Chỉ báo động lượng và KPI trên Chuỗi
Sau khi rơi vào “điểm giao cắt tử thần” vào ngày 7 tháng 4, Bitcoin hiện đã vượt qua tất cả các đường trung bình động chính. Hiệu suất của Bitcoin sau đó sẽ cung cấp một số thông tin quan trọng để chúng ta đánh giá liệu chúng ta có đang bước vào chu kỳ thị trường bò dài hạn mà mọi người đang mong đợi hay không, hay xu hướng giảm giá dài hạn sẽ tiếp tục.
Chúng tôi dự đoán giá Bitcoin vẫn sẽ giảm vào một thời điểm nào đó. Vào thời điểm đó, Bitcoin dự kiến sẽ giảm xuống mức thấp hơn một chút so với mức thấp trước đó (trên 76.000 đô la) và nếu Bitcoin giảm xuống mức thấp hơn nữa (dưới 76.000 đô la), chúng tôi dự kiến mức hỗ trợ sẽ ở trên 70.000 đô la. Nếu mức hỗ trợ được giữ vững, thị trường bò sẽ tiếp tục. Việc giảm xuống dưới 70.000 đô la sẽ xác nhận thêm rằng Bitcoin đang trong chu kỳ bên trái và xu hướng giảm sẽ tiếp tục.
Nếu giá Bitcoin vượt qua mức 95.000 đô la và duy trì ổn định, nó sẽ thiết lập Cao nhất mọi thời đại (ATH).
Để xác định tình hình thị trường tiếp theo sẽ như thế nào, chúng tôi nghiên cứu dữ liệu KPI Bitcoin để xem liệu chúng tôi có thể tìm ra manh mối nào để dự đoán xu hướng tiếp theo của Bitcoin hay không.
Dòng tiền ETF chảy vào
Vào tháng 2 và tháng 3, spot ETH Bitcoin chứng kiến dòng tiền chảy ra ròng là 3,8 tỷ đô la, với 600 triệu đô la khác chảy ra trong ba tuần đầu tiên của tháng 4. Tuy nhiên, xu hướng đã đảo ngược mạnh mẽ vào ngày 22 tháng 4, với dòng vốn chảy vào vượt quá 1,54 tỷ đô la, mức dòng vốn chảy vào ròng trong một ngày lớn nhất kể từ khi Trump nhậm chức. Chúng tôi đang theo dõi xem xu hướng này có thể tiếp tục hay không, nếu không có sự tham gia của thị trường Hoa Kỳ và dòng vốn ETF, Bitcoin không thể quay trở lại mức cao nhất lịch sử.
Khối lượng giao dịch spot
Nguồn: Glassnode, Báo cáo DeFi
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày Bitcoin là 8,7 tỷ đô la vào tháng 4, tương đương với mức được thấy vào đầu thị trường bò vào đầu năm 2023. Trong đợt tăng giá vào ngày 22 tháng 4, khối lượng giao dịch đạt 13 tỷ đô la, nhưng vẫn chưa bằng một nửa khối lượng trong ngày có biến động cao. Ngoài ra, số lượng địa chỉ hoạt động trung bình giảm 22% vào tháng 4 so với tháng 11 và tháng 12 năm ngoái.
Nói như vậy, các nhà đầu tư nên nhận ra bản chất phản xạ của Bitcoin và thị trường crypto nói chung. Giá có xu hướng thay đổi trước, còn hoạt động Chuỗi có xu hướng thay đổi sau, do đó những thay đổi trong hoạt động Chuỗi có thể xảy ra khá đột ngột.
Người nắm giữ ngắn hạn đang bán
Như thể hiện trong biểu đồ trên, Bitcoin đã đạt đến mức giá cơ bản đối với người nắm giữ ngắn hạn (92.500 đô la). Đây là mức hỗ trợ quan trọng trùng với đường trung bình động chính của Bitcoin.
Người nắm giữ dài hạn đã tạo ra các mức hỗ trợ và thiết lập nền tảng cho Cao nhất mọi thời đại (ATH) mới, nhưng người nắm giữ ngắn hạn phải chịu trách nhiệm chính về sự biến động vào cuối chu kỳ. Do đó, chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ hành vi trên Chuỗi của nhóm này khi vị thế giữ của họ phục hồi và có lãi.
Lượng Bitcoin mà người nắm giữ ngắn hạn nắm giữ giảm 11,4% kể từ đầu tháng 2. Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy số tiền chuyển vào sàn giao dịch tăng đáng kể vào ngày 22 và 23 tháng 4, đạt tổng số 4,4 tỷ đô la. Đây không phải là một dấu hiệu tốt vì nó cho thấy “bàn tay giấy” đang bán tháo. Tình huống này tương tự như những ngày đầu thị trường gấu vào tháng 3 năm 2022, khi giá Bitcoin phục hồi nhanh chóng lên mức cơ sở chi phí cho người nắm giữ ngắn hạn (sau khi bán tháo từ mức cao 69.000 đô la). Do đó, đây là tín hiệu cho thấy thị trường gấu có thể sẽ tiếp tục cho đến cuối năm nay.
Nguồn: Glassnode, Báo cáo DeFi
Người nắm giữ dài hạn vẫn đang mua
Liệu người nắm giữ lâu dài có thể chịu được áp lực bán ra từ “những bàn tay giấy” không? Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy những người nắm giữ lâu dài đang quay trở lại thị trường với tư cách là người mua. Hiện tại, họ kiểm soát 69% lượng cung ứng Bitcoin của thị trường, tăng từ mức thấp 66% vào ngày 1 tháng 2 năm 2025.
Nhìn lại lịch sử , sự thay đổi chiếm tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin dài hạn như sau:
- Vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường bò năm 2017, người nắm giữ lâu dài đã nắm giữ 51,6% lượng cung ứng Bitcoin ;
- Vào thời điểm đáy của thị trường gấu năm 2018, người nắm giữ lâu dài nắm giữ 67,3% lượng cung ứng Bitcoin .
- Vào thời điểm đỉnh điểm của thị trường bò năm 2021, người nắm giữ lâu dài nắm giữ 69% lượng cung ứng Bitcoin (đỉnh thứ hai) và ở đỉnh đầu tiên, tỷ lệ này là 58,9%;
- Vào thời điểm đáy của thị trường gấu năm 2022, người nắm giữ lâu dài nắm giữ 69,5% lượng cung ứng Bitcoin ;
- Vào thời điểm đỉnh điểm vào tháng 12 năm 2024, người nắm giữ lâu dài nắm giữ 67,3% lượng cung ứng Bitcoin .
Chúng tôi giải thích rằng sự gia tăng hiện nay về mức độ tập trung của người nắm giữ dài hạn đang đặt nền tảng vững chắc cho thị trường. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những hồ sơ này luôn chịu ảnh hưởng của ETF vì nhiều nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đang mua Bitcoin thông qua ETF.
Tỷ lệ cung của người nắm giữ dài hạn so với người nắm giữ ngắn hạn
Rõ ràng là người nắm giữ ngắn hạn đang bán Bitcoin của họ cho người nắm giữ dài hạn. Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy tỷ lệ này dường như đã chạm đáy khi giá đạt đỉnh vào tháng 12-tháng 1.
Điều này đáng lo ngại vì nó thường đánh dấu đỉnh (khu vực) trong chu kỳ, ví dụ như tháng 12 năm 2017, tháng 4 năm 2021, tháng 3 năm 2024 và tháng 12 năm 2024.
Mặc dù vậy, Bitcoin đã chứng kiến “đỉnh kép” trong chu kỳ cuối cùng, chủ yếu được thúc đẩy bởi người nắm giữ lâu dài. Tỷ lệ này chạm đáy ở đỉnh đầu tiên vào tháng 3 năm 2021 và đạt đỉnh ở đỉnh thứ hai vào tháng 11 năm 2021 (đỉnh thứ hai được thúc đẩy bởi người nắm giữ dài hạn).
Điều này cũng có thể xảy ra trong năm nay và nếu vậy, mức đỉnh thứ hai của Bitcoin có thể nằm trong khoảng từ 110.000 đến 130.000 đô la.
Nguồn cung USDT không tăng trưởng mạnh mẽ
Giá Bitcoin có xu hướng tăng trưởng theo tỷ lệ thuận với nguồn cung lưu thông(và vị trí chủ đạo ).
Điều đáng chú ý là lượng cung ứng USDT đã dao động quanh mức 140 tỷ đô la kể từ giữa tháng 12 năm ngoái. Trong khi đó, lượng cung ứng USDC đang tăng (tăng trưởng 47% kể từ giữa tháng 12). Điều này tương tự như những gì đã xảy ra trong chu kỳ trước, khi lượng cung ứng USDC tăng đáng kể trong thị trường gấu trước khi giảm trở lại vào cuối quý 3 năm 2022.
Tỷ lệ tài trợ
Tỷ lệ tài trợ Bitcoin đã giảm xuống mức âm vào ngày 22 tháng 4 khi những người bán đầu cơ giá xuống đặt cược rằng Bitcoin sẽ giảm xuống mức gần 94.000 đô la. Để duy trì vị thế, những người bán đầu cơ giá xuống đang phải trả số tiền cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023. Điều này cho thấy lập trường của các nhà giao dịch và đầu cơ, nhưng một đợt bán khống cũng có thể xảy ra và giá Bitcoin có thể tăng lên trên 100.000 đô la trong ngắn hạn.
Phân tích điểm MVRV-Z
Điểm MVRV-Z của Bitcoin hiện tại là 2,2. Phân tích này sử dụng điểm số z để chuẩn hóa dữ liệu theo thời gian và cấu trúc thị trường. Điểm z là 2,2 có nghĩa là BTC hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 2,2 độ lệch chuẩn so với giá trung bình. Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017, tỷ lệ này luôn thấp hơn mức đó 70% thời gian và cao hơn mức đó 30% thời gian.
Chúng tôi đã phân tích các giai đoạn khi điểm MVRV-Z giảm xuống dưới 2 trong tăng và tách biệt các trường hợp khi điểm này giảm xuống dưới mức đó lần thứ ba hoặc nhiều hơn trong vòng 18 tháng (như chúng ta đang thấy hiện nay). Sau đây là lợi nhuận của những giai đoạn đó.
Tất cả lợi nhuận 12 tháng trong các ví dụ trên đều là số âm. Để hoàn thiện, chúng tôi đã bao gồm tất cả các trường hợp có MVRV lớn hơn 2 kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017:
- Lợi nhuận trung bình 1 tháng: 10,34%, với lợi nhuận dương trong đó 53% trường hợp.
- Lợi nhuận trung bình 3 tháng: 34,25%, với lợi nhuận dương trong đó 55% trường hợp.
- Lợi nhuận trung bình 6 tháng: 59,83%, với lợi nhuận dương trong đó 53% trường hợp.
- Lợi nhuận trung bình 12 tháng: 191% (84% nếu không tính ngày 7 tháng 1 năm 2017), nhưng chỉ có 33% trường hợp có lợi nhuận dương.
Nhìn chung, mua vào vào khi điểm MVRV-Z vượt lên trên 2 có thể mang lại lợi nhuận cao, nhưng lịch sử, những kết quả này thường xảy ra vào đầu chu kỳ (đầu năm 2017, cuối năm 2020).
Tóm tắt: Xu hướng thị trường bò vẫn chưa rõ ràng
Hoạt động Chuỗi đã có xu hướng giảm trong ba tháng qua. Điều này không chỉ đúng Bitcoin mà còn đúng Ethereum và Solana .
Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy rằng APAC/Trung Quốc là động lực thúc đẩy phần lớn diễn biến của tuần này, mặc dù có dòng vốn ETF đáng kể đổ vào vào thứ Ba, ngày 22 tháng 4 (không có trong biểu đồ bên dưới). Đây là một dấu hiệu tích cực, nhưng chúng tôi cho rằng chắc rằng Bitcoin không thể tiếp tục đà thị trường bò nếu không có sự tham gia mạnh mẽ từ thị trường Hoa Kỳ.
Nguồn: Velo
Tăng trưởng stablecoin đã bắt đầu suy yếu, với lượng cung ứng USDT dao động quanh mức 140 tỷ đô la trong bốn tháng qua. Trước đây, chúng tôi đã tìm thấy mối tương quan giữa tăng trưởng chậm hơn của nguồn cung stablecoin USDT và giai đoạn biến động/ điều chỉnh giá trong BTC.
Tỷ lệ người nắm giữ dài hạn so với người nắm giữ ngắn hạn là trọng tâm chính. Như đã đề cập trước đó, người nắm giữ dài hạn có xu hướng tạo ra đáy/nền tảng cho chuyển động Bitcoin, nhưng cần có sự tham gia mạnh mẽ từ người nắm giữ ngắn hạn để đẩy giá lên Cao nhất mọi thời đại (ATH), nhưng hiện tại rất khó để thấy điều này xảy ra. Giai đoạn biến động/ điều chỉnh giá dài hơn sẽ tạo ra hoàn cảnh lành mạnh hơn cho làn sóng tiền mới chảy vào Bitcoin .
Phân tích điểm MVRV-Z cho thấy kết quả lợi nhuận ngắn hạn hỗn hợp, nhưng có triển vọng tích cực hơn trong hai đến ba năm tới. Chúng tôi thích mua vào Bitcoin khi giá tiến gần tới 1, chứ không phải bây giờ.
Chúng tôi thừa nhận rằng phân tích của chúng tôi dựa trên quá khứ và các nhà đầu tư nên hiểu rằng do bản chất phản xạ của thị trường crypto(giá có xu hướng biến động trước, thúc đẩy các diễn biến và hoạt động trên Chuỗi), thị trường đang thay đổi nhanh chóng. Cuối cùng, xin lưu ý rằng phân tích dữ liệu Chuỗi của chúng tôi không bao gồm ETF hoặc Bitcoin trên sàn giao dịch tập trung (~18,7% lượng cung ứng).
Thị trường sẽ giảm trong ngắn hạn
Khi vốn toàn cầu rút khỏi thị trường Hoa Kỳ, đã có rất nhiều cuộc thảo luận về "sự tách rời của Bitcoin". Chúng tôi không đồng ý với lập luận này, không phải vì chúng tôi không cho rằng Bitcoin sẽ "tách rời", mà vì Bitcoin và Nasdaq nhìn chung không tương quan (Hệ số trung bình là 0,22 và trung vị là 0,23 kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2017).
Hệ số tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq
Mặc dù vậy, mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq vẫn tăng trong năm nay (0,47) và mối tương quan này có xu hướng tăng khi Nasdaq chịu áp lực (kể từ năm 2017, mối tương quan đã tăng vọt lên 0,4 khi Nasdaq giảm 2% trở lên). Điều đó có thể không thay đổi vì Nasdaq vẫn tiếp tục giảm.
Bất chấp việc các nhà đầu tư liên tục rút khỏi tài sản rủi ro , thị trường vẫn giao dịch ở mức giá gấp 19 lần lợi nhuận dự kiến. Sau đây là so sánh với mức đáy của lần điều chỉnh hồi lớn trước đây:
- Thị trường gấu năm 2022: 15x. Con số này tương đương với 4.248 điểm của chỉ số S&P hiện nay.
- COVID-19: 13 lần. Con số này tương đương với chỉ số S&P là 3.682 hiện nay.
- Khủng hoảng tài chính: 17,1 lần. Con số này tương đương với mức 4.815 của chỉ số S&P 500 hiện nay.
- Bong bóng dot-com: 20x. Con số này tương đương với mức 5.665 của chỉ số S&P 500 hiện nay.
Các nhà phân tích đã cắt giảm ước tính thu nhập 2,2% trong đại dịch COVID-19, 4,2% trong thị thị trường gấu năm 2022, 64% trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và 38% trong thời kỳ bong bóng dot-com. Nhưng tính đến đến nay, ước tính thu nhập chỉ giảm 0,3%.
Dữ liệu: Vốn xuyên biên giới
Nhưng tình hình hiện tại ở Hoa Kỳ không hề tốt hơn trước:
- Tỷ lệ sa thải sớm ở Hoa Kỳ đã vượt quá mức trong cuộc khủng hoảng tài chính (chủ yếu là sa thải của chính phủ), điều này vẫn chưa được phản ánh trong dữ liệu thị trường lao động;
- Cuộc khảo sát cho thấy các dữ liệu mềm như Chỉ số sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Số lượng nhà ở mới khởi công, Đơn đặt hàng mới của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Số lượng đặt tàu container và Thương mại cảng Los Angeles đều hoạt động yếu;
- Cục Dự trữ Liên bang Atlanta dự đoán tăng trưởng âm trong quý đầu tiên;
- Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ vẫn giữ nguyên (xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 5 là 5%);
- Các cuộc đàm phán thuế quan rất phức tạp, sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến của thị trường và có thể làm căng thẳng leo thang/tăng cường lời lẽ hùng biện.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng chính quyền Trump đang làm mọi cách có thể để dần dần đẩy thị trường chứng khoán (và do đó là đồng đô la và lãi suất) xuống, và nền kinh tế có thể đã phải chịu một đòn giáng mạnh. Do đó, chúng tôi cho rằng đợt suy giảm tiếp theo có thể sẽ diễn ra khi dữ liệu chính thức bắt đầu được công bố.
Mặt khác, thị trường có khả năng vượt qua sự bất ổn nếu đáp ứng được các điều kiện sau:
- Thỏa thuận thuế quan đang tiến triển nhanh hơn dự kiến;
- Thị trường trái phiếu vẫn ổn định và không có vấn đề nghiêm trọng nào;
- Chính quyền Trump đã thành công trong việc chuyển hướng sự chú ý của thị trường sang các biện pháp cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định mà họ đang theo đuổi.
Triển vọng dài hạn Bitcoin vẫn tích cực
Nhưng về lâu dài, triển vọng của Bitcoin và crypto nói chung là rất tích cực.
Nguồn: Bộ Ngân khố Hoa Kỳ. Thâm hụt tài chính năm 2025 là 1,3 nghìn tỷ đô la tính đến tháng 3 và dự kiến sẽ tăng lên 1,9 nghìn tỷ đô la
Thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ đang tăng trưởng chứ không hề chậm lại. Với việc Elon Musk tuyên bố sẽ rời Nhà Trắng vào tháng 5, rõ ràng là Mục Hiệu quả Chính phủ (DOGE) chỉ là một trò hề chính trị nhắm vào những cá nhân nhỏ bé.
Các bộ tài chính có khả năng sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thanh khoản, không chỉ ở Hoa Kỳ (như chúng ta đã thấy trong vài năm qua), mà còn ở châu Âu, nơi chi tiêu tài chính đang tăng lên để chi trả cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng. Chúng tôi cho rằng Fed sẽ bắt đầu mở rộng bảng cân đối kế toán tài sản một lần nữa vào Q3/Q4.
Khi tình hình trở nên sáng tỏ hơn, chúng ta kỳ vọng sẽ thấy sự kiềm chế tiền tệ/kiểm soát tỷ suất lợi nhuận trên toàn thế giới và lạm phát tăng. Trong hoàn cảnh này, các nhà đầu tư sẽ ưa chuộng các loại tiền tệ cứng không có chủ quyền như vàng và Bitcoin hơn là cổ phiếu.
Quản lý rủi ro và kết luận
Chúng tôi thích chờ đợi những khoản lợi nhuận "trên trời" từ thị trường rơi xuống và chúng tôi vui vẻ giữ tiền mặt cho đến khi nhìn thấy chúng.
Mua vào Bitcoin và tài sản khác như SOL ở mức thấp nhất năm 2022 giống như một chiếc bánh đang rơi. Tháng 9 năm ngoái, việc tăng đầu tư Bitcoin(bao gồm cả phân bổ Meme) trước khi cắt giảm lãi suất và kỳ vọng chiến thắng của Trump cũng là một "món hời". Chúng tôi cũng cho rằng rằng việc chuyển danh mục đầu tư sang tiền mặt vào tháng 12-tháng 1 năm ngoái cũng là một “chiến thắng lớn”. (Lưu ý của Odaily: Bitcoin đã vượt qua mức 100.000 đô la vào tháng 1 năm 2025, thiết lập Cao nhất mọi thời đại (ATH) , sau đó giảm xuống)
Vậy, liệu đây có phải là cơ hội “lớn” để mua crypto Mua bắt đáy hiện nay không? Với chúng tôi, câu trả lời là không. Mặc dù chúng tôi vẫn lạc quan về Bitcoin trong dài hạn, nhưng chúng tôi cũng muốn giữ mọi thứ đơn giản.
Nếu bạn tin rằng chúng ta đang ở giữa quá trình thiết lập lại cấu trúc của hệ thống thương mại và tiền tệ toàn cầu (và chúng ta cho rằng), thì bạn có thể bỏ qua lời lẽ của Trump và cố gắng tìm tín hiệu mua vào giữa những ồn ào từ Bessant và cộng sự. Nhưng chúng tôi cho rằng sẽ mất nhiều thời gian để thấy được kết quả, và chúng tôi thậm chí còn chưa vượt qua được trận đấu đầu tiên.
Cục Dự trữ Liên bang hiện không có động thái gì, vì vậy chúng ta có thể yên tâm nắm giữ Bitcoin trong dài hạn trong khi vẫn duy trì đủ lượng dự trữ tiền mặt. Khi làm như vậy, chúng ta có thể bỏ lỡ một số cơ hội tăng trong ngắn hạn, nhưng chúng ta không bận tâm về điều đó.
Mọi người cần phải hoạt động trong vùng thoải mái và khả năng chịu rủi ro của mình. Tiền mặt cũng là một vị thế và xét đến nhiều cơ hội trong lĩnh vực crypto, chúng ta có thể kiên nhẫn.
