Bẫy crypto trong thị trường gấu : Những cạm bẫy của mô hình quyền chọn cho vay là gì?

Trong năm qua, thị trường sơ cấp của ngành công nghiệp crypto suy thoái, có vẻ như quay trở lại thời kỳ trước giải phóng, các lỗ hổng về nhân tính và quản lý phi tập trung trong "thị trường gấu" đã được phơi bày trần trụi. Trong ngành, nhà tạo lập thị trường ban đầu phải là "trợ thủ" của các dự án mới, thông qua việc cung cấp thanh khoản, ổn định giá, giúp dự án vững vàng. Nhưng một hình thức hợp tác gọi là "mô hình quyền chọn cho vay" có thể được hoan nghênh rộng rãi trong thị trường bò, nhưng trong thị trường gấu đang bị một số tác nhân không chính trực lạm dụng, âm thầm hại các dự án crypto nhỏ, gây ra sự sụp đổ niềm tin và hỗn loạn thị trường. Thị trường tài chính truyền thống cũng đã gặp phải các vấn đề tương tự, nhưng họ đã giảm thiểu thiệt hại xuống mức tối thiểu nhờ các cơ chế quản lý và minh bạch trưởng thành. Tôi cho rằng ngành crypto hoàn toàn có thể học hỏi từ tài chính truyền thống để giải quyết những rối loạn này, xây dựng một hệ sinh thái tương đối công bằng. Bài viết này sẽ sâu sắc trao đổi về cách vận hành của mô hình quyền chọn cho vay, làm thế nào nó đào hố cho các dự án, so sánh với thị trường truyền thống, và thảo luận về tình trạng hiện tại.

Một, Mô hình quyền chọn cho vay: Nghe có vẻ tốt, nhưng thực tế có hố

Trong thị trường crypto, nhiệm vụ của nhà tạo lập thị trường là thông qua việc mua bán token thường xuyên, đảm bảo thị trường có đủ khối lượng giao dịch, giá không bị dao động lớn do không có người mua hoặc bán. Đối với các dự án mới bắt đầu, việc hợp tác với một nhà tạo lập thị trường gần như là bắt buộc - nếu không sẽ rất khó để lên sàn giao dịch và thu hút nhà đầu tư. "Mô hình quyền chọn cho vay" là một hình thức hợp tác phổ biến: dự án cho nhà tạo lập thị trường vay một lượng lớn token, thường là miễn phí hoặc chi phí rất thấp; nhà tạo lập thị trường sử dụng những token này để "tạo thị" trên sàn giao dịch, duy trì sự sôi động của thị trường. Hợp đồng thường có một điều khoản quyền chọn cho phép nhà tạo lập thị trường trong tương lai tại một thời điểm nhất định, với một mức giá nhất định, trả lại token hoặc mua lại, nhưng họ có thể chọn không làm như vậy.

Nghe có vẻ như là một thỏa thuận cùng có lợi: dự án nhận được sự hỗ trợ thị trường, nhà tạo lập thị trường kiếm được chênh lệch giao dịch hoặc phí dịch vụ. Nhưng vấn đề nằm ở tính "linh hoạt" của điều khoản quyền chọn và sự không minh bạch của hợp đồng. Sự không cân xứng thông tin giữa dự án và nhà tạo lập thị trường đã tạo cơ hội cho một số nhà tạo lập thị trường không trung thực lợi dụng. Họ mang token đi vay không phải để giúp dự án, mà là để phá rối thị trường, đặt lợi nhuận của mình lên hàng đầu.

• Giám sát nghiêm ngặt: Tại Mỹ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) có quy tắc SHO, yêu cầu phải đảm bảo cổ phiếu có thể được vay trước khi bán khống để ngăn chặn "bán khống trần trụi". Còn có quy tắc "giá tăng", quy định chỉ được bán khống khi giá cổ phiếu tăng, hạn chế việc ép giá một cách độc ác. Thao túng thị trường bị nghiêm cấm, vi phạm điều khoản 10b-5 của Luật Chứng khoán có thể bị phạt đến trắng tay, thậm chí phải ngồi tù. Liên minh Châu Âu cũng có Quy định về Lạm dụng Thị trường (MAR) để chống lại việc thao túng giá.
• Minh bạch thông tin: Thị trường truyền thống yêu cầu các công ty niêm yết báo cáo các thỏa thuận với nhà tạo lập thị trường cho cơ quan quản lý, dữ liệu giao dịch (giá, khối lượng) được công khai, nhà đầu tư bán lẻ có thể xem qua thiết bị đầu cuối Bloomberg. Mọi giao dịch lớn đều phải báo cáo để ngăn chặn việc "đánh sập" âm thầm. Tính minh bạch này khiến nhà tạo lập thị trường không dám hành động bừa bãi.
• Giám sát thời gian thực: Sàn giao dịch sử dụng thuật toán để giám sát thị trường, phát hiện các biến động bất thường hoặc khối lượng giao dịch, chẳng hạn như một cổ phiếu đột ngột giảm mạnh sẽ kích hoạt điều tra. Cơ chế ngắt mạch cũng rất hữu ích, khi giá biến động quá lớn, giao dịch sẽ tự động tạm dừng, cho thị trường thở, tránh sự hoảng loạn lan rộng.
• Quy chuẩn ngành: Các tổ chức như Cơ quan Quản lý Dịch vụ Tài chính Hoa Kỳ (FINRA) đã đặt ra các tiêu chuẩn đạo đức cho nhà tạo lập thị trường, yêu cầu họ cung cấp báo giá công bằng, duy trì sự ổn định thị trường. Nhà tạo lập thị trường được chỉ định (DMM) của Sở giao dịch chứng khoán New York phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về vốn và hành vi, nếu không sẽ không thể hoạt động.
• Bảo vệ nhà đầu tư: Nếu nhà tạo lập thị trường gây rối loạn thị trường, nhà đầu tư có thể truy cứu trách nhiệm thông qua vụ kiện tập thể. Sau năm 2008, nhiều ngân hàng đã bị cổ đông kiện vì thao túng thị trường. Ngoài ra còn có Công ty Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC) cung cấp một khoản bồi thường nhất định cho các tổn thất do hành vi sai trái của môi giới.

Mặc dù những biện pháp này không hoàn hảo, nhưng đã giảm đáng kể các hành vi chiếm đoạt trong thị trường truyền thống. Tôi cho rằng, kinh nghiệm cốt lõi của thị trường truyền thống là kết hợp giám sát, minh bạch và trách nhiệm, xây dựng một lưới bảo vệ đa tầng.

Năm, Tại sao thị trường crypto lại dễ bị tấn công như vậy?

Tôi cho rằng thị trường crypto yếu hơn thị trường truyền thống rất nhiều, chủ yếu có một số lý do sau:

Giám sát chưa chín muồi: Thị trường truyền thống có hàng trăm năm kinh nghiệm giám sát, hệ thống pháp luật rất hoàn thiện. Còn thị trường crypto? Giám sát toàn cầu như một bức tranh ghép, nhiều nơi thậm chí không có quy định rõ ràng về thao túng thị trường hay nhà tạo lập thị trường, những kẻ hành động sai trái như cá trong nước.

Thị trường quá nhỏ: Giá trị vốn hóa thị trường và thanh khoản của crypto so với cổ phiếu Mỹ còn kém xa. Một nhà tạo lập thị trường đơn lẻ có thể làm cho giá token lật ngược, còn cổ phiếu lớn truyền thống thì không dễ bị thao túng như vậy.

Đội ngũ dự án quá "non": Nhiều đội ngũ dự án crypto là các kỹ thuật viên, hoàn toàn không hiểu về tài chính. Họ có thể không hề nhận thức được các rủi ro của mô hình quyền chọn cho vay, bị nhà tạo lập thị trường lừa gạt khi ký hợp đồng.

Thói quen không minh bạch: Thị trường crypto thích sử dụng các thỏa thuận bảo mật, chi tiết hợp đồng được giấu kín. Trong thị trường truyền thống, tính bí mật này đã bị giám sát chặt chẽ, nhưng trong thế giới crypto lại là điều bình thường.

Những yếu tố này kết hợp lại, khiến các dự án nhỏ trở thành "mục tiêu" cho các hành vi chiếm đoạt, đồng thời từng chút một xói mòn niềm tin và hệ sinh thái lành mạnh của toàn ngành.