Tác giả: Sam Lehman, nhà đầu tư của Symbolic Capital; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou
Chỉ trong vài tháng qua, cá nhân tôi đã chứng kiến bốn quỹ tiền crypto nổi tiếng chuyển sang quản lý thanh khoản thuần túy hoặc lặng lẽ đóng cửa. Nhiều tổ chức giáo dục hàng đầu đang phải vật lộn để huy động vốn. Nhiều nhà đầu tư mà tôi biết đã hoàn toàn rời khỏi thị trường - một số đã chuyển sang đầu tư AI, và một số đã nghỉ hưu trực tiếp (không chỉ vì họ đã kiếm đủ lương hưu từ đồng tiền AI meme). Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên mà đúng hơn là logic cơ bản của ngành đang có sự thay đổi về chất.
Tôi cho rằng thế giới crypto đang tạm biệt tuổi thơ hoang dã và hỗn loạn của mình và bước vào giai đoạn ổn định và trưởng thành. Trật tự hỗn loạn ban đầu chứa đầy chủ nghĩa ngắn hạn, đầu cơ và chênh lệch giá VC đang nhường chỗ cho một kỷ nguyên mới trưởng thành và có trật tự hơn. Quá trình chuyển đổi này sẽ có nhiều hậu quả sâu rộng và đáng buồn là hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm Web3 đều chưa sẵn sàng cho nó.
Các nhà đầu tư mạo hiểm luôn thích nói chuyện với các doanh nhân về tầm quan trọng của "khả năng thích ứng". Bây giờ đến lượt họ tự mình thực hiện thay đổi.
Sau đây là suy nghĩ của tôi về sự chuyển đổi của ngành: Tại sao các chiến lược đầu tư mạo hiểm crypto truyền thống lại thất bại? Mô hình mới sẽ xuất hiện như thế nào? Nhà đầu tư nào sẽ nổi bật ở giai đoạn tiếp theo.
1. Mô hình đầu tư mạo hiểm Web3 truyền thống
Mô hình đầu tư mạo hiểm crypto cũ về cơ bản tuân theo mô hình sau:
• Tìm kiếm các dự án còn cách đợt phát hành token khoảng 1 năm và có mối liên hệ với các CEX hàng đầu (một số quỹ dùng để quảng bá "đội ngũ quản lý từ sàn giao dịch hàng đầu" như một điểm bán hàng khi huy động vốn và cái gọi là dịch vụ giá trị gia tăng của họ là có thể đánh hơi được dự án nào sẽ được niêm yết trước. Nếu hiện tại vẫn còn các quỹ quảng bá theo cách này, thì đừng tin vào điều đó...)
• Đầu tư thông qua thỏa thuận SAFT (và nhận được danh hiệu cố vấn)
• Bán cho nhà đầu tư bán lẻ ngay sau khi tạo token của dự án (TGE) - các quy tắc khóa vị thế tại thời điểm đó thoải mái hơn nhiều so với tiêu chuẩn "giai đoạn lock-up 1 năm + phát hành tuyến tính 3 năm" hiện nay. Trong chu kỳ thị trường thị trường bò, nhà đầu tư bán lẻ luôn có nhu cầu lớn đối với đồng tiền VC thứ N.
Hệ thống này cho phép lượng lớn hành vi xấu: Đầu tiên, nhiều VC huy động vốn có kỳ hạn 5 năm—bằng một nửa thời hạn thông thường của quỹ Web2. Cấu trúc này chắc chắn không thể hỗ trợ được những người xây dựng lâu dài. Khi quỹ chỉ có thời hạn hoạt động là 5 năm thì làm sao có thể đầu tư vào các dự án đòi hỏi lộ trình phát triển lên tới 10 năm? Mặt khác, những người sáng lập nhận được loại tài trợ này buộc phải đẩy nhanh thanh khoản trong một khoảng thời gian giới hạn, thường phải vội vàng phát hành token trước khi xác minh được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF).
Rất may là mô hình này đang chết dần chết mòn. Vào năm 2025, chúng ta sẽ thấy một thị trường ngày càng trưởng thành với các quy định ngày càng rõ ràng hơn, sự tái gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống và trọng tâm của ngành chuyển sang các nguyên tắc cơ bản, tiện ích thực sự và các mô hình kinh doanh bền vững.
2. Sự xuất hiện của sự tăng trưởng
Tương lai của ngành công nghiệp crypto sẽ đòi hỏi các nhà đầu tư và doanh nhân phải kiên nhẫn hơn. Sự trưởng thành của thị trường sẽ mang lại những thay đổi quan trọng sau:
• Giai đoạn lock-up dài hơn: Hầu hết các CEX đều áp dụng tiêu chuẩn mới là "khóa vị thế 1 năm + phát hành tuyến tính 2-3 năm".
• Nguyên tắc cơ bản trước tiên: Sự phát triển mạnh mẽ của Altcoin và sự chuyên nghiệp hóa của nhà đầu tư bán lẻ đã buộc các dự án phải đột phá thông qua các yếu tố chất lượng như thu nhập thực tế, hệ thống bảo vệ và con đường lợi nhuận.
• Các con đường thoát đa dạng: Tính khả thi của IPO đối với các công ty crypto đã tăng lên và số lượng các vụ sáp nhập và mua lại có thể có tác động đáng kể đã tăng lên, cung cấp các kênh thanh khoản mới độc lập với việc phát hành token .
Tôi dám khẳng định rằng hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm Web3 sẽ thấy khó khăn trong việc thích nghi với trạng thái bình thường mới. Theo những gì tôi quan sát, các tổ chức nhận ra điều này đã rời khỏi thị trường, chuyển sang đầu tư thanh khoản hoặc đang huy động các quỹ có cấu trúc để thích ứng với các quy tắc mới. Những tổ chức luôn ủng hộ mô hình mới sẽ mở ra thời kỳ hoàng kim.
3. Người chiến thắng trong tình hình thay đổi
Lưu ý: Bối cảnh mới mang lại nhiều cơ hội lớn cho nhiều quỹ. Ngày nay, các tổ chức toàn diện có thể hỗ trợ toàn bộ chu kỳ từ "vòng hạt giống đến IPO" sẽ độc quyền đại dương xanh - hiện tại không có quá 10 quỹ tiền crypto có thể dẫn đầu vòng tài trợ A trở lên. Quan trọng hơn, chỉ có một số ít tổ chức có khả năng hướng dẫn IPO: có bao nhiêu quỹ đánh giá cao (và thực hiện) quản trị doanh nghiệp chính thức? Bạn có quen thuộc với quy trình roadshow và quan hệ nhà đầu tư không? Tôi e rằng chỉ có một số ít trong số đó...nhưng đối với những quỹ tuân thủ các tiêu chuẩn cao và hoạt động có hệ thống, thì bây giờ chính là thời điểm tuyệt vời để đầu tư.
Nhân vật của các nhà đầu tư giai đoạn đầu cũng đang thay đổi. Trước đây, các nhà đầu tư vòng hạt giống chỉ cần hỗ trợ xây dựng cộng đồng và chiếm được cảm tình của thị phần, và họ có thể rút tiền trước khi sản phẩm được hình thành. Ngày nay, họ phải tham gia độ sâu vào các công việc cơ bản như kết nối sản phẩm với thị trường và nghiên cứu người dùng, thay vì thúc giục các bên tham gia dự án phát hành tiền xu để lấy tiền mặt.
Điều đáng nói là vào năm 2023, Miles Jennings , Tổng cố vấn của a16z crypto , đã kêu gọi "tìm PMF trước rồi mới phát hành tiền", một quan điểm gây tranh cãi vào thời điểm đó. May mắn thay, với sự nhấn mạnh ngày càng tăng vào các nguyên tắc cơ bản, ngành công nghiệp đang quay trở lại với tính hợp lý, điều này sẽ tạo ra nhiều công ty tham gia vào việc kinh doanh thực tế hơn (Lưu ý: thử nghiệm hiện tại về "phát hành tiền xu quy mô nhỏ" rất đáng chú ý. Mô hình này cho phép đội ngũ chỉ huy động các quỹ phát triển cần thiết và tính khả thi của nó vẫn chưa được chứng minh).
4. Chấp nhận sự trưởng thành
Sự trưởng thành của ngành công nghiệp crypto không phải là điều xấu, mà là bước cần thiết để công nghệ tiến tới sự áp dụng rộng rãi. Các dự án đang được xây dựng hiện nay có quy mô lớn hơn, tập trung hơn vào các vấn đề thực tế và có nhiều khả năng tạo ra giá trị lâu dài hơn so với các dự án trước đây.
Đối với các công ty đầu tư mạo hiểm, đây vừa là thách thức vừa là cơ hội. Những tổ chức có thể điều chỉnh chiến lược của mình để thích ứng với chu kỳ dài, tập trung vào các nguyên tắc cơ bản thay vì sự cường điệu và cung cấp các dịch vụ có giá trị gia tăng thực sự sẽ phát triển mạnh. Những người chơi vẫn bám vào thói quen cũ cuối cùng sẽ bị những doanh nhân lựa chọn nền tảng mô hình mới từ bỏ.
Ngành công nghiệp crypto đang phát triển. Câu hỏi đặt ra là: Liệu các công ty đầu tư mạo hiểm có thể phát triển đồng bộ không?
