì nó cho thấy một nhóm nhỏ người dùng Solana (cá voi) đang lợi dụng những người khác (những "P-boy" giao dịch tiền Meme ). Do đó, nếu “P-boys” chán nản lỗ vốn và nghỉ ngơi (chúng tôi cho rằng họ sẽ làm vậy), chúng ta có thể thấy nền tảng của Solana xấu đi nhanh chóng.
Người nắm giữ BTC lâu năm đã kiếm được lợi nhuận lần trong năm qua. Chi phí thực tế hiện tại của chúng vào khoảng 25.000 đô la. Trong khi đó, người nắm giữ ngắn hạn mua vào ở mức giá cao hiện đang lỗ vốn lỗ (chi phí trung bình là 92.000 đô la). Chúng tôi cho rằng nhóm này có thể tiếp tục bán ở mức cao thấp hơn khi giá BTC đạt mức cao nhất là 109.000 đô la.
Dữ liệu: Glassnode
Khi dữ liệu này được trình bày, không thể phủ nhận rằng chu kỳ “điển hình” đã kết thúc, và phủ nhận điều này chính là phủ nhận thực tế. Tất nhiên, không có “kết luận” nào ở đây và chúng tôi cho rằng rằng phương pháp tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận thực tế + gán xác suất cho chu kỳ đạt đỉnh, mà chúng tôi cho rằng là rõ ràng trên 50%.
Quan điểm thị trường bò có còn đúng không?
Thị trường vẫn thấy sức kháng cự đáng kể đối với luận điểm thị trường gấu , và phe mua vẫn chưa chịu từ bỏ. Trong phần này, chúng tôi sẽ trình bày “ quan điểm thị trường bò ” không thể biện minh được.
M2 toàn cầu/ Thanh khoản
Dữ liệu : Bitcoin Counter Flow
Hộp màu xanh lá cây bên phải cho thấy BTC giảm khi M2 toàn cầu bắt đầu tăng . Một số người coi đây là tín hiệu thị trường bò, trích dẫn mối tương quan của M2 với BTC và độ trễ chung của BTC trong hiệu suất (2-3 tháng) . Nói như vậy, hộp màu xanh lá cây bên trái cho thấy động thái tương tự vào cuối chu kỳ trước: M2 tăng trong khi BTC giảm. Trên thực tế, M2 không đạt đỉnh cho đến đầu tháng 4 năm 2022 — 5 tháng sau khi BTC đạt đỉnh.
M2 toàn cầu tăng 1,87% kể từ giữa tháng 1 khi các ngân hàng trung ương phần lớn chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng, điều này có lợi cho tình trạng thanh khoản. Tuy nhiên, chúng ta cũng nên đặt ra những câu hỏi sau:
Động lực thúc đẩy tăng trưởng của M2 là gì? Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chủ yếu là do đồng đô la Mỹ giảm (giảm 4% kể từ ngày 28 tháng 2) - nghĩa là có nhiều ngoại tệ hơn khi tính theo đô la Mỹ. Đây là động lực thúc đẩy M2 toàn cầu. Ngoài ra, sự cạn kiệt gần đây của công cụ repo ngược và việc Trung Quốc nới lỏng chính sách để thúc đẩy nền kinh tế cũng là lý do.
Liệu M2 có tiếp tục tăng không? Đồng đô la sẽ tiếp tục giảm khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, nhưng sẽ không nhiều như trong vài tuần qua. Chúng tôi cho rằng các chính sách của Trung Quốc sẽ tiếp tục làm chậm quá trình mất giá của đồng đô la. Tuy nhiên, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể sẽ không nới lỏng chính sách trong thời gian tới vì họ cho biết dự trữ vẫn còn “nhiều”.
Tình hình thanh khoản hiện tại so với năm ngoái như thế nào? Tình hình thanh khoản hiện tại có thể coi là bất lợi hơn so với năm ngoái. Hãy nhớ rằng, điều này liên quan nhiều hơn đến tốc độ thay đổi chứ không phải là tăng trưởng danh nghĩa. Chúng tôi cho rằng mạnh mẽ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã “kích thích” thị trường vào năm ngoái để giúp Biden/Harris tái đắc cử. Điều này đạt được thông qua “thanh khoản ngầm” – hay theo lời của Michael Howell của Cross Border Capital, “không phải QE, QE” và “không phải TỶ SUẤT LỢI NHUẬN, TỶ SUẤT LỢI NHUẬN”. Biểu đồ dưới đây cho thấy tác động đến tốc độ thay đổi khi loại bỏ các chính sách này dưới thời chính quyền mới của Trump.
Dữ liệu: Vốn xuyên biên giới
Người ta ước tính rằng "gói kích thích bí mật" nói trên đã bơm 5,7 nghìn tỷ đô la vào thị trường Hoa Kỳ vào đầu năm 2024. Điều này đạt được bằng cách sử dụng lệnh mua lại đảo ngược + phát hành trái phiếu mới trước. Cuối cùng, các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Bessant đã nói trong một cuộc phỏng vấn với CNBC tuần trước: “Các thị trường và nền kinh tế đã trở nên nghiện ngập, chúng ta đã trở nên nghiện loại chi tiêu của chính phủ này, và sẽ có một giai đoạn cai nghiện”.
Dự trữ Bitcoin chiến lược
Tính đến thứ sáu tuần trước, những người bản địa crypto vẫn hy vọng vào các cuộc thảo luận về dự trữ crypto/ Bitcoin chiến lược — mặc dù thị trường đã bỏ qua tin tức này lần trong 6 tuần qua, vì vậy đây là sự kiện "mua vào tin đồn, bán tin tức".
Liệu tư duy “theo chu kỳ” có sai sót không?
Phải thừa nhận rằng "chu kỳ" này khác với các chu kỳ trước. Ví dụ:
BTC đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) trước khi diễn ra giảm nửa đầu tiên.
Chu kỳ này ngắn hơn nhiều, chỉ có hai năm.
Mùa altcoin kết thúc theo một cách rất khác, khi vị trí chủ đạo của BTC đã dần tăng kể từ đầu năm 2023.
Với sự hỗ trợ của chính phủ Hoa Kỳ, Bitcoin hiện đã được tích hợp hoàn toàn vào hệ thống tài chính.
Nếu “tư duy tuần hoàn” có sai sót thì có lẽ chúng ta vẫn chưa đạt đến đỉnh cao. Thay vào đó, có lẽ chúng ta đang bước vào giai đoạn tạm dừng/điều chỉnh/ điều chỉnh giá trước khi tăng giá tiếp theo, thay vì thị trường gấu giá có thể giảm 75-80% (như chúng ta đã thấy trong quá khứ)?
Mặc dù chu kỳ đang thay đổi, chúng tôi vẫn dự đoán thị trường gấu sẽ mất 9-12 tháng mới kết thúc.
Suy nghĩ cuối cùng
Tôi xin tóm tắt lại quan điểm của bài viết này:
Hiện tại, chúng ta đang ở giai đoạn “tự mãn” của chu kỳ được thể hiện trong biểu đồ trên và tất cả các chất xúc tác kỳ vọng tăng giá mà người ta có thể nói đến cách đây vài năm đã diễn ra.
Nền kinh tế có thể đang hướng tới suy thoái. Thông điệp từ chính quyền Trump rất rõ ràng, họ thực sự muốn nói với chúng ta rằng nền kinh tế cần phải được giải độc. Điều này rất giống với những gì Powell đã nói trước khi tăng lãi suất vào đầu năm 2022 rằng "nỗi đau đang đến gần". Chúng ta nên lắng nghe lời khuyên.
Với tâm lý thị trường cực kỳ bi quan hiện nay, có thể thấy trước rằng BTC sẽ phục hồi lên mức 90.000 đô la trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này sẽ gây ra một đợt bán tháo lớn – có thể dập tắt mọi hy vọng về việc khôi phục lại cấu trúc thị trường bò .
Chúng tôi quan điểm phải lúc nào cũng bearish , nhưng chúng tôi có thể cân nhắc kỳ vọng tăng giá trở lại khi các yếu tố sau xảy ra :
Đảo ngược các nỗ lực thắt lưng buộc bụng/DOGE.
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ /QE sẽ giảm mạnh.
Lượng lớn thanh khoản thanh khoản toàn cầu ồ ạt đổ vào, được thúc đẩy bởi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(không chỉ Trung Quốc).
Sự điều chỉnh lớn/"đầu hàng" trong S&P 500/Nasdaq.
Nhưng điều chúng ta phải nhấn mạnh hiện nay là đỉnh của chu kỳ đã đến và thị trường gấu sắp xảy ra. Tất nhiên, về lâu dài, đây là điều tốt. Crypto đã bước vào giai đoạn "bước ngoặt", và bây giờ là lúc bình tĩnh lại và xây dựng lại hệ thống tài chính trên blockchain công khai. Tôi thích thị trường gấu, khi thủy triều rút đi, chúng ta có thể dễ dàng tách biệt tiếng ồn khỏi tín hiệu của các chu kỳ trước, từ đó chuẩn bị cho thị trường bò tiếp theo.
