Tác giả: Kazu Umemoto Nguồn: Bankless Dịch:善Ô Ba, Jinse Finance
Các giao thức Token đã trở nên phổ biến trong ngành công nghiệp crypto, nhưng cách thức neo Token vào đô la Mỹ đang không ngừng thay đổi. Hiện nay, hầu hết các giao thức sử dụng Vị trí nợ thế chấp (CDP) để phát hành Token ổn định. Xu hướng mới là tạo ra các vị thế "trung tính Delta" thông qua các hợp đồng tương lai vô hạn, tức là short các hợp đồng tương lai, với giá trị bằng với giá trị của tài sản thế chấp.
Tuy nhiên, giao thức f(x) nhận thấy những hạn chế của các cơ chế này và đã giới thiệu một mô hình Token ổn định hoàn toàn mới, giá trị của nó dựa trên tài sản sinh lợi nhuận.
Vậy nó hoạt động như thế nào? Tại sao nó đáng chú ý?
Cách thức hoạt động của Token ổn định f(x)
Khái niệm then chốt để hiểu giao thức f(x) là công thức bất biến f(x), đây là cơ chế cốt lõi của Token ổn định gốc và các Token có đòn bẩy của nó.
Công thức này bao gồm ba biến quan trọng:
• ns (giá trị tài sản thế chấp): số lượng tài sản thế chấp nhân với giá hiện tại, tức là tổng giá trị tài sản thế chấp.
• nff (tổng giá trị Token ổn định đã được đúc): tổng giá trị của các Token ổn định được tạo ra từ tài sản thế chấp.
• nxx (tổng giá trị vị thế có đòn bẩy): tổng giá trị của các Token có đòn bẩy (xToken) trong giao thức.
Khi giá trị Token ổn định + giá trị vị thế có đòn bẩy = giá trị tài sản thế chấp, giao thức có thể tạo ra vị thế có đòn bẩy tổng hợp.
Giá trị của Token ổn định luôn ổn định vì nó neo vào đô la Mỹ. Nhưng nếu giá tài sản thế chấp biến động, biến động này sẽ được truyền đến người nắm giữ Token có đòn bẩy, chứ không ảnh hưởng đến Token ổn định bản thân.
Ngoài sự đổi mới của Token ổn định f(x), giao thức này cũng cung cấp các vị thế có đòn bẩy BTC và ETH mà không cần lo lắng về phí tài chính hoặc thanh lý.
Rủi ro
Mặc dù cơ chế này có thể đại diện cho tương lai của các Token ổn định, nhưng nó cũng đưa ra một số rủi ro bổ sung so với các Token ổn định khác. Hai rủi ro chính của hệ thống này là rủi ro Token ổn định có thể bị mất neo và rủi ro tất cả các Token có đòn bẩy có thể về 0.
Rủi ro mất neo của Token có đòn bẩy
Trong trường hợp cực đoan, tất cả các xToken (các Token có đòn bẩy) có thể hoàn toàn mất giá trị. Điều này có thể xảy ra khi giá tài sản thế chấp giảm mạnh. Nếu cơ chế tái cân bằng của f(x) không thể hoạt động do biến động thị trường mạnh mẽ, không thể duy trì vị thế có đòn bẩy, thì các Token có đòn bẩy có thể về 0.
Rủi ro mất neo của Token ổn định
Trong trường hợp xấu nhất, rủi ro này có thể dẫn đến fxUSD mất neo, nhưng điều này thường yêu cầu sự sụp đổ thảm khốc của toàn bộ thị trường crypto. Tuy nhiên, f(x) đã triển khai một pool ổn định để duy trì neo:
• Khi fxUSD thấp hơn $1, pool ổn định sẽ trao đổi USDC lấy fxUSD để phục hồi neo.
• Khi fxUSD cao hơn $1, pool ổn định sẽ trao đổi fxUSD lấy USDC để phục hồi neo.
Giới thiệu về f(x) V2
Trong f(x) V1, người dùng có thể sử dụng đòn bẩy cho một số Token, nhưng tỷ lệ đòn bẩy thay đổi. Để giải quyết vấn đề này, f(x) V2 đã giới thiệu vị thế có đòn bẩy cố định để đáp ứng nhu cầu của những người thích đòn bẩy ổn định. Cơ chế này được thực hiện thông qua mô hình Token xPOSITION.
Cơ chế V2 sử dụng Khoản vay nhanh của Balancer để lấy ETH cần thiết và ngay lập tức sử dụng các Token fxUSD mới được đúc để trả lại khoản vay. Sau đó, giao thức sử dụng công thức bất biến f(x) để tính toán số lượng fxUSD và xPOSITION Token chính xác và trả lại cho người dùng để đáp ứng tỷ lệ đòn bẩy mong muốn của họ.
Ngoài ra, do f(x) có cơ chế tự động tái cân bằng, rủi ro thanh lý thấp. Nếu LTV (tỷ lệ vốn vay) của người dùng vượt quá 88%, giao thức sẽ tự động bán một phần vị thế nợ để khôi phục về mức lành mạnh hơn.
Pool ổn định
Pool ổn định đóng vai trò then chốt trong việc duy trì neo của fxUSD, thông qua việc trao đổi USDC và fxUSD để duy trì tỷ giá hối đoái. Tuy nhiên, nó không chỉ là một cơ chế ổn định, mà còn là nơi nhận lại lợi nhuận cao từ các Token ổn định cho những người tham gia.
Nguồn thu chính
Nguồn thu đầu tiên của pool là từ lợi nhuận do cầm giữ các Token có đòn bẩy xToken. Vì các Token có đòn bẩy chịu biến động của tài sản thế chấp, nên fxUSD thu về tất cả các khoản lợi nhuận này. Ví dụ, phần thưởng gửi tiền đảm bảo ETH được chuyển hướng vào pool ổn định, trong khi biến động của Token được chuyển sang người nắm giữ Token có đòn bẩy.
Nguồn thu tiếp theo đến từ phí mở và đóng vị thế xPOSITION. Mỗi khi người dùng mở vị thế xPOSITION, sẽ thu 0,3% phí, và khi đóng vị thế, sẽ thu 0,1% phí. 70% khoản phí này sẽ được hoàn lại cho pool ổn định. Ngoài ra, nếu cần tái cân bằng xPOSITION, sẽ thu một khoản phí nhỏ và hoàn lại cho pool ổn định.
Cuối cùng, nếu giao thức cần áp dụng phí tài chính cho các xPOSITION, điều này chỉ xảy ra khi fxUSD mất neo so với đô la Mỹ. Trong trường hợp này, người nắm giữ xPOSITION phải trả phí tài chính dựa trên lãi suất vay hiện tại của USDC trên Aave, và hoàn lại cho pool ổn định, vì họvay fxUSD để nắm giữ vị thế có đòn bẩy.
Trong bối cảnh thị trường hiện tại, tìm kiếm cơ hội đầu tư phù hợp không phải là điều dễ dàng, và lợi nhuận từ các Token ổn định vẫn là một lựa chọn hấp dẫn để phân bổ vốn.
Lợi nhuận từ Token ổn định f(x) đạt hai con số, mà không phụ thuộc vào phát hành Token gốc, điều này có thể trở thành một lựa chọn neo lưu động hấp dẫn trong chu kỳ thị trường hiện tại.
