Tác giả gốc: @desh_saurabh
Biên dịch: TechFlow
Trò chơi chú ý không đổi
Năm 2021, mỗi tài sản crypto trung bình có khoảng 1,8 triệu đô la stablecoin thanh khoản. Tuy nhiên, đến tháng 3 năm 2025, con số này đã giảm mạnh còn chỉ 5.500 đô la.
Biểu đồ này trực quan hóa sự sụt giảm trung bình, đồng thời phản ánh bản chất trò chơi chú ý không đổi trong lĩnh vực crypto hiện nay. Mặc dù số lượng token đã tăng vọt lên hơn 40 triệu tài sản, nhưng thanh khoản stablecoin (như một thước đo thô của vốn) lại đứng yên. Kết quả là khốc liệt - vốn dành cho mỗi dự án giảm, cộng đồng trở nên mỏng manh hơn, mức độ tham gia của người dùng nhanh chóng suy giảm.
Trong môi trường như vậy, sự chú ý ngắn hạn không còn là kênh tăng trưởng, mà là một gánh nặng. Nếu không có dòng tiền hỗ trợ, sự chú ý này sẽ nhanh chóng chuyển hướng, không chút thương xót.
Thu nhập là điểm neo của sự phát triển
Hầu hết các dự án vẫn xây dựng cộng đồng theo cách của năm 2021: tạo một kênh Discord, cung cấp khuyến khích airdrop, và hy vọng người dùng sẽ hét "GM" (Good Morning) đủ lâu để tạo ra sự quan tâm. Nhưng một khi airdrop kết thúc, người dùng sẽ nhanh chóng rời đi. Điều này không có gì bất ngờ, vì họ không có lý do để ở lại. Lúc này, dòng tiền mới bộc lộ vai trò của mình - nó không chỉ là một chỉ số tài chính, mà còn là bằng chứng quan trọng về tính liên quan của dự án. Một sản phẩm có thể tạo ra thu nhập có nghĩa là có nhu cầu. Nhu cầu hỗ trợ định giá, và định giá lại trao cho token sức hấp dẫn.
Mặc dù thu nhập có thể không phải là mục tiêu cuối cùng của mọi dự án, nhưng nếu không có thu nhập, hầu hết các token sẽ không thể tồn tại đủ lâu để trở thành tài sản cơ bản.
Cần lưu ý rằng một số dự án có vị trí hoàn toàn khác với các phần khác của ngành. Lấy Ethereum làm ví dụ, nó không cần thu nhập bổ sung vì nó đã có một hệ sinh thái trưởng thành và bền vững. Phần thưởng của người xác thực đến từ khoảng 2,8% lạm phát hàng năm, nhưng do cơ chế đốt phí của EIP-1559, lạm phát này có thể được triệt tiêu. Miễn là việc đốt và thu nhập có thể cân bằng, những người nắm giữ ETH sẽ tránh được rủi ro pha loãng.
Nhưng đối với các dự án mới, họ không có điều kiện xa xỉ như vậy. Khi chỉ có 20% token đang lưu thông, và bạn vẫn đang cố gắng tìm điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, thực tế bạn giống như một công ty khởi nghiệp. Bạn cần có lợi nhuận và chứng minh khả năng sinh lời liên tục để tồn tại.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân theo các nguyên tắc dịch như trên)Các dự án DeFi có tốc độ tăng trưởng cao giống như ngành công nghệ - phương thức phân phối giá trị tối ưu là một kế hoạch mua lại linh hoạt. Các công ty công nghệ thường có mức độ biến động theo mùa cao hơn. Trong hầu hết các trường hợp, nhu cầu của họ không dự đoán được như một số ngành truyền thống. Điều này khiến việc mua lại trở thành phương thức chia sẻ giá trị được ưa thích.
Nếu một quý hoặc năm hoạt động xuất sắc? Hãy chuyển giá trị thông qua việc mua lại cổ phần.
So sánh cổ tức và mua lại
Cổ tức có tính bám sát. Một khi cam kết trả cổ tức, thị trường sẽ mong đợi tính nhất quán. Ngược lại, việc mua lại linh hoạt hơn, cho phép đội ngũ điều chỉnh thời điểm phân phối giá trị dựa trên chu kỳ thị trường hoặc token bị định giá thấp. Từ mức khoảng 20% lợi nhuận được phân phối vào những năm 90, đến khoảng 60% vào năm 2024, việc mua lại đã phát triển nhanh chóng trong vài thập kỷ qua. Về mặt giá trị đô la, quy mô mua lại đã vượt qua cổ tức kể từ năm 1999.
Tuy nhiên, việc mua lại cũng có một số nhược điểm. Nếu giao tiếp không tốt hoặc định giá không hợp lý, việc mua lại có thể chuyển giá trị từ những người nắm giữ lâu dài sang các nhà giao dịch ngắn hạn. Hơn nữa, cơ chế quản trị cần phải rất chặt chẽ, vì ban quản lý thường có các chỉ số hiệu suất chính (KPIs) như cải thiện thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS). Khi một công ty mua lại cổ phần đang lưu hành (tức là các cổ phần chưa thanh toán) bằng lợi nhuận, sẽ làm giảm mẫu số, từ đó nhân tạo nâng cao dữ liệu EPS.
Cổ tức và mua lại đều có các trường hợp áp dụng riêng. Tuy nhiên, nếu thiếu quản trị tốt, việc mua lại có thể âm thầm mang lại lợi ích cho người trong nội bộ, trong khi cộng đồng bị thiệt hại.
Ba yếu tố của một việc mua lại tốt:
Dự trữ tài sản mạnh mẽ
Logic định giá kỹ lưỡng
Cơ chế báo cáo minh bạch
Nếu một dự án thiếu những điều kiện này, nó có thể vẫn cần ở giai đoạn tái đầu tư thay vì thực hiện mua lại hoặc chia cổ tức.
Thực tiễn phân phối thu nhập của các dự án hàng đầu hiện tại
@JupiterExchange đã nêu rõ ngay khi phát hành token: không chia sẻ trực tiếp thu nhập. Sau khi tăng trưởng người dùng 10 lần, có quỹ dự trữ đủ để duy trì hoạt động trong nhiều năm, họ đã ra mắt "Litterbox Trust" - một cơ chế mua lại không giám sát, hiện nắm giữ khoảng 9,7 triệu đô la token JUP.
@aave có hơn 95 triệu đô la tài sản dự trữ, thông qua một kế hoạch có cấu trúc gọi là "Mua và Phân phối", mỗi tuần phân phối 1 triệu đô la để mua lại. Kế hoạch này được ra mắt sau nhiều tháng thảo luận cộng đồng.
@HyperliquidX còn đi xa hơn, 54% thu nhập được sử dụng để mua lại, 46% để khuyến khích nhà cung cấp thanh khoản (LPs). Cho đến nay, đã mua lại hơn 250 triệu đô la token HYPE, hoàn toàn được hỗ trợ bởi nguồn vốn không phải từ đầu tư mạo hiểm.
Điểm chung của những dự án này là gì? Họ đảm bảo nền tảng tài chính vững chắc trước khi bắt đầu thực hiện kế hoạch mua lại.
Mắt xích còn thiếu: Quan hệ nhà đầu tư (IR)
Ngành crypto rất thích nói về tính minh bạch, nhưng hầu hết các dự án chỉ công khai dữ liệu khi có lợi cho câu chuyện của riêng mình.
Quan hệ nhà đầu tư (IR) phải trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi. Các dự án cần chia sẻ không chỉ thu nhập, mà còn cả chi phí, quỹ dự trữ (runway), chiến lược dự trữ tài sản và tình hình thực hiện mua lại. Chỉ như vậy mới có thể xây dựng được niềm tin vào sự phát triển lâu dài.
Mục tiêu ở đây không phải là tuyên bố một phương thức phân phối giá trị nào là duy nhất đúng, mà là thừa nhận rằng phương thức phân phối phải phù hợp với mức độ trưởng thành của dự án. Và trong lĩnh vực crypto, các dự án thực sự trưởng thành vẫn còn hiếm.
Hầu hết các dự án vẫn đang tìm chỗ đứng của mình. Nhưng những dự án làm đúng - những dự án có thu nhập, chiến lược và niềm tin - có cơ hội trở thành "nhà thờ" (điểm mốc ổn định lâu dài) mà ngành này rất cần.
Quan hệ nhà đầu tư mạnh mẽ là một hệ thống bảo vệ. Nó có thể xây dựng niềm tin, giảm bớt sự hoảng loạn trong các giai đoạn thị trường khó khăn và duy trì sự tham gia của vốn tổ chức.
Thực tiễn IR lý tưởng có thể bao gồm:
Báo cáo thu nhập và chi phí hàng quý
Bảng điều khiển dự trữ tài sản theo thời gian thực
Hồ sơ công khai về việc thực hiện mua lại
Kế hoạch phân phối và mở khóa token rõ ràng
Xác minh trên chuỗi về các khoản trợ cấp, lương và chi phí hoạt động
Nếu chúng ta muốn token được coi như một tài sản thực sự, chúng cần bắt đầu giao tiếp như những doanh nghiệp thực sự.
