Được viết bởi: Nhà nghiên cứu YBB Capital Ac-Core Nguồn: medium

1. Giới thiệu:

MicroStrategy ban đầu là một công ty phần mềm doanh nghiệp tập trung vào các giải pháp kinh doanh thông minh, nhưng kể từ năm 2017, trọng tâm của công ty đã chuyển đáng kể sang đầu tư Bitcoin. Công ty đã huy động vốn để mua Bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, khiến nó trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, MicroStrategy, công ty niêm yết có lượng Bitcoin nắm giữ lớn nhất thế giới, đã thông báo rằng công ty đã chính thức đổi tên thành Strategy (để dễ đọc, công ty vẫn sẽ được gọi là MicroStrategy bên dưới). Vào thời điểm đó, dữ liệu cho thấy Strategy nắm giữ 471.107 Bitcoin trong bảng cân đối kế toán tài sản , chiếm khoảng 2% tổng lượng cung ứng Bitcoin trên thế giới. Tính đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, MicroStrategy đã tích trữ gần 500.000 Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ đô la.

Về cơ bản, MicroStrategy biến thị trường chứng khoán thành một máy ATM Bitcoin thông qua thiết kế cấu trúc vốn - huy động vốn gia tăng thu mua Bitcoin nắm giữ bằng cách phát hành cổ phiếu/trái phiếu chuyển đổi mới, sau đó sử dụng lượng Bitcoin vị thế giữ để đưa vào định giá cổ phiếu, tạo thành một vòng lặp vốn khép kín gắn độ sâu với tài sản crypto . Dựa vào cơ chế tài trợ phí bảo hiểm cao đặc biệt này trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, MicroStrategy không chỉ thống trị các cổ phiếu theo khái niệm Bitcoin mà còn sử dụng việc phát hành cổ phiếu và thao túng giá tiền tệ để phát triển một bộ "thuật giả kim" được chứng nhận bởi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

2. “Nam châm” cho việc đầu cơ giá cổ phiếu MSTR là gì?

Nguồn hình ảnh: abmedia.io

Phương pháp tài trợ của MicroStrategy rất thông minh. Công ty này chủ yếu huy động vốn thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Trong giai đoạn đầu, công ty dựa vào việc phát hành nợ và dự trữ tiền mặt của chính mình, thậm chí cả một số cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi. Nhưng nhược điểm của việc phát hành trái phiếu thông thường là phải trả lãi. Tuy nhiên, dòng tiền của công ty vẫn tốt vào thời điểm đó và việc kinh doanh phần mềm đã mang lại hàng chục triệu đô la dòng tiền dương, đủ để trả lãi cho nợ này.

Trong chu kỳ này, nó đã sử dụng cơ chế phát hành cổ phiếu gọi là ATM (At-the-market) trên diện rộng, tức là bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp. MicroStrategy thực hiện "thuật giả kim" của thị trường vốn bằng cách kết hợp phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, công ty sẽ nhanh chóng huy động vốn mua vào Bitcoin bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, qua đó tăng đòn bẩy và tăng phí định giá khi Bitcoin tăng. Trong thị trường bò, mức phí bảo hiểm của nó có lúc lên tới 300%.

Tuy nhiên, theo thời gian, thị trường dần nhận ra rằng MicroStrategy đã bán lượng lớn cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu bắt đầu giảm và phí bảo hiểm cũng giảm theo. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy tài chính giảm và công ty dần chuyển sang phương thức tài trợ chủ yếu dựa vào việc phát hành trái phiếu. Với thay đổi này, tốc độ mua vào Bitcoin của MicroStrategy chậm lại, khiến nhu cầu về Bitcoin trên thị trường bắt đầu suy yếu.

Do đó, MicroStrategy đã chơi một trò chơi "phòng ngừa rủi ro cao cấp". Công ty này huy động vốn để mua Bitcoin bằng cách bán cổ phiếu với mức phí bảo hiểm cao, và khi mức phí bảo hiểm giảm, công ty chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này cung cấp cho công ty đủ tiền để thực hiện mua vào Bitcoin , mặc dù sự nhiệt tình của thị trường đối với cổ phiếu của công ty đã giảm dần khi họ dần nhận thức được các hoạt động này.

Nhìn chung, MicroStrategy sử dụng nhiều chiến lược tài trợ khác nhau trong các chu kỳ khác nhau, tận dụng mức phí bảo hiểm cao của thị trường chứng khoán trong khi vẫn tăng đều đòn bẩy thông qua trái phiếu. Đối với Bitcoin, tốc độ chậm lại của MicroStrategy có thể đồng nghĩa với việc động lực tăng Bitcoin sẽ yếu đi trong ngắn hạn; và đối với MicroStrategy, phương pháp tài trợ đa dạng này cho phép công ty phản ứng linh hoạt trong hoàn cảnh thị trường khác nhau.

Lý do đằng sau sự tăng giảm mạnh giá cổ phiếu của MicroStrategy và cách họ thu hút lượng lớn nhà đầu cơ thông qua đầu tư Bitcoin. Kỹ thuật “biến tiền xu thành vàng” có giá trị vốn hóa thị trường lên tới hàng trăm tỷ đô la có gì nổi bật? Tóm lại, có một số điểm chính sau:

Mối quan hệ phi tuyến tính giữa giá cổ phiếu và Bitcoin: Nhiều người cho rằng giá cổ phiếu của MicroStrategy sẽ tăng và giảm đồng bộ với Bitcoin, nhưng điều này không hoàn toàn đúng. Ví dụ, vào tháng 11 và tháng 12 năm ngoái, khi Bitcoin vẫn đang tăng giá, giá cổ phiếu của MicroStrategy thực tế đã bắt đầu giảm. Do đó, sự biến động giá cổ phiếu của nó không chỉ liên quan trực tiếp đến giá Bitcoin.

Phản ứng và tác động lâu dài của mức phí bảo hiểm thu hẹp: Mức phí bảo hiểm của MicroStrategy đang dần thu hẹp so với trước đây. Trọng tâm trong bài thuyết trình bán hàng của Michael J. Saylor không phải là giá trị của cổ phiếu mà là tính biến động của nó. Nói cách khác, ông đang quảng bá MicroStrategy như một công cụ đầu cơ có tính biến động cao, đặc biệt là để thu hút các nhà đầu tư tổ chức không thể trực tiếp mua Bitcoin ETF.

"Đầu tư ủy quyền" Bitcoin: Có nhiều tổ chức không thể trực tiếp mua Bitcoin hoặc Bitcoin ETF do các hạn chế về quy định hoặc chính sách nội bộ, đặc biệt là ở một số quốc gia như Hàn Quốc và Đức. Do đó, MicroStrategy đã trở thành lựa chọn thay thế cho các tổ chức này để đầu tư vào Bitcoin. Vì họ không thể mua ETF nên họ mua cổ phiếu MicroStrategy vì nó có mối tương quan cao với Bitcoin.

Tài năng bán hàng thiên tài của Michael J. Saylor và “lời tiên tri tự ứng nghiệm” của MicroStrategy: Michael J. Saylor rất giỏi về tiếp thị. Ông không chỉ quảng bá cổ phiếu của MicroStrategy mà còn nhấn mạnh đến tác dụng đòn bẩy của công ty này. Điều này có nghĩa là nếu bạn lạc quan về sự tăng giá của Bitcoin, thì cổ phiếu của MicroStrategy sẽ còn tăng nhiều hơn nữa. Hơn nữa, mua các chiến lược vi mô an toàn hơn mua các quyền chọn có đòn bẩy vì bạn không phải lo lắng về các vấn đề như cháy tài khoản.

Tính độc đáo của MicroStrategy: Thành công của MicroStrategy phụ thuộc rất nhiều vào khả năng tài chính mạnh mẽ của họ và Saylor tiếp tục huy động tiền để công ty mua thêm Bitcoin. Saylor cũng rất giỏi trong việc "bán hàng". Ông đã có bài phát biểu ở khắp mọi nơi và quảng bá nó trên YouTube, giới thiệu MicroStrategy như một "công cụ đòn bẩy siêu việt" và thu hút các nhà đầu cơ từ khắp nơi trên thế giới.

3. "Giữ Bitcoin, Không bao giờ bán": Cuộc thánh chiến crypto của Michael J. Saylor

Nguồn hình ảnh: blocktempo

Làn sóng quảng bá Bitcoin trước đây của Michael J. Saylor thực sự đã có tác động sâu sắc đến toàn bộ ngành công nghiệp Bitcoin. Bằng cách liên tục xuất hiện trước công chúng, trả lời phỏng vấn và phát biểu, ông không chỉ khiến Bitcoin trở nên phổ biến mà còn thu hút được một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức vào thị trường. Thậm chí có thể nói rằng MicroStrategy và ETF là hai bên mua chính trên thị trường Bitcoin hiện nay. Điều thú vị là mặc dù ETF rất quan trọng, nhưng hoạt động của MicroStrategy lại thu hút sự chú ý hơn, vì MicroStrategy chỉ mua chứ không bán, trong khi ETF sẽ bán ra theo thời gian.

Về mặt tiếp thị, điều ấn tượng nhất là Saylor từng nói rằng ông đã lập di chúc đốt private key Bitcoin của mình sau khi chết, xóa hoàn toàn Bitcoin này khỏi lưu thông. Hoạt động "cấp lãnh đạo" của ông dường như cho thấy ông đã có những đóng góp lâu dài cho ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù không ai biết liệu ông có thực sự thực hiện lời hứa của mình trong tương lai hay không, nhưng lời nói của ông ít nhiều đã mang lại cho thị trường một liều thuốc kích thích.

Ngoài ra, Bitcoin của MicroStrategy thực sự không do Saylor hay MicroStrategy kiểm soát. Bitcoin này được lưu giữ bởi hai bên lưu ký đáng tin cậy là Fidelity và Coinbase Custody, tuân thủ các yêu cầu về kiểm toán và quản lý của các công ty niêm yết. Do đó, những người lo lắng về điều gì sẽ xảy ra với Bitcoin của họ sau khi ông qua đời có thể hoàn toàn yên tâm.

Michael J. Saylor không chỉ là người ủng hộ nhiệt thành cho Bitcoin mà theo một số cách, ông thậm chí còn cực đoan hơn một số nhà đầu tư Bitcoin ban đầu. Lâu trước khi ETF xuất hiện, ông đã xây dựng MicroStrategy thành một công ty tương tự như Bitcoin ETF, và các cuộc trò chuyện của ông với Musk đã tạo ra động lực quan trọng cho hoạt động đầu tư Bitcoin. Theo tin đồn trên thị trường, Musk quyết định để Tesla mua Bitcoin phần lớn là vì lời khuyên của Saylor.

Saylor không chỉ giới hạn ở Bitcoin. Một số người trên thị trường cho rằng phát biểu mới nhất của ông cho thấy ông ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế kỹ thuật số, đề xuất Hoa Kỳ nên trở thành nước dẫn đầu nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu và thúc đẩy Chuỗi và token hóa mọi tài sản . Ông không chỉ là người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin mà còn nhìn thấy tiềm năng của công nghệ blockchain trong nhiều lĩnh vực khác nhau. Thái độ cởi mở này cũng giúp ông được công nhận nhiều hơn trong ngành công nghiệp blockchain.

Chuyển sự chú ý của mình sang bố cục nền kinh tế số trong tương lai của Hoa Kỳ, Saylor thậm chí còn đề xuất ý tưởng đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia để mở rộng hơn nữa địa vị của Hoa Kỳ trong nền kinh tế số toàn cầu. Ông không chỉ quảng bá Bitcoin mà còn đề xuất viễn cảnh mong đợi về một nền kinh tế Chuỗi toàn cầu, cho phép chúng ta thấy rằng nền kinh tế toàn cầu có thể chuyển sang một cấu trúc tài chính phi tập trung hơn trong tương lai và thậm chí có thể có một hệ thống tài chính mạng vượt qua các quốc gia có chủ quyền.

Tuy nhiên, trong bối cảnh tương lai này, dòng vốn và hoạt động giám sát cũng sẽ phải đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt, nếu Hoa Kỳ thống trị nền kinh tế Chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác trên thế giới như Trung Quốc, Liên minh châu Âu hay Hàn Quốc sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn về dòng vốn chảy ra. Ngay cả khi các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia cố gắng kiểm soát dòng vốn thông qua các biện pháp truyền thống, những biện pháp này sẽ trở nên bất lực trước nền kinh tế phi tập trung theo Chuỗi. Vào ngày 25 tháng 3, dự án crypto World Liberty Financial Inc. (WLFI) của gia đình Trump đã chính thức công bố kế hoạch ra mắt stablecoin USD1. Hoạt động kinh doanh stablecoin rất có lợi nhuận và 1 USD sẽ được hỗ trợ 100% bằng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn, tiền gửi bằng đô la Mỹ và các khoản tiền tương đương khác. Điều này dường như chỉ ra rằng Hoa Kỳ sẽ sử dụng việc phát hành stablecoin thường xuyên hơn để giảm bớt cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ trong tương lai.

4. Chu kỳ Mobius, Trò chơi tài sản của Michael J. Saylor

Nguồn hình ảnh: thepaper

Ngày nay, giá Bitcoin đã giảm xuống còn khoảng 87.000 đô la, trong khi chi phí vị thế giữ của MicroStrategy là khoảng 66.000 đô la. Điều này khiến mọi người tự hỏi: Điều gì sẽ xảy ra trên thị trường nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới mức giá mà MicroStrategy đã mua Bitcoin?

Trong thị trường gấu gần đây nhất, tình hình của MicroStrategy thậm chí còn tệ hơn bây giờ. Vào thời điểm đó, tài sản ròng của họ đã là số âm, một tình huống cực kỳ hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Mặc dù một số công ty có thể có tài sản ròng âm trong những trường hợp đặc biệt (chẳng hạn như do phát hành lượng lớn quyền chọn cổ phiếu), nhưng nhìn chung, tài sản ròng âm của công ty có thể dễ dàng gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Tuy nhiên, MicroStrategy không bị thanh lý vào thời điểm đó và không bị buộc phải bán Bitcoin, chủ yếu là vì nợ của họ vẫn còn lâu mới đến hạn và không ai có thể buộc họ phải thanh lý ngay lập tức.

Điều thú vị ở đây là người sáng lập MicroStrategy, Michael J. Saylor, nắm giữ gần 48% quyền biểu quyết, khiến bất kỳ nỗ lực nào nhằm đưa ra đề xuất thanh lý đều rất khó khăn. Do đó, ngay cả khi công ty gặp khó khăn về tài chính, các chủ nợ và cổ đông cũng không thể dễ dàng yêu cầu thanh lý.

Vậy, nếu Bitcoin thực sự giảm xuống dưới mức chi phí vị thế giữ trung bình, liệu cổ phiếu của MicroStrategy có rơi vào cái gọi là "vòng xoáy tử thần" không? Trên thực tế, câu hỏi này đã được nêu ra trong thị trường gấu gần đây nhất. Vào thời điểm đó, tài sản ròng của MicroStrategy là âm và tâm lý của thị trường rất nghiêm trọng, nhưng thị trường hiện tại đã có nhiều kinh nghiệm hơn và các nhà đầu tư đã trải qua những biến động này, vì vậy họ sẽ không hoảng loạn như trước đây.

Ngoài ra, Michael J. Saylor và đội ngũ của ông thực sự có một số biện pháp linh hoạt để đối phó với những biến động của thị trường. Ví dụ, họ có thể chọn phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phiếu hoặc thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. MicroStrategy hiện sở hữu khoảng 40 tỷ đô la Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp Bitcoin này để huy động vốn và ngay cả khi giá giảm, họ vẫn có thể tránh bị buộc phải bán bằng cách bổ sung tài sản thế chấp.

Hơn nữa, nợ lớn của họ sẽ không đến hạn sớm nhất là vào năm 2028 và không ai có thể buộc họ đưa ra những quyết định bất lợi trước thời điểm đó. Hiện tại, ngay cả khi giá Bitcoin biến động, MicroStrategy sẽ không phải đối mặt với áp lực tài chính lớn ngay lập tức và không có khả năng buộc phải bán Bitcoin.

Quan trọng hơn, ngày càng nhiều quỹ và tổ chức có chủ quyền trên thế giới bắt đầu coi Bitcoin là tài sản dự trữ, đây cũng là một xu hướng chính. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn tích cực. Theo như tin đồn trên thị trường, các quốc gia như Abu Dhabi đã bắt đầu mua lượng lớn Bitcoin ETF, một xu hướng cho thấy sẽ có nhiều quốc gia và tổ chức hơn nữa tham gia thị trường Bitcoin trong tương lai. Mặc dù giá Bitcoin có thể vẫn có một số biến động trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, chiến lược của MicroStrategy có vẻ phù hợp với xu hướng thị trường. Mặc dù tình hình tài chính của họ có thể gặp khó khăn trong những tháng hoặc thậm chí những năm tới.

Vì vậy, theo quan sát chung của chúng tôi, mặc dù sự biến động về giá Bitcoin thực sự có thể gây ra một số áp lực ngắn hạn cho MicroStrategy, xét đến thời hạn đáo hạn nợ và xu hướng thị trường của họ, hiện tại họ không có rủi ro thanh lý hoặc buộc phải bán Bitcoin . Thay vào đó, họ có thể tận dụng lợi hoàn cảnh của thị trường hiện tại để tiếp tục tăng Bitcoin nắm giữ và củng cố thêm địa vị của mình trong lĩnh vực crypto . Đằng sau sê-ri này, có một số vấn đề đáng xem xét thêm:

Liệu sự biến động của thị trường Bitcoin có thể duy trì ở mức hiện tại không?

Về cơ bản, MicroStrategy sử dụng tính biến động cao của Bitcoin để cung cấp cho mình một công cụ đầu tư có đòn bẩy cao. Nhưng nếu Bitcoin dần được các nhà đầu tư tổ chức chấp nhận và tính biến động giảm, liệu công ty có thể duy trì chiến lược lợi nhuận cao hiện tại hay không? Với sự ra mắt của Bitcoin ETF, tính chu kỳ giá Bitcoin dài hạn đã bị phá vỡ và giá spot Bitcoin trở nên ổn định hơn nhờ các công cụ phái sinh tài chính phi tập trung như ETF. Xu hướng giá vàng sau khi thông qua ETF đã cung cấp cho chúng ta câu trả lời tham khảo. Sự biến động cao của Bitcoin trong quá khứ sẽ không còn nữa và sự thay đổi chung sẽ chuyển từ mạnh mẽ sang nhẹ nhàng.

Phương pháp tài trợ của MicroStrategy có thể kéo dài trong bao lâu?

Ở giai đoạn này, mô hình tài trợ và mua tiền này dựa trên tiền đề là thị trường kỳ vọng tăng giá Bitcoin trong dài hạn. Tuy nhiên, nếu giá Bitcoin bước vào phạm vi biến động dài hạn hoặc thậm chí giảm trong tương lai, liệu tình hình tài chính của MicroStrategy có thể chống chọi được không? Nếu công ty tiếp tục huy động vốn để mua vào Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu và cổ phiếu bổ sung, mức chênh lệch giá thị trường đối với cổ phiếu của công ty sẽ tiếp tục thu hẹp. Phương pháp tài trợ của MicroStrategy về cơ bản phụ thuộc rất nhiều vào tâm lý của thị trường. Khi giá Bitcoin bước vào phạm vi biến động hoặc giảm dài hạn, xét về áp lực tài chính, nợ hiện tại cần phải trả lãi và công ty cũng phải giải quyết tình trạng pha loãng vốn chủ sở hữu do phát hành thêm cổ phiếu. Hoàn cảnh chính sách cụ thể cũng có thể ảnh hưởng đến mô hình tài chính của MicroStrategy. Một số chính sách dưới thời chính quyền Trump có thể đã mang lại cho các công ty hoàn cảnh tài chính thoải mái hơn và thúc đẩy việc thành lập các quỹ dự trữ chiến lược. Nhưng nếu những yếu tố thuận lợi này dần mất đi, các điều kiện tài chính của MicroStrategy có thể không còn tốt như trước.

Michael J. Saylor là người theo chủ nghĩa lý tưởng Bitcoin hay là người đầu cơ Bitcoin?

Nhân vật của Saylor thực chất là sự kết hợp giữa một người theo chủ nghĩa duy tâm và một người kinh doanh chênh lệch giá. Ông hiểu sâu sắc và nhận ra tiềm năng lâu dài của Bitcoin, đồng thời cũng rất giỏi trong việc sử dụng cơ chế thị trường để mang lại lợi nhuận cho các công ty và cá nhân. Tận dụng lợi thế biến động cao của Bitcoin, cổ phiếu của MicroStrategy được tiếp thị là “phương tiện đầu tư Bitcoin có đòn bẩy”. Cách tiếp cận này đã thu hút các nhà đầu tư tổ chức không thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin hoặc Bitcoin ETF, những người có thể tiếp cận gián tiếp với Bitcoin bằng cách mua cổ phiếu MicroStrategy. Thay vì nói rằng Michael J. Saylor là người tin tưởng vững chắc vào Bitcoin, thì nên nói rằng Michael J. Saylor là người chuyên đầu cơ các cơ hội biến động trên thị trường Bitcoin. Bản chất của sê-ri hoạt động của MicroStrategy là sử dụng Bitcoin để kiếm lợi nhuận"thị trường biến động" trên thị trường chứng khoán. Cuối cùng, bản thân MicroStrategy có thể dựa nhiều hơn vào tâm lý thị trường và hiệu suất giá của Bitcoin thay vì giá trị dài hạn của chính Bitcoin.

5. Wealth Engine hay Crypto Frost?

Nguồn hình ảnh: X@MicroStrategy

Mô hình hoạt động vốn của MicroStrategy rất kịp thời, nhưng liệu cổ phiếu MSTR có thể tham gia được không? Theo quan điểm ​​cá nhân của tôi, đối với những người trong ngành crypto, tỷ lệ thắng MSTR cao hơn so với những người trực tiếp tham gia vào Bitcoin . Nhìn chung, MSTR giống như accelerator của Bitcoin .

MicroStrategy bề ngoài là một công ty phần mềm tập trung vào phân tích dữ liệu kinh doanh, nhưng trên thực tế mô hình hoạt động của công ty đã hoàn toàn chuyển sang tích trữ tài sản Bitcoin . MSTR có đòn bẩy. Do công ty nắm giữ lượng lớn BTC và có thể đã tăng lượng nắm giữ thông qua việc vay hoặc phát hành trái phiếu, điều này làm tăng mức độ nhạy cảm của giá cổ phiếu trước những thay đổi về giá Bitcoin. Khi BTC tăng, MSTR có khả năng tăng nhiều hơn và ngược lại.

Cổ phiếu của công ty đã tăng vọt từ 68 đô la vào đầu năm lên khoảng 400 đô la hiện nay, mức tăng thậm chí còn vượt xa nhiều công ty có tiếng như NVIDIA, Palantir và Coinbase. Nguyên nhân nào khiến cổ phiếu MicroStrategy tăng trưởng tốt? Một số người cho rằng rằng nhà sáng lập Michael J. Saylor đã thành công trong việc đẩy giá cổ phiếu lên cao thông qua chế độ hoạt động "bổ sung quỹ không giới hạn"; những người khác chỉ trích điều này giống như một kế hoạch Ponzi và lo ngại rằng nó có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường crypto .

Lợi nhuận đầu tư Bitcoin hiện tại của MicroStrategy vượt xa thu nhập việc kinh doanh truyền thống của công ty. Mặc dù thu nhập việc kinh doanh phần mềm của công ty về cơ bản không tăng trưởng hoặc thậm chí giảm trong vài năm qua, MicroStrategy đã đạt được tăng lợi nhuận chung bằng cách liên tục phát hành trái phiếu và pha loãng vốn chủ sở hữu để huy động vốn mua thêm Bitcoin . MicroStrategy gắn độ sâu cổ phiếu của mình với Bitcoin . Hoạt động này có lợi nhưng cũng mang lại rủi ro nhất định cho công ty vì việc kinh doanh cốt lõi của công ty không thể mang lại lợi nhuận đáng kể và mọi triển vọng đều phụ thuộc vào tăng giá của Bitcoin . Trên thực tế, không ai biết xu hướng giá Bitcoin trong tương lai sẽ đạt được tăng ổn định thông qua nhiều phái sinh tài chính + ETF + dự trữ chiến lược hơn, hay sẽ mở ra một làn sóng "thanh lý lớn".

Công ty tiếp tục tăng cường khả năng tài chính của mình bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi không tính lãi. Các trái phiếu này cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi chúng thành vốn chủ sở hữu của công ty trong tương lai, nhưng với mức giá cao hơn đáng kể so với giá cổ phiếu hiện tại. Nhìn lên thực tế, đây có vẻ là một thỏa thuận bất lợi cho các nhà đầu tư, nhưng trên thực tế, người nắm giữ trái phiếu được hưởng quyền thanh lý ưu tiên, điều này có thể giúp giảm rủi ro. MicroStrategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua phương thức tài trợ này, thúc đẩy giá cổ phiếu và giá Bitcoin tăng gấp đôi.

Điểm thông minh của cách tiếp cận này là nó chuyển thành công rủi ro từ chính công ty sang thị trường chứng khoán, bằng cách huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, sau đó dùng số tiền đó để mua Bitcoin. Khi nợ đáo hạn, nếu giá cổ phiếu của công ty đủ cao, các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu thay vì yêu cầu công ty trả tiền. Theo cách này, vấn đề nợ có thể được chuyển hoàn toàn sang thị trường chứng khoán, do đó, tỷ lệ cược dài hạn/ đầu cơ giá xuống trên thị trường chứng khoán sẽ lớn hơn so với thị trường crypto.