Bởi Joel John và Shlok Khemani
Biên soạn bởi: Felix, PANews
Đã cắm trại trên đỉnh núi ở Kerala, miền nam Ấn Độ trong tuần qua. Đây là nơi ẩn náu kỳ lạ để né tránh chiến lược thuế quan của Trump, vì Kerala luôn xuất sắc trong việc xây dựng các mối quan hệ toàn cầu. Hàng ngàn năm trước, đất nước này đã xuất khẩu hạt tiêu đi khắp thế giới. Theo lịch sử William Darymple, người ta đã tìm thấy một hạt tiêu ở đây trong xác ướp của một pharaoh Ai Cập hàng nghìn năm trước. Nhưng điều này có liên quan gì đến bài viết hôm nay?
Nó nhấn mạnh cách thức các mạng lưới hoạt động trong bối cảnh thương mại. Một ngàn năm trước, cảng ở đây là nơi thuận tiện cho việc vận chuyển vàng và gia vị. Đổi lại, chúng cũng trở thành nút cho dòng vốn. Những câu chuyện tương tự đã diễn ra ở London, New York, Calcutta, Hong Kong và nhiều trung tâm thương mại khác. Chỉ là một số quốc gia đã làm tốt hơn những quốc gia khác trong việc hội nhập vào cơ cấu thương mại toàn cầu.
Một động thái tương tự cũng đang diễn ra trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm crypto. Là một loại tài sản, vốn đầu tư rủi ro tuân theo quy luật lũy thừa cực đại. Nhưng mức độ thực tế của hiện tượng này vẫn chưa được nghiên cứu vì người ta liên tục theo đuổi những thông tin mới nhất. Một công cụ nội bộ đã được tạo ra trong vài tuần qua để theo dõi mạng lưới của tất cả các công ty VC crypto.
Với tư cách là người sáng lập, việc biết được nhà đầu tư mạo hiểm nào thường xuyên đồng đầu tư có thể giúp bạn tiết kiệm thời gian và hoàn thiện chiến lược gây quỹ của mình. Mỗi giao dịch là một dấu vân tay. Khi bạn hình dung ra những câu chuyện này, bạn có thể khám phá ra những câu chuyện ẩn sau chúng.
Nói cách khác, có thể theo dõi nút chịu trách nhiệm cho phần lớn hoạt động tài chính trong không gian crypto và cố gắng tìm "cổng" trong các mạng lưới thương mại hiện đại, không khác gì các thương gia của một nghìn năm trước.
Đây sẽ là một thí nghiệm thú vị vì hai lý do:
- Hiện đang điều hành một mạng lưới đầu tư mạo hiểm có phần giống với "Fight Club". Mạng lưới đầu tư mạo hiểm bao gồm khoảng 80 quỹ. Trong năm qua, có khoảng 240 quỹ đã đầu tư hơn 500.000 đô la vào các vòng hạt giống. Điều này có nghĩa là mạng lưới này có liên kết trực tiếp với một phần ba số quỹ trong đó.
- Nhưng việc theo dõi số tiền thực sự được phân bổ vào đâu lại rất khó khăn. Việc gửi thông tin cập nhật về người sáng lập cho từng quỹ sẽ chỉ gây gián đoạn. Công cụ theo dõi là một công cụ lọc cung cấp thông tin chi tiết về quỹ nào đã đầu tư, vào lĩnh vực nào và với ai.
Đối với những người sáng lập, hiểu biết về phân bổ quỹ chỉ là bước đầu tiên; điều có giá trị hơn là hiểu được cách thức hoạt động của các quỹ này và họ thường đồng đầu tư với ai. Để hiểu được điều này, chúng tôi đã tính toán xác suất lịch sử của khoản đầu tư quỹ nhận được khoản đầu tư tiếp theo, nhưng điều này trở nên không rõ ràng ở các giai đoạn sau (chẳng hạn như vòng gọi vốn Series B) vì các công ty thường phát hành token thay vì tài trợ vốn chủ sở hữu truyền thống.
Bước đầu tiên là giúp những người sáng lập xác định nhà đầu tư nào đang hoạt động trong lĩnh vực rủi ro hiểm crypto . Bước tiếp theo là tìm hiểu nguồn tài trợ nào thực sự hoạt động tốt hơn. Khi đã có dữ liệu này, bạn có thể tìm hiểu xem quỹ nào đồng đầu tư sẽ mang lại kết quả tốt hơn. Tất nhiên, đây không phải là kiến thức sâu sắc. Không ai có thể đảm bảo Series A sẽ thành công chỉ vì có người viết séc. Cũng giống như không ai có thể đảm bảo sẽ kết hôn sau lần hẹn hò lần. Nhưng việc biết mình đang làm gì, dù đó là một cuộc hẹn hò hay rủi ro, chắc chắn sẽ hữu ích.
Xây dựng con đường dẫn đến thành công
Một số logic cơ bản có thể được áp dụng để xác định các quỹ có nhiều lần tài trợ tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ. Nếu nhiều công ty trong một quỹ huy động được tiền sau vòng hạt giống, thì có khả năng quỹ đó đang làm đúng. Khi một công ty huy động vốn ở vòng tiếp theo với mức định giá cao hơn, giá trị đầu tư của VC sẽ tăng lên. Do đó, lần tài trợ tiếp theo có thể được sử dụng như một chỉ báo quan trọng để đo lường hiệu suất.
Bài viết này đã chọn ra 20 quỹ có số vốn tài trợ theo dõi nhiều nhất trong danh mục đầu tư của họ và sau đó tính toán tổng số công ty mà họ đã đầu tư vào ở giai đoạn hạt giống. Dựa trên con số này, có thể tính toán được khả năng người sáng lập nhận được nguồn tài trợ tiếp theo. Nếu một quỹ đầu tư vào 100 công ty ở giai đoạn hạt giống và 30 công ty trong đó đó nhận được khoản tài trợ tiếp theo trong vòng hai năm thì xác suất "tốt nghiệp" được tính toán là 30%.
Cần lưu ý rằng tiêu chí sàng lọc được đặt ra ở đây có hiệu lực trong thời hạn hai năm. Nhiều khi, các công ty khởi nghiệp có thể chọn không huy động vốn hoặc chỉ huy động vốn sau hai năm.
Ngay cả trong số 20 quỹ hàng đầu, quy luật lũy thừa cũng cực đoan. Ví dụ, huy động vốn từ A16z có nghĩa là bạn có 1/3 cơ hội huy động vốn lần nữa trong vòng hai năm. Điều đó có nghĩa là một trong ba công ty khởi nghiệp được A16z hỗ trợ có thể nhận được tài trợ Series A. Nếu xét đến khả năng đạt được mục tiêu chỉ là 1/16 thì đây là tỷ lệ tốt nghiệp khá cao.
Các quỹ đầu tư rủi ro được xếp hạng gần vị trí thứ 20 (trong danh sách 20 quỹ đầu tư hàng đầu có bao gồm các khoản đầu tư tiếp theo) có 7% cơ hội chứng kiến một công ty tiếp tục huy động thêm vốn. Những con số này có vẻ giống nhau, nhưng để dễ hiểu hơn, xác suất 1/3 tương đương với xác suất tung được số nhỏ hơn 3 trên xúc xắc, và xác suất 1/14 gần tương đương với xác suất sinh đôi. Những kết quả này rất khác nhau cả về nghĩa đen lẫn nghĩa xác suất.
Đùa một chút, điều này cho thấy mức độ tập hợp trong các quỹ RỦI RO tiền crypto . Một số quỹ đầu tư mạo hiểm có thể sắp xếp tài trợ tiếp theo cho các công ty trong danh mục đầu tư của họ vì họ cũng có quỹ tăng trưởng. Vì vậy, họ sẽ đầu tư vào vòng hạt giống và vòng A của cùng một công ty. Khi một quỹ đầu tư mạo hiểm tăng gấp đôi cổ phần của mình trong cùng một công ty, điều đó thường gửi một tín hiệu tích cực đến các nhà đầu tư tham gia vào lần sau. Nói cách khác, sự hiện diện của một quỹ giai đoạn tăng trưởng trong một công ty đầu tư mạo hiểm có thể tác động đáng kể đến cơ hội thành công của công ty trong vài năm tới.
Về lâu dài, các quỹ đầu tư mạo hiểm crypto sẽ dần chuyển thành các khoản đầu tư vốn quỹ đầu tư tư nhân vào các dự án đã có thu nhập đáng kể.
Chúng tôi có cơ sở lý thuyết cho sự thay đổi này. Nhưng dữ liệu cho thấy điều gì? Để điều tra vấn đề này, chúng tôi đã xem xét số lượng các công ty khởi nghiệp nhận được khoản tài trợ tiếp theo từ các nhà đầu tư. Sau đó, chúng tôi tính toán tỷ lệ phần trăm các công ty mà cùng một quỹ đầu tư rủi ro đó tiếp tục tham gia trong các vòng tiếp theo.
Nghĩa là, nếu một công ty nhận được vòng hạt giống từ A16z, khả năng A16z sẽ đầu tư vào vòng Series A là bao nhiêu?
Không mất nhiều thời gian để nhận ra một mô hình rõ ràng. Các quỹ lớn quản lý hơn 1 tỷ đô la Mỹ có xu hướng tham gia vào hoạt động tài trợ tiếp theo thường xuyên hơn. Ví dụ, 44% công ty trong danh mục đầu tư A16z đã nhận được khoản đầu tư tiếp theo từ A16z . Blockchain Capital, DCG và Polychain cũng làm theo trong một phần tư các dự án tái cấp vốn cho các khoản đầu tư của mình.
Nói cách khác, việc bạn huy động vốn từ ai ở giai đoạn hạt giống hoặc tiền hạt giống quan trọng hơn nhiều so với bạn nghĩ, vì những nhà đầu tư này có xu hướng lại ủng hộ các dự án của bạn.
Đồng đầu tư thông thường
Những mô hình này là kết quả của các bản tóm tắt sau sự kiện. Điều này không có nghĩa là các công ty huy động vốn từ các nhà đầu tư mạo hiểm không phải hàng đầu sẽ phải thất bại. Mục tiêu của mọi hoạt động kinh tế là tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận. Các doanh nghiệp có thể đạt được bất kỳ mục tiêu nào trong đó đều sẽ thấy giá trị của mình tăng theo thời gian. Nhưng nó giúp cải thiện cơ hội thành công của bạn. Nếu bạn không thể huy động vốn từ nhóm này (20 nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu), một phương pháp để tăng cơ hội thành công là khai thác mạng lưới của họ. Nói cách khác, hãy thiết lập mối liên hệ với các trung tâm vốn này.
Hình ảnh bên dưới cho thấy mạng lưới của tất cả các nhà đầu tư mạo rủi ro crypto trong thập kỷ qua. Có 1.000 nhà đầu tư, với khoảng 22.000 mối liên hệ. Nếu một nhà đầu tư đầu tư cùng với một nhà đầu tư khác, một mối liên hệ sẽ được hình thành. Điều này có vẻ quá đông đúc, thậm chí có vẻ như có quá nhiều sự lựa chọn.
Tuy nhiên, nó bao gồm các quỹ đã vỡ nợ, không bao giờ hoàn lại tiền hoặc không còn đầu tư nữa.
Biểu đồ dưới đây cung cấp bức tranh rõ ràng hơn về hướng đi của thị trường. Nếu bạn là người sáng lập đang tìm kiếm vòng gọi vốn Series A, có khoảng 50 quỹ đầu tư hơn 2 triệu đô la. Mạng lưới nhà đầu tư tham gia vào lần này bao gồm khoảng 112 quỹ. Và các quỹ này đang trở nên tập trung hơn và có xu hướng đồng đầu tư với các đối tác cụ thể hơn.
Các nhóm nhà đầu tư có thể huy động vốn, từ Seed đến Series A
Theo thời gian, các quỹ dường như hình thành thói quen đầu tư cùng nhau. Nghĩa là, các quỹ đầu tư vào một thực thể cụ thể thường thu hút một quỹ ngang hàng khác, có thể là do các kỹ năng bổ sung (như công nghệ hoặc hỗ trợ tiếp thị) hoặc dựa trên quan hệ đối tác. Để xem xét cách thức hoạt động của những mối quan hệ này, bài viết này sẽ tìm hiểu các mô hình đồng đầu tư giữa các quỹ trong năm qua.
Ví dụ, trong năm qua:
- Polychain và Nomad Capital có 9 khoản đầu tư chung.
- Bankless có chín khoản đầu tư chung với Robot Ventures.
- Binance Polychain có 7 khoản đầu tư chung.
- Binance và HackVC có cùng số lượng dự án đồng đầu tư.
- Tương tự như vậy, OKX và Animoca có bảy khoản đầu tư chung.
- Các quỹ lớn ngày càng đòi hỏi nhiều hơn ở các nhà đầu tư đồng hành.
- Ví dụ, Robot Ventures đã tham gia vào 3 trong đó số 10 khoản đầu tư mà Paradigm thực hiện vào năm ngoái.
- DragonFly đã tham gia vào ba vòng đầu tư cùng với Robot Ventures và Founders Fund, và ba tổ chức này đã thực hiện tổng cộng lần khoản đầu tư.
- Tương tự như vậy, Founders Fund đã đồng đầu tư với Dragonfly ba lần, chiếm một phần ba trong số chín khoản đầu tư của Dragonfly.
Nói cách khác, chúng ta đang chuyển sang kỷ nguyên mà ít quỹ đầu tư lớn và ngày càng ít nhà đồng đầu tư. Những nhà đồng đầu tư này thường là những tổ chức có tiếng có lịch sử lâu đời.
Nhập Ma trận
Một phương pháp khác để xem xét dữ liệu này là phân tích hành vi của những nhà đầu tư tích cực nhất. Ma trận trên tính đến các quỹ có số lượng đầu tư lớn nhất kể từ năm 2020 và mối quan hệ của chúng với nhau. Bạn sẽ nhận thấy rằng accelerator(như Y Combinator hoặc Outlier Venture) hiếm khi hợp tác đầu tư với sàn giao dịch(như Coinbase Ventures).
Mặt khác, sàn giao dịch thường có sở thích riêng của mình. Ví dụ, OKX Ventures có tỷ lệ đầu tư chung cao với Animoca Brands . Coinbase Ventures đã thực hiện hơn 30 khoản đầu tư vào Polychain và 24 khoản đầu tư vào Pantera.
Có thể thấy ba vấn đề về cấu trúc:
- Mặc dù đầu tư thường xuyên, accelerator hiếm khi hợp tác đầu tư với sàn giao dịch hoặc quỹ lớn. Điều này có thể là do sở thích pha. Accelerator có xu hướng đầu tư vào giai đoạn đầu, trong khi các quỹ và sàn giao dịch lớn có xu hướng đầu tư vào giai đoạn tăng trưởng.
- Sàn giao dịch lớn có xu hướng ưu tiên các quỹ đầu rủi ro đang trong giai đoạn tăng trưởng. Hiện tại, Pantera và Polychain vị trí chủ đạo.
- Sàn giao dịch có xu hướng hợp tác với các đơn vị địa phương. OKX Ventures và Coinbase đều có sở thích khác nhau khi lựa chọn mục tiêu đồng đầu tư. Điều này chỉ làm nổi bật bản chất toàn cầu của việc phân bổ vốn Web3 hiện nay.
Vậy, nếu các quỹ đầu tư rủi ro đang phát triển mạnh mẽ, nguồn vốn biên tiếp theo sẽ đến từ đâu? Có thể nhận thấy một mô hình thú vị: vốn doanh nghiệp cũng có cụm riêng của nó. Ví dụ, Goldman Sachs đã đồng đầu tư vào hai vòng với PayPal Ventures và Kraken trong suốt lịch sử phát triển của mình. Coinbase Ventures đã thực hiện lần khoản đầu tư chung với Polychain, Lần tư chung với Pantera và Lần đầu tư chung với Electric Capital .
Không giống như vốn đầu rủi ro, các quỹ tài trợ doanh nghiệp thường hướng đến các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng với PMF đáng kể. Vì vậy, chúng ta vẫn phải chờ xem nguồn vốn này hoạt động như thế nào khi mà nguồn tài trợ vốn rủi ro giai đoạn đầu đang giảm.
Mạng lưới đang phát triển
Tôi bắt đầu nghiên cứu về mạng lưới crypto cách đây vài năm sau khi đọc cuốn Squares and Towers của Niall Ferguson. Cuốn sách tiết lộ cách thức lan truyền ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật có liên quan đến Internet. Phải đến khi tôi xây dựng bảng điều khiển tài trợ cách đây vài tuần, tôi mới nhận ra rằng có thể hình dung được mạng lưới kết nối giữa các nguồn tài trợ trong không gian crypto.
Dữ liệu như vậy và bản chất của các tương tác kinh tế giữa các thực thể này có thể được sử dụng để thiết kế (và thực hiện) các vụ sáp nhập và mua lại cũng như các vụ mua lại mang tính token giữa các thực thể sở hữu tư nhân . Cả hai nỗ lực này đều đang được triển khai nội bộ. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến phát triển việc kinh doanh và hợp tác. Chúng tôi vẫn đang nghiên cứu cách thức để các công ty cụ thể có thể tiếp cận được dữ liệu này.
Chúng ta hãy quay lại chủ đề chính.
Liệu mạng lưới quan hệ có thực sự giúp các quỹ đạt được hiệu suất tốt hơn không?
Câu trả lời có vẻ hơi phức tạp.
Khả năng lựa chọn đúng đội ngũ và cung cấp đủ vốn của quỹ sẽ quan trọng hơn khả năng hợp tác với các quỹ khác. Tuy nhiên, điều thực sự quan trọng là mối quan hệ cá nhân giữa đối tác chung (GP) với các nhà đồng đầu tư khác. Các nhà đầu tư không chia sẻ các giao dịch có logo công ty, họ chia sẻ chúng với mọi người. Khi các đối tác chuyển tiền, kết nối chỉ được chuyển sang quỹ mới của họ.
Tôi có linh cảm về điều này nhưng không có cách nào để xác minh. May mắn thay, đã có một bài báo được công bố vào năm 2024 xem xét hiệu suất hoạt động của 100 công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu theo thời gian. Trên thực tế, họ đã xem xét 38.000 vòng tài trợ từ 11.084 công ty, thậm chí còn phân tích theo tính thời vụ của thị trường. Cốt lõi trong lập luận của họ có thể tóm gọn trong một vài sự thật.
- Các khoản đầu tư chung trong quá khứ không đảm bảo sự hợp tác trong tương lai. Một quỹ có thể chọn không hợp tác với các quỹ khác nếu các khoản đầu tư trước đó đã thất bại. Ví dụ, hãy nghĩ đến mạng lưới bị đứt gãy khi FTX vỡ nợ.
- Trong thời kỳ hưng phấn, các khoản đầu tư chung có xu hướng tăng lên khi các quỹ tìm cách triển khai vốn mạnh mẽ hơn. Trong thời kỳ hưng thịnh, các nhà đầu tư rủi ro dựa nhiều vào tín hiệu xã hội hơn là thẩm định thực tế. Trong thị trường gấu, với mức định giá thấp, các quỹ triển khai thận trọng và thường hoạt động một mình.
- Quỹ lựa chọn những người đồng cấp dựa trên các kỹ năng bổ sung cho nhau. Do đó, nếu tất cả các nhà đầu tư trong một vòng đều tập trung vào cùng một lĩnh vực thì thường sẽ dẫn đến nhiều vấn đề.
Như đã đề cập trước đó, về cơ bản, việc đồng đầu tư không diễn ra ở cấp độ quỹ mà là ở cấp độ đối tác. Trong sự nghiệp cá nhân của mình, tôi đã chứng kiến một số người chuyển việc giữa nhiều tổ chức khác nhau. Mục tiêu của họ thường là làm việc với cùng một người bất kể họ tham gia quỹ nào. Trong thời đại mà trí tuệ nhân tạo đang dần thay thế công việc của con người, việc biết rằng kết nối giữa con người vẫn là nền tảng của hoạt động đầu tư rủi ro hiểm giai đoạn đầu là rất hữu ích.
Vẫn còn nhiều việc phải làm trong việc nghiên cứu cách hình thành mạng lưới đầu tư mạo hiểm crypto . Ví dụ, sẽ rất thú vị khi nghiên cứu sở thích của Quỹ phòng hộ thanh khoản mặt phân bổ vốn hoặc cách triển khai giai đoạn sau thay đổi như thế nào theo tính thời vụ của thị trường. Hoặc cách thức M&A và vốn quỹ đầu tư tư nhân phù hợp trong đó. Câu trả lời có thể nằm trong dữ liệu hiện có, nhưng điều này sẽ mất thời gian.
Giống như nhiều thứ khác trong cuộc sống, đây sẽ là một quá trình khám phá liên tục và khi có khám phá, thông tin có liên quan sẽ được truyền đạt kịp thời.
Bài đọc liên quan: Cơn sốt đầu tư crypto: Tại sao Hàn Quốc trở thành một trong những thị trường nóng nhất thế giới?
