Trong vòng chưa đầy 18 tháng, Ethena đã nhanh chóng thiết lập vị trí cốt lõi trong cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung (DeFi) và tập trung (CeFi), với stablecoin USDe trở thành tài sản USD nhanh nhất trong lịch sử để đạt mức cung ứng 5 tỷ đô la. Nhà đầu tư crypto ParaFi đã phân tích Ethena từ ba góc độ, tiết lộ tính ổn định giá, chiến lược sinh lời và các hạn chế tiềm ẩn.
🧵 1/ Trong vòng chưa đầy 18 tháng, Ethena đã trở thành nền tảng then chốt trên cả cơ sở hạ tầng DeFi và CeFi.
USDe của Ethena đã trở thành tài sản USD nhanh nhất để đạt 5 tỷ cung ứng. Với sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena, nhóm ParaFi muốn thực hiện một nghiên cứu chuyên sâu về cơ chế của giao thức. Chúng tôi... pic.twitter.com/vC5SDWqaqp
— ParaFi Capital (@paraficapital) 17 tháng 4, 2025
Mục lục
ToggleStablecoin USDe duy trì liên kết mạnh
Đầu tiên, ParaFi nhận thấy stablecoin USDe do Ethena phát hành đã thể hiện khả năng chống chịu cao trong những tình huống biến động cực đoan của thị trường. Trong năm qua, ngay cả khi Bitcoin trải qua tám lần giảm giá trong ngày trên 10%, thậm chí còn xảy ra sự kiện hack lớn nhất trong lĩnh vực crypto, USDe vẫn duy trì mức dao động không quá 0,5% so với mức liên kết 1 đô la.
Kể từ khi ra mắt, giao thức này đã xử lý lượng rút lên tới 3,3 tỷ đô la, chỉ trong hai tuần sau "Ngày Giải phóng" của Trump về thuế quan, đã thành công xử lý 409 triệu đô la rút, cho thấy cơ chế thanh toán của nó rất đáng tin cậy.
Hiệu suất sinh lời nổi bật
sUSDe trở thành một chỉ số sinh lời DeFi
Là phiên bản được stake của USDe, sUSDe đang nhanh chóng trở thành "điểm tham chiếu quan trọng để đo lường khẩu vị rủi ro và khả năng sinh lời của thị trường" trong lĩnh vực DeFi. Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của sUSDe trong sáu tháng qua trung bình đạt 12,3%, vượt xa MakerDAO 8,8% và Bitcoin 9,2%.
Lợi nhuận này chủ yếu đến từ chiến lược "arbitrage phí tài trợ (basis trade)", trong đó 93% các ngày giao dịch có phí tài trợ dương. Ngoài ra, chỉ có 43% USDe được stake, lợi nhuận được tập trung vào nhóm người nắm giữ nhỏ hơn, đồng thời tăng hiệu quả vốn thông qua cơ chế "ký quỹ chéo" của cấu trúc ủy thác.
Chiến lược phân bổ tài sản linh hoạt
Đồng thời, Ethena quản lý động tài sản thế chấp của mình, điều chỉnh chiến lược theo môi trường thị trường, bao gồm "arbitrage phí tài trợ, lợi nhuận stablecoin và lợi suất trái phiếu quốc gia". Vào tháng 12 năm 2024, sản phẩm BUIDL do BlackRock hỗ trợ đã phát hành stablecoin USDtb, hiện tại đã vượt quá 1,4 tỷ đô la cung ứng.
Hiện tại, 72% tài sản thế chấp trong giao thức là stablecoin có thanh khoản cao, so với cuối năm 2024 khi BTC và ETH chiếm lần lượt 53% và 28%, thể hiện sự điều chỉnh linh hoạt theo thị trường, xu hướng nghiêng về các tài sản sinh lời ổn định.
Tăng trưởng TVL vẫn còn không gian, chưa chạm đến trần
Mặc dù cung ứng USDe đã đạt 5 tỷ đô la, nhưng Tổng giá trị khóa (TVL) của Ethena chỉ chiếm 12% tổng số hợp đồng vĩnh viễn chưa thanh toán của BTC, ETH và Solana. Ngay cả trong giai đoạn thị trường bùng nổ vào cuối năm 2024, tỷ lệ cung của nó cũng chỉ đạt 14%, cho thấy hiện tại nó vẫn còn rất xa so với giới hạn năng lực thị trường.
Ngoài ra, các sản phẩm của Ethena đã được tích hợp sâu rộng trong nhiều giao thức DeFi: USDe chiếm khoảng 60% TVL của Pendle, khoảng 12% TVL của Morpho. Mặc dù TVL của DeFi nói chung đã giảm 23% kể từ đầu năm 2025, nhưng USDe chỉ giảm nhẹ 17%, thể hiện hiệu suất thị trường tương đối mạnh mẽ.
ParaFi cuối cùng chỉ ra những rủi ro và cơ hội cần theo dõi trong tương lai:
Cơ hội
Mở rộng và tích hợp USDtb: Khả năng USDtb mở rộng tích hợp với nhiều giao thức DeFi hoặc nguồn sinh lời hơn sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến tính ổn định và hiệu suất sinh lời của giao thức Ethena.
Tiềm năng áp dụng iUSDe của các tổ chức: Nếu được các tổ chức tài chính ưa chuộng, sẽ nâng cao niềm tin thị trường, mang lại nguồn vốn mới cho Ethena, đồng thời trở thành cột mốc quan trọng để mở rộng sang thị trường chính thống.
Mạng lưới Converge sắp ra mắt: Mở rộng hệ sinh thái Ethena, hướng tới việc đơn giản hóa trải nghiệm người dùng, cung cấp nhiều cơ hội lợi nhuận từ các tài sản được token hóa cho các tổ chức.
Các ứng dụng của USDe: Hiện tại, USDe chủ yếu được sử dụng để kiếm lợi nhuận từ việc staking trong DeFi, nếu phát triển thành stablecoin cho thanh toán hàng ngày hoặc giao dịch thương mại, sẽ nâng cao đáng kể thanh khoản và nhu cầu thị trường.
(Lộ trình Converge 2025: Kết nối nhanh chóng, an toàn, chi phí thấp giữa RWA và tương lai DeFi)
Rủi ro
Hiệu suất cung ứng USDe trong điều kiện phí tài trợ âm: Phí tài trợ âm sẽ nén nguồn thu của Ethena, từ đó ảnh hưởng đến động lực phát hành USDe và tăng trưởng cung ứng tổng thể.
Rủi ro vận hành sàn giao dịch: Chiến lược phòng ngừa và arbitrage phí của Ethena phụ thuộc vào các sàn tập trung (CEX), nếu gặp sự cố hệ thống hoặc rủi ro an ninh, có thể đe dọa tính ổn định của giao thức.
Đen ngựa đã ổn định, Ethena tiến tới giai đoạn phát triển tiếp theo
Chưa đầy 18 tháng kể từ khi ra mắt, Ethena không chỉ là một đen ngựa trong lĩnh vực crypto, mà còn dần trở thành cơ sở hạ tầng then chốt trong thị trường stablecoin và lợi nhuận. Thông qua việc kết hợp mô hình lợi nhuận sáng tạo, phân bổ tài sản linh hoạt, và hiệu suất neo ổn định, các sản phẩm đa dạng của nó đã chiếm được thị phần thực sự trong DeFi.
Tuy nhiên, như ParaFi đã chỉ ra, sự phát triển tương lai của Ethena vẫn phụ thuộc vào khả năng ứng phó với những thay đổi của thị trường, nếu vượt qua được, nó có thể trở thành một phần không thể thiếu trong hệ thống tài chính crypto.
Cảnh báo rủi ro
Đầu tư crypto có rủi ro cao, giá có thể biến động mạnh, bạn có thể mất toàn bộ số vốn ban đầu. Vui lòng đánh giá cẩn thận các rủi ro.
