Đây là phiên bản rút gọn của bản tin chúng tôi đăng trên Decentralised.co. Chúng tôi xem xét cách công ty đầu tư mạo hiểm crypto (VC) lựa chọn đầu tư chung và mô hình lịch sử của các chiến lược đầu tư của họ.
Là một loại tài sản, vốn đầu tư rủi ro tuân theo các quy luật quyền lực cực đoan. Tuy nhiên, mức độ chính xác của tình trạng này vẫn chưa được nghiên cứu sâu vì chúng ta luôn chạy theo những thông tin mới nhất. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã tạo ra một công cụ nội bộ để theo dõi mạng lưới của tất cả công ty đầu tư mạo hiểm crypto . Nhưng tại sao lại làm như vậy?
Logic cốt lõi rất đơn giản. Với tư cách là người sáng lập, việc biết được nhà đầu tư mạo hiểm nào thường xuyên đồng đầu tư có thể giúp bạn tiết kiệm thời gian và tối ưu hóa chiến lược gây quỹ của mình. Mỗi giao dịch là một dấu vân tay. Khi chúng ta hình dung chúng trên biểu đồ, chúng ta có thể khám phá những câu chuyện đằng sau chúng.
Nói cách khác, chúng ta có thể theo dõi nút chịu trách nhiệm cho phần lớn vốn huy động được trong không gian crypto . Chúng tôi cố gắng xác định vị trí các cảng trong mạng lưới thương mại hiện đại, không khác gì các thương nhân của hàng ngàn năm trước.
Chúng tôi cho rằng đây là một thí nghiệm thú vị vì hai lý do.
1. Chúng tôi điều hành một mạng lưới đầu tư mạo hiểm có phần giống Fight Club. Mặc dù chưa có ai chiến đấu (chưa), nhưng chúng tôi cũng không thường nói về điều đó.
Mạng lưới đầu tư mạo hiểm bao gồm khoảng 80 quỹ. Trong lĩnh vực VC crypto, có khoảng 240 quỹ đã triển khai hơn 500.000 đô la ở giai đoạn hạt giống. Điều này có nghĩa là chúng tôi tiếp cận trực tiếp một phần ba trong đó và gần hai phần ba trong số họ đọc nội dung của chúng tôi. Đây là một ảnh hưởng mà tôi không ngờ tới, nhưng nó lại là sự thật.
Tuy nhiên, thường rất khó để theo dõi xem ai thực sự triển khai tiền ở đâu. Gửi thông tin cập nhật về người sáng lập tới mọi quỹ sẽ gây ra nhiều phiền toái.
Công cụ theo dõi này đóng vai trò như một công cụ lọc giúp chúng tôi hiểu được quỹ nào đã triển khai vốn, vào lĩnh vực nào và với ai.
2. Đối với những người sáng lập, việc hiểu được vốn được triển khai ở đâu chỉ là bước đầu tiên. Điều quan trọng hơn nữa là hiểu được cách thức hoạt động của các quỹ này và họ thường đồng đầu tư với ai.
Để thực hiện điều này, chúng tôi đã tính toán xác suất lịch sử mà các khoản đầu tư của quỹ nhận được khoản tài trợ tiếp theo, mặc dù điều này trở nên không rõ ràng ở các giai đoạn sau (ví dụ: Vòng B) vì các công ty thường phát hành token thay vì huy động vốn chủ sở hữu truyền thống.
Bước đầu tiên là giúp những người sáng lập xác định nhà đầu tư nào đang hoạt động trong lĩnh vực VC crypto. Bước tiếp theo là tìm hiểu nguồn vốn nào đang hoạt động hiệu quả hơn. Khi có dữ liệu này, chúng ta có thể tìm hiểu nên đầu tư vào quỹ nào để có được kết quả tốt nhất.
Chắc chắn đây không phải là điều gì quá khó hiểu.
Không có gì đảm bảo rằng bạn sẽ nhận được khoản vay Series A chỉ vì có người viết séc. Cũng giống như không ai có thể đảm bảo sẽ kết hôn sau lần hẹn hò lần. Nhưng chắc chắn sẽ hữu ích khi biết mình đang dấn đối diện điều gì, dù là hẹn hò hay đầu tư rủi ro.
Xây dựng một kiến trúc thành công
Chúng tôi sử dụng một số logic cơ bản để xác định các quỹ có nhiều lần tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ. Nếu một quỹ chứng kiến nhiều công ty huy động vốn thành công sau vòng hạt giống, có lẽ quỹ đó đang đi đúng hướng. Khi công ty huy động được tiền ở vòng tiếp theo với mức định giá cao hơn, giá trị đầu tư của các nhà đầu tư mạo hiểm tăng. Do đó, việc tài trợ tiếp theo có thể là một chỉ báo tốt về hiệu suất.
Chúng tôi đã lấy 20 quỹ có nhiều lần tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ và tính toán tổng số công ty mà họ triển khai ở giai đoạn hạt giống. Bạn có thể tính toán hiệu quả khả năng người sáng lập nhận được nguồn tài trợ tiếp theo. Nếu một công ty có 100 đợt kiểm tra giai đoạn hạt giống và 30 trong đó nhận được khoản tài trợ tiếp theo trong vòng hai năm, chúng tôi tính toán khả năng tiến triển của công ty là 30%.
Lưu ý ở đây là chúng tôi giới hạn thời gian trong vòng hai năm. Thông thường, các công ty khởi nghiệp có thể chọn không huy động vốn hoặc huy động vốn sau thời gian này.
Ngay cả trong số 20 quỹ hàng đầu, quy luật lũy thừa vẫn khá cực đoan.
Ví dụ, huy động vốn từ A16z có nghĩa là bạn có một trên ba cơ hội huy động vốn thêm trong vòng hai năm. Điều đó có nghĩa là cứ ba công ty khởi nghiệp được A16z hỗ trợ thì có một công ty sẽ huy động được vòng tài trợ Series A.
Nếu xét đến việc chỉ có 1/16 cơ hội lọt vào cuối danh sách này thì đây quả là tỷ lệ tốt nghiệp khá cao.
Trong danh sách 20 quỹ đầu tư theo dõi hàng đầu này, khả năng tái cấp vốn của các công ty đầu tư của các quỹ đầu tư rủi ro xếp hạng gần 20 chỉ là 7%. Những con số này có vẻ giống nhau, nhưng nếu xét theo bối cảnh thì xác suất một trên ba giống như tung một con số nhỏ hơn ba trên xúc xắc, trong khi xác suất một trên 14 gần tương đương với tỷ lệ sinh đôi. Đây là những kết quả rất khác nhau, cả về nghĩa đen lẫn nghĩa xác suất.
Đùa một chút, điều này cho thấy mức độ tập hợp trong các quỹ đầu tư rủi ro hiểm tiền crypto . Một số quỹ đầu tư rủi ro có thể cấu trúc các khoản tài trợ tiếp theo cho các công ty trong danh mục đầu tư của họ vì họ cũng có các quỹ tăng trưởng.
Do đó, họ triển khai cả vòng hạt giống và vòng Series A cho cùng một công ty. Khi một quỹ đầu tư rủi ro tăng gấp đôi số cổ phiếu của cùng một công ty, điều này thường gửi một tín hiệu tích cực đến các nhà đầu tư ở lần tiếp theo.
Nói cách khác, sự hiện diện của một quỹ giai đoạn tăng trưởng trong một công ty VC sẽ ảnh hưởng đáng kể đến cơ hội thành công của công ty trong vài năm tới.
Hiệu ứng kéo dài của xu hướng này là các quỹ đầu tư rủi ro crypto đang chuyển sang đầu tư vốn quỹ đầu tư tư nhân vào các dự án có thu nhập đáng kể. Chúng tôi đã chứng minh được sự chuyển đổi này về mặt lý thuyết. Nhưng dữ liệu thực sự cho thấy điều gì? Để xem xét điều này, chúng tôi đã xem xét số lượng các công ty khởi nghiệp trong cơ sở nhà đầu tư của mình đã nhận được khoản tài trợ tiếp theo. Sau đó, chúng tôi tính toán tỷ lệ các công ty mà cùng một quỹ đầu tư rủi ro tham gia lại ở lần tiếp theo.
Nghĩa là, nếu một công ty huy động vốn hạt giống từ A16z , thì khả năng A16z sẽ đầu tư vốn lần nữa trong vòng gọi vốn Series A là bao nhiêu?
Mẫu hình này nhanh chóng xuất hiện. Các quỹ lớn quản lý hơn 1 tỷ đô la có xu hướng thực hiện các khoản đầu tư tiếp theo thường xuyên. Ví dụ, 44% các công ty khởi nghiệp trong danh mục đầu tư a16z huy động được nhiều vốn hơn đã chứng kiến A16z tham gia vào lần tiếp theo. Blockchain Capital, DCG và Polychain đã thực hiện các khoản đầu tư tiếp theo trong một phần tư vòng tái cấp vốn của mình.
Nói cách khác, việc bạn huy động vốn từ ai ở giai đoạn hạt giống hoặc tiền hạt giống quan trọng hơn bạn nghĩ, vì những nhà đầu tư này có xu hướng hỗ trợ công ty của chính họ thường xuyên hơn.
Đồng bỏ phiếu thường xuyên
Những mô hình đầu tư chung này được rút ra từ lợi ích của việc nhìn lại quá khứ. Chúng tôi không ngụ ý rằng các công ty huy động vốn từ các nhà đầu tư mạo hiểm không phải hàng đầu sẽ phải thất bại. Mục tiêu của mọi hoạt động kinh tế là tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận. Các doanh nghiệp có thể đạt được một trong hai điều này sẽ thấy giá trị của mình tăng theo thời gian. Tất nhiên, điều này sẽ giúp tăng cơ hội thành công của bạn. Nếu bạn không thể huy động vốn từ nhóm 20 nhà đầu tư hàng đầu này, một phương pháp để tăng cơ hội thành công là thông qua mạng lưới của họ hoặc nói cách khác là kết nối với các trung tâm vốn này.
Biểu đồ sau đây hiển thị mạng lưới tất cả các nhà đầu tư rủi ro trong lĩnh vực crypto trong thập kỷ qua. Tổng cộng có 1.000 nhà đầu tư, chia sẻ khoảng 22.000 mối quan hệ. Nếu một nhà đầu tư cùng đầu tư với một nhà đầu tư khác, mối liên kết sẽ được hình thành. Có thể bạn sẽ cảm thấy đông đúc, thậm chí có quá nhiều lựa chọn. Tuy nhiên, trong đó cũng bao gồm các quỹ đã chết, không bao giờ hoàn trả vốn hoặc không còn được triển khai nữa.
Tôi biết, điều này có vẻ khó hiểu.
Tuy nhiên, thực tế khi thị trường phát triển sẽ trở nên rõ ràng hơn trong biểu đồ dưới đây. Nếu bạn là người sáng lập đang muốn huy động vốn vòng A, hiện có khoảng 50 quỹ đầu tư theo lần với số tiền trên 2 triệu đô la. Mạng lưới nhà đầu tư tham gia vào lần như vậy bao gồm khoảng 112 quỹ. Các quỹ này ngày càng tập trung hơn, cho thấy xu hướng ưu tiên đầu tư chung với các đối tác cụ thể.
Từ vòng hạt giống đến vòng A, bạn có thể huy động vốn từ nhiều nhà đầu tư khác nhau. Theo thời gian, các quỹ có xu hướng hình thành thói quen đầu tư chung. Nghĩa là, khi một quỹ đầu tư vào một thực thể nhất định, quỹ đó thường mang theo một quỹ ngang hàng, có thể là vì các kỹ năng bổ sung (như hỗ trợ kỹ thuật hoặc tiếp thị) hoặc dựa trên quan hệ đối tác. Để xem xét cách thức hoạt động của những mối quan hệ này, chúng tôi bắt đầu tìm hiểu các mô hình đồng đầu tư giữa các quỹ trong năm qua.
Ví dụ, trong năm qua:
Polychain và Nomad Capital có lần khoản đầu tư chung.
Bankless và Robot Ventures có lần khoản đầu tư chung.
Binance và Polychain có lần khoản đầu tư chung.
Binance và HackVC cũng có cùng số tiền đầu tư.
Tương tự như vậy, OKX và Animoca có lần khoản đầu tư chung.
Các quỹ lớn ngày càng trở nên kén chọn hơn trong việc lựa chọn đối tác đồng đầu tư.
Ví dụ, Robot Ventures đã tham gia vào 3 trong đó 10 lần của Paradigm vào năm ngoái. DragonFly đã chia sẻ ba vòng đầu tư với Robot Ventures và Founders Fund trong tổng số lần vòng đầu tư của mình.
Tương tự như vậy, Founders Fund đã đồng đầu tư với Dragonfly vào ba trong lần khoản đầu tư của mình.
Nói cách khác, chúng ta đang dần bước vào kỷ nguyên mà một số ít quỹ thực hiện các khoản đầu tư lớn với ít nhà đồng đầu tư hơn. Và nhiều trong số những nhà đồng đầu tư này có xu hướng là những quỹ có tiếng đã hoạt động trong một thời gian dài.
Nhập ma trận vốn
Một phương pháp khác để xem dữ liệu là phân tích hành vi của các nhà đầu tư tích cực nhất. Ma trận trên xem xét các quỹ có mức đầu tư lớn nhất kể từ năm 2020 và mối quan hệ giữa chúng. Bạn sẽ nhận thấy rằng có rất ít sự đồng đầu tư giữa accelerator(như Y Combinator hoặc Outlier Ventures) và sàn giao dịch(như Coinbase Ventures).
Mặt khác, bạn cũng sẽ thấy sàn giao dịch thường có sở thích riêng của họ. Ví dụ, OKX Ventures có mức độ đồng đầu tư cao với Animoca Brands . Coinbase Ventures có hơn lần khoản đầu tư vào Polychain và Lần khác vào Pantera.
Có ba hiện tượng cấu trúc mà chúng ta thấy:
Mặc dù có tần suất đầu tư cao, accelerator có xu hướng đầu tư chung ít thường xuyên hơn so với sàn giao dịch hoặc quỹ lớn hơn. Điều này có thể là do sở thích pha.
Sàn giao dịch lớn có xu hướng ưa chuộng các quỹ đầu rủi ro đang trong giai đoạn tăng trưởng. Hiện nay, Pantera và Polychain vị trí chủ đạo lĩnh vực này.
Sàn giao dịch có xu hướng hợp tác với các đơn vị địa phương. OKX Ventures và Coinbase thể hiện sự ưu tiên khác nhau trong việc lựa chọn đối tác đồng đầu tư, điều này làm nổi bật tính toàn cầu của việc phân bổ vốn trong Web3.
Vậy, nếu các quỹ đầu tư rủi ro đang ngày càng phát triển, nguồn vốn biên tiếp theo sẽ đến từ đâu? Một mô hình thú vị mà tôi nhận thấy là vốn doanh nghiệp có cụm riêng của nó. Ví dụ, Goldman Sachs đã chia sẻ lần khoản đầu tư trong suốt thời gian hoạt động của mình với PayPal Ventures và Kraken . Coinbase Ventures đã thực hiện lần khoản đầu tư chung với Polychain, Lần tư chung với Pantera và Lần đầu tư chung với Electric Capital .
Không giống như vốn đầu rủi ro, các quỹ tài trợ doanh nghiệp thường nhắm vào các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng với sự phù hợp đáng kể giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Do đó, vẫn phải chờ xem nguồn vốn này sẽ hoạt động như thế nào trong giai đoạn tài trợ vốn rủi ro giai đoạn đầu giảm.
Mạng lưới phát triển
Tôi bắt đầu muốn nghiên cứu mạng lưới quan hệ trong crypto sau khi đọc cuốn The Square and the Tower của Niall Ferguson cách đây vài năm. Cuốn sách tiết lộ cách thức lan truyền ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật có liên quan đến Internet. Phải đến vài tuần trước, khi chúng tôi xây dựng bảng điều khiển tài trợ, tôi mới nhận ra rằng có thể hình dung được mạng lưới kết nối giữa các nguồn vốn trong không gian crypto.
Tôi cho rằng dữ liệu này và bản chất tương tác kinh tế giữa các thực thể này có thể được sử dụng để thiết kế (và thực hiện) các vụ sáp nhập và mua lại cũng như các vụ mua lại mang token của các thực thể tư nhân. Đây là những hướng chúng tôi đang khám phá nội bộ. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến phát triển kinh doanh và hợp tác. Chúng tôi vẫn đang nghiên cứu cách thức cung cấp quyền truy cập vào dữ liệu này cho một số công ty cụ thể.
Quay lại chủ đề: Internet có thực sự giúp các quỹ hoạt động hiệu quả không?
Câu trả lời có vẻ hơi phức tạp. Khả năng lựa chọn đúng đội ngũ và cung cấp vốn đủ lớn của quỹ sẽ quan trọng hơn khả năng tiếp xúc với các quỹ khác. Điều thực sự quan trọng là mối quan hệ cá nhân giữa đối tác chung (GP) và các nhà đồng đầu tư khác. Công ty đầu tư mạo hiểm không chia sẻ luồng giao dịch với logo, họ chia sẻ nó với mọi người. Khi một đối tác chuyển tiền, kết nối sẽ được chuyển sang quỹ mới của họ.
Tôi có một số linh cảm về điều này nhưng không có nhiều phương tiện để kiểm chứng. May mắn thay, đã có một bài báo được công bố vào năm 2024 xem xét hiệu suất hoạt động của 100 công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu theo thời gian. Trên thực tế, họ đã xem xét 38.000 vòng đầu tư liên quan đến 11.084 công ty và thậm chí phân tích những thay đổi theo mùa trên thị trường. Cốt lõi của lập luận của họ nằm ở một vài sự thật sau:
Các khoản đầu tư chung trong quá khứ không nhất thiết chuyển thành sự hợp tác trong tương lai. Một quỹ có thể chọn không hợp tác với quỹ khác nếu khoản đầu tư trước đó thất bại.
Trong thời kỳ hưng thịnh, hoạt động đầu tư chung có xu hướng tăng lên khi các quỹ tìm cách triển khai mạnh mẽ hơn. Trong thời kỳ hưng thịnh, công ty đầu tư mạo hiểm dựa nhiều hơn vào các tín hiệu xã hội và ít thực hiện thẩm định hơn. Trong thị trường gấu, các quỹ triển khai thận trọng và thường hành động đơn lẻ do định giá thấp.
Các quỹ lựa chọn đồng nghiệp dựa trên các kỹ năng bổ sung cho nhau. Do đó, các vòng gọi vốn đông đúc, nơi các nhà đầu tư chuyên về cùng một lĩnh vực thường dẫn đến rắc rối.
Như tôi đã nói trước đó, về cơ bản, việc đồng đầu tư không diễn ra ở cấp độ quỹ mà là ở cấp độ đối tác. Trong sự nghiệp của mình, tôi đã chứng kiến nhiều cá nhân chuyển đổi giữa các tổ chức. Mục tiêu thường là làm việc với cùng một nhóm người bất kể họ tham gia quỹ nào. Trong thời đại trí tuệ nhân tạo đang thay thế con người, việc biết rằng kết nối giữa con người vẫn là nền tảng của hoạt động đầu tư rủi ro hiểm giai đoạn đầu là rất hữu ích.
Vẫn còn nhiều việc phải làm trong việc nghiên cứu hình thành mạng lưới đầu rủi ro crypto . Ví dụ, tôi muốn nghiên cứu sở thích của Quỹ phòng hộ thanh khoản việc phân bổ vốn, hoặc cách triển khai giai đoạn sau trong crypto thay đổi như thế nào theo tính thời vụ của thị trường, hoặc cách thức M&A và vốn quỹ đầu tư tư nhân trong đó. Câu trả lời nằm trong dữ liệu chúng ta có ngày hôm nay, nhưng cần có thời gian để đặt câu hỏi đúng.
Giống như nhiều thứ khác trong cuộc sống, đây sẽ là một cuộc điều tra liên tục và chúng tôi sẽ đảm bảo tiết lộ tín hiệu khi tìm thấy.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
