Tác giả bài viết: Kevin, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Tỷ lệ VC trong các dự án nêu trên thường trong khoảng 10% đến 30%, không thay đổi nhiều so với chu kỳ trước. Hầu hết các dự án lựa chọn phân phối token thông qua airdrop cho cộng đồng, coi đây là một cách phân phối hợp lý. Tuy nhiên, thực tế cho thấy người dùng sau khi nhận được airdrop không giữ token lâu dài mà thường bán ngay lập tức. Điều này là do người dùng tin rằng nhóm dự án thường giấu một lượng lớn token trong airdrop, do đó áp lực bán tại TGE rất lớn. Tập trung token không có lợi cho hiệu quả của airdrop. Hiện tượng này đã tồn tại trong vài năm qua, với cách phân phối token không thay đổi nhiều. Qua diễn biến giá token, có thể thấy token do VC thúc đẩy thường có hiệu suất rất kém, thường rơi vào xu hướng giảm một chiều sau khi phát hành.

Trong số đó, $SHELL có chút khác biệt. Dự án này phân phối 4% token thông qua IDO, với quy mô IDO chỉ 20 triệu USD, khác biệt so với nhiều token do VC thúc đẩy. Ngoài ra, Soon và Pump Fun lựa chọn phân phối trên 50% tổng cung token thông qua phương thức phát hành công bằng, kết hợp với một số VC và KOL để huy động cộng đồng với tỷ lệ lớn. Cách chia sẻ lợi ích cho cộng đồng này có thể dễ được chấp nhận hơn, đồng thời lợi nhuận từ huy động cộng đồng có thể được khóa trước. Mặc dù nhóm dự án không còn nắm giữ lượng token lớn, nhưng họ có thể thông qua hoạt động tạo lập thị trường để mua lại token với giá thấp, điều này không chỉ truyền tín hiệu tích cực đến cộng đồng mà còn có thể thu hồi token với giá thấp.

Kết thúc cơn sốt Memecoin: Hút sạch thanh khoản và sụp đổ cấu trúc thị trường

Sự chuyển đổi từ trạng thái cân bằng thị trường do Builder chủ yếu là VC thúc đẩy sang mô hình "bơm" token tạo bong bóng thuần túy, khiến những token này không thể tránh khỏi tình trạng chơi trò chơi tổng bằng không, cuối cùng chỉ để lại lợi nhuận cho một số ít, trong khi đa số nhà đầu tư bán lẻ có thể bị thua lỗ và rời khỏi. Hiện tượng này sẽ làm trầm trọng thêm sự sụp đổ của cấu trúc thị trường cấp 1 và cấp 2, và việc tái thiết lập hoặc tích lũy token có thể mất nhiều thời gian hơn.

Không khí của thị trường Memecoin đã lao dốc đến mức thấp nhất. Khi nhà đầu tư bán lẻ dần nhận ra rằng bản chất của Memecoin vẫn không thoát khỏi sự kiểm soát của các nhóm âm mưu - bao gồm DEX, nhà tài chính, nhà tạo lập thị trường, VC, KOL và các nhân vật nổi tiếng - thì việc phát hành Memecoin đã hoàn toàn mất tính công bằng. Những khoản lỗ nặng nề trong ngắn hạn sẽ nhanh chóng ảnh hưởng đến tâm lý kỳ vọng của người dùng, và chiến lược phát hành token này đang tiến gần đến giai đoạn kết thúc.

Trong hơn một năm qua, nhà đầu tư bán lẻ đã thu được lợi nhuận tương đối lớn trên thị trường Memecoin. Mặc dù kịch bản Agent thông qua văn hóa cốt lõi là đổi mới cộng đồng mã nguồn mở để thúc đẩy nhiệt độ thị trường, nhưng thực tế đã chứng minh rằng đợt sốt nóng Agent AI này không thay đổi bản chất của Memecoin. Một lượng lớn nhà phát triển cá nhân Web2 và các dự án bọc Web3 đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, dẫn đến sự xuất hiện của nhiều dự án Memecoin AI với vẻ ngoài "đầu tư giá trị".

Token do cộng đồng thúc đẩy bị nhóm âm mưu kiểm soát và thông qua thao túng giá để "vượt qua" nhanh chóng. Cách này gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự phát triển lâu dài của dự án. Trước đây, các dự án Memecoin đã sử dụng niềm tin tôn giáo hoặc sự ủng hộ của nhóm thiểu số để giảm áp lực bán token, và thông qua hoạt động tạo lập thị trường để thực hiện quá trình thoái vốn mà người dùng có thể chấp nhận.

Tuy nhiên, khi cộng đồng Memecoin không còn sử dụng tôn giáo hoặc nhóm thiểu số làm lá chắn nữa, điều này có nghĩa là độ nhạy cảm của thị trường đã giảm. Nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang mong chờ cơ hội trở nên giàu có một đêm, họ mong muốn tìm thấy token có tính xác định, và hy vọng xuất hiện các dự án có thanh khoản sâu ngay từ khi mở bán, đây chính là đòn giáng mạnh của nhóm âm mưu vào nhà đầu tư bán lẻ. Cược lớn hơn có nghĩa là lợi nhuận hậu hĩnh hơn, và lợi nhuận này bắt đầu thu hút sự chú ý của các nhóm bên ngoài ngành. Sau khi thu lợi, những nhóm này sẽ không còn sử dụng stablecoin để mua cryptocurrency nữa, vì họ không có niềm tin vào Bitcoin. Thanh khoản bị rút ra sẽ vĩnh viễn rời khỏi thị trường tiền điện tử.

Xoáy ốc tử thần của token do VC thúc đẩy: Bẫy quán tính và sự sụp đổ thanh khoản dưới sự đồng thuận bán khống

Chiến lược của chu kỳ trước đã không còn hiệu quả, nhưng vẫn có rất nhiều nhóm dự án vẫn sử dụng chiến lược tương tự do qu惯tính. Phát hành một lượng nhỏ token cho VC và kiểm soát chặt chẽ, để nhà đầu tư bán lẻ mua trên sàn giao dịch. Chiến lược này đã không còn hiệu quả, nhưng suy nghĩ mang tính quán tính khiến nhóm dự án và VC không muốn thay đổi dễ dàng. Nhược điểm lớn nhất của token do VC thúc đẩy là không thể có lợi thế sớm tại TGE. Tức là người dùng không còn kỳ vọng có thể mua token để thu được lợi nhuận mong muốn, vì họ tin rằng nhóm dự án và sàn giao dịch nắm giữ lượng token lớn, tạo ra vị thế bất công. Đồng thời, tỷ suất lợi nhuận của VC trong chu kỳ này giảm mạnh, khiến số tiền VC đầu tư cũng bắt đầu giảm, cộng với việc nhà đầu tư không muốn tiếp nhận trên sàn giao dịch, việc phát hành token do VC thúc đẩy gặp nhiều khó khăn.

Đối với dự án VC hoặc sàn giao dịch, trực tiếp niêm yết có thể không phải là lựa chọn tối ưu. Các nhóm token của người nổi tiếng hoặc chính trị đã rút sạch thanh khoản từ các token khác như Ethereum, SOL hay các altcoin khác. Do đó, một khi token do VC phát hành được niêm yết, phí hợp đồng sẽ nhanh chóng trở thành -2%. Nhóm dự án sẽ không có động lực để bơm giá, vì mục tiêu niêm yết đã đạt được; sàn giao dịch cũng sẽ không bơm giá, vì bán khống token mới trở thành sự đồng thuận của thị trường.

Khi token sau khi phát hành lập tức rơi vào xu hướng giảm một chiều, hiện tượng này xảy ra với tần suất càng cao, nhận thức của người dùng thị trường sẽ dần được củng cố, dẫn đến tình trạng "đồng xu xấu đẩy đồng xu tốt ra khỏi lưu thông". Giả sử ở TGE tiếp theo, xác suất dự án phát hành rồi ngay lập tức sập giá là 70%, trong khi chỉ có 30% dự án có ý định hỗ trợ thị trường. Dưới ảnh hưởng liên tiếp của các dự án sập giá, nhà đầu tư bán lẻ sẽ có hành vi trả đũa bằng cách bán khống, ngay cả khi họ biết rõ rủi ro của việc bán khống token ngay sau khi phát hành. Khi hoạt động bán khống trên thị trường tương lai đạt đến mức cực đoan, nhóm dự án và sàn giao dịch cũng buộc phải tham gia bán khống để bù đắp mục tiêu lợi nhuận không thể đạt được thông qua việc sập giá. Khi 30% nhóm dự án nhìn thấy tình hình này, ngay cả khi họ sẵn sàng tạo lập thị trường, họ cũng không muốn chịu đựng khoảng cách giá quá lớn giữa thị trường tương lai và giao ngay. Do đó, xác suất các dự án phát hành rồi sập giá sẽ tiếp tục tăng, và các nhóm dự án có thể tạo ra hiệu ứng "phúc lợi" sau khi phát hành sẽ dần giảm.

Không muốn mất quyền kiểm soát token, khiến nhiều token do VC phát hành tại TGE không có bất kỳ tiến bộ hoặc đổi mới nào so với bốn năm trước. Suy nghĩ mang tính quán tính ràng buộc VC và nhóm dự án mạnh hơn nhiều so với suy nghĩ. Do thanh khoản của dự án phân tán, chu kỳ giải phóng của VC kéo dài, và nhóm dự án cùng VC liên tục thay đổi, mặc dù phương thức TGE này vẫn tồn tại vấn đề, nhưng VC và nhóm dự án lại thể hiện thái độ thờ ơ. Nhiều nhóm dự án có thể là lần đầu tiên thành lập dự án, khi đối mặt với khó khăn chưa từng trải qua, thường có xu hướng mắc sai lầm của người sống sót, tin rằng họ có thể tạo ra giá trị khác biệt.

Chuyển đổi mô hình kép: Giải mã định giá token do VC thúc đẩy thông qua cạnh tranh minh bạch trên chuỗi

Tại sao lại chọn mô hình kép VC + cộng đồng? Mô hình thuần VC sẽ làm tăng khoảng cách định giá giữa người

Các dự án đại diện như Soon và Pump Fun đang mở ra một con đường mới thông qua "phát hành cộng đồng với tỷ lệ lớn" - kết hợp với sự bảo chứng của các KOL hàng đầu, trực tiếp phân phối 40% - 60% token cho cộng đồng, khởi động dự án với mức định giá chỉ 10 triệu USD, thực hiện gọi vốn hàng triệu USD. Mô hình này thông qua ảnh hưởng của KOL xây dựng sự đồng thuận FOMO, khóa lợi nhuận trước, đồng thời đổi lấy độ sâu thị trường thông qua thanh khoản cao. Mặc dù từ bỏ lợi thế kiểm soát giá ngắn hạn, nhưng có thể thông qua cơ chế tạo lập thị trường tuân thủ để mua lại token với giá thấp trong giai đoạn thị trường gấu. Về bản chất, đây là sự chuyển dịch mô hình quyền lực: từ trò chơi "ném bóng" do VC dẫn dắt (định giá bởi định chế - bán trên sàn - nhà đầu tư bán lẻ mua) chuyển sang trò chơi minh bạch với định giá dựa trên sự đồng thuận của cộng đồng, hình thành mối quan hệ cộng sinh mới giữa dự án và cộng đồng trong phần giá trị thanh khoản.

Gần đây, Myshell có thể được xem là một nỗ lực đột phá giữa BNB và dự án. 4% token của họ được phát hành thông qua IDO, với giá trị thị trường IDO chỉ 20 triệu USD. Để tham gia IDO, người dùng cần phải mua BNB và thực hiện giao dịch thông qua ví sàn giao dịch, tất cả các giao dịch sẽ được ghi trực tiếp trên chuỗi. Cơ chế này mang lại người dùng mới cho ví đồng thời cho phép họ có cơ hội công bằng trong một môi trường minh bạch hơn. Đối với Myshell, thông qua hoạt động của nhà tạo lập thị trường để đảm bảo giá tăng hợp lý. Nếu không có đủ hỗ trợ từ thị trường, giá token sẽ không thể duy trì ở một khoảng lành mạnh. Khi dự án phát triển, từ giá trị vốn hóa thấp đến cao, cùng với sự gia tăng thanh khoản, dự án dần được thị trường công nhận. Mâu thuẫn giữa dự án và VC nằm ở tính minh bạch. Khi dự án phát hành token thông qua IDO, họ không còn phụ thuộc vào niêm yết, điều này có thể giải quyết mâu thuẫn về tính minh bạch giữa hai bên. Quá trình mở khóa token trên chuỗi trở nên minh bạch hơn, đảm bảo các xung đột lợi ích trong quá khứ được giải quyết hiệu quả. Mặt khác, bế tắc truyền thống của CEX là thường xuyên xảy ra tình trạng giá token sụt giảm mạnh sau khi phát hành, khiến khối lượng giao dịch của sàn giảm dần, trong khi tính minh bạch dữ liệu trên chuỗi cho phép sàn giao dịch và các tham gia thị trường đánh giá chính xác hơn về tình hình thực của dự án.

Có thể nói, mâu thuẫn cốt lõi giữa người dùng và dự án nằm ở định giá và công bằng. Phát hành công bằng hoặc IDO nhằm đáp ứng kỳ vọng của người dùng về định giá token. Vấn đề cốt lõi của VC token là thiếu lực mua sau niêm yết, định giá và kỳ vọng là nguyên nhân chính. Điểm đột phá nằm ở dự án và sàn giao dịch. Chỉ khi chia sẻ token một cách công bằng cho cộng đồng và liên tục thúc đẩy lộ trình phát triển công nghệ, dự án mới có thể tăng trưởng giá trị.

Với tư cách là một tổ chức cộng đồng phi tập trung, Movemaker đã nhận được hàng triệu USD và nguồn lực hỗ trợ từ Quỹ Aptos. Movemaker sẽ có quyền tự quyết, nhằm đáp ứng hiệu quả nhu cầu của các nhà phát triển và những người xây dựng sinh thái ở khu vực tiếng Hoa, thúc đẩy sự mở rộng toàn cầu của Aptos trong lĩnh vực Web3. Movemaker sẽ đi tiên phong xây dựng sinh thái Aptos theo mô hình kép cộng đồng + VC, bao gồm DeFi, kết hợp sâu AI và blockchain, thanh toán đổi mới và stablecoin, RWA.

Về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức do Quỹ Aptos ủy quyền, được Ankaa và BlockBooster đồng sáng lập, tập trung vào việc thúc đẩy xây dựng và phát triển sinh thái Aptos tại khu vực tiếng Hoa. Với tư cách là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực tiếng Hoa, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, mở và thịnh vượng thông qua việc kết nối các nhà phát triển, người dùng, nguồn vốn và nhiều đối tác sinh thái khác.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết/blog này chỉ dùng để tham khảo, thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời chào mời hoặc kêu gọi mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm stablecoin và NFT, rất rủi ro, giá cả biến động lớn, thậm chí có thể trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng xem giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với tình hình tài chính của bạn hay không. Vui lòng tham khảo ý kiến của luật sư, chuyên gia tư vấn thuế hoặc tài chính của bạn nếu có bất kỳ câu hỏi cụ thể nào. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và thống kê, nếu có) chỉ dùng để tham khảo chung. Khi biên soạn các dữ liệu và biểu đồ này, chúng tôi đã cố gắng hết sức, nhưng không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai sót hoặc thiếu sót về mặt sự kiện nào được thể hiện trong đó.