1. Chi phí của kỳ vọng không phù hợp: cuộc khủng hoảng thất bại của bộ công cụ chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
Sáng nay, dưới mái vòm của Câu lạc bộ Kinh tế Chicago, lời phát biểu thận trọng của Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell "còn quá sớm để phán đoán lúc này" đã phủ bóng đen lên thị trường vốn toàn cầu.
Trong 90 phút bài phát biểu của ông, giá Bitcoin đã giảm 1,5% xuống còn 83.300 đô la và chỉ số S&P 500 sụt giảm 2%. Tính đến thời điểm báo chí đưa tin, giá Bitcoin đã phục hồi lên mức 84.100 đô la.
Sự biến động của thị trường này, mà nhà phân tích Juan Leon của Bitwise gọi là "bẫy chính sách chậm trễ", đã tiết lộ sự thất bại mang tính hệ thống của khuôn khổ chính sách tiền tệ truyền thống trong thời đại xảy ra nhiều cuộc khủng hoảng.
Đằng sau vẻ ngoài rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp vào tháng 3, thực chất là một khoảng cách nghiêm trọng giữa những người ra quyết định và kỳ vọng của thị trường. Mặc dù biểu đồ chấm vẫn cho thấy kỳ vọng về lần lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025, người giao dịch thị trường tương lai đã đặt cược vào lần lần cắt giảm lãi suất. Khoảng cách kỳ vọng này càng lớn hơn khi Powell nhấn mạnh rằng "tác động của thuế quan đối với lạm phát vẫn khó đánh giá". Bản chất của mâu thuẫn này bắt nguồn từ việc tái thiết hệ sinh thái kinh tế do chính sách thuế quan 145% của chính quyền Trump đối với Trung Quốc gây ra. Khi khuôn khổ đường cong Phillips truyền thống gặp phải những cú sốc địa chính trị, cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang trải qua thử thách nghiêm trọng nhất kể từ cuộc khủng hoảng đình lạm vào những năm 1970.
Logic của việc thị trường bỏ phiếu bằng chân là điều dễ thấy: giá vàng đã vượt qua Cao nhất mọi thời đại (ATH) 3.350 đô la Mỹ, tạo nên sự tương phản rõ rệt với xu hướng giảm mạnh của Bitcoin.
Sự khác biệt trong hiệu suất tài sản này làm lộ ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan mới trên thị trường crypto- dưới áp lực lạm phát mang tính cấu trúc do chiến tranh thương mại gây ra, Bitcoin không tiếp tục được coi là nơi trú ẩn an toàn như "vàng kỹ thuật số" vào năm 2024, cũng như không thể hiện các đặc điểm chống chu kỳ độc lập với hệ thống tài chính truyền thống.
Nhà phân tích Dylan Bain của Messari chỉ ra rằng khi khối lượng thương mại toàn cầu giảm 15% do rào cản thuế quan, nền tảng của hệ thống SWIFT hỗ trợ quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ đang bị nới lỏng, nhưng điều này không chuyển thành lợi thế cạnh tranh cho tài sản crypto . Thay vào đó, nó làm trầm trọng thêm sự lây lan của tình trạng biến động chéo thị trường.
2. Mấu chốt kép của chính sách thuế quan: lạm phát Chuỗi cung ứng và rút thanh khoản
Việc chính quyền Trump điều chỉnh chiến thuật nhằm giảm "thuế quan qua lại" xuống 10% về cơ bản là tín hiệu cho thấy cuộc chiến thương mại đã bước vào giai đoạn kéo dài. Tâm lý thị trường dường như đang dịu đi không thể che giấu được cuộc khủng hoảng sâu sắc: Theo tính toán của Hiệp hội các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ, hệ thống thuế quan hiện tại đã khiến chỉ số giá bán lẻ của Hoa Kỳ tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, trong đó sản phẩm điện tử và sản phẩm công nghiệp trung gian tăng 7,8%. Tình trạng lạm phát nhập khẩu này đang làm cạn kiệt không gian chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
Lời cảnh báo của Powell rằng "lạm phát có thể dai dẳng hơn" thực chất là lời thừa nhận bất lực rằng "khoảnh khắc Volcker" rất khó lặp lại - vào thời điểm chu kỳ chính trị và chu kỳ kinh tế không đồng bộ, việc tăng lãi suất mạnh có thể làm bùng nổ thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trong khi việc duy trì nguyên trạng sẽ dẫn đến rủi ro bong bóng tài sản với lãi suất thực âm.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan này tạo nên một Chuỗi truyền dẫn độc đáo trên thị trường crypto :
Một mặt, chi phí sản xuất tăng lên do thuế quan đang được truyền đến cơ sở hạ tầng cơ bản Bitcoin thông qua chip khai thác, thiết bị trung tâm dữ liệu và các kênh khác. Dữ liệu của Bitmain cho thấy chi phí cho một máy khai thác S21 đã tăng 217 đô la do thuế quan;
Mặt khác, chỉ số đồng đô la Mỹ giảm xuống dưới 100 và hiệu ứng hút thanh thanh khoản này đạt đến đỉnh điểm trong bài phát biểu của Powell.
Điều đáng chú ý là tỷ giá hối đoái SOL/ETH đã vượt qua mức 0,083 để đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH), cho thấy trong khi vốn đang tháo chạy khỏi tài sản vốn hóa lớn thì nó lại tập trung vào hệ sinh thái chuỗi công khai có hiệu quả lưu thông cao. Sự di chuyển mang tính cấu trúc này có thể định hình lại bối cảnh thị trường Altcoin.
3. Tái thiết mô hình quản lý: cuộc cách mạng tích hợp của hệ thống ngân hàng và hệ sinh thái crypto
Đáng chú ý, Powell cho biết ngân hàng có thể “nới lỏng” các quy định liên quan đến crypto trong tương lai.
Powell cho biết đã có "làn sóng thất bại và gian lận" trong những năm qua và bản thân bầu không khí kinh tế đang trở nên phổ biến hơn. Trong cuộc phỏng vấn, Powell cũng đề cập đến các chủ đề như thuế quan, nhập cư và lạm phát.
Powell cho biết: “Chúng tôi đã áp dụng cách tiếp cận khá bảo thủ và các cơ quan quản lý ngân hàng khác cũng áp dụng cách tiếp cận bảo thủ hơn đối với hướng dẫn và quy định của chúng tôi dành cho các ngân hàng”. “Tôi cho rằng sẽ có một số nới lỏng về những điều đó.”
Sự thay đổi này, được thị trường diễn giải là "cuộc cách mạng về mô hình quản lý", không phải là một sự cố đơn lẻ - Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã thu hồi các hướng dẫn cũ để cho phép các ngân hàng tiến hành việc kinh doanh crypto một cách độc lập, Đồi Capitol đẩy nhanh việc thúc đẩy khuôn khổ pháp lý về tiền stablecoin và việc Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) tiếp cận hệ thống ngân hàng liên bang cùng nhau tạo thành trục tọa độ ba chiều của "chính sách crypto mới" của chính quyền Trump.
Biện chứng của Powell về "chủ nghĩa bảo thủ và sự nới lỏng" phản ánh nâng cấp liên tục trong hiểu biết của các cơ quan quản lý về tài sản crypto . Ông thừa nhận rằng ông đã chứng kiến "làn sóng thất bại và gian lận" trong thập kỷ qua, nhưng nhấn mạnh rằng hệ sinh thái kinh tế hiện tại đã tạo ra một môi trường quản lý trưởng thành. Sự thay đổi nhận thức này đã trở thành một bước đột phá về chính sách đối với FDIC: các tổ chức được quản lý không cần phải được chấp thuận trước để thực hiện các hoạt động crypto mà chỉ cần tuân thủ nguyên tắc "an toàn và lành mạnh".
Việc nới lỏng giám sát đi kèm với việc chuyển giao trách nhiệm - các ngân hàng cần tự xây dựng hệ thống kiểm soát rủi ro ba lớp bao gồm giám sát chống rửa tiền, kiểm toán bằng chứng dự phòng và phòng thủ lỗ hổng kỹ thuật. Cuộc cải cách "ủy quyền, quản lý và dịch vụ" này thực sự đã nâng cao ngưỡng gia nhập ngành.
Tại Đồi Capitol, các nhà lập pháp đang nhanh chóng thông qua luật nhằm thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin. Cả Hạ viện và Thượng viện đều đã thông qua các dự luật về stablecoin tại các ủy ban tương ứng của họ và Trump cho biết ông hy vọng sẽ đưa chúng lên bàn làm việc của mình sớm nhất có thể.
Hôm thứ Tư, Powell đã gọi công việc của các nhà lập pháp về stablecoin là tích cực.
Powell cho biết: “Stablecoin là sản phẩm kỹ thuật số thực sự có sức hấp dẫn khá rộng rãi và phải bao gồm biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và tính minh bạch thông thường, và đó là những gì Thượng viện và Hạ viện đang thực hiện”.
4. Hệ thống tọa độ tài sản toàn cầu trong quá trình tái thiết: Thách thức trong việc định vị lại Bitcoin
Ngược lại với Cao nhất mọi thời đại (ATH) của vàng, sự yếu kém trong ngắn hạn của Bitcoin làm nổi bật sự mơ hồ trong định vị của nó. Nhưng ẩn sau vẻ bề ngoài này, một sự tái cân bằng tài sản sâu sắc đang diễn ra: Dữ liệu Bloomberg cho thấy phân bổ tài sản tiền crypto tử của các quỹ tài sản quốc gia đã tăng từ 0,3% lên 1,2%. Sự thay đổi nhỏ này đang làm thay đổi cấu trúc trò chơi thị trường. Báo cáo nghiên cứu mới nhất của BlackRock chỉ ra rằng khi tỷ suất lợi nhuận trái phiếu trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới -1,5%, các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu xem Bitcoin như một thành phần cần thiết của "danh mục công cụ phòng ngừa lạm phát" thay vì là công cụ thay thế. Sự thay đổi nhận thức này có thể tạo ra một mô hình phân bổ tài sản mới.
Các tín hiệu kỹ thuật tích cực hỗ trợ sự thay đổi này: mô hình đáy hàng tuần do Bitcoin hình thành sau khi kiểm tra mức hỗ trợ mạnh là 74.500 đô la rất giống với mô hình trước chu kỳ giảm nửa năm 2016. Phân tích trên Chuỗi cho thấy chiếm tỷ lệ địa chỉ nắm giữ tiền trong hơn một năm đã tăng lên 63%. Hiện tượng lắng đọng token này cộng hưởng với lượng hàng tồn kho sàn giao dịch giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018, cho thấy thị trường đang tích lũy động lực để vượt qua vùng kháng cự quan trọng là 90.000 đô la Mỹ.
