Tiêu đề gốc: Triển vọng hàng tháng: Bạn định nghĩa thế nào là thị trường giá xuống tiền điện tử?
Bài viết gốc của: David Duong, CFA - Trưởng phòng Nghiên cứu Toàn cầu
Biên soạn bởi: Daisy, ChainCatcher
Tóm tắt các điểm chính:
- Tính đến giữa tháng 4, tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto khác ngoài Bitcoin đã giảm 41% xuống còn 950 tỷ đô la từ mức cao nhất là 1,6 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2024. Ngoài ra, quy mô vốn đầu tư rủi ro cũng đã giảm từ 50% đến 60% so với mức năm 2021-2022.
- Chúng tôi cho rằng nên áp dụng chiến lược ứng phó rủi ro thận trọng ở giai đoạn hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng giá thị trường crypto sẽ ổn định vào giữa đến cuối quý 2 năm 2025, tạo tiền đề cho sự phục hồi vào quý 3.
Tổng quan
Nhiều yếu tố đang kết hợp lại với nhau để có khả năng báo hiệu sự xuất hiện của một đợt “Mùa đông crypto” mới. Khi các chính sách thuế quan toàn cầu được đưa ra và có thể tiếp tục nâng cấp, tâm lý thị trường đã xấu đi đáng kể. Tính đến giữa tháng 4, tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto khác ngoài Bitcoin đã giảm xuống còn 950 tỷ đô la, giảm 41% so với mức cao nhất là 1,6 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2024 và giảm 17% so với cùng kỳ năm ngoái. Đáng chú ý, mức này thậm chí còn thấp hơn hiệu suất giá trị vốn hóa thị trường trong hầu hết giai đoạn từ tháng 8 năm 2021 đến tháng 4 năm 2022.
Trong quý đầu tiên của năm 2025, đầu tư rủi ro vào ngành công nghiệp crypto đã phục hồi so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn 50% đến 60% so với giai đoạn đỉnh điểm từ năm 2021 đến năm 2022. Điều này hạn chế đáng kể dòng vốn mới đổ vào hệ sinh thái, đặc biệt là trong lĩnh vực Altcoin . Những áp lực về mặt cấu trúc nêu trên chủ yếu xuất phát từ những bất ổn kinh tế vĩ mô hiện nay. Chính sách thắt chặt tài khóa và thuế quan tiếp tục kìm hãm tài sản rủi ro truyền thống, khiến các quyết định đầu tư bị trì trệ. Mặc dù hoàn cảnh pháp lý hỗ trợ ở một mức độ nhất định, con đường phục hồi của thị trường crypto vẫn còn nhiều thách thức bối cảnh thị trường chứng khoán nói chung đang suy yếu.
Sự đan xen của nhiều yếu tố đã khiến thị trường tài sản kỹ thuật số phải đối mặt với triển vọng chu kỳ nghiêm trọng và vẫn cần thận trọng trong ngắn hạn (dự kiến là trong 4 đến 6 tuần tới). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư nên áp dụng chiến thuật linh hoạt để ứng phó với những biến động của thị trường. Bởi vì một khi tâm lý thị trường được cải thiện, sự phục hồi có thể diễn ra nhanh chóng. Chúng tôi vẫn lạc quan về hiệu quả hoạt động của thị trường trong nửa cuối năm 2025.
Sự phân chia giữa thị trường thị trường bò và thị trường gấu
Trên thị trường chứng khoán, tăng 20% so với mức thấp gần đây hoặc mức giảm 20% so với mức cao thường được dùng làm tiêu chí thực nghiệm để đánh giá thị trường thị trường bò hay thị trường gấu. Tuy nhiên, tiêu chí này mang tính chủ quan và không áp dụng cho thị trường crypto có tính biến động cao. Giá tài sản crypto thường biến động hơn 20% trong một thời gian ngắn, nhưng điều này không nhất thiết có nghĩa là đã có sự thay đổi cơ bản trong xu hướng thị trường. Dữ liệu lịch sử cho thấy Bitcoin, chẳng hạn, có thể giảm 20% trong một tuần nhưng vẫn có xu hướng tăng dài hạn, và ngược lại.
Ngoài ra, thị trường crypto giao dịch 24/7, khiến chúng trở thành thước đo tâm lý rủi ro toàn cầu trong thời gian thị trường tài chính truyền thống đóng cửa, chẳng hạn như vào ban đêm hoặc cuối tuần. Do đó, giá tài sản crypto có xu hướng phản ứng mạnh hơn với các trường hợp khẩn cấp tính toàn cầu. Ví dụ, từ tháng 1 đến tháng 11 năm 2022, khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ áp dụng chính sách tăng lãi suất mạnh tay, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ (được biểu thị bằng chỉ số S&P 500) đã giảm tổng cộng 22%; trong khi Bitcoin bắt đầu giảm từ tháng 11 năm 2021, với mức giảm tích lũy là 76% trong cùng kỳ, gấp khoảng 3,5 lần mức giảm của cổ phiếu Hoa Kỳ trong cùng kỳ.
Sự thật trong mâu thuẫn
Cần lưu ý rằng "quy tắc 20%" thường được sử dụng để định nghĩa thị trường bò và thị trường gấu về cơ bản chỉ là quy tắc chung và cho đến nay vẫn chưa có tiêu chuẩn thống nhất. Như Thẩm phán Tòa án Tối cao Hoa Kỳ Potter Stewart đã nói khi bình luận về "Sự tục tĩu là gì": "Tôi không thể định nghĩa nó, nhưng tôi biết nó khi tôi nhìn thấy nó." Tương tự như vậy, việc xác định xu hướng thị trường thường dựa nhiều vào kinh nghiệm và trực giác hơn là các mô hình tính toán nghiêm ngặt.
Tuy nhiên, để đưa ra đánh giá có hệ thống hơn, chúng tôi tham khảo mức cao và thấp đóng cửa của chỉ số S&P 500 trong một khoảng thời gian một năm để xác định những sự đảo chiều quan trọng của thị trường. Theo phương pháp này, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã trải qua khoảng bốn thị trường bò và hai thị trường gấu trong thập kỷ qua - không bao gồm đợt giảm gần đây nhất vào cuối tháng 3 đến đầu tháng 4 (khi mô hình của chúng tôi bắt đầu báo hiệu thị trường gấu). Xem Hình 1 để biết chi tiết.
Tuy nhiên, "ngưỡng 20%" cũng bỏ qua ít nhất lần sự kiện điều chỉnh hồi có tác động đáng kể đến tâm lý thị trường, nhưng với mức giảm từ 10% đến 20%. Ví dụ, tăng biến động do tình hình hỗn loạn trên thị trường chứng khoán Trung Quốc vào cuối năm 2015 và cú sốc thị trường do căng thẳng thương mại toàn cầu gia tăng vào năm 2018 ( chỉ báo bất ổn chính sách thương mại toàn cầu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng). Xem Hình 2 để biết chi tiết.
Trước đây, chúng ta đã thấy rằng sự suy giảm của thị trường do tâm lý thường kích hoạt các điều chỉnh danh mục đầu tư phòng thủ, ngay cả khi mức suy giảm không đạt đến ngưỡng nhân tạo 20%. Nói cách khác, chúng tôi cho rằng rằng thị trường gấu về cơ bản phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường, đặc trưng bởi tình hình cơ bản xấu đi và thanh khoản giảm, chứ không chỉ đơn thuần là mức độ giá giảm. Hơn nữa, “quy tắc 20%”rủi ro trở thành lực lượng làm tê liệt vì nó bỏ qua một số dấu hiệu cảnh báo sớm, chẳng hạn như độ sâu thị trường suy yếu và sự luân chuyển của các ngành phòng thủ, vốn thường là dấu hiệu báo trước cho những đợt suy thoái lớn trong lịch sử.
Chỉ báo thay thế
Do đó, chúng tôi cố gắng tìm chỉ báo thay thế có thể phản ánh chính xác hơn mối quan hệ giữa biến động giá và tâm lý nhà đầu tư, áp dụng cho cả cổ phiếu và tài sản crypto . Định nghĩa về thị trường gấu không chỉ liên quan đến lợi nhuận tài sản mà còn cả tâm lý thị trường - yếu tố thường quyết định liệu các nhà đầu tư cho rằng xu hướng giảm sẽ tiếp tục và điều chỉnh chiến lược của họ cho phù hợp hay không. Khái niệm này phức tạp hơn vì chúng ta không quan sát tăng hay giảm liên tục đơn giản mà là những bước ngoặt trong xu hướng dài hạn. Ví dụ, đại dịch COVID-19 là trường hợp điển hình khi thị trường trải qua sự suy giảm nhanh chóng và mạnh mẽ rồi nhanh chóng phục hồi. Tất nhiên, thời gian ngắn của thị trường gấu này phần lớn là do các chính sách kích thích tài chính và tiền tệ quy mô lớn được nhiều chính phủ đưa ra sau đó, giúp ngăn chặn các nhà đầu tư rơi vào tình trạng suy thoái dài hạn.
Thay vì dựa vào các quy tắc chung như “quy tắc 20%”, chúng tôi muốn sử dụng hai loại chỉ báo điều chỉnh rủi ro : (1) lợi nhuận điều chỉnh rủi ro được đo bằng độ lệch chuẩn; và (2) đường trung bình động 200 ngày (200DMA). Ví dụ, từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 11 năm 2022, Bitcoin giảm 1,4 độ lệch chuẩn so với hiệu suất trung bình trong 365 ngày trước đó; trong cùng thời kỳ, mức giảm của cổ phiếu Hoa Kỳ cũng đạt tới 1,3 độ lệch chuẩn. Xét về góc độ điều chỉnh rủi ro, mức giảm 76% của Bitcoin có thể được coi là tương đương về quy mô với mức giảm 22% của S&P 500.
Vì chỉ báo độ lệch chuẩn phản ánh tính biến động cao của thị trường crypto nên điểm z (điểm chuẩn) rất phù hợp để phân tích tài sản crypto . Tuy nhiên, nó cũng có những hạn chế nhất định: một mặt, việc tính toán tương đối phức tạp; Mặt khác, khi xu hướng thị trường tương đối ổn định, sẽ có ít tín hiệu hơn và phản ứng với những thay đổi trong xu hướng có thể không đủ nhạy bén. Ví dụ, mô hình của chúng tôi cho thấy chu kỳ thị trường bò gần đây nhất đã kết thúc vào cuối tháng 2 và trạng thái thị trường đã được phân loại là "trung tính" kể từ đó, điều này phản ánh độ trễ mà mô hình có thể có trong giai đoạn thị trường biến động.
Ngược lại, đường trung bình động 200 ngày (200DMA) cung cấp phương pháp ngắn gọn và mạnh mẽ hơn để xác định xu hướng thị trường đang diễn ra. Vì được tính toán dựa trên dữ liệu dài hạn nên nó có thể làm phẳng hiệu quả các biến động ngắn hạn và thực hiện các điều chỉnh kịp thời dựa trên xu hướng giá mới nhất, do đó cung cấp các tín hiệu động lượng rõ ràng hơn.
Phương pháp đánh giá cũng tương đối trực quan:
- Khi giá liên tục cao hơn 200DMA với đà tăng, thì nhìn chung được coi là thị trường bò;
- Khi giá duy trì dưới đường DMA 200 trong một thời gian dài với đà giảm, điều này thường có nghĩa là thị trường gấu đang hình thành.
Phương pháp này không chỉ phù hợp với các tín hiệu xu hướng chung được phản ánh bởi "quy tắc 20%" và mô hình giá trị z mà còn cải thiện tính thực tiễn và tầm nhìn xa của những hiểu biết sâu sắc trong hoàn cảnh thị trường năng động. Ví dụ, nó đã nắm bắt thành công các chu kỳ suy thoái quan trọng như giai đoạn đầu của dịch bệnh vào năm 2020 và chu kỳ tăng lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ từ năm 2022 đến năm 2023. Nó cũng phản ánh Mùa đông crypto từ năm 2018 đến năm 2019 và điều chỉnh hồi do lệnh cấm khai thác của Trung Quốc vào năm 2021.
Theo quan điểm của chúng tôi, phương pháp này không chỉ phù hợp với các tín hiệu xu hướng chung thể hiện trong "quy tắc 20%" và mô hình điểm z mà còn cải thiện độ chính xác của rút thông tin chi tiết có thể hành động được trong hoàn cảnh thị trường năng động.
Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy rằng 200DMA có khả năng phản ánh tốt hơn những biến động mạnh trong tâm lý nhà đầu tư ở các giai đoạn thời gian khác nhau. Xem Hình 5 và Hình 6 để biết chi tiết.
Mùa đông crypto ?
Vậy chúng ta có đang bước vào thị trường gấu crypto tử giá xuống không? Các phân tích trước đây chủ yếu tập trung vào Bitcoin vì nó có đủ dữ liệu lịch sử để so sánh với các thị trường truyền thống như thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, khi loại tài sản crypto tiếp tục mở rộng sang các lĩnh vực mới nổi (như đồng Meme, DeFi, DePIN, tác nhân AI, v.v.), Bitcoin dần không còn có thể đại diện đầy đủ cho xu hướng chung của thị trường.
Ví dụ, mô hình 200DMA của Bitcoin cho thấy đợt điều chỉnh hồi mạnh kể từ cuối tháng 3 đã bước vào vùng thị trường gấu . Sử dụng cùng một mô hình để phân tích chỉ số COIN50 (bao gồm 50 token hàng đầu giá trị vốn hóa thị trường ), người ta thấy rằng loại tài sản này nhìn chung đã rõ ràng ở trong thị trường gấu kể từ cuối tháng 2. Điều này phù hợp với xu hướng tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto không bao gồm Bitcoin giảm 41% xuống còn 950 tỷ đô la so với mức cao nhất vào tháng 12 năm 2024; Ngược lại, mức giảm Bitcoin trong cùng kỳ chỉ dưới 20%. Khoảng cách này phản ánh mức độ biến động cao hơn và mức rủi ro cao hơn Altcoin ở cuối đường cong rủi ro .
kết luận
Khi các thuộc tính "lưu trữ giá trị" Bitcoin tiếp tục được củng cố, chúng tôi cho rằng trong tương lai, cần có một cách tiếp cận có hệ thống và toàn diện hơn để đánh giá hiệu suất chung của thị trường crypto nhằm xác định chính xác hơn trạng thái thị trường gấu thị trường bò hay giảm giá của nó, đặc biệt là trong bối cảnh các loại tài sản ngày càng đa dạng. Tuy nhiên, cả Bitcoin và chỉ số COIN50 đều giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày, một tín hiệu cho thấy thị trường có thể đang ở giai đoạn đầu của xu hướng giảm dài hạn. Điều này phù hợp với xu hướng giảm giá trị vốn hóa thị trường và thu hẹp vốn đầu rủi ro, cả hai đều là những đặc điểm quan trọng báo hiệu "Mùa đông crypto" có thể xảy ra.
Do đó, chúng tôi khuyến nghị nên duy trì chiến lược quản lý rủi ro phòng thủ ở giai đoạn này. Mặc dù chúng tôi vẫn kỳ vọng giá tài sản crypto sẽ ổn định vào giữa đến cuối quý 2 năm 2025, tạo nền tảng cho sự cải thiện trong quý 3. Hiện nay, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô phức tạp vẫn đòi hỏi các nhà đầu tư phải hết sức thận trọng.
