• Những thay đổi trong chính sách tài sản số của Hoa Kỳ dường như đã tăng cường niềm tin của các tổ chức đối với ngành này, dẫn đến sự gia tăng các hoạt động mua lại, đầu tư stablecoin và token hóa tài sản cũng như các khoản đầu tư chiến lược khác trong tháng 3.
• Mặc dù giá trị của tiền điện tử giảm nhẹ trong tháng này và vẫn còn thấp so với đầu năm, nhưng các yếu tố cơ bản của ngành đã có sự cải thiện. Mặc dù là một loại tài sản thay thế độc đáo, giá trị của tiền điện tử vẫn chịu ảnh hưởng của những thay đổi trong triển vọng kinh tế vĩ mô và sự biến động khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
• Triển vọng về thuế quan và các chính sách chính phủ khác vẫn còn không chắc chắn. Tuy nhiên, triển vọng kinh tế yếu đã được thị trường định giá một phần, chúng tôi dự đoán sẽ không có sự cắt giảm chi tiêu chính phủ nghiêm trọng, chiến tranh thương mại toàn diện hoặc suy thoái kinh tế. Do đó, Grayscale Research vẫn tiếp tục lạc quan về triển vọng cơ bản của thị trường tiền điện tử.
• Đối với những nhà đầu tư trước đây chưa từng đầu tư vào tiền điện tử, chúng tôi cho rằng sự sụt giảm giá trị kể từ đầu năm 2025 cung cấp một điểm gia nhập tiềm năng hấp dẫn để xây dựng một danh mục tài sản dài hạn.

Vào tháng 3 năm 2025, giá trị của tiền điện tử giảm nhẹ, nhưng tháng này cũng cho thấy nhiều dấu hiệu hoạt động của các tổ chức đang tăng tốc - điều này đánh dấu sự tiếp tục của một loạt sự kiện kể từ cuộc bầu cử tháng 11 của Hoa Kỳ. Sau những thay đổi gần đây trong chính sách crypto của Hoa Kỳ, các tổ chức dường như tràn đầy niềm tin vào triển vọng trung hạn và bắt đầu đầu tư mạnh vào ngành tài sản số.

Trong tháng 3, chỉ số phân loại tài sản crypto được điều chỉnh theo giá trị vốn hóa của chúng tôi giảm 5%, trong khi giá Bitcoin giảm 2% (Biểu đồ 1). Các tài sản truyền thống cũng đối mặt với những thách thức: Thị trường chứng khoán Mỹ suy yếu, chủ yếu do các cổ phiếu công nghệ lớn và cổ phiếu chu kỳ dẫn dắt; thị trường trái phiếu toàn cầu cũng có tổng mức sinh lời âm. Đồng thời, đồng USD mất giá so với đồng Euro và vàng. Từ dữ liệu lịch sử, giá Bitcoin có tương quan dương với các chỉ số chứng khoán rộng và tương quan âm với giá trị đồng USD. Do đó, sự sụt giảm của tài sản crypto đồng bộ với thị trường chứng khoán và sự suy yếu của đồng USD trong tháng 3, về tổng thể phù hợp với quy luật tương quan lịch sử.

Biểu đồ 1: Giá trị tài sản crypto cơ bản ổn định trong tháng 3

Sự thay đổi chính sách gây ra biến động thị trường

Sự biến động thị trường gần đây chủ yếu xuất phát từ sự điều chỉnh chính sách của chính phủ Hoa Kỳ. Trong những năm tới, các quyết định chính sách của chính phủ Trump sẽ có tác động rộng rãi đến nền kinh tế, trong đó nhiều quyết định có thể có tác động tích cực đến tăng trưởng năng suất, việc làm trong nước và lợi nhuận doanh nghiệp. Tuy nhiên, Nhà Trắng đã chọn thực hiện sớm một số chính sách - bao gồm hạn chế di trú, cắt giảm chi tiêu chính phủ và thuế quan - những điều này có thể gây tác động tiêu cực đến sản lượng kinh tế trong ngắn hạn. Do đó, các nhà kinh tế đã bắt đầu hạ dự báo tăng trưởng GDP năm nay, và các công ty niêm yết cũng đã giảm hướng dẫn lợi nhuận. Sự suy giảm triển vọng ngắn hạn đã gây ra sự điều chỉnh mạnh mẽ của thị trường chứng khoán toàn cầu và sự né tránh rủi ro rộng hơn, cuối cùng kéo theo Bitcoin và các tài sản crypto khác (xem Hình 5).

Hình 5: Bitcoin và thị trường chứng khoán cùng giảm trong quý 1 năm 2025

Triển vọng chính sách Hoa Kỳ vẫn còn nhiều bất định trong ngắn hạn, do đó thị trường tiền điện tử vẫn phải đối mặt với rủi ro vĩ mô. Tuy nhiên, thị trường đã điều chỉnh giá mạnh mẽ, do đó tác động của thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế ít nhất cũng đã được tiêu hóa một phần. Ví dụ, kể từ đỉnh điểm vào giữa tháng 12, giá trị vốn hóa của "Bảy ông lớn Phố Wall" đã giảm hơn 3 nghìn tỷ đô la (số tiền này lớn hơn tổng giá trị vốn hóa của toàn bộ loại tài sản crypto).

Hơn nữa, rủi ro giảm tăng trưởng kinh tế ngắn hạn do Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE) cắt giảm chi tiêu có thể bị đánh giá quá cao. Cơ quan này tuyên bố đã tiết kiệm 130 tỷ đô la (0,4% GDP), nhưng phần lớn phải là thanh toán trì hoãn, và không có bằng chứng cho thấy Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã giảm thanh toán - trên thực tế, tổng chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ cho đến nay theo dõi dữ liệu cho thấy cao hơn mức của năm 2023 và 2024 (Biểu đồ 6). Việc cắt giảm chi tiêu chính phủ đáng kể có thể được đưa vào dự luật thuế đang được thúc đẩy tại Quốc hội ("điều chỉnh ngân sách"), nhưng hiện vẫn chưa rõ mức độ cắt giảm nào có thể nhận được đủ sự ủng hộ.

Biểu đồ 6: Cho đến nay hầu như không có bằng chứng về việc giảm chi tiêu chính phủ

Do đó, nghiên cứu của Grayscale vẫn duy trì quan điểm cơ sở lạc quan về thị trường tiền điện tử, đánh giá này dựa trên xu hướng cơ bản tích cực của ngành tài sản số cũng như sự hỗ trợ từ môi trường thị trường vĩ mô tổng thể. Nếu xảy ra suy thoái kinh tế do chiến tranh thương mại, cắt giảm chi tiêu chính phủ đáng kể hoặc các yếu tố khác, giá trị tài sản crypto có thể chịu áp lực hơn nữa. Nhưng nếu sự không chắc chắn về chính sách giảm xuống và nền kinh tế vẫn duy trì sự ổn định, xét đến việc thị trường điều chỉnh gần đây và các yếu tố cơ bản của ngành vẫn vững chắc, giá trị tài sản crypto có thể phục hồi nhanh chóng. Đối với các nhà đầu tư chưa phân bổ tài sản crypto, việc giảm giá từ đầu năm 2025 có thể cung cấp một cơ hội gia nhập hấp dẫn để xây dựng vị thế dài hạn cho loại tài sản này.