Trong những năm gần đây, các sàn giao dịch tuân thủ quy định như Coinbase, Kraken đều đang tranh giành thị trường phái sinh, ngày 8 tháng 5, Coinbase tuyên bố mua lại Deribit với mức giao dịch kỷ lục 2,9 tỷ đô la, vượt qua giao dịch mua lại nền tảng NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la của Kraken vào ngày 20 tháng 3, trở thành giao dịch mua lại đơn lẻ có giá trị cao nhất trong lĩnh vực crypto.
Báo cáo tài chính gần đây của Coinbase cho thấy doanh thu quý đầu tiên năm 2025 tăng 24% so với cùng kỳ, nhưng giảm 10% so với quý trước và không đạt dự báo thị trường (2,105 tỷ đô la), lợi nhuận ròng giảm mạnh 94% còn 66 triệu đô la. Trong đó, thu nhập giao dịch quý đầu tiên giảm 19% xuống 1,2 tỷ đô la, khối lượng giao dịch giảm 10%. Sau khi thông tin được công bố, giá cổ phiếu Coinbase đã tăng 6%. Theo phân tích của Benchmark, biện pháp mua lại sẽ tăng cường sức hấp dẫn của nền tảng Coinbase Prime và thu hút các tổ chức, từng bước giành được quyền định giá các quyền chọn crypto, liệu việc mua lại này có thể làm cho hoạt động kinh doanh phái sinh của Coinbase bùng nổ và cứu vãn kỳ vọng giá cổ phiếu dài hạn?
Trên thị trường Mỹ, Coinbase chủ yếu tập trung vào giao dịch spot, còn Deribit, với ưu thế về phái sinh, kiểm soát phần lớn khối lượng giao dịch quyền chọn crypto. Theo dữ liệu của CoinGecko, trong giao dịch phái sinh, Coinbase và Kraken chỉ xếp thứ 33 và 34, đối với người giao dịch, độ sâu và thanh khoản như vậy không đủ sức hấp dẫn.
Deribit, là một nền tảng giao dịch phái sinh chuyên nghiệp, so với các sàn giao dịch crypto như Binance, Coinbase có quy mô người dùng khổng lồ, thì nhóm người dùng cốt lõi của nó tập trung nhiều hơn vào các nhà giao dịch chuyên nghiệp và tổ chức, và có danh tiếng cao trong nhóm này. Dữ liệu cho thấy, khối lượng giao dịch của năm 2024 gần 1,2 nghìn tỷ đô la, giao dịch phái sinh hàng ngày đạt 2,8 tỷ đô la.
Từ cấu trúc thị trường, giao dịch phái sinh đã trở thành trụ cột của ngành công nghiệp crypto. Theo báo cáo của Coinglass, khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu trung bình hàng ngày năm 2024 đạt hàng trăm tỷ đô la, vượt xa khối lượng giao dịch thị trường spot. Trong đó, sự phân bổ thị trường giữa các sàn giao dịch cũng thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Ví dụ, khối lượng giao dịch hàng ngày của Binance đạt mức 110 tỷ đô la, vượt xa tổng khối lượng hợp đồng của Coinbase quốc tế. Do đó, Coinbase cần tìm kiếm một nền tảng để đáp ứng nhu cầu giao dịch phái sinh của thị trường crypto trong tương lai.
Về tổng khối lượng mở, Deribit thường xuyên sở hữu quy mô quyền chọn ở mức tỷ, chiếm hơn 90% tổng thị trường, và Coinbase quan tâm chính là hiệu quả tài chính (khối lượng giao dịch quyền chọn hàng trăm tỷ đô la) và không gian tăng trưởng từ khối lượng quyền chọn lớn. Coinbase cũng cho biết Deribit có "hồ sơ lợi nhuận ổn định", EBITDA điều chỉnh của nó luôn duy trì xu hướng tăng trưởng dương và dự kiến sẽ nâng cao khả năng sinh lời hơn nữa sau khi sáp nhập.
Giao dịch mua lại này bao gồm 700 triệu đô la tiền mặt và 11 triệu cổ phiếu phổ thông của Coinbase, theo ước tính khối lượng giao dịch của Deribit năm 2024, thu nhập phí hàng năm của nó khoảng 420 triệu đô la (theo mức phí 0,035%), tỷ lệ giá trên doanh số bán hàng của việc mua lại thấp hơn đáng kể so với các đối thủ (như 15 lần của Robinhood). Các nhà phân tích dự đoán, sau khi tích hợp Deribit, khối lượng giao dịch phái sinh trung bình hàng ngày của Coinbase sẽ tăng 40% và thúc đẩy đa dạng hóa thu nhập giao dịch, tỷ trọng thu nhập phái sinh có thể tăng lên trên 30% vào năm 2026. Từ góc độ dài hạn, giao dịch này có giá trị thực sự.
Trước đó, chiến lược mua lại của Coinbase bao gồm Xapo (nhà cung cấp dịch vụ ví, hiện là Coinbase Custody), Tagomi (nhà môi giới, hiện là Coinbase Prime), FairX (nền tảng phái sinh tuân thủ, chuyển đổi thành phái sinh của Coinbase) và One River Digital (hiện là dịch vụ quản lý tài sản của Coinbase). Việc mua lại lần này cũng thể hiện rằng dưới sự thu hẹp của thị trường spot, thị trường hợp đồng tương lai rộng lớn có thể mang lại điểm tăng trưởng mới cho Coinbase.
Ngoài ra, sự phụ thuộc lâu dài của Deribit vào nghiệp vụ quyền chọn đã dẫn đến việc các đối thủ cạnh tranh thu hút người dùng bằng cách cung cấp đòn bẩy cao, phí thấp và các sản phẩm phái sinh đa dạng (như sản phẩm có cấu trúc, token đòn bẩy). Thông qua việc mua lại và tích hợp của Coinbase, cơ sở người dùng toàn cầu của nó (đặc biệt là khách hàng tổ chức thông qua Coinbase Prime) có thể bổ sung cho năng lực phái sinh chuyên nghiệp của Deribit.
Dưới sự cám dỗ của quy mô kinh doanh như vậy, Coinbase gần đây cũng đang "rải tiền" ở phía người dùng. Trong hai tuần qua, trong cộng đồng người dùng, đã lan truyền rộng rãi hoạt động của Coinbase tặng 200 USDC cho khách hàng phái sinh mới, thu hút lượng lớn người dùng ào vào sàn giao dịch, do hoạt động này yêu cầu tham gia ở các khu vực cụ thể nên thậm chí dẫn đến việc tranh giành chứng minh địa chỉ.
Theo nhà phân tích Bernstein, khi ngành phát triển theo hướng nền tảng đa tài sản "một điểm dừng", các sàn giao dịch crypto và nhà môi giới đang thực hiện những "động thái mua lại lớn", và Coinbase cũng đang không ngừng mở rộng ranh giới kinh doanh của các sàn giao dịch tuân thủ. Với sự tham gia của các sàn giao dịch tuân thủ như Kraken và Coinbase vào thị trường phái sinh, từ việc chỉ nắm giữ spot đến chiến đấu cả long và short, chúng ta có thể mong đợi các đường kinh doanh crypto ở thị trường Châu Âu và Mỹ sẽ dần được hoàn thiện, và cuộc chiến tranh giành thị phần mới chỉ bắt đầu.
