Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản, với các từ và cụm từ được dịch như hướng dẫn: Tổng thể, quý này có thể trở thành mức thấp nhất trong năm của giá vào năm 2025. Tác giả: , CFA - Trưởng bộ phận Nghiên cứu Toàn cầu Biên dịch: Tim, PANews Tình hình thị trường trong vài tuần gần đây đã làm suy giảm niềm tin của chúng tôi vào triển vọng tích cực hơn trong quý I năm 2025 (quan điểm này được đưa ra vào tháng 12 năm 2024), do thắt chặt và sự không chắc chắn về môi trường vĩ mô đã làm suy giảm niềm tin của nhà đầu tư. Hiện tại, tâm lý thị trường dường như đang rất bi quan, điều này được thể hiện qua việc tổng của giảm xuống dưới mức trước bầu cử Tổng thống Mỹ, và của hợp đồng tương lai giảm mạnh. Chúng tôi thực sự tin rằng tốc độ và mức độ điều chỉnh hồi của thị trường lần này đã khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy lúng túng. Tâm lý thị trường bi quan hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi lo ngại về sự không ổn định của hoạt động kinh tế, đặc biệt là sau khi nhiều nhà đầu tư trong vài tháng gần đây đã quá tập trung vào kịch bản "Học thuyết Ngoại lệ Mỹ 2.0". Đối với thị trường , động lực từ các yếu tố hỗ trợ đặc biệt dường như đã có dấu hiệu chậm lại, điều này khiến nhiều người tham gia thị trường cảm thấy lo lắng. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng tâm lý bi quan hiện tại là tín hiệu quan trọng cho việc thị trường có thể chạm đáy trong vài tuần tới, tạo nền tảng để đạt mức cao mới trong phần còn lại của năm. Thanh khoản toàn cầu đang bắt đầu phục hồi, sự sụt giảm của và cuối cùng sẽ giúp giảm chi phí vay mượn. Chúng tôi cũng tin rằng xu hướng dài hạn rất có thể sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng toàn cầu trong tương lai. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng trước khi các tài sản rủi ro truyền thống phục hồi, thị trường sẽ khó có thể phục hồi hiệu quả, vì vậy chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ xem liệu thị trường Mỹ có xuất hiện tín hiệu bán tháo hay không. Mùa báo cáo tài chính (tháng 4) có thể đo lường chính xác hơn về tình hình thực của người tiêu dùng Mỹ so với dữ liệu khảo sát. Chúng tôi sẽ tiếp tục giữ quan điểm lạc quan về quý II năm 2025, nhưng khuyên các nhà đầu tư nên giữ vị thế trung tính đối với các tài sản rủi ro hiện tại. Khi nào sẽ chạm đáy? Mặc dù đã xuất hiện nhiều tin tức tích cực trong lĩnh vực , như việc bãi bỏ SAB 121, thiết lập chính thức kho dự trữ , nhưng thị trường vẫn yếu kém kể từ đầu năm. Ngoài ra, <Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch> (SEC) gần đây đã rút lại nhiều vụ kiện chống lại các thực thể (bao gồm Coinbase), và <Đạo luật Đổi mới và An toàn Stablecoin> có thể được trình lên và Mỹ vào mùa hè năm 2025. Mặc dù các tin tức về quản lý đều tích cực, nhiều người tham gia thị trường lo ngại rằng tác dụng kích thích đặc trưng của lĩnh vực đang suy yếu. Điều này khiến các yếu tố vĩ mô trở thành lực lượng chủ đạo, và mối tương quan giữa các tài sản rủi ro truyền thống và thị trường đang gia tăng. Điều này quả thực đúng, mối tương quan gần đây giữa xu hướng của các tài sản rủi ro truyền thống và thị trường đã rõ ràng, khiến chúng tôi nhận thấy dự báo lạc quan của chúng tôi về quý I năm 2025 rõ ràng là sai lầm. Nỗi lo về sự suy giảm nhanh chóng hoặc suy thoái của nền kinh tế Mỹ đã khiến tâm lý thị trường xấu đi nhanh chóng, điều này giải thích câu hỏi mà chúng tôi đặt ra trong bản Triển vọng hàng tháng trước: liệu các tác động của thuế quan sẽ được thị trường coi là lạm phát hay suy thoái. Hiện tại, kỳ vọng về Quỹ Liên bang đã thay đổi từ chỉ định giá cho một lần giảm lãi suất vào năm 2025 thành ba lần. Đợt bán tháo này đã khiến chỉ số của chúng tôi giảm 25,5% kể từ đầu năm, xóa sổ 532 tỷ USD khỏi của thị trường . Điều thú vị là, ngoài lĩnh vực truyền thông và giải trí, mức độ tác động của biến động thị trường đến các phân khúc con trong chỉ số không quá khác biệt. Các phân khúc , và hạ tầng đều chứng kiến mức độ điều chỉnh hồi tương tự. Điều này nổi bật tâm lý tránh rủi ro toàn diện trên thị trường hiện tại, chứ không phải là sự lựa chọn chọn lọc các dự án dựa trên cơ bản và khả năng sinh lời. Tổng thể, chúng tôi tin rằng quý này có thể trở thành mức thấp nhất trong năm của giá vào năm 2025, do các tin tức cơ cấu tích cực như giảm thuế, nới lỏng quản lý và các chính sách tài khóa kích thích khác có thể được triển khai vào cuối năm nay. Hiện tại, số dư đã tăng lên 229 tỷ USD (nguồn: ), cho thấy lượng lớn nhà đầu tư đang chuyển sang để tránh rủi ro, đẩy tỷ trọng của trong lên 8,5% (tăng từ 6,3% đầu năm). Ngoài ra, chúng tôi tin rằng các xu hướng dài hạn như có thể sớm thực hiện lời hứa tăng năng suất kinh tế của chúng. Định kiến nhận thức Hơn nữa, chúng tôi không cho rằng sự yếu kém của trong vài tuần gần đây là bất thường so với điều kiện thắt chặt vĩ mô hiện tại. Trái lại, sự khác biệt thực sự nằm ở giai đoạn từ tháng 11 năm 2024 (bầu cử Tổng thống Mỹ) đến ngày 20 tháng 1 năm 2025 (nhậm chức Tổng thống), khi tài sản và tài sản rủi ro truyền thống có sự khác biệt trong thành tích. Mặc dù môi trường thanh khoản đã dần thắt chặt kể từ nửa cuối năm 2024, giá thị trường đại diện bởi chỉ số lại tăng cumulatively hơn 67% trong giai đoạn này (xem Biểu đồ 3). Nếu chúng ta tập trung vào tổng tài sản của Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, trừ đi các thỏa thuận mua lại ngược (reverse repos) và số dư Tài khoản Tổng quát (TGA) của Bộ Tài chính, để sử dụng làm chỉ số thanh khoản thị trường. Chỉ số này đã giảm từ 6,2 nghìn tỷ USD vào đầu tháng 6 năm 2024 xuống gần 5,7 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2025, giảm hơn 500 tỷ USD (xem Biểu đồ 4). Nói chung, việc Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán sẽ bơm thanh khoản vào thị trường, trong khi các hoạt động mua lại ngược giúp hấp thụ thanh khoản thừa của hệ thống ngân hàng, và việc tăng số dư TGA sẽ làm giảm lượng tiền mặt có sẵn trong hệ thống tài chính. Thanh khoản là mạch sống của bất kỳ thị trường nào, vì nó thúc đẩy sự tham gia của nhà đầu tư, phát huy tác dụng đòn bẩy và hoàn thiện cơ chế khám phá giá, dẫn dắt dòng vốn tiết kiệm vào vay mượn. Ngược lại, sự thắt chặt thanh khoản thường làm giảm hoạt động giao dịch và có thể dẫn đến biến động giá mạnh. Tuy nhiên, mặc dù thanh khoản tiếp tục giảm trong nửa cuối năm 2024, nhân tố then chốt kích hoạt sự biến động giá lớn của tài sản là kỳ vọng của thị trường về một sự thay đổi đáng kể trong môi trường quản lý ở Mỹ - bầu cử Tổng thống Mỹ đối với nhà đầu tư có ý nghĩa như một sự kiện then chốt với kết quả tương đối nhị phân. Chúng tôi cho rằng đợt bán tháo gần đây của thị trường phản ánh lớn lao sự quay về xu hướng giá với thanh khoản thấp. Theo chúng tôi, đây có thể là một tin tức tích cực tiềm năng. Trong hai tháng qua, số dư Tài khoản Tổng quát (TGA) của Bộ Tài chính Mỹ đã giảm từ 745 tỷ USD vào cuối năm 2024 xuống còn 500 tỷ USD vào ngày 12 tháng 3, việc giảm này đã đẩy mức thanh khoản trở lại trên 6 nghìn tỷ USD. Ngoài ra, mức dự trữ ngân hàng hiện ở mức gần 10-11% GDP, được cho là đủ để duy trì ổn định tài chính, có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang có thể quyết định tạm dừng hoặc kết thúc chính sách thắt chặt định lượng tại cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 18-19 tháng 3. Tất cả những dấu hiệu này cho thấy thanh khoản trên thị trường có thể đang trở lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm có thể

Tổng kết

Thị trường gần đây đối mặt với những thách thức đáng kể do biến động gia tăng và sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin rằng việc tăng tốc và sự tham gia của các tổ chức sẽ mang lại triển vọng lạc quan hơn trong những tháng tới. Hơn nữa, trong bối cảnh chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng sau 6 tháng, tốc độ phục hồi giá có thể nhanh hơn so với dự đoán của đa số các tham gia thị trường. Do đó, chúng tôi có quan điểm xây dựng về thị trường vào quý II năm 2025. Tuy nhiên, các yếu tố tích cực ngắn hạn vẫn còn hạn chế, vì vậy hiện tại cần duy trì thái độ thận trọng.