Được viết bởi: AIMan@ Jinse Finance
Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Citi Institute, một công ty con của Citibank, đã công bố báo cáo nghiên cứu về “Digital Dollar”. Những điểm chính của báo cáo nghiên cứu là:
1. Năm 2025 dự kiến sẽ là "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và công, một xu hướng được thúc đẩy bởi những thay đổi về quy định.
2. Citi dự đoán rằng tổng nguồn cung lưu thông của stablecoin vào năm 2030 có thể tăng trưởng lên 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ theo kịch bản cơ bản, tăng trưởng 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ theo kịch bản lạc quan và lên khoảng 500 tỷ đô la Mỹ theo kịch bản bi quan.
3. Dự kiến nguồn cung stablecoin vẫn chủ yếu được tính bằng đô la Mỹ (khoảng 90%) , trong khi các quốc gia ngoài Hoa Kỳ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.
4. Khung pháp lý của Hoa Kỳ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đến năm 2030, các đơn vị phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những đơn vị nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất .
5. Stablecoin gây ra mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống bằng cách thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể mang đến cơ hội cung cấp các dịch vụ mới cho các ngân hàng và tổ chức tài chính.
Như tiêu đề báo cáo“Digital Dollar” ngụ ý, Citi rất lạc quan về stablecoin, với một báo cáo dành riêng để giải thích rằng “thời điểm ChatGPT dành cho stablecoin đang đến gần”. AIMan Jinse Finance đã biên soạn riêng chương "Stablecoin: Khoảnh khắc ChatGPT?" như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là loại crypto có mục đích duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn giá thị trường của nó với tham khảo tài sản tham chiếu. Tài sản tham khảo này có thể là các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng hoặc một rổ các công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Người phát hành Stablecoin: Thực thể phát hành stablecoin và chịu trách nhiệm duy trì giá cố định bằng cách nắm giữ tài sản cơ sở bằng với nguồn cung lưu thông stablecoin .
Sổ blockchain: Sau khi stablecoin được phát hành, giao dịch sẽ được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái cung cấp tính minh bạch và bảo mật bằng cách theo dõi quyền sở hữu và chuyển giao stablecoin giữa người dùng.
Dự trữ và tài sản thế chấp: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi token có thể được đổi theo giá trị cố định. Đối với stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, các khoản dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và tài sản khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin duy trì giá trị cố định của mình như thế nào?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của chúng phù hợp với tài sản cơ bản. Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định duy trì mức neo giá của mình bằng cách đảm bảo rằng mọi token được phát hành đều có thể được đổi thành một lượng tiền pháp định tương đương.
Stablecoin
Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nguồn cung lưu thông của stablecoin đã vượt quá 230 tỷ đô la, tăng trưởng 54% kể từ tháng 4 năm 2024 . Hai stablecoin hàng đầu thống trị hệ sinh thái, chiếm hơn 90% thị thị phần theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu danh sách và USDC lần .
Biểu đồ 3 Lượng cung ứng Stablecoin từ năm 2020 đến năm 2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin tăng trưởng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong quý 1 năm 2025 là từ 650 tỷ đô la Mỹ đến 700 tỷ đô la Mỹ , gấp khoảng hai lần mức từ nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái crypto là kịch bản ứng dụng chính của stablecoin.
Stablecoin, USDT, được ra mắt trên blockchain Bitcoin vào năm 2014 và mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, cho phép sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, công ty tiếp tục mở rộng sang mạng lưới TRON, được sử dụng rộng rãi ở Châu Á do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn. USDT chủ yếu hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời thế đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (Đơn vị: tỷ đô la Mỹ)
Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người chơi hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) tham gia thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bằng USD sẽ tiếp tục vị trí chủ đạo. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để đáp ứng các trường hợp sử dụng chính và thị trường này có thể sẽ có nhiều người tham gia hơn thị trường mạng thẻ. — Matt Blumenfeld, KPMG Global và Trưởng phòng Tài sản số Hoa Kỳ
Động lực nào thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở Hoa Kỳ và trên toàn thế giới?
Erin McCune, người sáng lập Forte FinTech:
Lợi thế thực tế (tốc độ, chi phí thấp, khả dụng 24/7): tạo ra nhu cầu ở cả các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là nơi thanh toán tức thời chưa phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện có phục vụ đầy đủ và các tập đoàn đa quốc gia muốn chuyển tiền dễ dàng hơn trên toàn thế giới) và các nền kinh tế mới nổi (nơi chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng còn non trẻ và/hoặc sự chậm trễ trong tiếp cận tài chính).
Nhu cầu vĩ mô (phòng ngừa lạm phát, hòa nhập tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "phao cứu sinh" cho mọi người. Các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela có đồng tiền không ổn định và người tiêu dùng đang sử dụng stablecoin để bảo vệ tiền của mình. Ngày nay, ngày càng có nhiều khoản kiều hối được thực hiện dưới dạng stablecoin và người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.
Hỗ trợ và tích hợp với các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa để hợp pháp hóa stablecoin(đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp) và có thể nhanh chóng mở rộng việc áp dụng và tiện ích của chúng. Các mạng lưới thanh toán quy mô lớn và bộ xử lý cốt lõi mang lại sự minh bạch và tạo điều kiện tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà các doanh nghiệp và thương nhân tin cậy. Việc triển khai các cơ chế thanh toán giữa stablecoin khác nhau và giữa các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến về công nghệ dành cho người tiêu dùng (ví dễ sử dụng) và thương nhân ( tích hợp khả năng chấp nhận stablecoin vào nền tảng mua lại thông qua API) đang xóa bỏ những rào cản từng giới hạn stablecoin ở rìa crypto .
Sự rõ ràng về mặt quy định được mong đợi từ lâu: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính nói chung áp dụng stablecoin trong cả việc kinh doanh bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (tính ngang giá đáng tin cậy) cũng sẽ giúp việc tích hợp hoạt động dễ dàng hơn.
Matt Blumenfeld, giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG:
Trải nghiệm người dùng: Bối cảnh thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển dịch sang các giao dịch kỹ thuật số thời gian thực. Tuy nhiên, thách thức mà mọi phương thức thanh toán mới phải đối mặt trong quá trình khuyến mãi nằm ở trải nghiệm của khách hàng - liệu trải nghiệm đó có trực quan và dễ hiểu hay không, liệu các tình huống ứng dụng có thể nhìn thấy được hay không và liệu giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào cải thiện thành công trải nghiệm của khách hàng, dù là người dùng bán lẻ hay tổ chức, đều sẽ nổi bật trong lĩnh vực của mình. Việc tích hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy sự phổ biến của làn sóng phương thức thanh toán tiếp theo. Về phía bán lẻ, điều này thể hiện ở việc kết hợp với thanh toán bằng thẻ ngân hàng hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví điện tử; Về mặt thể chế, điều này được phản ánh ở các phương thức quyết toán đơn giản hơn, linh hoạt hơn và tiết kiệm chi phí hơn.
Tính rõ ràng về mặt quy định: Khi các quy định mới stablecoin xuất hiện, chúng ta có thể thấy mức độ mà sự không chắc chắn về mặt quy định trước đây đã kìm hãm sự đổi mới và áp dụng trên toàn thế giới. Việc ban hành Chỉ thị về thị trường tài sản crypto (MiCA) của EU, việc làm rõ quy định tại Hồng Kông và sự tiến bộ của luật về tiền stablecoin tại Hoa Kỳ đã tạo nên làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền cho các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải xem stablecoin như một phương tiện cho phép phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này không hề dễ dàng hiện nay. Điều này có nghĩa là cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo hơn và hấp dẫn hơn, giúp tăng cường khả năng của các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi nhuận, khả năng lập trình và khả năng kết hợp.
Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin đều cần phải được tiếp cận một cách thận trọng. Trong đó nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy nhiều dự báo khác nhau.
Chúng tôi đã xây dựng phạm vi dự báo dựa trên các yếu tố sau đây thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu về stablecoin :
Một phần đô la được nắm giữ ở nước ngoài và tại Hoa Kỳ đang chuyển từ tiền giấy stablecoin : Tiền giấy đô la Mỹ được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn an toàn trước những biến động của thị trường địa phương và stablecoin là một cách thuận tiện hơn để có được sự phòng ngừa này. Ở trong nước, stablecoin có thể được sử dụng ở một mức độ nhất định cho một số chức năng thanh toán nhất định và được nắm giữ cho mục đích này.
Các hộ gia đình và doanh nghiệp tại Hoa Kỳ và quốc tế đang phân bổ lại một số thanh khoản đô la Mỹ ngắn hạn của họ sang stablecoin : lý do là vì stablecoin dễ sử dụng (chẳng hạn như cho phép giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và hoạt động thanh toán dễ dàng hơn. Nếu quy định cho phép, stablecoin cũng có thể thay thế một phần tài sản tạo ra lợi nhuận .
Hơn nữa, chúng tôi cho rằng thanh khoản EUR/GBP ngắn hạn do các hộ gia đình và doanh nghiệp Hoa Kỳ nắm giữ cũng sẽ chứng kiến xu hướng phân bổ lại tương tự như thanh khoản USD ngắn hạn, mặc dù ở quy mô nhỏ hơn nhiều. Dự báo chung về trường hợp cơ sở và trường hợp tăng giá của chúng tôi cho năm 2030 đều cho rằng thị trường stablecoin vẫn do đồng đô la Mỹ chi phối (chiếm khoảng 90% thị phần ).
Tăng trưởng của thị trường crypto công cộng, trong đó stablecoin được sử dụng làm công cụ quyết toán hoặc nạp rút tiền . Điều này một phần là do việc áp dụng tài sản crypto công khai của các tổ chức và ứng dụng chung của công nghệ blockchain . Theo kịch bản cơ sở của chúng tôi, xu hướng tăng trưởng trong việc phát hành stablecoin được cho là sẽ tiếp tục từ năm 2021 đến năm 2024.
Viện nghiên cứu Citi ước tính rằng kịch bản cơ bản cho quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030 sẽ là 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, kịch bản lạc quan sẽ là 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ và kịch bản bi quan sẽ là 0,5 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030
Hình 6 Quy mô thị trường Stablecoin năm 2030
Lưu ý: Lượng tiền tệ tổng hợp (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) vào năm 2030 được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng stablecoin theo đơn vị tiền tệ của riêng họ. Trung Quốc có khả năng sẽ áp dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có chủ quyền và khó có khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân nước ngoài phát hành. Người ta ước tính quy mô của stablecoin không phải đô la Mỹ vào năm 2030 sẽ lần lượt là 21 tỷ đô la Mỹ, 103 tỷ đô la Mỹ và 298 tỷ đô la Mỹ trong các kịch bản thị trường gấu, thị trường cơ sở và thị trường giá lên.
Triển vọng thị trường Stablecoin
Erin McCune, Nhà sáng lập, Forte Fintech
H: Ông có quan điểm gì về triển vọng lạc quan và thận trọng đối với quy mô thị trường stablecoin trong thời gian tới, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của thị trường này?
Việc dự đoán tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi rất nhiều sự tự tin (hoặc quá tự tin) vì vẫn còn nhiều điều chưa biết. Với lời nhắc nhở đó, sau đây là kịch bản của tôi cho cả thị trường gấu thị trường bò và giảm giá:
Dự đoán lạc quan nhất là thị trường sẽ mở rộng gấp 5-10 lần khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày cho các giao dịch tức thời, chi phí thấp và ít phiền hà trên toàn thế giới. Trong kịch bản thị trường bò giá, giá trị của stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ đô la hiện nay lên 1,5-2,0 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, thâm nhập vào các hoạt động thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền giữa người với người và việc kinh doanh chính thống. Triển vọng lạc quan này dựa trên những giả định chính sau đây:
Quy định thuận lợi tại các khu vực trọng điểm: không chỉ Châu Âu và Bắc Mỹ mà còn cả các thị trường như Châu Phi cận Sahara và Châu Mỹ Latinh, nơi nhu cầu về các loại tiền tệ địa phương thay thế là lớn nhất.
Niềm tin thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: và sự tin tưởng rộng rãi giữa người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin(ví dụ: 1 stablecoin = 1 đô la tiền pháp định tương đương).
Thu nhập (và tiết kiệm) dọc theo Chuỗi giá trị được phân phối có chủ đích: để thúc đẩy hợp tác.
Áp dụng rộng rãi các công nghệ kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả và quy mô cấu trúc. Ví dụ, bên mua hàng của thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp về kho bạc và công nợ phải trả của công ty cũng như thủ quỹ sẽ cần phải thích ứng. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai token hóa và hợp đồng thông minh.
Trong kịch bản thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ bị giới hạn trong hệ sinh thái crypto và các trường hợp sử dụng xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường có loại tiền tệ thanh khoản , hiện chỉ chiếm một phần nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục cản trở tăng trưởng của stablecoin . Trong kịch bản này, giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin có thể trì trệ ở mức 300-500 tỷ đô la, với mức độ liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố sau đây sẽ dẫn tới một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin lớn gặp phải tình trạng mất dự trữ hoặc sự kiện phá giá: điều này sẽ làm xói mòn đáng kể lòng tin giữa các nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Ma sát và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch mua hàng hàng ngày: Ví dụ, người nhận kiều hối không thể sử dụng chúng để mua hàng tạp hóa, đóng học phí và tiền thuê nhà, và các doanh nghiệp không thể dễ dàng sử dụng tiền để trả lương, hàng tồn kho, v.v.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa được chú ý: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp thay thế tiền kỹ thuật số của khu vực công đạt được quy mô, stablecoin có thể trở nên ít phù hợp hơn.
Ở những khu vực mà stablecoin phát triển và làm xói mòn thêm sự liên quan của các loại tiền pháp định địa phương: các ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu một stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn bằng dự trữ tăng trưởng quá lớn: điều này có thể “khóa” lượng lớn tài sản an toàn làm tài sản hỗ trợ, có khả năng hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
H: Các ứng dụng hiện tại và tương lai stablecoin là gì?
Giống như bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, tính phù hợp và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét dựa trên các trường hợp sử dụng cụ thể. Một số tình huống ứng dụng đã nhận được sự chú ý, trong khi một số khác vẫn chỉ là lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các trường hợp sử dụng stablecoin hiện tại (hoặc trong tương lai gần) có ý nghĩa, được xếp hạng từ lớn nhất đến nhỏ nhất xét về mức độ đóng góp vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) stablecoin:
Giao dịch crypto: Hiện nay, các cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là ứng dụng lớn nhất stablecoin, chiếm 90-95% khối lượng giao dịch stablecoin. Phần lớn hoạt động này được thúc đẩy bởi Giao dịch Algo (Giao dịch thuật toán) và chênh lệch giá. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường crypto và sự phụ thuộc vào thanh khoản stablecoin , hoạt động giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) vẫn có thể chiếm khoảng 50% giá trị sử dụng stablecoin trong giai đoạn trưởng thành.
Thanh toán doanh nghiệp với doanh nghiệp (thanh toán doanh nghiệp): Dữ liệu Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (Swift), phần lớn giá trị giao dịch việc kinh doanh đại lý truyền thống đến đích trong vòng vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu Swift. Nhưng điều này chủ yếu xảy ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các loại tiền tệ thanh thanh khoản cao hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt khi làm việc kinh doanh với các nước có thu nhập thu nhập và trung bình, vẫn còn nhiều điểm kém hiệu quả và khó lường. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tài trợ có thể chiếm được thị phần đáng kể trên thị trường stablecoin . Dòng tiền từ doanh nghiệp đến doanh nghiệp toàn cầu lên tới hàng nghìn tỷ đô la và về lâu dài, ngay cả khi chỉ có một phần nhỏ chuyển stablecoin, nó cũng có thể chiếm khoảng 20-25% tổng thị trường stablecoin.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Bất chấp sự chuyển dịch ổn định từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, áp lực từ các quy định và trả giá của những người mới tham gia, chi phí để người lao động ở nước ngoài gửi tiền cho bạn bè và gia đình ở quê nhà vẫn ở mức cao (5% cho giao dịch trung bình 200 đô la, gấp năm lần mục tiêu của G20). Stablecoin dự kiến sẽ chiếm thị phần đáng kể trong thị trường kiều hối trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đô la do mức phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn. Nếu có thể đạt được cam kết thanh toán ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, thì có thể chiếm 10-20% thị trường trong kịch bản có tỷ lệ áp dụng cao.
Giao dịch theo tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng stablecoin cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc quyết toán các giao dịch chứng khoán token hóa đang ngày mở rộng. Các luồng vốn lớn (ngoại hối, quyết toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để đẩy nhanh quyết toán. Stablecoin cũng có thể đơn giản hóa quy trình tài trợ cho việc mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện thường được thực hiện thông qua quá trình xử lý thanh toán tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn hiện đang thử nghiệm sử dụng stablecoin để quyết toán quỹ, đặt nền tảng cho việc ứng dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với lượng lớn giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin ngay cả khi tỷ lệ áp dụng còn thấp.
Thanh khoản liên ngân hàng và quản lý quỹ: Mặc dù việc các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin để quyết toán nội bộ hoặc liên ngân hàng tương đối chiếm tỷ lệ(có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tác động tiềm tàng là rất lớn. Các công ty hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ đô la, chứng minh tiềm năng của nó, ngay cả khi quy định vẫn chưa rõ ràng. Khu vực này có khả năng tăng trưởng đáng kể, nhưng có thể có một số điểm trùng lặp với các kịch bản sử dụng của tổ chức được đề cập ở trên.
Stablecoin: thẻ ngân hàng, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và quyền tự chủ chiến lược
Chúng tôi cho rằng việc sử dụng stablecoin có khả năng sẽ tăng trưởng và những cơ hội mới này sẽ tạo ra chỗ đứng cho những người mới tham gia. Tình trạng độc quyền phát hành hiện tại có khả năng sẽ tiếp tục diễn ra ở thị trường nước ngoài, nhưng những công ty mới có thể tham gia vào thị trường trong nước ở mỗi quốc gia. Giống như sự phát triển của thị trường thẻ ngân hàng trong 10-15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ ngân hàng hoặc việc kinh doanh xuyên biên giới. Tất cả các khu vực này đều có hiệu ứng mạng lưới hoặc nền tảng cao và các vòng lặp gia cố mạnh mẽ. Nhiều đơn vị chấp nhận thương hiệu uy tín (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều chủ thẻ lựa chọn loại thẻ đó hơn. Stablecoin có chu kỳ sử dụng tương tự.
Ở các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài phạm vi quản lý tài chính, nhưng hiện nay điều này đang thay đổi ở EU (Quy định về thị trường tài sản crypto năm 2024) và Hoa Kỳ (nơi quy định hiện đang được tiến hành). Nhu cầu về quy định tài chính chặt chẽ hơn, kết hợp với các yêu cầu hợp tác có chi phí cao, có thể dẫn đến tình trạng tập trung hóa giữa các đơn vị phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta đã thấy với các mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, việc có một số lượng nhỏ các đơn vị phát hành stablecoin sẽ có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Trong khi một hoặc hai đồng tiền chính có thể có vẻ tập trung, quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến các hình thức tiền tệ bị phân mảnh và không thể hoán đổi cho nhau. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh khi có quy mô và thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản, Mastercard
Tuy nhiên, sự phát triển về chính trị và công nghệ đã khiến thị trường thẻ ngày càng đa dạng, đặc biệt là bên ngoài Hoa Kỳ. Liệu điều tương tự có xảy ra với thị trường stablecoin không? Nhiều quốc gia đã phát triển các chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng mình, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012), v.v.
Nhiều chương trình thẻ ngân hàng quốc gia này được triển khai do những cân nhắc về chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi những thay đổi về quy định của địa phương và sự khuyến khích về mặt chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Họ cũng tạo điều kiện tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực quốc gia mới, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và Giao diện thanh toán hợp nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong khi các chương trình thẻ quốc tế tiếp tục tăng trưởng thì thị phần lại giảm ở nhiều thị trường ngoài Hoa Kỳ trong những năm gần đây. Ở nhiều thị trường, sự thay đổi về công nghệ đã dẫn đến sự ra đời của ví kỹ thuật số, thanh toán từ tài khoản sang tài khoản và siêu ứng dụng, tất cả đều làm xói mòn thị thị phần.
Tương tự như sự phát triển của các sáng kiến quốc gia mà chúng ta đã thấy trên thị trường thẻ, chúng ta có thể thấy các khu vực pháp lý bên ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ như một công cụ tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Một cuộc khảo sát 34 ngân hàng trung ương của Diễn đàn các tổ chức tài chính và tiền tệ chính thức(OMFIF) cho thấy 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Tỷ lệ người được hỏi mong đợi tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ được phát hành trong vòng ba đến năm năm tới tăng trưởng lên 34% vào năm 2024, từ mức 26% vào năm 2023. Đồng thời, một số vấn đề thực tế trong quá trình triển khai đang ngày càng trở nên rõ ràng, với 31% ngân hàng trung ương trì hoãn việc phát hành do các vấn đề về pháp lý và mong muốn tìm hiểu các giải pháp rộng hơn.
CBDC ra đời vào năm 2014 khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm Tether ra đời. Stablecoin đã phát triển nhanh chóng trong những năm gần đây, được thúc đẩy bởi các lực lượng thị trường tư nhân.
Ngược lại, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phần lớn vẫn đang ở giai đoạn dự án thí điểm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ hơn đã triển khai các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia vẫn chưa thu hút được lượng lớn người dùng tự phát. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có thể thu hút nhiều sự chú ý hơn đến các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và Ngân hàng: Cơ hội và Rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số mang đến cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng thu nhập .
Nhân vật của các ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Matt Blumenfeld, Trưởng tài sản số toàn cầu và Hoa Kỳ, PwC
Có nhiều cơ hội để các ngân hàng tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Có thể là trực tiếp phát hành stablecoin hoặc nhân vật tiếp hơn như là một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc xung quanh stablecoin hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung. Các ngân hàng sẽ tìm phương pháp tiếp tục là phương tiện trao đổi để lưu thông tiền tệ.
Chúng ta đang chứng kiến dòng tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng khi người dùng tìm kiếm những sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn. Với công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra các sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn trong khi vẫn giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (nơi người dùng thường muốn tiền gửi của mình được bảo vệ) thông qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và Stablecoin: Thu nhập và Cơ hội kinh doanh
Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể có tác động tương tự như “ngân hàng hẹp”, ưu và nhược điểm của chúng từ lâu đã được tranh luận ở cấp độ chính sách. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Giảm khả năng cho vay này có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển đổi khi hệ thống đang điều chỉnh.
Chính sách kinh tế thông thường phản đối hoạt động ngân hàng hẹp, như được tóm tắt trong báo cáo của IMF năm 2001, vì lo ngại về việc tạo tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato đã có quan điểm đối lập vào năm 2023, với những ý kiến tương tự cho rằng“ngân hàng hẹp” có thể giảm rủi ro hệ thống và tín dụng cùng các dòng chảy khác sẽ điều chỉnh cho phù hợp.
Hình 8: Quan điểm khác nhau về bờ hẹp
