Bài viết được trích từdecentralised
Biên dịch | OdailyGolem (@web3_golem)
Bài viết này nghiên cứu về tình hình đầu tư rủi ro trong ngành công nghiệp crypto và kỳ vọng về tương lai. Tất cả dữ liệu đều đến từFunding Tracker.
Tình hình đầu tư rủi ro trong ngành crypto
Những nhà tham gia thị trường có lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và thấp điểm, giống như các sự kiện khác trong tự nhiên. Tuy nhiên, đầu tư rủi ro vào crypto giống như một thác nước một chiều - một cuộc thí nghiệm trọng lực liên tục giảm xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt hợp đồng thông minh và ICO bắt đầu từ năm 2017, được thúc đẩy bởi thời kỳ lãi suất thấp trong đại dịch COVID-19, và giờ đây đang trở về mức ổn định hơn.
Tổng số vốn và tổng số vòng gọi vốn
Vào đỉnh điểm năm 2022, đầu tư rủi ro vào crypto đạt 23 tỷ USD, và dự kiến sẽ giảm xuống còn 6 tỷ USD vào năm 2024. Có ba lý do chính cho điều này:
Sự phát triển vượt bậc năm 2022 khiến các quỹ đầu tư mạo hiểm phân bổ quá nhiều vốn cho các dự án có tính chu kỳ và định giá cực cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT đã không mang lại lợi nhuận. OpenSea đạt đỉnh định giá 13 tỷ USD.
Các quỹ sẽ khó có thể huy động thêm vốn trong giai đoạn 2023-2024, và các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó có thể nhận được mức định giá cao như giai đoạn 2017-2022. Thiếu mức định giá cao khiến việc huy động vốn mới trở nên khó khăn, đặc biệt khi nhiều nhà đầu tư không vượt qua được Bitcoin.
Khi AI trở thành lĩnh vực công nghệ tiên phong tiếp theo, các nguồn vốn lớn đã chuyển hướng đầu tư. Crypto đã mất đi đà tăng trưởng và mức định giá cao như một trong những công nghệ tiên phong hàng đầu.
Khi nghiên cứu những công ty khởi nghiệp đủ lớn để đảm bảo vòng gọi vốn C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu hơn trở nên rõ ràng. Nhiều đợt thoái vốn lớn trong ngành crypto đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token đều có xu hướng giảm, việc thoái vốn của nhà đầu tư trở nên khó khăn. So sánh với số lượng công ty ở giai đoạn gieo hạt cần tiếp tục gọi vốn A, B hoặc C, điều này trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7.650 công ty nhận vốn gieo hạt, chỉ có 1.317 công ty tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt vòng B, chỉ có 1% tiến lên vòng C, và khả năng gọi vốn D là 1/200, tương đương với tỷ lệ gọi vốn trong các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nhiều công ty ở giai đoạn tăng trưởng trong ngành crypto đã vượt qua các vòng gọi vốn truyền thống thông qua token hóa, nhưng dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác:
Đầu tư rủi ro vào crypto sẽ bị застой nếu không có thị trường thanh khoản token lành mạnh.
Đầu tư rủi ro sẽ giảm nếu không có các công ty phát triển đến giai đoạn muộn và niêm yết.
Dữ liệu ở các giai đoạn gọi vốn khác nhau dường như phản ánh cùng một sự thật. Mặc dù vốn đầu tư vào giai đoạn gieo hạt và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng vốn cho vòng B và C vẫn khá thận trọng. Điều này có nghĩa là hiện tại là thời điểm tốt để đầu tư vào giai đoạn gieo hạt? Không hoàn toàn như vậy.
Tổng số vốn ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu dưới đây theo dõi trung vị vốn đầu tư vào giai đoạn Pre-seed và Seed mỗi quý, và con số này đã tăng dần theo thời gian. Có hai điểm đáng chú ý ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, trung vị vốn đầu tư vào giai đoạn Pre-seed đã tăng đáng kể.
Trung vị vốn đầu tư Seed đã thay đổi theo điều kiện vĩ mô trong nhiều năm qua.
Khi nhu cầu về vốn đầu tư sớm giảm, chúng tôi thấy các công ty huy động được nhiều vốn hơn ở giai đoạn Pre-seed và Seed, với vòng gọi vốn "gia đình và bạn bè" trước đây nay được các quỹ đầu tư sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng sang các công ty ở giai đoạn Seed, khi từ năm 2022 trở đi, Seed đã phát triển để bù đắp chi phí nhân lực tăng liên tục và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành crypto.
Việc huy động được số vốn lớn hơn có nghĩa là các công ty sẽ có định giá cao hơn (hoặc bị pha loãng nhiều hơn) ở giai đoạn đầu, và điều này cũng có nghĩa là họ sẽ cần định giá cao hơn trong tương lai để mang lại lợi nhuận. Dữ liệu vòng Seed cũng tăng mạnh trong vài tháng sau khi ông Trump được bầu. Tôi hiểu rằng việc ông Trump lên nắm quyền đã thay đổi môi trường huy động vốn của các quỹ GP, khiến các LP và những nhà đầu tư truyền thống hơn tăng thêm hứng thú, chuyển thành sự ưa thích đầu tư rủi ro vào các công ty khởi nghiệp sớm hơn.
Gọi vốn khó khăn, vốn tập trung vào số ít công ty lớn
Điều này có ý nghĩa gì với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư rủi ro vào Web3 ở giai đoạn sớm hiện nhiều hơn bất kỳ thời điểm nào, nhưng nó tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn, và yêu cầu các công ty phải tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập phải dành nhiều thời gian hơn để chứng minh uy tín và khả năng thực hiện của doanh nghiệp. Những ngày "giảm 50%, gọi vốn lại với định giá cao hơn sau 2 tuần" đã qua rồi. Các quỹ không thể kiếm lời từ các đợt đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng nhận được tăng lương, và nhân viên cũng không thể thu lợi từ các token đã sở hữu.
Một cách để kiểm tra luận điểm này là thông qua góc nhìn về động lượng vốn. Biểu đồ dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp cần để huy động vốn vòng A kể từ khi công bố vòng Seed. Số liệu càng thấp, tốc độ chuyển động vốn càng nhanh. Nghĩa là, các nhà đầu tư đang đổ vốn vào các công ty Seed mới với định giá cao hơn, mà không cần phải chờ đợi các công ty trưởng thành.
Đồng thời, biểu đồ cũng cho thấy thanh khoản thị trường công cộng ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tư nhân. Một cách quan sát là thông qua "tính an toàn" - mỗi khi thị trường công cộng có sự điều chỉnh, thì vòng gọi vốn A lại diễn ra mạnh mẽ, như sự sụt giảm mạnh vào quý 1 năm 2018, và lặp lại vào quý 1 năm 2020 khi đại dịch COVID-19 bùng phát. Khi triển vọng thanh khoản không quá lạc quan, các nhà đầu tư có vốn sẵn sàng lại được khuyến khích xây dựng vị thế trên thị trường tư nhân.
Nhưng tại sao lại ngược lại vào quý 4 năm 2022, khi FTX sụp đổ? Có lẽ đó là thời điểm chính xác khi sự hứng thú với đầu tư crypto như một lớp tài sản bị triệt tiêu hoàn toàn.Nhiều quỹ lớn đã mất số tiền khổng lồ trong vòng gọi vốn 32 tỷ USD của FTX, điều này làm giảm sự quan tâm đến ngành này.Trong những quý tiếp theo,vốn chỉ tập trung xung quanh một số công ty lớn,sau đó phần lớn vốn từ các LP đều chảy vào những công ty này, vì đây là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư rủi ro, tốc độ tăng trưởng vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng lực lượng lao động. Bạn có thể đầu tư 10 tỷ đô la, nhưng bạn không thể tuyển dụng tỷ lệ tương ứng 100 người. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một nhóm 10 người, giả sử không tuyển dụng thêm, bạn sẽ được khích lệ để thu hút thêm đầu tư. Đây là lý do tại sao chúng ta có thể thấy nhiều giai đoạn sau của các dự án lớn tập trung vào việc phát hành token.
Đầu tư rủi ro vào lĩnh vực crypto sẽ như thế nào trong tương lai?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi các dữ liệu này và luôn đưa ra cùng một kết luận: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự phấn khích ban đầu của thị trường dễ dàng thu hút nhân tài và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành "blockchain" là có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú ý đến khả năng sinh lời của dự án và mức độ phù hợp của sản phẩm với thị trường.
Thiếu các cửa sổ thoát vốn thanh khoản thuận lợi có nghĩa là các nhà đầu tư rủi ro sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát vốn trong vòng 18-24 tháng đã qua rồi. Bây giờ, nhân viên phải nỗ lực hơn để nhận được cùng một số lượng token, và giá trị định giá của những token này cũng thấp hơn. Điều này không có nghĩa là không có công ty sinh lời trong ngành công nghiệp crypto, chỉ có nghĩa là giống như nền kinh tế truyền thống, sẽ chỉ có một số ít công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành này.
Nếu các nhà đầu tư rủi ro có thể khiến đầu tư rủi ro trở nên vĩ đại trở lại, nghĩa là nhìn thấy bản chất của các nhà sáng lập, chứ không phải những token họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư rủi ro vào lĩnh vực crypto vẫn có thể tiến lên. Ngày nay, chiến lược gửi tín hiệu vào thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Trong những hạn chế này, những người phân bổ vốn được khích lệ dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những nhà sáng lập có thể chiếm lĩnh thị phần lớn hơn trong thị trường không ngừng phát triển. Sự chuyển đổi từ chỉ hỏi "khi nào phát hành token" của các công ty đầu tư rủi ro vào năm 2018 sang muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức độ nào là quá trình giáo dục mà hầu hết những người phân bổ vốn ở web3 phải trải qua.
Tuy nhiên, câu hỏi vẫn là, có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm câu trả lời cho vấn đề này?
