Bởi Sam Lehman
Biên soạn bởi: TechFlow
Trong vài tháng qua, tôi đã thấy bốn quỹ tiền crypto mà tôi quen thuộc chuyển thanh khoản hoặc âm thầm đóng cửa. Một số quỹ đầu tư lớn đang gặp khó khăn trong việc huy động vốn. Nhiều nhà đầu tư mà tôi biết đã hoàn toàn rút khỏi lĩnh vực này. Một số người đang theo đuổi AI, những người khác thì từ bỏ hoàn toàn (và không chỉ vì họ đã kiếm được một khoản tiền lớn khi nghỉ hưu sớm nhờ AI memecoin).
Đây không chỉ là tiếng ồn hay sự trùng hợp ngẫu nhiên; một điều gì đó cơ bản đã thay đổi.
Nếu chúng ta xem đây là câu chuyện về sự trưởng thành, tôi cho rằng crypto đang rời xa tuổi thơ hoang dã và chưa được sàng lọc để bước vào giai đoạn cuối tuổi thiếu niên. Giai đoạn hỗn loạn ban đầu, được đánh dấu bằng chủ nghĩa ngắn hạn, sự cường điệu đầu cơ và các trò chơi đầu tư mạo hiểm, đang dần nhường chỗ cho một kỷ nguyên trưởng thành và có hệ thống hơn. Đây là thời điểm thú vị và sự thay đổi này sẽ có nhiều ý nghĩa quan trọng. Dù tốt hay xấu, tôi cũng cho rằng hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm Web3 đều chưa sẵn sàng cho những thay đổi sắp tới.
Các nhà đầu tư mạo hiểm thích nói với những người sáng lập về tầm quan trọng của khả năng thích ứng. Bây giờ, tôi cho rằng đã đến lúc các nhà đầu tư mạo hiểm cần có một số điều chỉnh.
Sau đây là một số suy nghĩ mới nhất của tôi về sự thay đổi này: mô hình VC crypto cũ đang sụp đổ như thế nào, mô hình nào sẽ thay thế nó và nhà đầu tư nào có vị thế tốt nhất để phát triển trong giai đoạn tiếp theo của vốn đầu tư rủi ro crypto .
Mô hình đầu tư mạo hiểm Web3 cũ
Mô hình đầu tư mạo hiểm crypto trước đây gần như như sau:
Tìm kiếm các dự án đã ra mắt token được khoảng một năm và có kết nối với sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX). (Đã có toàn bộ số tiền được huy động chỉ dựa trên tiền đề rằng các đối tác là cựu nhân viên CEX hoặc có mối quan hệ sâu sắc với CEX. "Giá trị gia tăng" của họ là họ có thể đánh hơi được những dự án nào sẽ được niêm yết sàn giao dịch. Nếu một quỹ nào đó giới thiệu cho bạn mô hình này ngày hôm nay, đừng nghe...)
Đầu tư thông qua SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho token tương lai) (và có thể là một số dịch vụ tư vấn)
Khi một dự án tiến hành Sự kiện tạo mã token(TGE), dự án đó sẽ được bán nhanh chóng cho nhà đầu tư bán lẻ vì giai đoạn lock-up không nghiêm ngặt như tiêu chuẩn 1+3 hiện nay. Và để hỗ trợ điều này, nhu cầu nhà đầu tư bán lẻ đối với token VC thường cao hơn vào thời điểm đỉnh điểm của chu kỳ thị trường.
Tính khả thi của mô hình này đã khiến các nhà đầu tư có nhiều hành vi xấu. Đầu tiên, nhiều VC huy động vốn có kỳ hạn 5 năm — chỉ bằng một nửa thời hạn của một quỹ thông thường trên web2. Chỉ riêng cấu trúc này thôi cũng khiến việc hỗ trợ những người xây dựng lâu dài trở nên gần như bất khả thi. Nếu quỹ của bạn chỉ có thể nắm giữ tài sản trong năm năm trước khi cần phân phối cho các đối tác hạn chế, thì bạn không thể đầu tư một cách có hệ thống vào các dự án theo lộ trình thanh khoản chuẩn là 10 năm.
Mặt khác, những người sáng lập nhận được tài trợ từ những nhà đầu tư này phải đối mặt với áp lực rất lớn để đạt được thanh khoản trong một khoảng thời gian gấp rút, thúc đẩy sự kiện tạo mã token(TGE) ngay cả trước khi đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF).
Vì sự phát triển của ngành, mô hình này đang nhanh chóng trở nên lỗi thời.
Khi bước sang năm 2025, chúng ta thấy một thị trường đang trưởng thành với sự rõ ràng hơn về mặt quy định và sự quan tâm mới từ các tổ chức tài chính truyền thống , dẫn đến một phương pháp có hệ thống hơn tập trung vào các nguyên tắc cơ bản, tiện ích thực sự và các mô hình kinh doanh bền vững.
Sự xuất hiện của sự tăng trưởng
Tôi cho rằng tương lai của ngành công nghiệp crypto sẽ đòi hỏi nhiều sự kiên nhẫn hơn từ các nhà đầu tư và người sáng lập. Một thị trường trưởng thành đang mang lại một số thay đổi đáng kể:
Giai đoạn lock-up dài hơn: Hầu hết sàn giao dịch tập trung(CEX) đang chuẩn hóa thời hạn khóa 1 năm tiếp theo là thời gian chuyển nhượng bổ sung 2-3 năm.
Tập trung vào các yếu tố cơ bản: Sự bão hòa của Altcoin cùng với cơ sở nhà đầu tư bán lẻ sáng suốt hơn đang buộc thị trường phải tập trung nhiều hơn vào chất lượng để tạo sự khác biệt — thu nhập thực, hệ thống bảo vệ phòng thủ và con đường rõ ràng dẫn đến lợi nhuận đang thay thế các hoạt động đầu cơ. Nói rõ hơn, điều này không có nghĩa là token đã chết, nhưng token của bạn cần có nền tảng vững chắc để nổi bật giữa đám đông.
Các con đường thoát hiểm thay thế: Các đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) đang trở nên khả thi hơn đối với các công ty crypto , đồng thời cũng tạo ra kết quả sáp nhập và mua lại (M&A) đáng kể . Điều này mở ra một con đường mới hướng đến thanh khoản không phụ thuộc vào việc phát hành token.
Tôi không tin rằng hầu hết công ty đầu tư mạo hiểm Web3 đã sẵn sàng cho thực tế mới này. Theo những gì tôi thấy, các công ty nhận ra điều này đã hoàn toàn thoát khỏi lĩnh vực này, chuyển sang đầu tư thanh khoản hoặc đang huy động các quỹ mới có cấu trúc khác nhau để phù hợp với sân chơi mới này. Ngược lại, những công ty có thể hỗ trợ mô hình mới này sẽ sẵn sàng phát triển mạnh mẽ trong mô hình mới này.
Ai sẽ chiến thắng trong thị trường đang thay đổi này?
Không còn nghi ngờ gì nữa, bối cảnh mới này sẽ mang đến cơ hội lớn cho nhiều quỹ. Các công ty nhiều giai đoạn có thể hỗ trợ những người sáng lập từ giai đoạn tiền hạt giống đến IPO hiện có thể hoạt động trong một thị trường mà ít công ty nào có thể làm được. Có khoảng 10(?) quỹ tiền crypto có khả năng cung cấp séc dẫn đầu cho vòng Series A trở lên. Ngoài những cân nhắc về vốn, cũng có rất ít quỹ có thể cung cấp hỗ trợ và nguồn lực để hướng dẫn các công ty crypto tiến tới IPO. Có bao nhiêu quỹ coi trọng (và thực hiện) quản trị doanh nghiệp thực sự? Bạn biết bao nhiêu về quy trình roadshow, quan hệ nhà đầu tư, v.v.? Tôi không cho rằng nhiều lắm… Tuy nhiên, nếu bạn là một trong những quỹ đó, một trong những quỹ tự duy trì tiêu chuẩn cao hơn và hoạt động có hệ thống trong khi sòng bạc để những nhà quản lý mới nổi chưa trưởng thành giả vờ là nhà đầu tư thiên tài, thì bạn đang bước vào kỷ nguyên đầu tư kỳ diệu.
Trong giai đoạn đầu của thị trường vốn đầu tư rủi ro, nhân vật của các nhà đầu tư tiền hạt giống cũng đang thay đổi. Nhiều nhà đầu tư hạt giống và tiền hạt giống có thể tham gia sớm để cung cấp lời khuyên về xây dựng cộng đồng và tăng trưởng thị phần thức, cũng như tiếp cận thanh khoản trước khi quá trình xây dựng sản phẩm thực tế diễn ra. Hiện tại, tôi cho rằng các nhà đầu tư giai đoạn đầu sẽ phải làm việc tốt hơn với công ty của họ, tìm ra sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), lặp lại sản phẩm, thu hút người dùng, v.v., thay vì vội vàng ra mắt và huy động thanh khoản.
Một suy nghĩ cuối cùng về vấn đề này. Tôi nhớ một bài thuyết trình tại CSX năm 2023, trong đó các công ty được khuyên nên tìm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) trước khi tung ra token. Thật điên rồ khi thừa nhận rằng quan điểm này đã gây tranh cãi phần nào trong ngành vào thời điểm đó. May mắn thay, tôi cho rằng quan điểm này đang thay đổi khi sự tập trung vào các nguyên tắc cơ bản ngày càng tăng. Đổi lại, điều này sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp của chúng ta xây dựng các doanh nghiệp mạnh mẽ, vững chắc và thực tế hơn (tôi đã nhận thấy một số cuộc trò chuyện và thử nghiệm thú vị xung quanh các đợt chào bán token"vi mô", cho phép đội ngũ đảm bảo đủ nguồn tài trợ để phát triển sản phẩm. Tôi cho rằng vẫn chưa có kết luận về tính khả thi của con đường này, nhưng tôi rất muốn khám phá thêm).
Chấp nhận sự trưởng thành
Sự trưởng thành của crypto không phải là một diễn biến tiêu cực, mà là sự tiến hóa cần thiết để công nghệ này được áp dụng rộng rãi và tăng trưởng lâu dài. Các dự án được xây dựng ngày nay có quy mô lớn hơn, tập trung hơn vào việc giải quyết các vấn đề thực tế và có nhiều khả năng tạo ra giá trị lâu dài hơn nhiều công ty ra đời trước đó.
Đối với công ty đầu tư mạo hiểm, sự thay đổi này vừa là thách thức vừa là cơ hội. Các công ty có thể điều chỉnh mô hình của mình để phù hợp với tầm nhìn dài hạn hơn, tập trung vào các yếu tố cơ bản thay vì sự cường điệu và mang lại giá trị thực sự vượt ra ngoài vốn sẽ phát triển mạnh trong bối cảnh mới này. Các công ty bám vào các mô hình lỗi thời sẽ ngày càng bị tụt hậu, và những nhà sáng lập sáng suốt sẽ chọn làm việc với các quỹ có thể hỗ trợ họ tốt nhất trong hoàn cảnh mới này.
Ngành công nghiệp crypto đang phát triển. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư mạo hiểm là liệu họ có thể phát triển cùng với nó hay không.
