Tại sao quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale vẫn chiếm ưu thế về thu nhập ETF vào năm 2025
Quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale (GBTC) tạo ra thu nhập nhiều hơn tổng thu nhập của tất cả các ETF spot Bitcoin, nhờ mức phí cao và lòng trung thành của nhà đầu tư bất chấp việc rút vốn.
Trong lịch sử tài chính, rất ít tổ chức có thể giữ vững quyết tâm như quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale (GBTC). GBTC được thành lập năm 2013, ban đầu là một tổ chức tư nhân, đã mở ra mô hình đầu tư Bitcoin được quản lý, cho phép nhà đầu tư tham gia vào sự phát triển mạnh mẽ của Bitcoin mà không phải chịu rủi ro từ ví số hoặc sàn giao dịch không được quản lý.
Vào ngày 11 tháng 1 năm 2024, sau chiến thắng then chốt trong vụ kiện với SEC, ETF này đã chuyển đổi thành ETF spot Bitcoin.
Điều này đánh dấu một thời điểm then chốt của SEC, SEC cho rằng ETF có tỷ lệ phí thấp hơn và hiệu quả thuế cao hơn so với các quỹ truyền thống.
Thậm chí như vậy, sức bền tài chính của GBTC vẫn nổi bật, với thu nhập hàng năm đạt 268,5 triệu USD, vượt quá tổng số 211,8 triệu USD của tất cả các ETF spot Bitcoin khác tại Mỹ, mặc dù từ đầu năm 2024, Bitcoin mà nó nắm giữ đã mất hơn một nửa giá trị, với dòng vốn rút ra 18 tỷ USD. Đây không phải là một chiến thắng thoáng qua do quán tính.
Những con số này kể một câu chuyện mâu thuẫn. Quỹ ủy thác iShares Bitcoin (IBIT) của BlackRock quản lý 56 tỷ USD tài sản (AUM), với mức phí 0,25%, đã tạo ra 137 triệu USD thu nhập trong vài tuần đầu tiên của năm 2024, đồng thời đạt được dòng vốn vào 35,8 tỷ USD và khối lượng giao dịch hàng ngày 1 tỷ USD.
Đồng thời, mức phí của GBTC là 1,5%, cao gấp bảy lần so với đối thủ, điều này củng cố vị trí dẫn đầu về thu nhập, mặc dù dòng vốn rút ra của nó lên tới 17,4 tỷ USD, đạt mức lỗ một ngày kỷ lục 618 triệu USD vào ngày 19 tháng 3 năm 2024, do nhà đầu tư đuổi theo các khoản phí thấp hơn hoặc tận dụng mức chiết khấu giá trị tài sản ròng (NAV) lịch sử của quỹ ủy thác, đến tháng 7 năm 2024, mức chiết khấu này đã giảm từ 50% xuống gần bằng không.
Mâu thuẫn giữa vị thế thống trị về thu nhập và việc chảy máu vốn này cần được xem xét kỹ lưỡng, tiết lộ mối quan hệ phức tạp giữa tâm lý nhà đầu tư, động thái thị trường và sự kiên cường được tính toán kỹ lưỡng của Grayscale.
Tuy nhiên, quy mô tài sản quản lý 18 tỷ USD của GBTC và khả năng tạo ra 268,5 triệu USD thu nhập ngay cả khi có dòng vốn rút ra lớn, đều tiết lộ một vấn đề sâu hơn: ma sát thuế và tính trì trệ của các tổ chức. Do các rào cản thuế và chỉ thị của công ty, các doanh nghiệp, văn phòng gia đình và các tổ chức khác không thể chuyển đổi nhanh chóng, vấn đề này cũng dần nổi lên. Thị trường ETF spot Bitcoin với tổng quy mô 100 tỷ USD cũng làm nổi bật các mức độ cạnh tranh, và vị thế dẫn đầu về thu nhập của Grayscale sẽ tiếp tục phát triển khi cạnh tranh gia tăng.
Trong một cuộc cạnh tranh như vậy, điều gì đang hỗ trợ vương miện thu nhập của GBTC? Là các khoản phí cao cộng với quy mô tài sản quản lý vẫn còn lớn, là lòng trung thành của các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm, hay là ma sát thuế vô hình đang giữ chân họ tại vị trí của mình?
Khi chúng ta đi sâu vào vấn đề này, chúng ta được tiết lộ cơ chế thống trị của GBTC và các xu hướng rộng lớn hơn định hình tương lai đầu tư tiền điện tử. Câu trả lời nằm ở lịch sử, chiến lược và niềm tin kiên định của nhà đầu tư vào gã khổng lồ này - bất kể gặp phải khó khăn gì, nó vẫn từ chối khuất phục.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ nguyên tắc dịch sang tiếng Việt và giữ nguyên các thẻ HTML)Các yếu tố thuế tạo nên một điểm neo âm thầm nhưng mạnh mẽ. Nhiều nhà đầu tư GBTC ban đầu đã mua cổ phiếu với giá thấp, giá giao dịch Bitcoin năm 2013 là 800 đô la, và đến tháng 5 năm 2025, giá Bitcoin đã tăng lên khoảng 90.000 đô la.Mức tăng gần 120 lần này đã tạo ra khoản lợi nhuận vốn chưa thực hiện khổng lồ, khiến việc bán trở nên tốn kém.
Một nhà đầu tư đã mua 100 cổ phiếu GBTC với giá 10 đô la vào năm 2015, hiện mỗi cổ phiếu trị giá 400 đô la, anh ta sẽ có khoản lợi nhuận vốn là 39.000 đô la. Nếu bán những cổ phiếu này và chuyển sang các quỹ ETF có chi phí thấp hơn như IBIT hoặc FBTC, anh ta có thể phải trả 7.800 đô la tiền thuế (theo mức thuế thu nhập vốn dài hạn 20% thường áp dụng cho các cá nhân có giá trị tài sản cao), hoặc theo mức thuế thu nhập vốn dài hạn 15% thường áp dụng cho các nhà đầu tư khác, anh ta có thể phải trả 5.850 đô la tiền thuế.
Các sự kiện chịu thuế như vậy thường cản trở việc hoàn trả, đặc biệt là đối với những người nắm giữ lâu dài trong các tài khoản chịu thuế.
Mặt khác, đối với những người nắm giữ GBTC thông qua các công cụ ưu đãi thuế như IRA hoặc 401(k), lợi nhuận có thể được hoãn lại, và nếu là Roth IRA, thậm chí có thể tránh được hoàn toàn, điều này làm cho GBTC trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư truyền thống không muốn chuyển đổi.
Các yếu tố tâm lý còn làm trầm trọng thêm những rào cản này. Sự miễn cưỡng trong việc thực hiện lợi nhuận chịu thuế (né tránh việc thực hiện lợi nhuận) và lòng trung thành với thương hiệu Grayscale đã ngăn cản các nhà đầu tư từ bỏ một công cụ đầu tư đã vượt qua được sự biến động của Bitcoin. Việc kết thúc mức chiết khấu giá trị tài sản ròng (từ 50% vào tháng 7 năm 2024 xuống gần như bằng không) đã kích thích dòng vốn chảy ra, khi các nhà đầu cơ tranh thủ rút vốn. Tuy nhiên, những nhà nắm giữ cốt lõi vẫn tồn tại, nhờ vào niềm tin của họ vào việc Grayscale được ủy thác tại Coinbase Custody, nơi có tài sản đang quản lí đạt 18,08 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2024. Nhóm nhà đầu tư của họ bao gồm các tổ chức gốc crypto, quỹ phòng hộ và các nhà đầu tư bán lẻ thông qua các nền tảng như Fidelity và Charles Schwab, những người đánh giá cao tính đơn giản (không cần ví crypto) và bối cảnh quản lý tốt.
Mặc dù IBIT và FBTC đã thu hút vốn mới nhờ chi phí và thanh khoản thấp hơn, nhưng GBTC vẫn giữ được vị trí của mình trong nhóm những người coi nó như một ông lớn dày dạn kinh nghiệm. Cựu giám đốc điều hành Grayscale Michael Sonnenshein tuyên bố dòng vốn đang đạt đến "trạng thái cân bằng", cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ đang ổn định, các rào cản thuế và vấn đề lịch sử đang củng cố tỷ lệ giữ chân khách hàng. Trong một thị trường được thúc đẩy bởi sự đổi mới, lịch sử của GBTC, cùng với các rào cản thuế và niềm tin của nhà đầu tư, là lá chắn để chống lại sự xâm nhập của các đối thủ cạnh tranh mới, bảo vệ vương miện thu nhập của mình.
Dòng thời gian lịch sử này thể hiện các sự kiện then chốt của GBTC (ra mắt năm 2013, giao dịch công khai năm 2015, được SEC chấp thuận năm 2023, chuyển đổi sang ETF năm 2024), được bổ sung bởi sự tăng vọt giá Bitcoin (từ 800 đô la lên 103.000 đô la) và tăng trưởng tài sản đang quản lí (AUM). Nguồn: Tiến sĩ Michael Tabone
