I. Chi phí tài trợ RWA của Hồng Kông khá cao
Hiện tại, chi phí tài trợ thị trường RWA của Hồng Kông rất cao. Từ góc độ chi phí tài trợ, các doanh nghiệp chất lượng cao trong nước thông qua các kênh ngân hàng thường duy trì ở mức 3,5%-4%, trong khi chi phí tổng hợp phát hành RWA tại Hồng Kông (bao gồm 4-5 triệu phí phát hành HKD) lên tới 10%, hiện tượng đảo ngược chi phí rõ ràng. Trong bối cảnh này, nhu cầu cốt lõi của các công ty niêm yết tham gia RWA đã chuyển từ việc tài trợ đơn thuần sang quản lý giá trị vốn hóa. Các trường hợp điển hình cho thấy, một doanh nghiệp công nghệ sau 3-4 tháng phát hành RWA, giá trị vốn hóa đã tăng từ 6,7 tỷ HKD lên 14,6 tỷ HKD.
Đặc điểm quá độ của khuôn khổ quản lý Hồng Kông đặc biệt nổi bật. Theo quy định hiện hành, RWA loại trái quyền chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI), các nền tảng giao dịch được cấp phép không thể mở thị trường bán lẻ thứ cấp. Hạn chế này khách quan thúc đẩy thị trường hình thành mô hình Web2.5 "chứng khoán hóa đi trước, token hóa theo sau": các doanh nghiệp cần chuyển đổi tài sản thành sản phẩm quỹ được quản lý bởi giấy phép số 9, sau đó được các cơ quan được cấp phép token hóa. Mặc dù ngắn hạn hạn chế thanh khoản, nhưng đã tạo ra cơ hội xây dựng hệ thống thị trường đa cấp xuyên biên giới.
II. Cấu trúc thị trường đa cấp phối hợp
Chìa khóa để giải quyết tình trạng thiếu thanh khoản của thị trường Hồng Kông là thiết lập cơ chế phối hợp xuyên biên giới. Như thiết lập cấu trúc thử nghiệm ba tầng đại lục - Hồng Kông - Singapore.
· Tầng thứ nhất là tầng xác nhận trong nước, tiến hành chuẩn hóa tài sản dữ liệu trên nền tảng giao dịch tài sản dữ liệu trong nước, hoàn thành chuẩn bị tài sản thông qua cơ chế sandbox, đảm bảo xác nhận quyền dữ liệu cốt lõi trong nước.
· Tầng thứ hai là tầng phát hành ngoại đảo, các cơ quan được cấp phép tại Hồng Kông đóng gói tài sản dữ liệu đã xử lý thành sản phẩm quỹ tuân thủ, hoàn thành phát hành tư nhân dựa trên giấy phép số 9.
· Tầng thứ ba là tầng lưu thông toàn cầu, Singapore tận dụng lợi thế giấy phép RMO để tiếp nhận thị trường thứ cấp, thực hiện lưu thông xuyên biên giới tuân thủ thông qua kênh dữ liệu quốc tế Trung-Singapore.
Giá trị sáng tạo của cấu trúc này thể hiện ở ba chiều: một là các khâu trong nước nghiêm ngặt giữ an toàn dữ liệu, tránh rủi ro quản lý theo văn bản số 38, hai là Hồng Kông phát huy lợi thế chuyên nghiệp của các cơ quan được cấp phép, tập trung vào phát hành thị trường sơ cấp, ba là Singapore mở thị trường bán lẻ thứ cấp, kích hoạt sự tham gia của vốn toàn cầu.
III. Phương pháp thiết kế tài chính có cấu trúc
Việc đưa tài sản lên chuỗi một cách đơn giản không thể tạo ra sản phẩm tài chính hiệu quả, cần thiết kế sản phẩm tài chính có cấu trúc. Lấy mô hình hoạt động của quỹ BlackRock làm ví dụ, BlackRock kết hợp ETF trái phiếu Mỹ ngắn và trung hạn với việc thế chấp hợp đồng thông minh, vừa đảm bảo lợi nhuận cơ bản 6-8%, vừa giải phóng không gian phí nổi động thông qua token gốc. Mô hình này đã thành công trong việc thu hút hơn 30% nhu cầu phân bổ vốn crypto gốc.
Hệ thống hỗ trợ ngoại đảo cũng vô cùng quan trọng. Ví dụ như có thể thử nghiệm cấu trúc VIE + tài khoản FT tại khu vực thương mại tự do Hải Nam, thực hiện lưu chuyển tài sản xuyên biên giới và vòng khép kín vốn trong khuôn khổ vật lý tách biệt, thiết kế "sandbox quản lý + mạng danh sách trắng" cung cấp giải pháp cho việc lưu thông tài sản nhạy cảm. Mô hình này thực hiện việc xuất khẩu quyền lợi tài sản về mặt pháp lý thông qua cấu trúc VIE, sử dụng hệ thống tài khoản FT để xây dựng tường lửa lưu động vốn, đồng thời thiết lập kênh mạng chuyên dụng để phá vỡ các rào cản vận hành xuyên biên giới.
IV. Chiến lược thâm nhập từng bước của Phố Wall
Chiến lược thâm nhập từng bước của BlackRock đáng chú ý. Từ ETF spot Bitcoin (quy mô quản lý vượt quá 30 tỷ USD) đến token hóa quỹ tiền tệ (quy mô quỹ BUIDL vượt quá 1 tỷ USD), sau đó hợp tác với Circle phát hành stablecoin USDB, đường phát triển của họ thể hiện tư duy thông suốt từ thị trường tổ chức đến thị trường bán lẻ. Điều còn phá vỡ hơn nữa là việc tổ chức này dự định chuyển đổi 11,6 nghìn tỷ USD tài sản trung và dài hạn thành thanh khoản trên chuỗi thông qua thế chấp, có thể định hình lại phạm vi lưu chuyển vốn toàn cầu.
Hệ thống danh tính số phân tán (DID) tạo thành điểm tựa chiến lược. Trong các tài liệu công khai, BlackRock đã xác định rõ DID là cơ sở hạ tầng cho tài chính toàn diện, cố gắng phá vỡ rào cản giữa thị trường tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ thông qua hệ thống tín dụng có thể xác minh. Bài học cho Hồng Kông là phát triển RWA không nên bị giới hạn ở thị trường nhà đầu tư chuyên nghiệp, mà cần lập kế hoạch chiến lược cho các năng lực cơ bản như xác thực danh tính số, thanh toán trên chuỗi, v.v.
V. Đánh giá phát triển và lựa chọn đường đi
Hệ sinh thái RWA của Hồng Kông đang ở giai đoạn chồng lấp giữa cửa sổ tuân thủ quản lý và giai đoạn then chốt định hình mô hình. Hướng phá vỡ thể hiện ba xu hướng: một là tối ưu hóa cấu trúc thị trường, củng cố vị thế thị trường phát hành sơ cấp của Hồng Kông, tạo ra sự bù trừ khác biệt với thị trường thứ cấp của Singapore. Hai là nâng cấp năng lực sản phẩm, từ việc đưa tài sản lên chuỗi đơn giản chuyển sang thiết kế có cấu trúc như ABS phân tầng, xuyên thấu quyền lợi, v.v. Ba là ưu tiên xây dựng cơ sở hạ tầng số, đẩy nhanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng như hệ thống DID, nền tảng thanh toán hợp đồng thông minh, v.v.
Đối với các hoạt động trong nước, nhiệm vụ cấp bách là: một là đổi mới mô hình phát triển, thiết lập quy trình chuẩn hóa "chuẩn bị tài sản trong nước - phát hành tài chính ngoại đảo", hai là nuôi dưỡng năng lực thiết kế sản phẩm có cấu trúc xuyên biên giới, tạo ra lợi thế cạnh tranh khác biệt, ba là chú ý đến sự đổi mới của stablecoin và các sản phẩm phái sinh thế chấp, ngăn ngừa hiệu ứng hút thanh khoản từ nước ngoài.
Hoan nghênh tham gia nhóm cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram：https://t.me/theblockbeats
Nhóm trao đổi Telegram：https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
