Tác giả: Greysen Cacciatore, Cộng tác viên nghiên cứu, Outlier Ventures; Jasper De Maere, Trưởng phòng nghiên cứu, Outlier Ventures;
Bản dịch: Jinse Finance xiaozou
Giá trị vốn hóa thị trường stablecoin USD đã vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ, chiếm 1% lượng cung ứng tiền của Hoa Kỳ. Với luật stablecoin Hoa Kỳ sắp cho phép các loại hình phát hành mới như ngân hàng, công ty công nghệ tài chính, doanh nghiệp và chính phủ tham gia thị trường, thị trường đang tiến đến bước ngoặt sẽ thay đổi hoàn toàn bối cảnh cạnh tranh, mô hình phân phối và đổi mới trong ngành. Quan trọng hơn, mô hình kinh doanh cơ bản của các đơn vị phát hành stablecoin mang đến cho chính phủ Hoa Kỳ những cơ hội đổi mới: mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn thông qua kỹ thuật tài chính và mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la Mỹ với sự trợ giúp của tiền kỹ thuật số.
1. Những điểm chính
* Tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin bằng đô la Mỹ vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ , chiếm khoảng 1% lượng cung ứng tiền M2 của Hoa Kỳ , tăng trưởng 59,7% trong năm nay và tăng 40,9% so với cùng kỳ năm trước về chiếm tỷ lệ M2.
* Các công ty phát hành Stablecoin đã trở thành chủ trái phiếu Mỹ , vượt qua các quốc gia có chủ quyền như Đức và Mexico, điều này không chỉ làm nổi bật tiềm năng tăng trưởng của thị trường mà còn tạo ra cơ hội chiến lược để Hoa Kỳ điều chỉnh quy định về stablecoin phù hợp với các mục tiêu tài chính/địa chính trị.
* Trong khi Tether và Circle vẫn thống trị thị trường stablecoin với 89% thị thị phần , luật pháp Hoa Kỳ đang mở ra cánh cửa cho những đơn vị mới như ngân hàng và tập đoàn - những đơn vị có kênh phân phối lớn có thể định hình lại bối cảnh cạnh tranh của thị trường.
2. Từ ngách đến vĩ mô: Quy mô đô la kỹ thuật số
Vào năm 2025, stablecoin chắc chắn đã trở thành chủ đề chính trong lĩnh vực crypto. Tính đến quý đầu tiên của năm 2025, giá trị thị trường của stablecoin USD đã vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ (chiếm 99,8% tổng số lượng stablecoin được neo vào tiền tệ fiat), chiếm khoảng 1% M2 của Hoa Kỳ . Tổng giá trị vốn hóa thị trường tăng trưởng 59,7% trong năm và tỷ lệ USD stablecoin/M2 tăng trưởng 40,9% so với cùng kỳ năm trước (xem hình bên dưới).
Xu hướng này không chỉ phản ánh sự tăng trưởng ổn định của đồng đô la kỹ thuật số mà còn phản ánh sự dịch chuyển nhanh chóng của các hoạt động kinh tế sang cơ sở hạ tầng sổ cái phân tán . Năm ngoái, giá trị quyết toán của stablecoin đã vượt quá 24 nghìn tỷ đô la Mỹ . Với tính ổn định, thanh khoản cao và đặc điểm là phương tiện trao đổi có thể lập trình, stablecoin đã chứng tỏ mình là cơ sở hạ tầng của tài chính và thương mại blockchain.
Nhìn về năm 2025, stablecoin sẽ ngày càng chứng minh được ảnh hưởng tài chính toàn cầu của mình trên thị trường nợ có chủ quyền và bối cảnh địa chính trị. Mô hình kinh doanh của nó mang đến cho chính phủ Hoa Kỳ một cơ hội duy nhất để củng cố quyền bá chủ của đồng đô la thông qua tài sản kỹ thuật số: bằng cách khích lệ các đơn vị phát hành mới việc kinh doanh tại Hoa Kỳ thông qua luật pháp, nó có thể mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn và kích thích nhu cầu về trái phiếu Mỹ thông qua kỹ thuật tài chính, đồng thời mở rộng chiến lược ảnh hưởng tiền tệ của đồng đô la . Sự giám sát rõ ràng cũng sẽ thu hút các công ty, tổ chức và thậm chí cả chính phủ xem xét phát hành stablecoin, tạo ra bối cảnh cạnh tranh thị trường mới.
3. Các công ty Stablecoin: lực lượng chính mới trên thị trường trái phiếu Mỹ
Trong ngành tài sản kỹ thuật số, người ta thường công nhận rằng mô hình kinh doanh stablecoin mang lại lợi ích cực kỳ lớn cho đơn vị phát hành . Hầu hết stablecoin đều được hỗ trợ bởi tiền mặt theo tỷ lệ 1:1 và tài sản thanh khoản cao (chủ yếu là trái phiếu Mỹ ngắn hạn). Nhưng không giống như các ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ, các đơn vị phát hành stablecoin không phân phối lợi nhuận tài sản dự trữ của họ cho người nắm giữ . Thay vào đó, họ chỉ tận hưởng lợi nhuận lãi suất - tạo ra nguồn thu nhập đáng kể dựa trên hoàn cảnh lãi suất và nhu cầu về stablecoin .
Ở cấp độ vĩ mô toàn cầu, mô hình này đang tạo ra nhu cầu cơ cấu mới đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ . Hai đơn vị phát hành chính, Tether và Circle , nắm giữ tổng cộng 116 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, đưa các công ty stablecoin trở thành một trong 20 đơn vị nắm giữ trực tiếp trái phiếu Mỹ hàng đầu, vượt qua các quốc gia có chủ quyền như Đức và Mexico (xem hình bên dưới).
Hiện tượng này cho thấy rằng stablecoin không chỉ là cơ sở hạ tầng của thị trường crypto mà còn là một thế lực mới trong tài chính toàn cầu. Khi nhân vật của trái phiếu Mỹ ngày càng tăng, Hoa Kỳ có cơ hội đổi mới để điều chỉnh việc áp dụng stablecoin phù hợp với lợi ích tài chính quốc gia. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent đã nói rõ tại Hội nghị thượng đỉnh crypto tại Nhà Trắng vào tháng trước: "Chúng tôi sẽ duy trì địa vị đồng tiền dự trữ thống trị thế giới và stablecoin là công cụ để đạt được mục tiêu này", cho thấy rằng các nhà chức trách đang xem stablecoin là một công cụ chiến lược để bảo vệ quyền bá chủ của đồng đô la .
Nhìn sâu hơn, mỗi đơn vị phát hành mới là một kênh để đồng đô la kỹ thuật số thâm nhập vào nền kinh tế toàn cầu . Ở các thị trường mới nổi, nơi lạm phát vẫn tiếp diễn, kiểm soát vốn chặt chẽ và tiền tệ địa phương không ổn định, stablecoin cung cấp cho cá nhân và doanh nghiệp một công cụ phòng ngừa rủi ro thuận tiện. Thông qua luật hướng tới tương lai, Hoa Kỳ có thể đẩy nhanh việc áp dụng stablecoin toàn cầu, vừa tăng cường khả năng tiếp cận đồng đô la vừa mở rộng ảnh hưởng của chính sách tiền tệ. Theo cách này, stablecoin vừa là đòn bẩy cho sức mạnh tài chính trong nước vừa là công cụ mới cho quá trình toàn cầu hóa đồng đô la Mỹ .
4. Triển vọng tương lai: Các đơn vị phát hành mới và sự phát triển của thị trường
Khi khuôn khổ quản lý stablecoin Hoa Kỳ hoàn thiện nhanh chóng, cấu trúc thị trường chung stablecoin sắp có sự thay đổi . Tuần trước, Ban Tài chính doanh nghiệp thuộc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã tuyên bố rõ ràng rằng stablecoin định được neo theo đô la được hỗ trợ bởi tài sản rủi ro thấp không cấu thành chứng khoán. Kết hợp với Đạo luật STABLE và Đạo luật GENIUS, điều này sẽ mở đường cho những chủ thể mới có quyền lực như các tập đoàn, công ty công nghệ tài chính, ngân hàng và chính phủ . Những đơn vị phát hành mới với kênh phân phối trưởng thành có khả năng định hình lại bối cảnh cạnh tranh và hướng đổi mới, đồng thời củng cố vai trò chung của stablecoin trong thương mại tài chính.
Ngày nay, Tether và Circle thống trị thị trường stablecoin với 89% thị thị phần (xem hình bên dưới). Nồng độ này phản ánh tác động lịch sử của lợi thế đi trước và hiệu ứng mạng lưới.
Mặc dù vẫn chưa chắc chắn liệu thị thị phần có bị xói mòn hay không, nhưng rủi ro giảm đi do sự rõ ràng về mặt quy định sẽ mang lại cho những đơn vị phát hành mới có kênh tài chính mạnh cơ hội thách thức những đơn vị khổng lồ hiện có . Các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính hàng đầu đặc biệt có lợi thế ở chỗ họ có thể tích hợp các sản phẩm stablecoin vào cơ sở hạ tầng thị trường vốn hiện có và mạng lưới phân phối khách hàng. Ngoài các tổ chức tài chính, các công ty lớn hướng đến người tiêu dùng cũng có tiềm năng lớn: với lượng người dùng khổng lồ và độ gắn bó với thương hiệu, họ có thể khích lệ người dùng sử dụng stablecoin do họ phát hành thông qua các chương trình chiết khấu khuyến mại.
Nhìn chung, khi số lượng đơn vị phát hành tăng lên, trải nghiệm của người dùng sẽ trở thành một nút thắt quan trọng . Khi có hàng trăm stablecoin do tổ chức/doanh nghiệp/chính phủ phát hành trên thị trường, cần có các giải pháp tinh vi để giải quyết các vấn đề như cơ sở hạ tầng blockchain, khả năng tương tác xuyên Chuỗi, đổi thưởng tức thời, Hoán đổi nguyên tử và các kênh nạp rút tiền để thúc đẩy tăng trưởng và áp dụng theo quy mô .
