Tác giả: Michael Nadeau, Nhà sáng lập The DeFi Report; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou
1. Chỉ báo động lượng và dữ liệu chính trên Chuỗi
(1) Đường trung bình động
Kết luận chính:
•Sau khi hình thành “giao cắt tử thần” vào ngày 7 tháng 4, Bitcoin hiện đã phục hồi trên tất cả các đường trung bình động chính – một động thái phù hợp với kỳ vọng trước đây của chúng tôi.
• Hiệu suất tiếp theo Bitcoin sẽ tiết lộ hướng đi của thị trường: liệu nó có tiếp tục xu hướng thị trường dài hạn mà mọi người đang mong đợi hay duy trì xu hướng giảm dài hạn.
• Chúng tôi kỳ vọng điều chỉnh hồi từ mức hiện tại. Nếu xảy ra điều chỉnh hồi, quan sát quan trọng sẽ là liệu Bitcoin có thể hình thành mức đáy cao hơn trên 76.000 đô la hay không.
• Nếu giá giảm xuống dưới 76.000 đô la, mức hỗ trợ trên 70.000 đô la sẽ được chú ý. Nếu duy trì được vị thế này, thị trường bò có thể tiếp tục. Nếu nó bị mất, điều đó sẽ xác nhận chu kỳ đã dịch chuyển sang trái và xu hướng giảm sẽ tiếp tục.
• Nếu Bitcoin đạt 95.000 đô la và ổn định, dự kiến nó sẽ đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH).
Để đạt được mục đích này, chúng ta hãy xem xét dữ liệu KPI để xem liệu chúng ta có thể tìm ra manh mối nào để dự đoán hướng đi tiếp theo của BTC hay không.
(2) Dòng tiền quỹ ETF
Kết luận chính:
• Các ETF chứng kiến dòng vốn chảy ra ròng là 3,8 tỷ đô la từ tháng 2 đến tháng 3 và thêm 600 triệu đô la nữa trong ba tuần đầu tiên của tháng 4.
• Tuy nhiên, thứ Ba tuần này chứng kiến sự đảo ngược xu hướng lớn với dòng vốn ròng chảy vào trong một ngày là 1,54 tỷ đô la (lịch sử kỷ lục).
• Người ta vẫn chưa biết liệu xu hướng này có thể duy trì được hay không. Chúng tôi cho rằng nếu không có sự tham gia của thị trường Hoa Kỳ và các ETF, Bitcoin sẽ khó có thể quay trở lại lịch sử.
(3) Khối lượng giao dịch spot
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong tháng 4 là 8,7 tỷ đô la Mỹ, gần với mức khi thị trường bò bắt đầu vào đầu năm 2023. Khối lượng giao dịch vào ngày phục hồi của thứ Ba là 13 tỷ đô la, vẫn thấp hơn một nửa so với khối lượng giao dịch thông thường vào một ngày biến động cao.
Hơn nữa, số lượng địa chỉ hoạt động trung bình giảm 22% vào tháng 4 so với tháng 11/tháng 12 năm ngoái.
Lưu ý: Các nhà đầu tư nên biết về bản chất phản xạ của Bitcoin và thị trường crypto- giá thường biến động trước, sau đó là các hoạt động Chuỗi.
(4) Người nắm giữ ngắn hạn
Giá Bitcoin hiện tại (92.500 đô la) đang chạm đến đường chi phí người nắm giữ ngắn hạn, tạo thành vùng hỗ trợ quan trọng với đường trung bình động chính.
Người nắm giữ dài hạn tạo thành cơ sở hỗ trợ, nhưng tăng vào cuối chu kỳ chủ yếu được thúc đẩy bởi người nắm giữ ngắn hạn.
Do đó, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ hành vi trên Chuỗi của người nắm giữ lâu dài khi tài sản nắm giữ của họ bắt đầu có lãi trở lại.
Kết luận chính:
• Khối lượng mở người nắm giữ ngắn hạn giảm 11,4% kể từ đầu tháng 2.
• Dòng tiền chảy vào sàn giao dịch tăng vọt lên 4,4 tỷ đô la từ thứ Ba đến thứ Tư tuần này.
• Điều này cho thấy người nắm giữ ngắn hạn đang có xu hướng "giữ tiền trong tay".
• Đây chính xác là những gì chúng ta đã thấy vào tháng 3 năm 2022, khi giá Bitcoin phục hồi nhanh chóng lên mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (sau khi giảm từ mức cao nhất là 69.000 đô la). Trong trường hợp đó, đây chính là tín hiệu cho thấy thị trường gấu sẽ tiếp tục cho đến cuối năm.
(5) Người nắm giữ dài hạn
Người nắm giữ dài hạn đang quay lại mua và hiện kiểm soát 69% lượng cung ứng(tăng từ mức thấp nhất là 66% vào ngày 1/2/25).
Tài liệu tham khảo lịch sử:
• Đỉnh thị trường bò năm 2017: nắm giữ dài hạn chiếm tỷ lệ 51,6%
• Đáy thị trường gấu xuống năm 2018: 67,3%.
• Thị trường bò giá đỉnh kép năm 2021: đỉnh đầu tiên là 58,9%, đỉnh thứ hai là 69%.
• Đáy thị trường gấu xuống năm 2022: 69,5%.
• Đỉnh điểm vào tháng 12 năm 2024: 67,3%.
Phân tích: Mức độ tập trung cao hiện nay đã đặt nền tảng vững chắc cho thị trường, nhưng ETF có thể làm sai lệch tính xác thực dữ liệu.
(6) Tỷ lệ cung của người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn
Người nắm giữ ngắn hạn đang chuyển giao token cho người nắm giữ dài hạn và tỷ lệ này đã chạm đáy khi giá đạt đỉnh vào tháng 12 năm ngoái.
Các mô hình tương tự xuất hiện ở đỉnh chu kỳ vào các năm 2017/12, 2021/4, 2024/3 và 2024/12.
Cấu trúc "đỉnh kép" đã xuất hiện trong chu kỳ trước: đỉnh đầu tiên vào tháng 3 năm 2021 do người nắm giữ ngắn hạn thúc đẩy và đỉnh thứ hai vào tháng 11 do người nắm giữ dài hạn thống trị.
Kịch bản tiềm năng: Nếu lịch sử lặp lại, có thể sẽ khó duy trì được đà tăng hiện tại, nhưng giá có thể đạt đỉnh một lần nữa trong khoảng từ 110.000 đến 130.000 đô la.
(7) Stablecoin và vị trí chủ đạo của USDT
Giá Bitcoin thường có mối tương quan tích cực cao với tăng trưởng của lượng lưu thông USDT (và thị chiếm tỷ lệ ).
Điều đáng chú ý là lượng cung ứng USDT vẫn trì trệ ở mức khoảng 140 tỷ đô la Mỹ kể từ giữa tháng 12 năm ngoái. Trong khi đó, lượng cung ứng USDC tiếp tục tăng (tăng trưởng 47% kể từ giữa tháng 12). Hiện tượng này hoàn toàn giống với chu kỳ trước, khi lượng cung ứng USDC tiếp tục tăng trưởng trong suốt thị trường gấu cho đến khi bắt đầu giảm trở lại vào cuối quý 3 năm 2022.
(8) Tỷ lệ tài trợ
Tỷ lệ tài trợ chuyển sang mức âm mạnh vào thứ Ba khi những người bán đầu cơ giá xuống đặt cược rằng Bitcoin sẽ chạm ngưỡng kháng cự ở mức 94.000 đô la và giảm trở lại. Chi phí vị thế giữ đầu cơ giá xuống hiện tại đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023.
Điều này cho thấy rõ vị thế của các nhà giao dịch và đầu cơ. Nếu phán đoán sai, một đợt bán khống có thể xảy ra trên thị trường, đẩy Bitcoin lên mức trên 100.000 đô la.
Số tiền thanh lý bán đầu cơ giá xuống vào thứ Ba và thứ Tư tuần này chỉ lần lượt là 23 triệu đô la và 13 triệu đô la - những con số khiêm tốn này cho thấy cuộc chơi giữa phe mua và phe bán vẫn chưa bước vào giai đoạn quyết định.
(9) Phân tích điểm MVRV-Z
Điểm MVRV-Z hiện tại Bitcoin là 2,2. Phân tích này sử dụng điểm Z để chuẩn hóa dữ liệu theo chu kỳ và điều kiện thị trường. Điểm Z là 2,2 có nghĩa là Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình lịch sử. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, Bitcoin luôn ở dưới mức này 70% thời gian và ở trên mức này 30% thời gian.
Chúng tôi tập trung vào các giai đoạn khi điểm MVRV-Z vượt qua phân vị thứ 2 trong tăng giá, đặc biệt là chọn những thời điểm mà sự đột phá như vậy xảy ra lần thứ ba hoặc nhiều hơn trong 18 tháng (như chúng ta đang thấy hiện nay). Sau đây là hiệu suất tỷ suất lợi nhuận trong những giai đoạn đặc biệt này:
Trong mọi trường hợp, lợi nhuận 12 tháng đều âm.
Để duy trì tính toàn vẹn của nghiên cứu, chúng tôi cũng đã tính tất cả các trường hợp MVRV vượt quá 2 điểm trong tăng giá kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017:
Kết luận chính:
• Lợi nhuận trung bình trong 1 tháng: 10,34% (xác suất lợi nhuận dương là 53%).
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình 3 tháng: 34,25% (xác suất lợi nhuận dương là 55%).
• Tỷ lệ lợi nhuận trung bình 6 tháng: 59,83% (xác suất lợi nhuận dương là 53%).
• Lợi nhuận trung bình 12 tháng: 191% (84% nếu loại trừ giá trị ngoại lệ vào ngày 7 tháng 1 năm 2017), nhưng xác suất lợi nhuận dương chỉ là 33%.
Nhìn chung, mua vào vào khi điểm MVRV-Z vượt trên 2 có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy những cơ hội như vậy thường xảy ra vào đầu chu kỳ (ví dụ: đầu năm 2017, cuối năm 2020).
(10) Tóm tắt về chỉ báo động lượng và trên Chuỗi
• Hoạt động trên Chuỗi đã có xu hướng giảm liên tục trong ba tháng qua. Hiện tượng này không chỉ xuất hiện trên mạng Bitcoin mà còn thấy rõ trên Chuỗi Ethereum và Solana .
• Như có thể thấy từ dữ liệu, thị trường tuần này chủ yếu được thúc đẩy bởi khu vực Châu Á - Thái Bình Dương/Trung Quốc (mặc dù có dòng tiền lớn đổ vào thị trường ETF vào thứ Ba, nhưng điều này không được phản ánh trong biểu đồ bên dưới). Mặc dù đây là một dấu hiệu tích cực, chúng tôi cho rằng nếu không có sự tham gia mạnh mẽ từ thị trường Hoa Kỳ, Bitcoin sẽ khó có thể khởi động lại thị trường thị trường bò .
• Tăng trưởng stablecoin đã có dấu hiệu chững lại - lượng cung ứng USDT vẫn trì trệ ở mức 140 tỷ đô la trong bốn tháng qua. Dữ liệu lịch sử cho thấy sự chậm lại trong tốc độ tăng trưởng của nguồn cung stablecoin USDT thường trùng với chu kỳ biến động/ điều chỉnh giá Bitcoin (chẳng hạn như tháng 4-tháng 10 năm 2024 và tháng 9-tháng 12 năm 2021, trong đó chu kỳ sau cuối cùng phát triển thành thị trường gấu).
• Tỷ lệ người nắm giữ dài hạn so với ngắn hạn là chỉ báo cốt lõi mà chúng tôi tập trung vào. Như đã đề cập trước đó, người nắm giữ dài hạn thường đặt nền tảng cho các chuyển động parabol, nhưng sự tham gia ồ ạt của người nắm giữ ngắn hạn mới là động lực chính thúc đẩy giá lên mức cao mới. Mặc dù điều kiện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng chúng tôi không cho rằng điều này xảy ra ngay lúc này. Thời gian củng cố dài hơn sẽ tạo ra điều kiện lành mạnh hơn cho các quỹ mới tham gia thị trường.
• Phân tích điểm MVRV-Z cho thấy lợi nhuận hỗn hợp trong ngắn hạn, nhưng có triển vọng lạc quan hơn trong giai đoạn 2-3 năm. Chúng tôi muốn định vị khi Bitcoin đạt đến mức 1 xu (thay vì mức hiện tại).
• Cần lưu ý rằng phân tích này dựa trên việc kiểm tra ngược dữ liệu lịch sử . Các nhà đầu tư nên nhận ra bản chất phản xạ của thị trường crypto- giá thường thay đổi trước các câu chuyện và hoạt động trên Chuỗi , và thị trường có thể thay đổi nhanh chóng.
Lời nhắc nhở cuối cùng: Phân tích dữ liệu trên Chuỗi này không bao gồm Bitcoin do các ETF và sàn giao dịch tập trung nắm giữ (khoảng 18,7% tổng lượng cung ứng).
2. Cấu trúc thị trường ngắn hạn
Bitcoin có tách khỏi Nasdaq không?
Khi vốn toàn cầu rút khỏi thị trường Hoa Kỳ, các cuộc thảo luận về "tách rời Bitcoin khỏi Nasdaq" đã trở nên ngày càng phổ biến. Chúng tôi thận trọng về vấn đề này, nhưng không phải vì chúng tôi cho rằng Bitcoin sẽ không “tách rời”. Trên thực tế, Bitcoin có mối tương quan thấp với Nasdaq trong lịch sử (Hệ số trung bình kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017 là 0,22, số trung vị là 0,23).
Tuy nhiên, mối tương quan của Bitcoin với Nasdaq đã tăng lên 0,47 trong năm nay và Hệ số tăng lên 0,4 khi Nasdaq chịu áp lực (vào những ngày Nasdaq giảm ≥ 2% trong một ngày kể từ năm 2017).
Chúng tôi không cho rằng mối tương quan này sẽ thay đổi trong ngắn hạn. Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu Nasdaq có còn khả năng giảm nữa không? Chúng tôi cho rằng là vậy.
Nguyên nhân là gì? Bất chấp việc các nhà đầu tư liên tục tháo chạy khỏi tài sản rủi ro (xem bên dưới), thị trường hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng là 19 lần.
Dưới đây là bảng so sánh tỷ lệ P/E thấp nhất của lần đợt điều chỉnh thị trường lớn trong lịch sử :
• Thị trường gấu năm 2022: 15 lần (tương đương với chỉ số S&P 500 hiện tại là 4248 điểm)
• COVID-19: 13 lần (tương đương 3.682 điểm)
• Khủng hoảng tài chính lớn: 17,1 lần (tương đương 4815 điểm)
• Bong bóng Internet: 20 lần (tương đương 5665 điểm)
Bối cảnh quan trọng:
• Các nhà phân tích đã hạ ước tính thu nhập 2,2% trong đại dịch COVID-19 (một sự điều chỉnh cực kỳ nhanh chóng), 4,2% trong thị trường gấu năm 2022, 64% trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và 38% trong thời kỳ bong bóng dot-com vỡ.
[Việc điều chỉnh giảm mạnh dự báo thu nhập trong thời kỳ bong bóng dot-com và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã dẫn đến tỷ lệ P/E cao hơn một cách thụ động ở mức đáy của thị trường]
• Tính đến đến nay, dự báo thu nhập trong năm nay chỉ giảm nhẹ 0,3%.
cùng lúc:
• Việc sa thải nhân viên trong doanh nghiệp đã vượt quá mức trong cuộc khủng hoảng tài chính lớn (chủ yếu là việc sa thải nhân viên của chính phủ), nhưng vẫn chưa được phản ánh trong dữ liệu thị trường lao động.
• Dữ liệu khảo sát như Chỉ số sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Khởi công xây dựng nhà ở, Đơn đặt hàng mới của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Đặt chỗ tàu container và Khối lượng thương mại tại cảng Los Angeles đều cho thấy sự yếu kém.
• Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự kiến tăng trưởng âm trong quý đầu tiên.
• Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn giữ nguyên quan điểm (khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 5 chỉ là 5%).
• Các cuộc đàm phán thuế quan rất phức tạp và sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến của thị trường và có khả năng nâng cấp hơn nữa.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng chính quyền Trump đang cố gắng hết sức để "bậc thang thấp" thị trường chứng khoán (để hạ tỷ giá hối đoái và lãi suất đồng đô la). Tuy nhiên, nền kinh tế vẫn có thể bị tổn hại. Do đó, chúng tôi cho rằng thị trường có thể chứng kiến đợt giảm tiếp theo khi dữ liệu chính thức bắt đầu được công bố.
Mặt khác, thị trường vẫn có thể phải đối mặt với sự bất ổn nếu các tình huống sau xảy ra:
• Thỏa thuận thuế quan tiến triển nhanh hơn dự kiến.
• Thị trường trái phiếu vẫn ổn định mà không có vấn đề thanh khoản nghiêm trọng nào.
• Chính quyền Trump đã thành công trong việc chuyển hướng sự chú ý của thị trường sang việc cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định (mà họ hiện đang tiến hành).
3. Phân tích mô hình dài hạn
Triển vọng dài hạn của Bitcoin và toàn bộ thị trường crypto là cực kỳ tích cực.
Nguyên nhân là gì?
thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ
Thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ đang tăng lên chứ không phải giảm đi!
Chúng tôi thừa nhận rằng chúng tôi đã thay đổi quan điểm của mình về vấn đề này lần. Nhưng với việc Musk tuyên bố sẽ rời Nhà Trắng vào tháng 5, rõ ràng là DOGE chủ yếu là một chương trình chính trị, chỉ nhắm vào một số ít người.
Nói tóm lại, không thể ngăn cản được tình trạng thâm hụt. Bộ Tài chính có khả năng sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thanh khoản. Điều này không chỉ xảy ra ở Hoa Kỳ (như chúng ta đã thấy trong vài năm qua) mà Châu Âu cũng đang tăng chi tiêu tài chính cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng.
Chúng tôi kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ mở rộng tài sản cân đối kế toán thêm một lần nữa vào Q3/Q4. Khi quá trình này diễn ra, chúng ta kỳ vọng sẽ thấy sự kiềm chế tiền tệ/kiểm soát tỷ suất lợi nhuận và lạm phát toàn cầu tăng . Đây sẽ là hoàn cảnh các nhà đầu tư ưa chuộng tài sản cứng không có chủ quyền (như vàng và Bitcoin ) hơn cổ phiếu.
4. Quản lý rủi ro và kết luận cuối cùng
Những độc giả thường xuyên của chúng tôi biết rằng chúng tôi thích chờ đợi "thời điểm thích hợp" và ngồi giữ tiền cho đến khi có cơ hội.
Mua vào Bitcoin và tài sản khác như SOL ở mức thấp nhất năm 2022 quả là một "điểm ngọt ngào". Tháng 9 năm ngoái, gia tăng thu mua(bao gồm cả việc phân bổ tiền meme) trước cuộc bầu cử Hoa Kỳ cũng là một cơ hội như vậy.
Chúng tôi cũng cho rằng việc bổ sung tiền mặt vào tháng 12/tháng 1 là một động thái thông minh.
Vậy bây giờ có phải là "thời điểm vàng"long crypto không?
Với chúng tôi, câu trả lời là không. Chúng tôi thấy rủi ro đang đến gần. Nhưng chúng tôi muốn giữ mọi thứ đơn giản. Chúng tôi cho rằng logic cốt lõi có thể được tóm tắt như sau:
Nếu bạn tin rằng hệ thống thương mại và tiền tệ toàn cầu đang trải qua quá trình thiết lập lại cấu trúc (như chúng ta cho rằng), thì bạn có thể bỏ qua lời lẽ của Trump và thay vào đó tập trung vào những tín hiệu thực sự được đưa ra bởi những người như Bessant.
Quan điểm của chúng tôi là quá trình này sẽ mất nhiều thời gian và chúng tôi thậm chí còn chưa bắt đầu hiệp thứ hai của hiệp đầu tiên. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang tạm dừng và chúng ta tạm thời hài lòng khi đứng ngoài cuộc. Do đó, chúng tôi chọn nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài trong khi vẫn duy trì đủ lượng tiền mặt dự trữ.
Có thể bỏ lỡ tăng ngắn hạn? Chúng tôi chấp nhận nó một cách bình tĩnh. Các khoản đầu tư phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của từng cá nhân. Tiền mặt cũng là một vị trí. Với vô số cơ hội trên thị trường crypto, chúng tôi chọn cách kiên nhẫn.
