Bản gốc｜Odaily
Tác giả｜jk
Vào ngày 20 tháng 3 năm 2025 theo giờ địa phương của Mỹ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phát hành một tuyên bố, xác định rằng hoạt động khai thác (Đào coin) các loại tiền điện tử dựa trên cơ chế Bằng chứng công việc (Proof-of-Work, PoW) không cấu thành việc phát hành hoặc bán chứng khoán, do đó không cần phải đăng ký theo Luật Chứng khoán. Tuyên bố này có thể cung cấp cơ sở pháp lý cho việc phê duyệt các quỹ giao dịch hoán đổi (ETF) dựa trên token PoW (như Litecoin) trong tương lai, giảm các rào cản tuân thủ.
SEC: Khai thác PoW không thuộc phạm vi quản lý của Luật Chứng khoán
Trong tuyên bố ngày 20 tháng 3, Bộ phận Tài chính Công ty (Division of Corporation Finance) thuộc SEC chỉ ra rằng, khai thác PoW, bao gồm khai thác độc lập (Self or Solo Mining) và khai thác trong Hội thợ đào (Mining Pool), không đáp ứng định nghĩa về "chứng khoán" theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 (Securities Act of 1933) và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 (Securities Exchange Act of 1934), do đó không cần phải đăng ký.
Nhận định này bao gồm hai cách khai thác PoW chính:
Khai thác độc lập (hoặc khai thác đơn lẻ) (Self or Solo Mining) - Thợ đào sử dụng tài nguyên tính toán của riêng mình để khai thác và nhận thưởng theo quy định của giao thức.
Khai thác trong Hội thợ đào (Mining Pool) - Thợ đào chia sẻ tỷ lệ băm để tăng khả năng khai thác thành công và nhận thưởng tương ứng với mức đóng góp.
Theo tuyên bố, "khai thác giao thức" được định nghĩa là tham gia vào cơ chế đồng thuận của mạng lưới công cộng không cần cấp phép bằng cách cung cấp tài nguyên tính toán, và do đó nhận được phần thưởng tài sản mã hóa do giao thức tạo ra (Covered Crypto Assets). SEC nhấn mạnh rằng, cho dù là khai thác độc lập hay tham gia vào Hội thợ đào, phần thưởng mà thợ đào nhận được đều đến từ việc đóng góp tài nguyên tính toán của chính họ, chứ không phải "dựa vào nỗ lực quản lý hoặc vận hành của người khác".
Kiểm tra Howey: Phần thưởng khai thác PoW không phải là "hợp đồng đầu tư"
Phân tích của SEC dựa trên Kiểm tra Howey (Howey Test), tức là xác định liệu một hoạt động tài chính có cấu thành hợp đồng đầu tư chứng khoán hay không. Kiểm tra Howey yêu cầu phải đáp ứng các điều kiện sau: Nhà đầu tư đầu tư vốn và kỳ vọng lợi nhuận phụ thuộc vào nỗ lực quản lý hoặc vận hành của người khác.
SEC trong tuyên bố rõ ràng chỉ ra rằng, nguồn thu của thợ đào PoW đến từ việc đóng góp tỷ lệ băm của chính họ, chứ không phải từ hoạt động kinh doanh của bên thứ ba, do đó không đáp ứng định nghĩa về "hợp đồng đầu tư".
Ngay cả khi thợ đào tham gia vào Hội thợ đào, SEC cho rằng họ vẫn đang sử dụng tài nguyên tính toán của riêng mình để cạnh tranh giải thưởng, chứ không phụ thuộc vào việc quản lý của người vận hành Hội thợ đào, do đó không phải là giao dịch chứng khoán:
Khi thợ đào kết hợp tài nguyên tính toán của họ với những thợ đào khác để tăng khả năng khai thác thành công các khối mới trên mạng lưới, thợ đào đó không kỳ vọng rằng lợi nhuận của họ sẽ đến từ nỗ lực quản lý hoặc vận hành của người khác. Bằng cách thêm tài nguyên tính toán của riêng mình vào Hội thợ đào, thợ đào chỉ đơn giản thực hiện một hoạt động hành chính hoặc nghiệp vụ để duy trì an ninh mạng, xác minh giao dịch, thêm khối mới và nhận thưởng. Ngoài ra, bất kỳ kỳ vọng về lợi nhuận nào của thợ đào cũng không phát sinh từ nỗ lực của bên thứ ba (như người vận hành Hội thợ đào). Ngay cả khi tham gia khai thác trong Hội thợ đào, các thợ đào cá nhân vẫn đóng góp khả năng tính toán của họ để giải quyết các bài toán mã hóa, xác minh các khối mới.
Hơn nữa, cho dù thợ đào khai thác độc lập (hoặc đơn lẻ) hay là thành viên của Hội thợ đào, trong khuôn khổ phân tích theo Kiểm tra Howey, điều này không thay đổi bản chất của khai thác giao thức. Trong trường hợp được mô tả trong tuyên bố này, khai thác giao thức vẫn là một hoạt động hành chính hoặc nghiệp vụ. Đồng thời, vai trò chính của người vận hành Hội thợ đào khi sử dụng tài nguyên tính toán của những thợ đào tham gia cũng chỉ là hành chính hoặc nghiệp vụ.
Mặc dù một số hoạt động của người vận hành Hội thợ đào có thể mang lại lợi ích cho nhóm thợ đào, nhưng những nỗ lực này không đủ để đáp ứng yêu cầu về "nỗ lực của người khác" (efforts of others) trong Kiểm tra Howey, vì thợ đào chủ yếu dựa vào tài nguyên tính toán do chính họ và các thành viên Hội thợ đào khác cung cấp để thu được lợi nhuận. Do đó, việc thợ đào tham gia vào Hội thợ đào không dựa trên kỳ vọng có thể thụ hưởng một cách thụ động từ các hoạt động của người vận hành Hội thợ đào.
SEC cho rằng, vai trò của người vận hành Hội thợ đào chủ yếu là "quản lý hành chính (administrative or ministerial)", chứ không phải quản lý đầu tư. Ngay cả khi họ điều phối tài nguyên tính toán của thợ đào, quản lý phần cứng và phân phối thưởng, những hành động này vẫn không đủ để đáp ứng yếu tố then chốt "nỗ lực của người khác (efforts of others)" trong Kiểm tra Howey.
Nói cách khác, SEC cho rằng việc duy trì mạng lưới và nhận thưởng là do "nỗ lực của tỷ lệ băm và chương trình tự động hóa" chứ không phải "nỗ lực của người khác". Thợ đào và người quản lý Hội thợ đào chỉ đơn giản là cung cấp tỷ lệ băm hoặc dịch vụ quản lý. Giống như một lập trình viên phát triển một chương trình tự động hóa và bán cho người khác, định kỳ thu phí đăng ký, điều này khác với việc đầu tư vào công ty phát triển chương trình để định kỳ nhận lãi, cái trước được xem là phí dịch vụ, còn cái sau được xem là chứng khoán. Do đó, SEC kết luận rằng khai thác PoW không liên quan đến yêu cầu tuân thủ Luật Chứng khoán.
Nếu hoạt động khai thác được coi là chứng khoán, sẽ có những tác động gì?
Nếu hoạt động khai thác được coi là chứng khoán, chúng ta sẽ chứng kiến một số tác động tiêu cực:
Trước tiên, thợ đào có thể phải đăng ký với SEC và tuân thủ các quy định về chứng khoán. Theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, bất kỳ hoạt động liên quan đến phát hành chứng khoán đều phải được đăng ký hoặc đáp ứng các điều kiện miễn trừ cụ thể. Nếu khai thác được coi là phát hành chứng khoán, tất cả thợ đào (dù là thợ đào cá nhân hay Hội thợ đào) có thể bị yêu cầu đăng ký với SEC, nộp báo cáo tài chính định kỳ và chịu sự kiểm tra tuân thủ nghiêm ngặt hơn. Điều này không chỉ sẽ tăng đáng kể chi phí hoạt động của thợ đào, mà còn có thể dẫn đến việc các thợ đào quy mô nhỏ phải rời khỏi thị trường do không đáp ứng được các yêu cầu tuân thủ, tiếp tục thúc đẩy xu hướng tập trung khai thác.
Thứ hai, các sàn giao dịch có thể không thể niêm yết tự do các token PoW. Nếu phần thưởng khai thác (như Bitcoin, Litecoin) được SEC coi là chứng khoán, bất kỳ nền tảng giao dịch nào liên quan đến những tài sản này có thể bị yêu cầu đăng ký là sàn giao dịch chứng khoán hoặc hệ thống giao dịch thay thế (ATS). Điều này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến mô hình hoạt động của các sàn giao dịch tiền điện tử hiện tại, có thể buộc họ phải hủy niêm yết các token PoW hoặc nghiêm ngặt hạn chế danh tính người dùng tham gia (chỉ giới hạn nhà đầu tư đủ điều kiện).
Ngoài ra, sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức có thể bị hạn chế. Hiện tại, việc phê duyệt quỹ giao dịch hoán đổi (ETF) Bitcoin đã tạo ra một con đường tuân thủ để các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, nếu khai thác PoW được định nghĩa là giao dịch chứng khoán, điều này có thể ảnh hưởng đến tính hợp pháp của các ETF hiện có và làm cho việc phê duyệt các ETF dựa trên token PoW (như Litecoin) trong tương lai trở nên khó khăn hơn.
Tuy nhiên, những khó khăn này rõ ràng không còn tồn tại sau khi SEC đưa ra tuyên bố này.
Có thể mở đường cho việc phê duyệt ETF tiền điện tử PoW
Việ
Hiện tại, thị trường đang chú ý chặt chẽ đến các hành động tiếp theo của SEC, đặc biệt là liệu họ có áp dụng một cách tích cực hơn đối với các đơn xin phép ETF của tài sản PoW hay không. Nếu các token PoW như LTC ETF được chấp thuận, điều này sẽ đánh dấu việc SEC tiếp tục làm rõ khung pháp lý cho tài sản crypto PoW, và có thể thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường crypto, Odaily sẽ tiếp tục cập nhật tin tức này cho bạn.
