Chính sách thuế quan gần đây của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã dẫn đến sự suy giảm trên các thị trường rủi ro toàn cầu, bao gồm cả cổ phiếu Hoa Kỳ, tăng lợi suất trái phiếu và làm giảm giá đồng đô la Mỹ. Sự xảy ra đồng thời của ba điều này là một tín hiệu nguy hiểm cho các nhà kinh tế. Liệu Trump có gây ra thiệt hại lâu dài cho nền kinh tế Hoa Kỳ không?
Trong một cuộc phỏng vấn mới được công bố tuần này, Henry Curr, biên tập viên của The Economist, đã chia sẻ mối lo ngại của mình rằng nền tảng của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ dự trữ của thế giới đang bị xói mòn, điều này có thể dẫn đến rủi ro hệ thống. Sau đây là tóm tắt BlockTempo chính dành cho bạn:
Tại sao phản ứng của thị trường tài chính trước thuế quan của Trump lại đáng lo ngại
Henry chỉ ra rằng sự hỗn loạn gần đây trên thị trường tài chính không chỉ đơn thuần là sự bán tháo trên thị trường chứng khoán. Lời cảnh báo sâu sắc hơn là các nhà đầu tư dường như đang rời xa tài sản của Hoa Kỳ, một xu hướng nếu tiếp tục có thể gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đến địa vị là đồng tiền dự trữ của thế giới của đồng đô la.
Bạn biết đấy, sự ổn định của hệ thống tài chính toàn cầu hiện nay, thậm chí cả hoạt động của nền kinh tế toàn cầu, phần lớn đều dựa trên địa vị đặc biệt của đồng đô la Mỹ.
Không có gì bí mật khi thị trường chứng khoán toàn cầu đã trải qua sự sụt giảm mạnh kể từ khi Tổng thống Hoa Kỳ Trump công bố cái gọi là "thuế quan đáp trả" vào đầu tháng 4. Tuy nhiên, tín hiệu đáng lo ngại hơn là đợt bán tháo đồng thời trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đồng đô la.
Thông thường, khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng , tỷ giá hối đoái đô la Mỹ cũng sẽ tăng vì việc nắm giữ đô la Mỹ để mua trái phiếu Mỹ có thể mang lại lợi nhuận cao hơn. Nhưng tình hình hiện tại là lợi suất trái phiếu kho bạc đang tăng vọt, nhưng đồng đô la Mỹ lại giảm thay vì tăng. Sự bất thường này cho thấy làn sóng bán tháo và mất niềm tin vào tài sản của Hoa Kỳ, dấu hiệu của một cuộc "thoát chạy".
Hiện tượng này phổ biến hơn ở các thị trường mới nổi hoặc trong các đợt bán tháo trên thị trường như đợt bán tháo do "ngân sách nhỏ" thảm họa trong nhiệm kỳ ngắn ngủi của cựu Thủ tướng Anh Liz Truss. Điều này cho thấy rõ ràng rằng các nhà đầu tư có thể đã bắt đầu yêu cầu "phí bảo hiểm rủi ro " cho tài sản của Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư nước ngoài, chủ yếu là trong khu vực tư nhân, nắm giữ tới 8,5 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và nếu họ bắt đầu bán, điều này sẽ đẩy chi phí vay mượn của Hoa Kỳ lên cao hơn nữa.
Thiếu hụt tài chính đổ thêm dầu vào lửa
Ngoài sự hỗn loạn của chiến tranh thương mại, một yếu tố khác làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường là Quốc hội Hoa Kỳ đang chuẩn bị nới lỏng chính sách tài khóa hơn nữa. Quốc hội không chỉ có ý định tiếp tục cắt giảm thuế trong nhiệm kỳ đầu tiên của Trump mà thậm chí còn có thể tăng thêm.
Theo đánh giá của Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm, khuôn khổ ngân sách mà họ thông qua cực kỳ quyết liệt về mặt nới lỏng tài khóa và quy mô của nó có thể vượt quá tổng số biện pháp cắt giảm thuế của Trump, các biện pháp kích thích dịch bệnh mới của Vương miện và kế hoạch kích thích của Biden. Hiện nay, thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ đã lên tới 7% GDP, đây là con số cực kỳ bất thường trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng mạnh và mức thâm hụt cao như vậy thường chỉ xảy ra trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế.
Việc mở rộng tài khóa trên quy mô lớn như vậy đủ để gây ra sự cảnh giác cao độ trong thị trường trái phiếu và các nhà đầu tư đô la Mỹ.
Điều đáng ngạc nhiên là bất chấp những cảnh báo thường xuyên của thị trường, chính quyền Trump dường như không hoàn toàn lo lắng về điều này, và một số quan chức cấp cao thậm chí còn hoài nghi về địa vị đồng tiền dự trữ của đồng đô la. Chủ tịch Hội đồng cố vấn kinh tế Nhà Trắng đã tuyên bố công khai rằng đồng đô la mạnh giống như một loại thuế đánh vào công nhân sản xuất vì nó khiến hàng xuất khẩu của Hoa Kỳ trở nên đắt đỏ hơn.
Thượng nghị sĩ JD Vance đã bày tỏ quan điểm tương tự. Thực sự có một tiếng nói trong nhóm "Đưa nước Mỹ vĩ đại trở lại" (MAGA) cho rằng địa vị tiền tệ dự trữ sẽ gây ra những tổn thất rất lớn cho Hoa Kỳ. Các quan chức chính phủ cấp cao đã công khai đặt câu hỏi về lập trường chính thức của Hoa Kỳ là "hoan nghênh đồng đô la mạnh và coi Hoa Kỳ là nơi trú ẩn an toàn cho các nhà đầu tư quốc tế" trong nhiều thập kỷ, điều này chắc chắn đã làm lung lay niềm tin của thị trường.
Kịch bản ác mộng: Phản ứng dây chuyền ngoài tầm kiểm soát
Nếu những dấu hiệu ban đầu hiện tại tiếp tục xấu đi, hậu quả trực tiếp nhất sẽ là lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ tiếp tục tăng.
Do Hoa Kỳ có khoản nợ quốc gia khổng lồ (khoảng 100% GDP), nên cứ mỗi điểm phần trăm tăng trong lợi suất trái phiếu cuối cùng sẽ buộc chính phủ phải trả thêm chi phí lãi suất bằng cách tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu 1% GDP. Điều này sẽ tạo ra một vòng luẩn quẩn, buộc Quốc hội phải thực hiện các biện pháp khẩn cấp để ổn định thị trường, với quy mô và tính cấp bách có thể so sánh với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu hệ thống chính trị phân cực cao hiện nay của Mỹ có khả năng nhanh chóng đạt được sự đồng thuận để thực hiện chính sách thắt lưng buộc bụng tài chính cần thiết nhưng đau đớn (như cắt giảm phúc lợi xã hội) hay không? Nếu tổng thống phủ quyết một dự luật, liệu Quốc hội có khả năng bác bỏ quyền phủ quyết đó với đa số hai phần ba không?
Hoa Kỳ đã sử dụng địa vị đồng tiền dự trữ của mình để tích lũy nợ cao trong quá khứ và duy trì thâm hụt khổng lồ ngay cả khi nền kinh tế mạnh, điều này có nghĩa là một khi khủng hoảng nổ ra, các điều chỉnh chính sách cần thiết sẽ rất lớn và sẽ là thử thách nghiêm trọng đối với hệ thống chính trị.
Đồng thời, nhân vật của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng trở nên phức tạp hơn. Mặc dù Fed gần như chắc chắn sẽ muốn can thiệp để ổn định thị trường trái phiếu, nhưng hoàn cảnh hiện tại lại khác với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Khi đó, lạm phát không phải là mối đe dọa lớn, nhưng hiện nay, một phần do thuế quan, lạm phát ở Hoa Kỳ đang tăng cao và kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng tăng mạnh.
Ngoài ra, Fed cũng đang phải đối mặt với áp lực cắt giảm lãi suất từ chính quyền Trump và nhiệm kỳ của chủ tịch Fed sẽ hết hạn vào năm tới. Đáng lo ngại hơn nữa là một vụ kiện đang chờ xử lý có thể làm suy yếu khả năng bảo vệ các thống đốc Cục Dự trữ Liên bang khỏi bị sa thải. Những yếu tố này có thể làm suy yếu khả năng ứng phó độc lập của Fed với cuộc khủng hoảng, buộc cơ quan này phải tránh tạo cho thế giới bên ngoài ấn tượng rằng họ đang "trả tiền cho thâm hụt tài chính của Quốc hội" trong khi vẫn ổn định thị trường.
Sau đồng đô la Mỹ, ai sẽ là người chiến thắng?
Nếu đồng đô la Mỹ thực sự mất đi địa vị đồng tiền dự trữ, ai có thể thay thế nó?
Henry cho rằng trong vài thập kỷ qua, mọi người luôn thích thảo luận về việc liệu đồng Nhân dân tệ có thay thế được đồng đô la Mỹ hay không. Tuy nhiên, xét đến tình hình kinh tế Trung Quốc hiện tại, kiểm soát vốn, thiếu luật pháp độc lập và tác động của chiến tranh thương mại, đồng Nhân dân tệ sẽ khó có thể giành được sự tin tưởng hoàn toàn từ các nhà đầu tư toàn cầu trong ngắn hạn, đồng thời cũng không có cơ sở hạ tầng pháp lý và thị trường cần thiết để trở thành một loại tiền tệ dự trữ.
Thực tế là có nhiều lựa chọn thay thế cho đồng đô la, nhưng không có lựa chọn nào có thể sánh được với tính bảo mật, thanh khoản và quy mô của nền kinh tế Hoa Kỳ. Đồng euro được hỗ trợ bởi một nền kinh tế lớn, nhưng thiếu một thị trường vốn thống nhất và độ sâu cũng như tài sản được phát hành phổ biến như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Tiền tệ của các nước Bắc Âu ổn định, nhưng nền kinh tế của họ lại quá nhỏ. Bản thân Nhật Bản đang gánh chịu nợ khổng lồ. Thụy Sĩ cũng có diện tích hạn chế. Ngoài ra còn có tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như vàng và thậm chí crypto cũng có thể đóng nhân vật nhất định.
Tuy nhiên, một thế giới không có đồng tiền dự trữ thống trị rõ ràng sẽ là một thế giới bất ổn hơn.
Một phần tính an toàn của các loại tiền dự trữ đến từ hiệu ứng khối lượng tới hạn khi mọi người đều cho rằng nó an toàn. Một khi sự đồng thuận này bị phá vỡ, thị trường sẽ trở nên phân mảnh hơn và dễ bị ảnh hưởng bởi các đợt tháo chạy và dòng vốn gián đoạn từ loại tiền tệ này sang loại tiền tệ khác. Đây sẽ là một mất mát lớn cho hệ thống tài chính toàn cầu, vốn được xây dựng dựa trên niềm tin rằng đồng đô la và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là "vững như bàn thạch". Chúng ta có thể đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng tài chính chuyển tiếp, cuối cùng là bước vào một thế giới có nhiều lựa chọn lưu trữ tài sản đa dạng hơn nhưng giảm tính ổn định và an ninh tổng thể.
Mặc dù cuộc khủng hoảng chưa thực sự bùng nổ, chính phủ Hoa Kỳ vẫn có cơ hội ổn định tình hình bằng cách điều chỉnh chính sách (như bãi bỏ thuế quan và điều chỉnh tài khóa). Địa vị của đồng đô la vẫn mạnh trong ngắn hạn. Tuy nhiên, tình hình bất ổn gần đây và những lời lẽ chính thức chắc chắn đã gieo mầm nghi ngờ. Ngay cả khi ổn định trong ngắn hạn, các nhà đầu tư vẫn có thể nhận ra rằng tình trạng hỗn loạn tương tự có thể xảy ra bất cứ lúc nào. Mức phí bảo hiểm rủi ro nhỏ đối với đồng đô la và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thể trở thành chuẩn mực, và một khi lòng tin bị mất đi, sẽ rất khó để hàn gắn hoàn toàn.
