Tác giả: insights4vc Người dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
Tính đến quý đầu tiên của năm 2025, lượng lưu thông stablecoin toàn cầu đã vượt quá 215 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trên Chuỗi vào năm 2024 sẽ đạt 5,6 nghìn tỷ đô la Mỹ , tương đương 40% khối lượng giao dịch thanh toán của Visa. Stablecoin , trước đây chỉ giới hạn ở thị trường crypto , hiện được sử dụng rộng rãi trong các tình huống kinh tế thực tế, bao gồm kiều hối và thanh toán cho người bán. Vai trò của họ trong tài chính xuyên biên giới đang mở rộng nhanh chóng, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, với các sáng kiến của Visa, Stripe và BlackRock đang đẩy nhanh quá trình áp dụng . Khi hoàn cảnh pháp lý trở nên rõ ràng hơn và các đối thủ cạnh tranh mới nổi thách thức những gã khổng lồ như Tether và Circle, stablecoin đang trên đà định hình lại hệ thống thanh toán toàn cầu. Bài viết này sẽ khám phá những xu hướng, rủi ro và cơ hội chính trong quá trình phát triển của stablecoin từ năm 2025 đến năm 2030.
Tổng quan thị trường Stablecoin toàn cầu (2025)
Thị trường stablecoin tăng trưởng nhanh chóng, nhảy vọt từ dưới 120 tỷ đô la vào đầu năm 2023 lên hơn 215 tỷ đô la vào đầu năm 2025. Tăng trưởng này cho thấy stablecoin đã vượt qua những hạn chế của vòng tròn giao dịch crypto và trở thành tiền mặt kỹ thuật số được sử dụng rộng rãi. Tether (USDT) và USD Coin(USDC) vẫn vị trí chủ đạo, với lượng lưu thông lần lượt là khoảng 140 tỷ đô la và 55 tỷ đô la. Tuy nhiên, thị thị phần kết hợp của họ vào năm 2024 (khoảng 90%) đang dần bị pha loãng và các đơn vị phát hành mới đang nổi lên.
Lượng cung ứng stablecoin trung bình (Nguồn: Visa)
Điều đáng chú ý là PayPal sẽ ra mắt PayPal USD (PYUSD) vào cuối năm 2023, First Digital USD (FDUSD) của Hồng Kông, AUSD của Agora, USDe của Ethena và stablecoin như TrueUSD(TUSD) và Dai cùng nhau chiếm 10% thị phần còn lại. Những stablecoin mới nổi này đang dần làm xói mòn vị trí chủ đạo của Tether và Circle thông qua các chiến lược khác biệt như tính minh bạch, tuân thủ hoặc chia sẻ lợi nhuận . Dự kiến đến cuối năm 2025, các ngân hàng lớn và công ty công nghệ tài chính sẽ ra mắt stablecoin của riêng mình, qua đó giảm sự phụ thuộc vào một đơn vị phát hành duy nhất.
Việc áp dụng và sử dụng
Sức hấp dẫn của stablecoin tiếp tục tăng, bằng chứng là cả số lượng người dùng và hoạt động trên Chuỗi. Vào tháng 1 năm 2025, có hơn 32 triệu địa chỉ duy nhất giao dịch bằng stablecoin , gấp đôi con số của hai năm trước. Điều này cho thấy việc áp dụng stablecoin đang ngày càng tăng trưởng trong cả người dùng bán lẻ và tổ chức. Trong đó, người dùng thị trường mới nổi chọn đô la kỹ thuật số do lạm phát cao, trong khi người dùng crypto tử sử dụng chúng cho DeFi và giao dịch. Ngoài ra, việc sử dụng stablecoin đã vượt qua chuỗi công khai , với lượng lớn giao dịch cũng diễn ra trên sàn giao dịch tập trung và ví lưu ký.
Khối lượng giao dịch trên Chuỗi cũng tăng trưởng mạnh mẽ , với khối lượng stablecoin đã điều chỉnh đạt 5,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2024, so với chỉ 3,8 tỷ đô la vào năm 2018. Dữ liệu, loại bỏ giao dịch giả mạo và hoạt động của bot, cho thấy mức sử dụng kinh tế thực sự của stablecoin, hiện chiếm gần 40% khối lượng thanh toán của Visa. Khối lượng giao dịch ngày càng tăng đến từ người dùng là tổ chức và doanh nghiệp, bao gồm quản lý kho bạc doanh nghiệp, quản lý thanh khoản xuyên biên giới và quyết toán tức thời cho các ứng dụng công nghệ tài chính, thay vì chỉ giao dịch sàn giao dịch.
Việc phân phối ví ngày càng đa dạng hơn, với hàng triệu ví không phải của sàn sàn giao dịch trên toàn thế giới nắm giữ stablecoin, bao gồm các nhà giao dịch và nền tảng tiết kiệm. Quy mô giao dịch dao động từ các giao dịch nhỏ của cá nhân (dưới 100 đô la) đến các giao dịch lớn của tổ chức (hàng triệu đô la). Dữ liệu khu vực cũng phản ánh sự đa dạng này: ở Nigeria, 85% giao dịch chuyển crypto có giá trị dưới 1 triệu đô la, cho thấy việc sử dụng rộng rãi trong số người dùng bán lẻ và doanh nghiệp vừa và nhỏ; trong khi ở Brazil, các khoản chuyển tiền lớn trên 1 triệu đô la đang tăng lên, cho thấy sự áp dụng rộng rãi hơn trong các ngân hàng và doanh nghiệp.
Quỹ đạo tăng trưởng(2023–2025)
Sau năm 2020, thị trường stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng, ban đầu được thúc đẩy bởi giao dịch crypto, nhưng đã trì trệ trong thời gian ngắn sau sự cố TerraUSD năm 2022. Kể từ năm 2023, xu hướng tăng trưởng đã tiếp tục, được thúc đẩy bởi các kịch bản ứng dụng thực tế và sự hỗ trợ của các tổ chức. Từ năm 2022 đến năm 2024, các công ty khởi nghiệp liên quan đến stablecoin đã nhận được hơn 2,5 tỷ đô la Mỹ vốn đầu tư mạo hiểm , chủ yếu được sử dụng để phát triển khả năng tuân thủ, thanh toán xuyên biên giới và stablecoin tạo ra lợi nhuận .
Sê-Ri các hành động của doanh nghiệp cho thấy niềm tin của thị trường đang tăng lên. Đầu năm 2024, Circle Internet Financial, đơn vị phát hành USDC, đã nộp đơn xin niêm yết tại Hoa Kỳ , với mục tiêu trở thành đơn vị phát hành stablecoin đầu tiên được niêm yết công khai. Dự kiến sẽ hoàn tất việc niêm yết vào năm 2025, qua đó hỗ trợ vốn và thúc đẩy USDC hội nhập sâu hơn vào hệ thống tài chính chính thống. Ngoài ra, Stripe đã mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ đô la vào cuối năm 2024, đây là một trong những thương vụ M&A crypto lớn nhất cho đến nay. Bridge cung cấp stablecoin và API thanh toán blockchain, và việc mua lại Stripe cho thấy sự tự tin của công ty vào tương lai của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán.
Hoạt động M&A liên quan đến Stablecoin trong ngành ngân hàng cũng tăng lên. Ví dụ, BNY Mellon đã mở rộng quan hệ đối tác với Circle để tích hợp quyết toán stablecoin . Ngoài ra, các hoạt động hợp tác nổi bật như chương trình quyết toán stablecoin của Visa và Mastercard càng chứng minh rằng ngành này đang trưởng thành và các tổ chức tài chính truyền thống đang tham gia nhiều hơn.
Các kịch bản ứng dụng đẳng cấp thế giới
Chuyển tiền xuyên biên giới
Một trong những ứng dụng thực tế mang tính biến đổi nhất của stablecoin là chuyển tiền quốc tế. Chuyển tiền xuyên biên giới từ lâu đã phải chịu mức phí cao (trung bình khoảng 6%) và thời gian quyết toán chậm, nhưng stablecoin đã thay đổi hoàn toàn tình trạng này bằng cách cho phép chuyển giao giá trị gần như ngay lập tức và chi phí thấp qua Internet. Ví dụ, gửi 200 đô la từ quốc gia châu Phi này đến quốc gia châu Phi khác thông qua stablecoinrẻ hơn khoảng 60% so với các dịch vụ chuyển tiền truyền thống và thời gian giao dịch được giảm từ vài ngày xuống còn vài phút hoặc thậm chí vài giây (trên blockchain nhanh hơn).
Phân tích trường hợp thực tế
Châu Mỹ Latinh : Năm 2023, Mexico trở thành quốc gia nhận kiều hối bằng đô la tiền crypto hàng đầu. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Trung ương Mexico (Banxico), lượng kiều hối chuyển về nước stablecoin đạt 63,3 tỷ đô la, gần bằng tổng lượng kiều hối chảy vào nước này. Công ty công nghệ tài chính Bitso tạo điều kiện cho 10% lượng kiều hối chuyển giữa Hoa Kỳ và Mexico bằng cách đổi USDC sang peso, cho phép người nhận nhận tiền với mức phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn (tiền đến trong ngày) thay vì phải dựa vào chuyển khoản ngân hàng mất vài ngày quyết toán. Tại Brazil, tỷ lệ các công ty sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới tăng đáng kể, với các giao dịch lớn hơn 1 triệu đô la Mỹ tăng trưởng khoảng 29% vào cuối năm 2023, cho thấy các công ty đang tìm kiếm các giải pháp ngoại hối có chi phí thấp hơn.
Châu Phi cận Sahara : Khu vực này dẫn đầu trong việc áp dụng stablecoin ở cấp cơ sở. Việc chuyển tiền và giao dịch B2B ở Nigeria và Kenya ngày càng sử dụng stablecoin(thường là USDT thông qua ứng dụng di động), bỏ qua các kênh truyền thống như Western Union. Gửi 200 đô la thông qua các phương pháp truyền thống có thể tốn phí 8-12%, nhưng stablecoin kết hợp với sàn giao dịch địa phương có thể giảm phí xuống dưới 3% và số tiền sẽ được ghi có ngay lập tức. Ngoài ra, stablecoin còn vượt qua được cơ sở hạ tầng ngân hàng yếu kém, cho phép người dùng truy cập đô la Mỹ nhanh chóng và dễ dàng thông qua điện thoại di động. Tính đến giữa năm 2024, 43% khối lượng giao dịch crypto ở Châu Phi liên quan đến stablecoin. Tại Nigeria, nơi tổng doanh thu crypto vượt quá 59 tỷ đô la mỗi năm, stablecoin đóng vai trò quan trọng trong sự biến động của đồng Naira. Ngay cả ở Ethiopia, nơi áp dụng biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ, lượng chuyển stablecoin bán lẻ tăng trưởng 180% so với cùng kỳ năm trước sau khi đồng nội tệ mất giá vào năm 2023, cho thấy sự phụ thuộc của mọi người vào USDC và USDT.
Hiệu quả về chi phí và thời gian
Chuyển tiền xuyên biên giới theo cách truyền thống mất 3-5 ngày và liên quan đến nhiều bên trung gian, làm tăng chi phí. Việc chuyển tiền Stablecoin chỉ yêu cầu trả phí mạng (chỉ vài xu trên TRON và có thể là vài đô la trên Ethereum) và được quyết toán trong một khối. Ví dụ, một công nhân Philippines tại Hoa Kỳ có thể sử dụng USDC để gửi tiền về nước và chuyển đổi sang peso ngay trong ngày thông qua một sàn giao dịch địa phương hoặc máy ATM. Theo Ngân hàng Thế giới, kiều hối kỹ thuật số, bao gồm cả crypto, đang đẩy chi phí tiến gần hơn đến mục tiêu dưới 3% của Liên Hợp Quốc, trong đó stablecoin đóng nhân vật quan trọng trong quá trình này.
Thanh toán toàn cầu truyền thống và thanh toán stablecoin(Nguồn: SevenX Ventures )
Bảng lương toàn cầu (Bồi thường cho người lao động từ xa)
Stablecoin đang Sự lật đổ cách những người làm việc tự do và làm việc từ xa nhận được khoản thanh toán lương xuyên biên giới. Các doanh nghiệp hiện có thể sử dụng đô la kỹ thuật số để trả lương, tránh sự chậm trễ và phí cao khi chuyển khoản quốc tế. Ví dụ, Remote.com đã hợp tác với Stripe để ra mắt dịch vụ thanh toán lương stablecoin vào tháng 12 năm 2024, bao phủ 69 quốc gia , sử dụng USDC và chạy trên blockchain chi phí thấp. Các công ty Hoa Kỳ có thể trả cho các nhà thầu nước ngoài bằng USDC thông qua nền tảng Remote, tiền sẽ được chuyển đến gần như ngay lập tức (ví dụ: trên Base Network của Coinbase), trong khi tài khoản của chủ lao động sẽ được khấu trừ bằng đô la Mỹ. Điều này giúp tránh được phí trung gian ngân hàng và thời gian xử lý kéo dài, đặc biệt hữu ích cho người lao động ở những quốc gia có hệ thống ngân hàng yếu.
Tác động của người làm nghề tự do
Ở các nước đang phát triển, những người làm nghề tự do thường gặp khó khăn khi tiếp cận các dịch vụ ngân hàng toàn cầu và chuyển khoản điện tử thường đắt đỏ hoặc không khả dụng. Stablecoin cung cấp quyền truy cập tức thời vào tài sản đô la Mỹ. Người dùng có thể nắm giữ USDC (có giá trị hơn trong hoàn cảnh lạm phát), chi tiêu trực tiếp (tại các đơn vị chấp nhận stablecoin) hoặc đổi sang tiền tệ địa phương thông qua sàn giao dịch hoặc nền tảng P2P. Ví dụ, những người làm nghề tự do ở Nigeria có thể giảm phí chuyển tiền từ 10% qua kênh ngân hàng xuống dưới 2% cho các giao dịch USDC. Ngoài ra, thời gian quyết toán đã được rút ngắn đáng kể — trước đây có thể mất một tuần thì giờ chỉ mất vài phút cho các giao dịch Chuỗi.
Hiệu quả doanh nghiệp
Đối với người sử dụng lao động, thanh toán lương stablecoin giúp đơn giản hóa việc quản lý tài chính. Các doanh nghiệp có thể thực hiện thanh toán toàn cầu 24/7 từ một nhóm tiền stablecoin USD duy nhất mà không cần phải duy trì nhiều tài khoản ngoại tệ hoặc bị hạn chế bởi thời gian chuyển khoản ngân hàng. Remote.com cũng đảm bảo tuân thủ (KYC, chứng từ thuế), giải quyết các thách thức về quy định từng gây khó khăn cho việc thanh toán lương bằng tiền crypto trong quá khứ. Stripe hy vọng rằng việc thanh toán lương stablecoin sẽ hấp dẫn các doanh nghiệp muốn thanh toán hiệu quả hơn. Tỷ lệ áp dụng đặc biệt cao trong ngành công nghệ — những người đóng góp mã mã nguồn mở, nhà thiết kế và người sáng tạo nội dung ngày càng lựa chọn USDC. Các công ty gia công truyền thống cũng có thể làm theo để tránh biến động tiền tệ địa phương và chậm trễ thanh toán.
Bao gồm tài chính
Ở những quốc gia như Argentina hoặc Thổ Nhĩ Kỳ, mức lương stablecoin giúp cá nhân có thể đô la hóa và phòng ngừa lạm phát. Người lao động có thể có được một kho lưu trữ giá trị ổn định, trao đổi theo yêu cầu và truy cập vào tài khoản đô la “đã rút tiền” thông qua điện thoại thông minh của họ mà không cần phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng địa phương. Điều này đã mở rộng đáng kể sự tham gia vào nền kinh tế toàn cầu và giúp những người lao động có tay nghề cao ở các khu vực thiếu dịch vụ ngân hàng tiếp cận được mức lương của họ một cách hiệu quả và an toàn.
Quyết toán thị trường vốn
Stablecoin đang tối ưu hóa thị trường vốn bằng cách quyết toán ngay lập tức các giao dịch chứng khoán trên Chuỗi , loại bỏ sự chậm trễ quyết toán T+2 truyền thống và giảm sự phụ thuộc vào các bên trung gian. Chính phủ và các tổ chức hiện sử dụng stablecoin như USDC để thanh toán cho trái phiếu token hóa và quỹ thị trường tiền tệ, chẳng hạn như chương trình thí điểm trái phiếu xanh năm 2023 của Hồng Kông và Quỹ thanh khoản kỹ thanh khoản số USD của BlackRock (dựa trên Ethereum) sẽ được ra mắt vào năm 2024. Ngoài ra, chương trình thí điểm quyết toán T+0 của Paxos với Credit Suisse và Dự án Ion của DTCC cũng chứng minh sự chấp nhận của các cơ quan quản lý đối với mô hình này. Visa cũng hỗ trợ quyết toán bằng USDC, thúc đẩy việc áp dụng ở các tổ chức. Ngoài ra, Kho bạc Hoa Kỳ token hóa và JPM Coin của JPMorgan đã được sử dụng để quyết toán tài sản thế chấp theo thời gian thực và các giao dịch repo trong 15 phút, giúp tăng thanh khoản và giải phóng hàng tỷ đô la vốn nhàn rỗi.
Quản lý tài chính trên Chuỗi
Ngày càng nhiều doanh nghiệp và tổ chức lớn bắt đầu sử dụng stablecoin để quản lý tài chính và phân bổ thanh khoản. Việc nắm giữ stablecoin— thay vì gửi chúng vào ngân hàng địa phương — có thể đẩy nhanh quá trình thanh toán xuyên biên giới và mang lại cơ hội lợi nhuận DeFi.
Trường hợp sử dụng tài chính tổ chức: Năm 2024, Tesla tiết lộ rằng một phần tiền mặt của công ty được giữ dưới dạng tài sản kỹ thuật số (bao gồm cả stablecoin ) để đẩy nhanh quá trình chuyển tiền giữa các công ty con trên toàn cầu. Stripe sử dụng USDC để thanh toán xuyên biên giới tức thời, trong khi các doanh nghiệp như nhà xuất khẩu Mỹ Latinh cũng sử dụng USDC như một công cụ để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền của họ và nắm giữ tài sản stablecoin trước khi chuyển đổi chúng thành quỹ hoạt động.
Chiến lược lợi nhuận: Stablecoin cho phép thủ quỹ kiếm được lợi nhuận 4-5% thông qua các giao thức DeFi như Aave, Compound hoặc quỹ tín phiếu kho bạc token hóa , cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng truyền thống. Facebook (Meta) được cho là đang cố gắng sử dụng một phần trong số 44 tỷ đô la dự trữ tiền mặt của mình để cho vay DeFi ngắn hạn, cho thấy sự quan tâm của các công ty lớn đối với DeFi đang tăng.
Tích hợp hệ thống tài chính: Các nền tảng như Fireblocks và Coinbase Custody cung cấp hệ thống quản lý stablecoin an toàn, đa người dùng tương tự như tiêu chuẩn ngân hàng doanh nghiệp. SAP có kế hoạch hỗ trợ các giao dịch USDC vào năm 2025, cho phép các phòng tài chính chuyển đổi đô la Mỹ thành USDC trực tiếp trong hệ thống ERP và sử dụng cho các giao dịch trên Chuỗi hoặc thanh toán cho nhà cung cấp trong khi vẫn đảm bảo tuân thủ.
Nghiên cứu tình huống - Stripe Financial Management : Sau khi Stripe mua lại Bridge, bộ phận tài chính của công ty này đã cho phép các thương nhân nắm giữ stablecoin thay vì đổi chúng lấy tiền pháp định. Điều này cung cấp cho các công ty toàn cầu một cách mới để quản lý tiền, biến stablecoin thành "vốn lưu động" của nền kinh tế Internet và kết nối tài chính truyền thống với tài chính phi tập trung.
Đô la hóa và bao trùm tài chính
Ở những nền kinh tế có lạm phát cao và kiểm soát vốn, stablecoin thúc đẩy quá trình đô la hóa cơ sở bằng cách cung cấp giá trị ổn định và phương tiện trao đổi. Tại Argentina, đối diện lạm phát hơn 100% và đồng peso mất giá vào năm 2023, việc sử dụng stablecoin đã tăng vọt - USDT được chấp nhận rộng rãi như tiền kỹ thuật số, trong khi USDC được sử dụng như một công cụ tiết kiệm. Thổ Nhĩ Kỳ hiện đang đứng đầu thế giới về khối lượng giao dịch stablecoin tính theo tỷ lệ phần trăm GDP và người dân địa phương sử dụng USDT để phòng ngừa lạm phát hơn 50% và quản lý nhu cầu ngoại hối. Ở Châu Phi, mọi người mua USDT thông qua thị trường ngang hàng (P2P) do tình trạng thiếu hụt đô la; ở Nigeria, các nhà nhập khẩu sử dụng USDC để tránh sự chậm trễ của ngân hàng và 33% người Nigeria sử dụng stablecoin để thanh toán hoặc tiết kiệm vào năm 2024. Stablecoin cũng thúc đẩy hòa nhập tài chính bằng cách cho phép những người không có tài khoản ngân hàng, người tị nạn và các doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận các dịch vụ tài chính di động, chi phí thấp, bao gồm viện trợ và kiều hối. Tuy nhiên, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo rằng việc sử dụng rộng rãi stablecoin có thể làm suy yếu chính sách tiền tệ và quản lý thuế, nhưng tác động thực tế của nó trong các nền kinh tế biến động vẫn đang gia tăng.
Hoàn cảnh pháp lý: Cập nhật tháng 3 năm 2025
Quy định stablecoin đã nhanh chóng chuyển từ thảo luận sang hành động thực tế. Tính đến tháng 3 năm 2025, các khu vực pháp lý lớn đã triển khai hoặc đề xuất các quy định toàn diện stablecoin. Phần này sẽ xem xét những diễn biến chính ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á Thái Bình Dương và phân tích tác động của chúng đối với ngành.
Hoa Kỳ
Tính đến tháng 3 năm 2025, không có luật liên bang nào stablecoin tại Hoa Kỳ, nhưng các dự luật lưỡng đảng năm 2024 (bao gồm Đạo luật minh bạch về stablecoin trong thanh toán do Dân biểu McHenry đề xuất và Đề án của Dân biểu Waters) cho thấy sự đồng thuận đang hình thành. Tất cả các dự luật này đều yêu cầu dự trữ 100% (tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ), thực hiện giám sát thận trọng và thiết lập lệnh hoãn trong hai năm đối với Stablecoin thuật toán. Sự bất đồng chính nằm ở việc ai sẽ giám sát vấn đề này: một đề xuất sẽ cho phép các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng được cấp phép như Circle phát hành stablecoin theo quy định của tiểu bang hoặc liên bang, trong khi đề xuất còn lại (dự luật của Thượng nghị sĩ Hagerty) sẽ giao quyền giám sát cho Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(Fed), Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) hoặc các cơ quan quản lý của tiểu bang, tùy thuộc vào loại đơn vị phát hành. Những người phát hành sẽ phải đối mặt với kiểm toán bắt buộc, quyền hoàn trả ngay lập tức, các yêu cầu về vốn và có thể bị cấm trả lãi cho người nắm giữ để tránh rủi ro ngân hàng ngầm. Mặc dù dự luật vẫn chưa được thông qua, nhưng quá trình lập pháp dự kiến sẽ đạt được tiến triển vào cuối năm 2025. Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã có hành động theo luật hiện hành, chẳng hạn như cáo buộc năm 2023 của SEC đối với Paxos vì phát hành BUSD và phán quyết phân loại hàng hóa của CFTC đối với USDT, dẫn đến gia tăng sự bất ổn về mặt pháp lý. Trong khi các cơ quan quản lý vẫn thận trọng, sự minh bạch ở cấp độ ngành dự kiến sẽ được cải thiện, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn ở các tổ chức.
Châu Âu (EU) - Thực hiện Quy định MiCA
Liên minh Châu Âu đã thực hiện Quy định về thị trường tài sản crypto (MiCA) vào năm 2023 và các quy tắc stablecoin trong đó có hiệu lực vào tháng 6 năm 2024, thiết lập khuôn khổ pháp lý toàn diện cho token " tham khảo tài sản " và " token tiền điện tử". Các đơn vị phát hành stablecoin định được neo theo đồng euro hoặc ngoại tệ phải là các tổ chức EU và phải có được sự chấp thuận theo quy định, đồng thời công bố thông tin chi tiết về quản trị và dự trữ. MiCA yêu cầu phải có 100% dự trữ dự phòng, cấm vay mượn hoặc reStake dự trữ, quy định kiểm toán định kì và cấm trả lãi cho người nắm giữ token để tránh phân loại chứng khoán hóa. Stablecoin có khối lượng giao dịch hàng ngày là 5 triệu euro hoặc giá trị vốn hóa thị trường 500 triệu euro sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ hơn của Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) và các cơ quan quản lý có thể hạn chế phát hành để bảo vệ chính sách tiền tệ. Các công ty như Circle đang nộp đơn xin giấy phép MiCA, trong khi các ngân hàng EU có thể sử dụng giấy phép ngân hàng hiện có để phát hành stablecoin. Khung pháp lý rõ ràng của MiCA dự kiến sẽ thúc đẩy việc áp dụng công nghệ tài chính và khu vực công, biến châu Âu thành chuẩn mực pháp lý toàn cầu, mặc dù lợi nhuận của đơn vị phát hành có thể bị ảnh hưởng bởi lệnh cấm chia sẻ lợi nhuận.
Châu Á Thái Bình Dương
Quy định về stablecoin ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương đang phát triển nhanh chóng, dẫn đầu là Nhật Bản, Hồng Kông và Singapore. Nhật Bản nới lỏng các hạn chế vào tháng 2 năm 2025, cho phép các đơn vị phát hành đầu tư tới 50% dự trữ vào trái phiếu chính phủ hoặc định kì, qua đó tạo ra lợi nhuận an toàn. Stablecoin nước ngoài như USDC hiện được giao dịch tại địa phương (ví dụ: thông qua SBI VC Trade) và phải tuân theo các quy tắc lưu ký và kiểm toán nghiêm ngặt để đảm bảo bảo vệ người tiêu dùng. Hồng Kông hy vọng trở thành trung tâm phát hành stablecoin, với Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) giới thiệu hệ thống cấp phép bắt buộc vào cuối năm 2024, yêu cầu lưu ký dự trữ tại địa phương và triển khai các tiêu chuẩn quản trị giống như MiCA, dự kiến sẽ được triển khai vào năm 2025. Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã hoàn thiện khuôn khổ quản lý stablecoin vào năm 2023, yêu cầu 100% tài sản đảm bảo rủi ro thấp , yêu cầu hoàn trả ngay lập tức và yêu cầu về vốn, đồng thời cho phép cả tổ chức phát hành là ngân hàng và phi ngân hàng. Token được quản lý phải đáp ứng các tiêu chuẩn của MAS để được sử dụng nhãn “stablecoin” nhằm đảm bảo chất lượng và sự tin tưởng của người dùng. Ở những nơi khác, Hàn Quốc và Úc đang soạn thảo các quy định stablecoin, Ấn Độ vẫn duy trì các hạn chế nghiêm ngặt và Trung Quốc cấm stablecoin được neo giá bằng đồng nhân dân tệ, nhưng Hồng Kông lại đưa ra giải pháp thay thế cho các công ty Trung Quốc. Những diễn biến này khiến khu vực Châu Á - Thái Bình Dương trở thành thị trường quan trọng cho tăng trưởng của stablecoin được quản lý.
Chi phí tuân thủ và trọng tài toàn cầu
Các quy định mới sẽ làm tăng đáng kể chi phí tuân thủ đối với các đơn vị phát hành stablecoin, đòi hỏi phải có kinh phí cho kiểm toán, vốn quản lý và hệ thống báo cáo. Các công ty phát hành nhỏ hơn hoặc kém minh bạch hơn có thể gặp khó khăn, dẫn đến tình trạng tập trung thị trường có lợi cho các công ty lớn hơn, có vốn hóa tốt. Bên phát hành có thể cần thành lập đội ngũ tuân thủ và cố vấn pháp lý tại nhiều khu vực pháp lý. Tuy nhiên, các quy định rõ ràng hơn có thể mở rộng việc áp dụng, thu hút các doanh nghiệp và công ty công nghệ tài chính vốn đã e ngại trước đây do tình trạng bất ổn về mặt pháp lý.
Hoạt động trọng tài theo quy định vẫn còn tồn tại. Các bên phát hành thường chọn những khu vực pháp lý có quy định lỏng lẻo, chẳng hạn như thành công ban đầu của Tether tại Hồng Kông và vùng Caribe, nơi đã tận dụng được khoảng cách về quy định tại Hoa Kỳ. Khi Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu và khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thúc đẩy các khuôn khổ pháp lý, các "nơi trú ẩn an toàn" hiện có đang bị thu hẹp. Nhưng vẫn có sự khác biệt: EU cấm việc thanh toán lợi nhuận cho người nắm giữ token , trong khi những nơi như Bermuda hoặc UAE có thể cho phép stablecoin mang lại lợi nhuận . Các đơn vị phát hành có thể lựa chọn cơ sở linh hoạt để cung cấp các sản phẩm như vậy, miễn là khả năng tiếp cận thị trường toàn cầu vẫn mở.
Lợi nhuận sẽ phụ thuộc vào yêu cầu của quy định. Các yêu cầu về vốn hoặc hạn chế đối với tài sản dự trữ (chẳng hạn như chỉ cho phép lưu hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc tiền mặt không tính lãi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ làm giảm thu nhập, trên thực tế là đánh thuế vào biên hệ số biên lợi nhuận. Các công ty như Circle dường như sẵn sàng hy sinh một phần lợi nhuận để đổi lấy quy mô và sự tuân thủ. Mặc dù Tether hiện đang có lợi nhuận cao khi được quản lý lỏng lẻo, nhưng nếu các khu vực pháp lý chặt chẽ hơn chặn stablecoin chưa được cấp phép, công ty sẽ phải chịu áp lực phải tuân thủ (giảm hệ số biên lợi nhuận) hoặc hạn chế hoạt động ở các thị trường ít được quản lý hơn.
Mô hình kinh doanh và thay đổi thu nhập
Các mô hình stablecoin ban đầu tập trung nhiều vào tăng trưởng hơn là lợi nhuận, nhưng khi lãi suất tăng và thị trường trưởng thành, trọng tâm đã chuyển sang lợi nhuận. Các bên phát hành hiện có nhiều nguồn thu nhập và phải đối mặt với sự cạnh tranh để giành được thị phần thu nhập luôn thay đổi.
Cơ cấu thu nhập của bên phát hành
Lãi suất dự trữ
Trong hoàn cảnh lãi suất cao hiện nay, lãi suất dự trữ là nguồn thu nhập chính. Khi người dùng gửi 1 đô la để đổi lấy 1 stablecoin, đơn vị phát hành sẽ đầu tư số dự trữ này vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tiền gửi ngân hàng. Khi vận hành ở quy mô lớn, lợi nhuận có thể rất lớn; Ví dụ, tỷ suất lợi nhuận hàng năm 5% từ 20 tỷ đô la dự trữ có thể tạo ra thu nhập hàng năm là 1 tỷ đô la. Năm 2024, lợi nhuận ròng của Tether được báo cáo là 13 tỷ đô la, chủ yếu từ lãi dự trữ, thậm chí còn vượt xa một số ngân hàng lớn và BlackRock. Circle đã kiếm được khoảng 770 triệu đô la trong nửa đầu năm 2023, với dự trữ USDC trung bình là 30 tỷ đô la. Không giống như các ngân hàng trả lãi cho người gửi tiền, những người phát hành stablecoin thường giữ lại phần lớn thu nhập để hỗ trợ hoạt động và lợi nhuận. Nhưng khi sự cạnh tranh ngày càng tăng, một phần lợi nhuận có thể cần phải được chia sẻ với người dùng hoặc đối tác.
Phí đúc/ đốt và giao dịch
Việc chuyển stablecoin trên blockchain thường không phải chịu phí phát hành , nhưng người dùng tổ chức có thể phải trả phí khi đổi. Ví dụ, Tether tính phí 0,1% (tối thiểu 1.000 đô la). Circle không tính phí chuẩn cho USDC, nhưng các nền tảng sử dụng API của Circle có thể tính phí. Giao dịch bán lẻ thường miễn phí, nhưng khách hàng doanh nghiệp có thể phải trả phí. Paxos được cho là tính một khoản phí cơ sở nhỏ cho các giao dịch stablecoin nhãn trắng (ví dụ: BUSD, PYUSD). Bên phát hành cũng có thể hưởng lợi từ các dịch vụ quản lý tài chính hoặc lưu ký, chẳng hạn như dịch vụ tài khoản doanh nghiệp do Circle cung cấp.
Quan hệ đối tác và thu nhập khác
Các đơn vị phát hành Stablecoin thiết lập quan hệ đối tác chia sẻ thu nhập với các công ty công nghệ tài chính, sàn giao dịch và ngân hàng. Ví dụ, vào năm 2023, Coinbase và Circle đã đạt được thỏa thuận chia sẻ thu nhập USDC, cho phép Coinbase cung cấp cho người nắm giữ USDC mức APY (tỷ suất lợi nhuận hàng năm) lên tới 4%. Ngoài ra, đơn vị phát hành có thể trả phí giới thiệu hoặc tiền hoàn lại cho các ví và công ty thanh toán, cũng như hưởng lợi từ các dịch vụ ngoại hối (như sàn giao dịch USDC của MoneyGram và Stellar ). Các nguồn thu nhập khác bao gồm các dịch vụ cao cấp, chẳng hạn như phí sử dụng API của Circle dành cho nhà cung cấp. Những sự hợp tác này không chỉ thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin mà còn đạt được mục tiêu chia sẻ thu nhập.
Quỹ thị trường tiền tệ Chuỗi và tác động của các đối thủ cạnh tranh mới
Khi các quỹ thị trường tiền token hóa(MMF) do các tổ chức như BlackRock (BUIDL) và Franklin Templeton (BENJI) ra mắt mang lại tỷ suất lợi nhuận khoảng 5% và duy trì giá trị ổn định, hệ số biên lợi nhuận stablecoin bị thu hẹp. Các MMF này tích hợp vào ví crypto , cho phép người dùng đổi tài sản lợi nhuận bằng USDC trong khi vẫn neo theo đồng đô la Mỹ. Cơn sốt RWA ( tài sản thế giới thực) trong không gian DeFi đã thu hút hàng tỷ đô la vào kho bạc token hóa, buộc Circle (vốn đã cung cấp phần thưởng USDC thông qua Coinbase) và Tether (vẫn chưa chia sẻ lợi nhuận) phải cân nhắc việc trả lại cho người dùng hoặc có nguy cơ mất khách hàng. Đồng thời, những đơn vị mới tham gia như PYUSD của PayPal, token do ngân hàng phát hành và AUSD của Agora cung cấp lợi nhuận hoặc khích lệ, làm tăng cường sự cạnh tranh trên thị trường. Stablecoin gốc DeFi như USD+ của Overnight tích hợp trực tiếp mô hình lợi nhuận , nghĩa là stablecoin không lợi nhuận sẽ phải đối mặt với rủi ro bị loại bỏ nếu không thích ứng.
Đổi mới công nghệ
Stablecoin hiện có thể lưu hành liền mạch trên Chuỗi. Stablecoin ban đầu chỉ giới hạn ở một mạng lưới duy nhất. Ngày nay, USDC và USDT có thể được phát hành trên nhiều blockchain như Ethereum, TRON, Solana, Polygon, Arbitrum, Avalanche , Binance Chain, v.v., cho phép người dùng sử dụng cùng một tài sản trong các hệ sinh thái khác nhau (giao dịch 1: 1 với đô la Mỹ). Ví dụ, USDC phù hợp với DeFi trên Ethereum và có thể được sử dụng để thanh toán nhanh trên Solana . Hiện tại, nền tảng có lượng cung ứng USDT lớn nhất là TRON, phổ biến ở thị trường Châu Á do chi phí chuyển tiền thấp, trong khi USDC chủ yếu lưu hành trên Ethereum và mạng lớp thứ hai.
Giao thức mới hỗ trợ hoán đổi stablecoin mà không cần cầu nối xuyên chuỗi . Ví dụ, CCTP của Circle cho phép USDC đốt trên một Chuỗi và đúc nguyên tử trên một Chuỗi khác, cải thiện khả năng tương thích giữa các Chuỗi. Stablecoin cũng đã tích hợp vào các ví như MetaMask và Phantom, cũng như các ứng dụng công nghệ tài chính của Stripe và thậm chí còn được sử dụng để chuyển tiền bằng robot Telegram (như USDT). Các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tích hợp thanh toán stablecoin. Ví dụ, Kênh thanh toán toàn cầu của Visa và Visa VTAP có kế hoạch kết nối thanh toán blockchain với quyết toán ngân hàng, cho phép các đơn vị chấp nhận stablecoin và chuyển đổi chúng thành tiền pháp định.
Cuối cùng, stablecoin đang trở nên phổ biến và có thể thay thế cho nhau : chúng hoạt động giống hệt nhau bất kể chúng nằm trên blockchain nào, cho phép chênh lệch giá xuyên Chuỗi và duy trì giá ổn định trên toàn cầu.
Khả năng lập trình: Hợp đồng thông minh và tự động hóa
Là một loại tiền tệ có thể lập trình, stablecoin có thể hiện thực hóa các ứng dụng sáng tạo thông qua hợp đồng thông minh.
Khả năng kết hợp DeFi: Stablecoin là cốt lõi của các giao thức vay mượn, giao dịch và lợi nhuận. Người dùng có thể gửi USDC để hưởng lãi hoặc cho vay tài sản . Hợp đồng thông minh có thể kết hợp nhiều chức năng để đạt được token hóa lợi nhuận và lợi nhuận tự động.
Thanh toán theo thời gian thực: Các giao thức như Superfluid hỗ trợ thanh toán trực tuyến, chẳng hạn như thanh toán tiền lương theo thời gian thực hoặc thanh toán dịch vụ theo phút. Một số DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) đã áp dụng mô hình này để trả tiền cho những người đóng góp và Visa cũng đang thử nghiệm thanh toán tự động trên các hợp đồng thông minh Ethereum để mô phỏng việc thanh toán định kỳ của mô hình đăng ký.
Ký quỹ và thanh toán có điều kiện: Stablecoin có thể được sử dụng để ký quỹ hợp đồng thông minh, tự động giải phóng tiền dựa trên các điều kiện được đặt trước. Ví dụ, thanh toán sau khi xác nhận rằng người làm việc tự do đã hoàn thành công việc hoặc bảo hiểm tham số được kích hoạt bởi oracle(chẳng hạn như bồi thường tự động cho sự chậm trễ của chuyến bay).
Công cụ tài chính phức tạp: Stablecoin có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và tài sản quyết toán cho phái sinh, cung cấp thanh khoản và tài trợ thương mại. Hợp đồng thông minh có thể tự động thanh toán sau khi các thiết bị IoT (Internet vạn vật) xác nhận việc giao hàng, thay thế mô hình thanh toán truyền thống.
VTAP của Visa và Tích hợp thể chế
Visa đã ra mắt Nền tảng tài sản được token hóa(VTAP) vào tháng 10 năm 2024 , cung cấp cho các ngân hàng dịch vụ stablecoin, hỗ trợ API để đúc, đốt và quản lý stablecoin, đồng thời đảm bảo tuân thủ, phát hành an toàn và khả năng tương tác xuyên Chuỗi . Đối tác đầu tiên, BBVA, có kế hoạch thí điểm phát hành stablecoin euro và đô la trên Ethereum vào năm 2025. VTAP cho phép các ngân hàng tích hợp các hệ thống thanh toán token hóa mà không cần chuyên môn blockchain , hỗ trợ các giao dịch xuyên biên giới (chẳng hạn như đổi đô la Singapore lấy stablecoin bằng đô la Mỹ) và thúc đẩy việc sử dụng thông qua mạng lưới 80 triệu đơn vị chấp nhận thanh toán của Visa, hỗ trợ quyết toán tiền pháp định hoặc stablecoin . Dựa trên chương trình thí điểm USDC năm 2021, VTAP cũng hỗ trợ tài chính có thể lập trình, bao gồm khởi tạo khoản vay tự động và quyết toán tức thời tài sản được token hóa , biến Visa thành cơ sở hạ tầng trung lập kết nối stablecoin với tài chính truyền thống.
Cải thiện bảo mật
Khi stablecoin mở rộng quy mô, vấn đề bảo mật đóng vai trò rất quan trọng. Hiện nay, các biện pháp như kiểm toán hợp đồng thông minh, xác minh chính thức và kiểm soát đúc nhiều chữ ký đang được thúc đẩy để giảm thiểu rủi ro. Ví dụ, USDC của Circle sử dụng cơ chế “ngắt mạch” để tạm dừng các giao dịch khi phát hiện các khoản chuyển tiền lớn bất thường nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công hacker. Đồng thời, dự án cũng đang phát triển các giải pháp bảo hiểm và lưu ký, chẳng hạn như dịch vụ bảo hiểm rủi ro lưu ký của Nexus Mutual và dịch vụ lưu ký MPC của Fireblocks dành cho các tổ chức.
Mở rộng của stablecoin cũng đang được cải thiện, với các mạng Lớp 2 như Arbitrum và Optimism cho phép giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn. Ngoài ra, tính bảo mật của cầu nối xuyên chuỗi cũng đang được cải thiện. Ví dụ, CCTP của Circle giúp giảm rủi ro hacker tấn công bằng cách loại bỏ nhu cầu khóa hợp đồng cầu nối.
Rủi ro và thách thức
Thị trường stablecoin vẫn có tính tập trung cao, với Tether (USDT) chiếm khoảng hai phần ba lượng cung ứng, và Tether và Circle cùng nhau kiểm soát hơn 90%, tạo ra một điểm lỗi duy nhất mang tính hệ thống. Nếu USDT mất đi lòng tin của thị trường, điều này có thể gây ra tình trạng hỗn loạn trên thị trường nghiêm trọng hơn vụ sụp đổ 40 tỷ đô la của TerraUSD (UST) vào năm 2022.
Ngoài ra, stablecoin còn dựa vào dự trữ ngoài Chuỗi(như tiền gửi ngân hàng), khiến người dùng phải chịu rủi ro từ bên đối tác. Ví dụ, vỡ nợ ngân hàng Silicon Valley (SVB) vào năm 2023 đã khiến USDC giảm xuống còn 0,88 đô la tại một thời điểm. Việc gián đoạn mua lại (như các hạn chế mua lại của Tether sau sự cố FTX) và cơ chế danh sách đen càng làm lộ rõ rủi ro tập trung hóa. Giá neo không ổn định và giá giao dịch USDC/USDT gần mức 0,90 đô la trong thời gian thị trường biến động. Các lỗ hổng kỹ thuật cũng là những thách thức, chẳng hạn như sự cố đúc sai trị giá 120 triệu đô la của Acala và hacker cầu nối xuyên chuỗi 300 triệu đô la của Wormhole. Ngoài ra, sự không chắc chắn về quy định hạn chế sự phát triển của ngành, bằng chứng là việc Paxos chấm dứt phát hành BUSD. Để giảm thiểu rủi ro, các cơ quan quản lý đang thúc đẩy kiểm toán dự trữ, bảo đảm hoàn trả và cơ chế đóng cửa khẩn cấp để đảm bảo rằng stablecoin duy trì được sự ổn định tài chính khi chúng trở thành tài sản có tính hệ thống.
Triển vọng tương lai (2025–2030)
Đến năm 2025–2030, stablecoin có thể được tích hợp độ sâu vào hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng chúng cũng có thể phải đối mặt với những thách thức từ quy định chặt chẽ và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Vào năm 2024, các giao dịch stablecoin trên Chuỗi đạt 5,6 nghìn tỷ đô la Mỹ và dự kiến sẽ vượt quá 20 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030 , có khả năng vượt qua các mạng lưới thẻ tín dụng trong thanh toán xuyên biên giới. Kịch bản có khả năng xảy ra nhất là stablecoin sẽ bổ sung cho hệ thống tài chính truyền thống và trở thành công cụ quyết toán cho các ngân hàng và nền tảng thanh toán như Visa và Stripe. Mặc dù Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã cảnh báo về rủi ro của stablecoin và thúc đẩy các chương trình CBDC, nhưng nhiều khả năng chúng sẽ cùng tồn tại dưới sự quản lý chặt chẽ.
Mức độ tập trung thị trường vẫn là mối quan ngại - USDT thị phần khoảng 66% thị trường. Một khi sụp đổ, nó có thể gây ra rủi ro hệ thống tương tự như sự sụp đổ 40 tỷ đô la của TerraUSD. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức vẫn lạc quan về tài sản được token hóa. Blackstone ước tính thị trường sẽ đạt hàng nghìn tỷ đô la và McKinsey báo cáo rằng tài sản được mã hóa sẽ đạt 120 tỷ đô la vào năm 2024. Dự báo giá trị vốn hóa thị trường stablecoin dao động từ 300 tỷ đô la (nếu quy định thắt chặt) đến 2–3 nghìn tỷ đô la (kịch bản lạc quan), với việc đô la hóa ở các thị trường mới nổi có khả năng thúc đẩy tăng trưởng cao hơn. Tương lai của stablecoin phụ thuộc vào thiết kế CBDC: CBDC bán buôn (dành cho giao dịch liên ngân hàng) có thể tăng cường dự trữ stablecoin, trong khi CBDC bán lẻ có thể cạnh tranh trực tiếp với stablecoin.
Đến năm 2030, tiền gửi ngân hàng được token hóa và stablecoin do ngân hàng phát hành có thể trở thành cơ sở hạ tầng quyết toán tài chính, trong đó stablecoin đóng vai trò trong giải ngân viện trợ, chuyển tiền xuyên biên giới và là công cụ tiền tệ mới ở những khu vực có lạm phát cao.
kết luận
Đến năm 2030, stablecoin dự kiến sẽ chiếm địa vị cốt lõi trong hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới, quyết toán doanh nghiệp và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Giá trị vốn hóa thị trường của nó có thể tăng trưởng từ hàng trăm tỷ đô la lên hàng nghìn tỷ đô la, trong khi vẫn được quản lý chặt chẽ để đảm bảo sự ổn định tài chính. Bất chấp hoàn cảnh thị trường được “kiểm soát” nhiều hơn, stablecoin sẽ tiếp tục thúc đẩy đổi mới tài chính rộng rãi hơn, đánh dấu sự phát triển của hệ thống tiền tệ theo hướng hiệu quả và toàn diện hơn. Năm năm tới sẽ là giai đoạn quan trọng để stablecoin phát triển từ sản phẩm ngách thành cơ sở hạ tầng toàn cầu.
