Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ luôn được các nhà đầu tư toàn cầu coi là chuẩn mực và là nơi trú ẩn an toàn đáng tin cậy cho các quỹ trong thời kỳ hỗn loạn. Chúng là tài sản " không rủi ro " rất đáng tin cậy trong cơn sóng thần tài chính năm 2008 và vụ tấn công khủng bố ngày 11/9. Tuy nhiên, trong bối cảnh gần đây khi Tổng thống Donald Trump khởi xướng việc áp dụng thuế quan toàn diện và có đi có lại, chức năng trú ẩn an toàn của chúng đang phải đối mặt với những nghi ngờ chưa từng có.
Theo truyền thống, khi tài sản rủi ro như cổ phiếu bị bán tháo, tiền sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ để tìm kiếm sự an toàn, đẩy giá trái phiếu lên cao và làm giảm lợi suất. Tuy nhiên, sau khi Trump áp đặt mức thuế quan cao trong những ngày gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn (như trái phiếu 10 năm và 30 năm) không những không giảm mà còn tăng vọt theo tài sản rủi ro như cổ phiếu và crypto (có nghĩa là giá giảm).
Cựu Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Lawrence Summers gần đây đã chỉ trích rằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang được giao dịch giống như trái phiếu của một quốc gia thị trường mới nổi, cho rằng mức phí rủi ro của chúng đang tăng đáng kể.
Tiền đang rời khỏi Hoa Kỳ.
Dữ liệu cho thấy sự biến động dữ dội trên thị trường. Vào thứ năm (ngày 10 tháng 4), cổ phiếu Hoa Kỳ đã giảm mạnh sau mức tăng lịch sử vào ngày hôm trước, gần như mất đi một nửa mức tăng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm, được coi là mỏ neo cho giá tài sản toàn cầu, đã tăng vọt đáng kinh ngạc 13 điểm cơ bản lên mức cao nhất là 4,87%.
Tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ cũng bị ảnh hưởng nặng nề khi giảm mạnh nhất so với đồng euro và đồng franc Thụy Sĩ trong một thập kỷ. Đợt bán tháo rộng rãi này bao gồm thị trường cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối tiếp tục cho đến thứ Sáu (ngày 11 tháng 4). Tình trạng "ba tiêu cực" của cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường rằng các nhà đầu tư nước ngoài có thể đang rút khỏi tài sản của Hoa Kỳ trên quy mô lớn, điều này có liên quan chặt chẽ đến thực tế là trái phiếu Mỹ đã mất chức năng trú ẩn an toàn.
Ai sẽ làm lung lay sự thống trị của đồng đô la?
Tại sao vấn đề này lại xảy ra? Dư luận và các nhà phân tích Phố Wall cho rằng rằng lý do khiến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không còn là nơi trú ẩn an toàn là rất phức tạp, nhưng nguyên nhân chính là do hiệu ứng "kêu sói" của chính quyền Trump về thuế quan qua lại. Trong đó số đó, mức thuế trừng phạt lên tới 145% được áp dụng cho tất cả các sản phẩm từ Trung Quốc. Đây là rào cản thương mại bảo hộ triệt để nhất ở Hoa Kỳ trong gần một thế kỷ. Điều này hoàn toàn khác với thái độ truyền thống của Hoa Kỳ là ủng hộ nền kinh tế tự do và cởi mở. Điều này đã dẫn đến cuộc khủng hoảng niềm tin vào tài sản của Hoa Kỳ trong người dân, khiến tiền rút khỏi thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn ghi nhận mức tăng lớn nhất trong một ngày kể từ những ngày đầu bùng phát dịch COVID-19 vào năm 2020.
Gánh nặng nợ khổng lồ của Hoa Kỳ cũng có thể là lý do cơ bản làm lung lay niềm tin của các nhà đầu tư. Nhiều năm thâm hụt ngân sách và vay mượn quy mô lớn đã đẩy tổng nợ quốc gia của Hoa Kỳ lên mức cao lịch sử. Thị trường từng lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ Hoa Kỳ và giá trị dài hạn của đồng đô la, và những nghi ngờ này lại gia tăng thêm trong bối cảnh suy thoái kinh tế.
Jim Grant, người sáng lập Grant's Interest Rate Observer, đã từng đề cập rằng gốc rễ của sự thịnh vượng liên tục của Hoa Kỳ có thể bắt nguồn từ "niềm tin lớn lao của thế giới vào khả năng quản lý tài chính và tiền tệ của Hoa Kỳ cũng như sự ổn định của các thể chế chính trị và tài chính của nước này". Ông cũng thẳng thắn tuyên bố rằng "thế giới có thể đang xem xét lại".
Đây chắc chắn là một tín hiệu nguy hiểm đối với một quốc gia cần dựa vào các nhà nhập khẩu và vốn toàn cầu để tài trợ cho khoản thâm hụt khổng lồ của mình.
Cuộc tranh luận trên Phố Wall: Ai đang bán trái phiếu Mỹ, Trung Quốc hay Nhật Bản?
Phố Wall đang tranh luận liệu những yếu tố gần đây ảnh hưởng đến trái phiếu Mỹ có liên quan đến Trung Quốc, đối thủ cạnh tranh lớn nhất của Hoa Kỳ hay không. Nhiều nhà phân tích trên cộng đồng hội cho rằng đây là dự đoán táo bạo rằng Bắc Kinh có thể bán tháo trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để trả đũa chính sách thuế quan cực đoan của Hoa Kỳ.
Ataru Okumura, chiến lược gia lãi suất cấp cao tại SMBC Nikko Securities ở Tokyo, cũng đề cập rằng Trung Quốc có thể sẽ bán trái phiếu chính phủ để trả đũa. Trung Quốc có thể muốn sử dụng điều này để chứng minh quyết tâm gây xáo trộn trên thị trường tài chính toàn cầu nhằm tăng token thế mặc cả với Hoa Kỳ.
Đội ngũ phân tích của Goldman Sachs Group Inc. cũng suy đoán rằng việc bán tài sản bằng đô la có thể là một trong những lựa chọn trả đũa của Trung Quốc; trong khi Ed Yardeni, người sáng lập Yardeni Research, cho biết các nhà đầu tư trái phiếu có thể bắt đầu lo ngại rằng Bắc Kinh và người nắm giữ toàn cầu khác sẽ bắt đầu bán trái phiếu Mỹ.
Chính thức Nhật Bản làm rõ rằng không có việc bán
Nhiều ý kiến cho rằng Nhật Bản, quốc gia nắm giữ nhiều trái phiếu Mỹ nhất, là thủ phạm chính gây ra tình trạng bán tháo trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katsunobu Kato trước đó đã nhấn mạnh rằng Nhật Bản quản lý vị thế giữ kho bạc Hoa Kỳ như một khoản dự trữ chiến lược để can thiệp vào tỷ giá hối đoái trong tương lai. Đây là công cụ tiền tệ do Ngân hàng Nhật Bản dành riêng, không phải là công cụ can thiệp vào thương mại và đàm phán. Ông đã trực tiếp phủ nhận lời buộc tội.
Trung Quốc là nước người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ hai, lần Nhật Bản. Theo dữ liệu chính thức do Bộ Ngân khố Hoa Kỳ công bố vào tháng 1 năm nay, lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà Trung Quốc nắm giữ trực tiếp đã giảm dần xuống mức thấp nhất kể từ ít nhất năm 2011, ở mức khoảng 700 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, dữ liệu không thể phản ánh được tình hình phức tạp hơn. Trên thực tế, các quỹ từ Trung Quốc và các quốc gia khác có thể gián tiếp nắm giữ lượng lớn trái phiếu Mỹ thông qua các tài khoản lưu ký tại Bỉ, Luxembourg và các quốc gia khác. Lượng tiền nắm giữ của các quỹ tư nhân tại các quốc gia lưu ký này đã tăng dần trong những năm gần đây, khiến việc theo dõi lượng tiền nắm giữ thực tế của Trung Quốc trở nên khó khăn.
Do dữ liệu giao dịch chính thức của Trung Quốc được bảo mật cao và có độ trễ trong việc công bố dữ liệu có liên quan cũng như các sửa đổi nhân tạo được thị trường nhận biết, nên hiện tại không ai có thể xác nhận chắc chắn liệu Trung Quốc có thực sự tiến hành bán tháo trên diện rộng trong thời gian tới hay không. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước đã không trả lời ngay lập tức các yêu cầu bình luận.
Những người phản đối lý thuyết bán tháo của Trung Quốc
Nhưng nhiều người tham gia thị trường vẫn còn hoài nghi về "thuyết bán tháo của Trung Quốc". Prashant Newnaha, chiến lược gia tại TD Securities, chỉ ra rằng nếu Trung Quốc bán ra trên diện rộng, cơ cấu vị thế giữ của nước này có thể thiên về trung và ngắn hạn, khi đó lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ chịu áp lực lớn hơn. Nhưng thực tế là đợt bán tháo này tập trung ở phần cuối của đường cong (lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng 48 điểm cơ bản trong tuần này, vượt xa mức 36 điểm cơ bản của trái phiếu kỳ hạn 5 năm), giống như một sự phân bổ lại tài sản trên diện rộng của các nhà đầu tư hơn là một hành động có mục tiêu của Trung Quốc.
Jay Barry, một nhà phân tích tại JPMorgan Chase & Co., cũng cho biết cứ mỗi 300 tỷ đô la cắt giảm trong lượng nắm giữ chính thức của nước ngoài sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm tăng khoảng 33 điểm cơ bản. Với 700 tỷ đô la dự trữ chính thức của Trung Quốc, một đợt bán tháo phải cực lớn mới có thể gây ra biến động lớn như vậy trên thị trường. Nhiều nhà quan sát cho rằng điều này khó có thể xảy ra vì nó cũng sẽ làm suy yếu giá trị dự trữ của chính Trung Quốc.
Áp lực bán ra đòn bẩy kỹ thuật
Ngoài các yếu tố địa chính trị và kinh tế nói chung, hoạt động kỹ thuật trên thị trường cũng có thể là một yếu tố và được cho rằng một trong những lý do chính khiến trái phiếu Mỹ giảm mạnh. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent cho rằng rằng nguồn gốc của sự biến động thị trường không phải là rủi ro hệ thống, mà là "quá trình giảm đòn bẩy khó chịu nhưng về mặt lý thuyết là hợp lý" mà thị trường trái phiếu đang trải qua.
Trước đây, "giao dịch cơ sở" rất phổ biến trong Quỹ phòng hộ toàn cầu. Đây là một hình thức đầu cơ có đòn bẩy cao sử dụng chênh lệch giá nhỏ giữa trái phiếu spot và hợp đồng tương lai kho bạc. "Sự hạ cánh mềm" trước đây ở Hoa Kỳ không kích hoạt loại đòn bẩy này, và sự bất ổn gần đây cùng những biến động mạnh trong toàn bộ nền kinh tế có thể đã vô tình kích hoạt lệnh dừng lỗ hoặc buộc phải thanh lý vị thế bẩy cao này, qua đó khuếch đại áp lực bán.
Christopher Wood, giám đốc chiến lược cổ phiếu toàn cầu tại Jefferies LLC, cho rằng việc hủy bỏ các giao dịch cơ sở là "hợp lý hơn" so với việc bán trả đũa ở Trung Quốc.
Kết luận: Thị trường đang thử thách sức chịu đựng của tín dụng Hoa Kỳ
Benson Durham, giám đốc phân bổ tài sản toàn cầu tại Piper Sandler, cũng cho biết rằng mặc dù có những lo ngại về quản lý kinh tế của Hoa Kỳ, nhưng vẫn chưa rõ liệu các nhà đầu tư có thực sự "trừng phạt"tài sản của Hoa Kỳ (so với tài sản của châu Âu) hay không. Ngoài ra, vào thứ năm (ngày 10 tháng 4), Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã đấu giá thành công 22 tỷ đô la trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm, nhận được sự đăng ký mua nhiệt tình từ các nhà đầu tư. Điều này cũng gián tiếp khẳng định rằng vẫn còn nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên thị trường.
Dù nguyên nhân chính xác của đợt biến động thị trường này là gì thì một tín hiệu rõ ràng đã được truyền tải tới những người ra quyết định ở Washington: các nhà đầu tư không còn hoàn toàn tin tưởng vào Kho bạc Hoa Kỳ, nền tảng của tài chính toàn cầu, tài sản thế chấp cho hàng nghìn tỷ đô la vay mượn hàng ngày và là tiêu chuẩn cho mọi lãi suất rủi ro .
Một khi địa vị " không rủi ro " của nó bị lung lay về cơ bản, sức mạnh hủy diệt tiềm tàng của nó sẽ khó có thể ước tính được. Trong khi Trung Quốc đang "phô trương sức mạnh" với Hoa Kỳ gần đây về vấn đề thuế quan qua lại, thị trường đang nhìn thấy "những lựa chọn mới" có thể thoát khỏi hệ thống đô la. Trong những tuần tới, thị trường sẽ chú ý nhiều hơn đến việc công bố thêm dữ liệu và xu hướng chính sách tiếp theo của chính phủ Hoa Kỳ để xác định xem cơn bão này chỉ là làn sóng tạm thời hay là khúc dạo đầu cho những thay đổi trong bối cảnh tài chính toàn cầu.
