- Nền tảng hợp đồng thông minh là cơ sở hạ tầng cốt lõi cho các ứng dụng phi tập trung và tài chính dựa trên blockchain . Vì vậy, chúng đóng vai trò trung tâm trong viễn cảnh mong đợi về blockchain công khai nhằm cung cấp một kiến trúc mới cho thị trường tài chính và thương mại kỹ thuật số.
- Grayscale Research cho rằng việc áp dụng các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng tốc trong 1-2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định của Hoa Kỳ và luật sắp tới.
- Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất dựa trên (i) giá trị vốn hóa thị trường , (ii) quy mô hệ sinh thái ứng dụng và cộng đồng nhà phát triển và (iii) giá trị tài sản trên Chuỗi . Tuy nhiên, gần đây, công ty này đã tụt hậu so với một số đối thủ cạnh tranh, bao gồm cả Solana , về chỉ báo như phí và hoạt động Chuỗi .
- Theo quan điểm của chúng tôi, các tính năng khác biệt của Ethereum— bao gồm văn hóa nhấn mạnh phi tập trung, bảo mật và tính trung lập — sẽ giúp nó tiếp tục chiếm được thị phần đáng kể về người dùng, nhà phát triển và phí giao dịch, ngay cả khi blockchain mới hơn được áp dụng và chiếm lĩnh thị thị phần. Do đó, Ether nên được coi là một thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư crypto đa dạng.
- Triển vọng về phí nền tảng hợp đồng thông minh còn nhiều bất ổn, một phần vì chúng ta không chắc chắn liệu các nền tảng như Ethereum có thể duy trì được bao nhiêu quyền định giá trong dài hạn. Tuy nhiên, trong báo cáo này, Grayscale Research cho thấy Ethereum có khả năng tăng trưởng tổng phí từ 1,7 tỷ đô la hằng năm trong sáu tháng qua lên hơn 20 tỷ đô la bằng cách thực hiện chiến lược mở rộng và duy trì sức mạnh định giá.
Cùng với Linux, Python và một vài ví dụ khác, Ethereum có thể được coi là một trong những dự án phần mềm mã nguồn mở quan trọng nhất trong lịch sử. Mặc dù mới lịch sử chưa đầy 10 năm, nhưng hiện nay mạng lưới Ethereum đã có hơn 11.000 nút, xử lý 35-40 triệu giao dịch mỗi tháng, bảo đảm giá trị khoảng 46 tỷ đô la và được hỗ trợ bởi hơn 2.100 nhà phát triển toàn thời gian. Ngày nay, hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn — bao gồm blockchain được kết nối với nhau — xử lý khoảng 400 triệu giao dịch mỗi tháng.
Mặc dù có địa vị đáng kể trong ngành công nghiệp crypto và ra mắt các sản phẩm giao dịch sàn giao dịch (ETP) giao spot vào năm ngoái, token Ether (ETH) của mạng lưới Ethereum vẫn tụt hậu đáng kể so với Bitcoin (BTC) về mặt giá trị vốn hóa thị trường . Trên thực tế, tỷ lệ giá ETH/BTC đã giảm trở lại mức giữa năm 2020 (như thể hiện trong Hình 1). Tính theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường, giá trị vốn hóa thị trường Ether đã tăng thêm khoảng 9 tỷ đô la kể từ cuối năm 2022.
Biểu đồ 1: Ether đã hoạt động kém hơn Bitcoin trong hơn 2 năm ...
Hiệu suất kém liên tục đã khiến một số nhà quan sát đặt câu hỏi về triển vọng hoạt động của mạng Ethereum và giá trị của token ETH . Bất chấp sự không chắc chắn xung quanh triển vọng của từng tài sản crypto , chúng tôi cho rằng rằng ETH nên được coi là thành phần quan trọng của danh mục đầu tư crypto đa dạng.
Ethereum không thể so sánh trực tiếp với Bitcoin. Mạng Bitcoin là một hệ thống tiền tệ và tài sản Bitcoin chủ yếu được sử dụng làm phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị. Do đó, đây là tài sản quan trọng đối với các tổ chức đầu tư như Grayscale. Mức giá tương đối cao Bitcoin phản ánh nhu cầu của các nhà đầu tư đối với đặc tính của loại tiền kỹ thuật số khan hiếm và chống kiểm duyệt này.
Ngược lại, Ethereum là một nền tảng ứng dụng và ETH cung cấp tiện ích cho người dùng các ứng dụng này. Ethereum là một phần trong danh mục đầu tư của Grayscale, tương tự như Solana, Stacks, Sui và nhiều mạng blockchain khác. Bất chấp lời hứa về công nghệ hợp đồng thông minh, chúng ta vẫn chưa thấy các ứng dụng phi tập trung chạy bằng hợp đồng thông minh được áp dụng rộng rãi. Mặc dù đã có nhiều câu chuyện thành công ban đầu — bao gồm tăng trưởng của giao dịch stablecoin — tỷ lệ áp dụng hiện tại vẫn còn rất thấp so với viễn cảnh mong đợi của các nền tảng hợp đồng thông minh. Mục tiêu của nền tảng hợp đồng thông minh là chuyển hầu hết việc kinh doanh tài chính truyền thống sang blockchain.
Grayscale Research cho rằng các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ được áp dụng nhanh hơn trong 1-2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định và luật sắp tới tại Hoa Kỳ. Chính quyền Trump đã điều chỉnh chính sách crypto liên bang nhằm hỗ trợ đầu tư và phát triển ngành công nghiệp này tại Hoa Kỳ. Bộ luật này được xây dựng dựa trên những nỗ lực liên quan trong Quốc hội trước và nhằm mục đích cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho việc phát hành stablecoin thanh toán. Sự rõ ràng hơn về mặt quy định sẽ giúp thúc đẩy đầu tư và áp dụng các ứng dụng blockchain, do đó tăng cường hoạt động Chuỗi (ví dụ: giao dịch và phí), cuối cùng dẫn đến tăng trưởng giá trị của token nền tảng hợp đồng thông minh.
Sau khi dẫn đầu, Ethereum hiện phải đối mặt với sự cạnh tranh mạnh mẽ từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác, do đó cần phải thực hiện các kế hoạch phát triển đầy tham vọng của mình để thành công. Tuy nhiên, Ethereum cũng có một số tính năng độc đáo mà chúng tôi cho rằng sẽ đặc biệt có giá trị trong các ứng dụng tài chính, bao gồm các nhóm vốn lượng lớn trên Chuỗi và các lựa chọn thiết kế nhấn mạnh vào phi tập trung và tính trung lập. Do đó, chúng tôi kỳ vọng Ethereum sẽ chiếm một thị phần đáng kể trong hoạt động trên Chuỗi trong tương lai, điều này sẽ thúc đẩy giá trị của token Ether tăng trưởng.
Mọi thứ đều là máy tính ...
Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh blockchain lớn đầu tiên. Giống như Bitcoin , blockchain Ethereum có thể được sử dụng để gửi và nhận giao dịch. Tuy nhiên, với việc bổ sung các hợp đồng thông minh, Ethereum không chỉ có thể xử lý giao dịch mà còn chạy các ứng dụng phi tập trung(DApp). Các ứng dụng này có thể là bất cứ thứ gì, phi tập trung nền tảng lending phi tập trung, giải pháp nhận dạng hoặc thậm chí là trò chơi điện tử.
Ngày nay, Ethereum lưu trữ hàng nghìn ứng dụng và là tài sản lớn nhất giá trị vốn hóa thị trường trong ngành công nghiệp crypto, nền tảng hợp đồng thông minh của chúng tôi. Tài sản trên Chuỗi của Ethereum (như stablecoin và tài sản được token hóa) vượt trội hơn blockchain hợp đồng thông minh hàng đầu khác, nhưng lại tụt hậu so với một số blockchain khác về các biện pháp gần đây về hoạt động Chuỗi (xem Biểu đồ 2). Solana, blockchain lớn thứ hai theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường , đã hoạt động tốt hơn về mặt địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch và phí trong 30 ngày qua, nhưng giá trị vốn hóa thị trường giá trị vốn hóa thị trường của nó chỉ bằng 30% so với Ethereum .
Biểu đồ 2: Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất theo vốn hóa thị trường ...
Luận điểm đầu tư cho các nền tảng hợp đồng thông minh là các ứng dụng mới sẽ mang lại nhiều người dùng hơn, nhiều giao dịch hơn và cuối cùng là nhiều phí hơn cho giao thức cơ bản. Chúng tôi ước tính rằng khối lượng giao dịch trên các nền tảng hợp đồng thông minh tăng trưởng từ khoảng 20 giao dịch mỗi giây (TPS) cách đây năm năm lên khoảng 1.200 TPS hiện nay, tăng trưởng hàng năm khoảng 130% (xem Hình 3). Để so sánh, mạng lưới Visa đã xử lý khoảng 7.400 TPS trong 12 tháng tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2024.
Biểu đồ 3: Chuỗi khối hợp đồng thông minh xử lý ~1.200 giao dịch mỗi giây ... ...
Hiệu suất của Ethereum nhìn chung tương đương với tài sản tự, được đo bằng Chỉ số ngành công nghiệp crypto FTSE/Grayscale Smart Contract Platform (Biểu đồ 4). Hiện tại, lĩnh vực thị trường này bao gồm 70 token với tổng giá trị vốn hóa thị trường là 428 tỷ đô la. Kể từ đầu năm 2024, Chỉ số nền tảng hợp đồng thông minh đã giảm 22%, trong khi giá Ethereum giảm 18%. Trong khi đó, giá của Solana đã tăng 18% và giá của Bitcoin tăng 90%.
Biểu đồ 4: Ethereum đã hoạt động gần như phù hợp với phân khúc thị trường của nó
Làm thế nào để kiếm tiền Ethereum
Ethereum kiếm tiền thông qua phí giao dịch, thường được gọi là “phí gas”, được thanh toán khi thực hiện giao dịch hoặc tương tác với hợp đồng thông minh. Không giống như Solana và nhiều blockchain khác, hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum diễn ra trên cả Chuỗi ETH Lớp 1 (L1) và trên sê-ri các mạng Layer 2(L2). Cấu trúc này cho phép Ethereum mở mở rộng cho nhiều người dùng hơn vì nếu chỉ dựa vào L1 thì không thể mở rộng năng lực mà không phải hy sinh phi tập trung . Nếu L1 và L2 có thể hoạt động cùng nhau, cấu trúc phân lớp này sẽ cung cấp cho người dùng các giao dịch L2 thông lượng cao, chi phí thấp trong khi vẫn giữ được các đặc điểm bảo mật và phi tập trung của L1.
Mạng L1 (lớp đầu tiên) và L2 (lớp thứ hai) của Ethereum có cấu trúc phí gas khác nhau, phản ánh nhân vật khác nhau của chúng trong chiến lược mở rộng của giao thức. L1 của Ethereum sử dụng mô hình phí với ba thành phần khác nhau:
Đơn vị gas :
Chi phí tính toán cố định cho một số hoạt động nhất định (ví dụ: chuyển ETH cần 21.000 Gas ).
Phí cơ bản :
Giá Gas tối thiểu cho các giao dịch blockchain được điều chỉnh linh hoạt theo nhu cầu của mạng.
Ví dụ, giả sử phí giao dịch cho giao dịch chuyển 1 ETH (cần 21.000 gas ), khi phí cơ bản là 10 gwei và phí boa là 2 gwei, phép tính sẽ như sau:
21.000 × (10 + 2) = 252.000 gwei hoặc 0,000252 ETH
Phí giao dịch tạo ra giá trị cho người nắm giữ token thông qua các cơ chế tương tự như cổ tức và mua lại.
Phụ lục 5: Phí được phân phối cho người nắm giữ mã thông báo thông qua phần thưởng Staking và đốt coin
Các mạng Layer 2 như Arbitrum One và Base cũng tính phí giao dịch. Vì dựa vào mạng Ethereum Layer 1 để quyết toán cuối cùng và bảo mật nên mạng L2 có thể xử lý nhiều giao dịch hơn với phí giao dịch thấp hơn. Tuy nhiên, L2 cần phải trả một phần phí cho L1 để thanh toán cho các dịch vụ quyết toán và bảo mật. Năm ngoái, Ethereum đã trải qua một nâng cấp mạng được gọi là hard fork .
Biểu đồ 6: Tăng trưởng đáng kể trong hoạt động trên L2 của Ethereum
Tuy nhiên, việc giới thiệu giao dịch blob cũng tác động đến mức phí và cách phân phối trên toàn mạng. Quan trọng nhất, các giao dịch blob làm giảm phí mà L2 phải trả cho L1 (xem Hình 7). Điều này khiến một số nhà quan sát cho rằng L2 là “ký sinh” với Ethereum, vì thành công của L2 trong ngắn hạn là làm tổn hại đến L1. Tuy nhiên, nếu L2 có thể hưởng lợi từ hệ sinh thái Ethereum, chẳng hạn như các đảm bảo về bảo mật và các hiệu ứng mạng khác, thì về lâu dài, một hệ sinh thái L2 lớn sẽ mang lại giá trị lớn hơn cho mạng Ethereum và ETH .
Biểu đồ 7: Ethereum L2 hiện trả ít hơn cho L1
Nâng cấp trong tương lai sẽ tiếp tục mở rộng quy mô của L1 và L2. Nâng cấp Pectra, dự kiến vào tháng 4 năm 2025, sẽ kết hợp các cải tiến từ Prague (lớp thực thi) và Electra (lớp đồng thuận). Đặc biệt về mặt mở rộng , Đề án cải tiến Ethereum -7691 (EIP-7691) tối ưu hóa lưu trữ blob, với mục tiêu là 6 blob cho mỗi khối, gấp đôi dung lượng của Dencun. Nhìn về phía trước, tiềm năng mở rộng của Ethereum có thể tăng đáng kể, đặc biệt là bằng cách triển khai khái niệm có tên là Full Danksharding (xem Biểu đồ 8). Nâng cấp này sẽ tăng số lượng blob trên mỗi khối và kích thước của mỗi blob, giúp tăng đáng kể giới hạn trên của TPS. Biểu đồ 8 cho thấy tác động mà Pectra và Full Danksharding có thể gây ra đối với khả năng giao dịch của Ethereum L2.
Biểu đồ 8: Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ làm tăng đáng kể dung lượng L2
Triển vọng về phí Ethereum ... ... ...
Triển vọng về phí Ethereum vẫn còn rất không chắc chắn, một phần vì công nghệ này vẫn đang trong giai đoạn đầu và không rõ các nền tảng như Ethereum có thể duy trì sức mạnh định giá trong bao lâu. Các nền tảng hợp đồng thông minh cạnh tranh với nhau và với các hệ thống tập trung. Để duy trì sức mạnh định giá trong dài hạn, các nền tảng này cần cung cấp các tính năng khác biệt để ngăn người dùng chuyển sang các giải pháp thay thế rẻ hơn (tập trung hoặc phi tập trung ). Mặc dù blockchain Ethereum chậm hơn và đắt hơn nhiều đối thủ cạnh tranh, Grayscale Research cho rằng rằng những lợi thế độc đáo của nó — bao gồm giá trị cao của tài sản Chuỗi và sự nhấn mạnh vào phi tập trung và bảo mật — sẽ giúp thúc đẩy việc áp dụng và hiệu ứng mạng, cuối cùng mang lại cho Ethereum một số sức mạnh về giá .
Biểu đồ 9 cung cấp ví dụ về cách Ethereum có khả năng tăng phí giao dịch bằng cách tăng năng lực trong khi vẫn duy trì quyền định giá. Chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 5 đô la trên L1, so với phí giao dịch trung bình là 6,30 đô la kể từ năm 2019.
Về lâu dài, L1 sẽ được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch có giá trị cao và các giao dịch đòi hỏi giả định bảo mật cao. Đối với L2, chúng tôi giả định mức phí giao dịch trung bình là 0,05 đô la, tương tự như kinh nghiệm gần đây. Chúng tôi tiếp tục giả định rằng Ethereum L1 có khả năng xử lý 100 giao dịch mỗi giây (TPS) và Ethereum L2 có tổng khả năng xử lý là 25.000 TPS. Những dự báo TPS giả định này nằm trong lộ trình mở rộng của Ethereum và giả định nhu cầu chung về các ứng dụng hợp đồng thông minh sẽ tăng trưởng, dự kiến sẽ diễn ra trong 3-5 năm tới.
Theo những giả định này, phí Lớp 1 của Ethereum sẽ tăng trưởng lên hơn 20 tỷ đô la, cao hơn đáng kể so với mức phí hàng năm là khoảng 1,7 tỷ đô la trong sáu tháng qua (xem Hình 9). Mặc dù triển vọng về phí vẫn chưa chắc chắn, nhưng nếu Ethereum thực hiện chiến lược mở rộng và duy trì một số quyền định giá, về mặt kỹ thuật, nó sẽ có thể tăng đáng kể thu nhập từ phí. Để theo dõi tiến độ, các nhà đầu tư nên cân nhắc theo dõi các biến cơ bản trong mô hình đơn giản hóa này — cụ thể là TPS (giao dịch mỗi giây) của Lớp 1 và Layer 2 và phí thực hiện trung bình của Lớp 1 và Layer 2 .
Biểu đồ 9: Doanh thu phí Ethereum có thể tăng theo khả năng mở rộng quy mô và sức mạnh định giá
Trong thị trường bò crypto gần đây nhất, Bitcoin và Ethereum ban đầu tăng song song. Sau đó, vào năm 2021, giá Ethereum tăng thậm chí còn nhanh hơn, cuối cùng tăng gấp đôi Bitcoin Ethereum đầu năm 2019 đến đỉnh điểm thị trường vào tháng 11 năm 2021 (xem Biểu đồ 10). Một số nhà đầu tư crypto có thể đã mong đợi một mô hình tương tự sẽ xuất hiện trong chu kỳ hiện tại — với việc Ethereum hoạt động tốt hơn đáng kể so Bitcoin khi chu kỳ hoàn thiện — nhưng sự yếu kém gần đây của chúng có thể khiến họ thất vọng.
Biểu đồ 10: Chu kỳ tiền điện tử cuối cùng Ether cuối cùng đã vượt trội hơn Bitcoin
Grayscale Research cho rằng rằng hiệu suất hoạt động kém của Ethereum là một dấu hiệu lành mạnh cho thấy thị trường crypto tập trung vào các yếu tố cơ bản. Trong khuôn khổ phân tích của chúng tôi, thị trường phân biệt các nền tảng hợp đồng thông minh chủ yếu dựa trên phí giao dịch.
Trong không gian crypto của các nền tảng hợp đồng thông minh, Ethereum và Solana có phí giao dịch và giá trị vốn hóa thị trường tương đối cao (xem Hình 11). Kể từ cuối năm 2023, Solana đã thu được nhiều thu nhập phí hơn và thị thị phần hơn trong không gian crypto dành cho các nền tảng hợp đồng thông minh, trong khi Ethereum đã mất một số thu nhập phí và giá trị vốn hóa thị trường. Nói cách khác, thị trường đã định giá lại giá trị tương đối của Ethereum và Solana dựa trên những thay đổi về cơ bản. Trong khuôn khổ đơn giản được thể hiện ở Hình 11, Solana di chuyển lên phía trên bên phải và hiện có vẻ được định giá khá công bằng (nó đã “phát triển theo định giá của nó”). Ngược lại, Ethereum di chuyển về phía dưới bên trái và hiện có khả năng được định giá quá cao so với mức phí bảo hiểm mà nó nhận được từ thu nhập phí.
Biểu đồ 11: Ethereum hoạt động kém hơn Solana do mức tăng trưởng phí yếu hơn
Những khác biệt nhỏ về địa vị cạnh tranh này rất quan trọng, nhưng không đáng kể bằng tiềm năng tăng trưởng của toàn bộ danh mục. Việc áp dụng tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh vẫn đang trong giai đoạn đầu. Ví dụ, Ethereum hiện chỉ có khoảng 7 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, trong khi công ty mẹ của Facebook là Meta Platforms báo cáo có 3,35 tỷ "người dùng hoạt động hàng ngày" trên các ứng dụng của mình vào tháng 12 năm 2024. Khi việc áp dụng tăng lên, các nền tảng hợp đồng thông minh dự kiến sẽ được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới kép, với sự tham gia gia tăng không chỉ thúc đẩy khối lượng giao dịch và thu nhập phí cao hơn mà còn đẩy nhanh hoạt động của nhà phát triển, độ sâu thanh khoản và khả năng tương tác trên toàn hệ sinh thái. Chu kỳ củng cố này của việc áp dụng và tiện ích có khả năng khuếch đại việc nắm bắt giá trị trên toàn danh mục.
Các mạng lưới chiến thắng có thể là những mạng lưới có khả năng thu được nhiều phí giao dịch nhất trong thời gian dài và có các điều kiện thuận lợi về mặt cấu trúc cung cầu của token(ví dụ: do giới hạn về tăng trưởng nguồn cung và nhu cầu có cấu trúc như tài sản thế chấp hoặc phương tiện thanh toán). Solana, Sui và nhiều nền tảng hợp đồng thông minh khác sẽ nổi bật hơn so với các đối thủ cạnh tranh nhờ thông lượng cao, chi phí giao dịch thấp và trải nghiệm người dùng hấp dẫn. Ethereum là duy nhất vì nó có hệ sinh thái ứng dụng và nhà phát triển lớn và đa dạng, lượng vốn trên Chuỗi lượng lớn và văn hóa ưu tiên tính phi tập trung, bảo mật và trung lập. Chúng tôi kỳ vọng rằng những đặc điểm này sẽ tiếp tục thu hút lượng lớn người dùng đến với hệ sinh thái Ethereum và Ethereum sẽ chiếm một thị phần đáng kể trong hoạt động kinh tế trên blockchain nền tảng hợp đồng thông minh trong tương lai. ... ...
