1. Bối cảnh và động lực
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã trở thành sản phẩm giao dịch cực kỳ hấp dẫn do khả năng cung cấp đòn bẩy cao, dẫn đến sự tham gia của người dùng và khối lượng giao dịch đáng kể. Gần đây, sự gia tăng của các nền tảng blockchain hiệu suất cao đã tạo điều kiện cho sự xuất hiện của sổ lệnh hoàn toàn on-chain , thu hút sự chú ý ngày càng tăng đối với các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn dựa trên Sổ lệnh(DEX).
Tuy nhiên, hợp đồng tương lai vĩnh viễn truyền thống dựa vào các khoản thanh toán tỷ lệ tài trợ định kỳ để duy trì giá Neo định tại thời điểm giao ngay. Việc triển khai các khoản thanh toán tài trợ định kỳ như vậy hoàn toàn on-chain là tốn kém, tốn nhiều tài nguyên tính toán và về cơ bản là không thể mở rộng quy mô.
Để ứng phó với những thách thức này, chúng tôi giới thiệu Hợp đồng tương lai vĩnh viễn tự động đảo nợ (ARP), được thiết kế riêng để cung cấp cơ chế tương lai vĩnh viễn có khả năng mở rộng và bền vững về mặt kinh tế, phù hợp với môi trường on-chain phi tập trung mà không phụ thuộc vào tỷ lệ tài trợ.
2. Ý tưởng cốt lõi của ARP
ARP thay thế các khoản thanh toán tài trợ định kỳ truyền thống bằng sự kết hợp mới lạ giữa các lần chuyển đổi Hợp đồng tương lai tự động và cơ chế thanh toán cưỡng bức. Về bản chất, ARP hoạt động như một Hợp đồng tương lai vĩnh viễn tổng hợp, được cấu trúc như các hợp đồng tương lai hết hạn tự động chuyển đổi, do đó cung cấp cho các nhà giao dịch khả năng tiếp xúc liên tục mà không cần can thiệp thủ công hoặc các khoản thanh toán tài trợ định kỳ.
Sự đổi mới chính trong ARP là cơ chế Force-Settlement, cho phép những người tham gia thanh toán các vị thế trực tiếp theo giá giao ngay cơ bản theo các khoảng thời gian được xác định trước (ví dụ: hàng tháng). Nếu giá tương lai lệch đáng kể so với giá giao ngay khi đến gần ngày thanh toán, những người tham gia thị trường có thể lựa chọn thoát khỏi vị thế của mình theo giá giao ngay danh nghĩa thông qua Force-Settlement.
Sự tồn tại của cơ chế Force-Settlement tự nhiên ngăn cản giao dịch ở mức giá lệch đáng kể so với giá giao ngay khi ngày thanh toán đến gần, giả sử thanh khoản thị trường đủ. Các nhà giao dịch lựa chọn Force-Settlement phải trả phí bảo hiểm (ví dụ: 15 điểm cơ bản), làm giảm thêm động cơ cho các khoản thanh toán không cần thiết. Mặc dù Force-Settlement ban đầu có vẻ bất lợi theo quan điểm kinh nghiệm giao dịch, nhưng sức mạnh thực sự của nó nằm ở sự tồn tại của nó, về bản chất đảm bảo neo giá hiệu quả và khiến các khoản thanh toán thực tế trở nên hiếm hoi. Ngoài ra, ngay cả các hợp đồng vĩnh viễn dựa trên nguồn vốn truyền thống đôi khi cũng thực thi việc đóng vị thế trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, khiến khả năng thực hiện Force-Settlement trong những trường hợp đặc biệt trở thành một sự đánh đổi hợp lý và minh bạch cho sự ổn định chung của thị trường.
3. Chi tiết kỹ thuật
ARP tận dụng Vị thế nợ thế chấp (CDP) làm cơ sở hạ tầng nền tảng cho việc tạo ra Synthetic Asset . Người dùng gửi USDC để Mint cUSD theo tỷ lệ 1:1, sau đó được sử dụng để phát hành và giao dịch tài sản tương lai vĩnh viễn tổng hợp (ví dụ: BTC hoặc ETH tổng hợp).
- Vị thế dài: Người dùng gửi cUSD vào một tài khoản hợp đồng thông minh chuyên dụng, cho phép phát hành cUSD đòn bẩy bổ sung bị hạn chế trong nền tảng. Ví dụ, người dùng gửi 10.000 cUSD có thể phát hành thêm 90.000 cUSD để sử dụng nội bộ, tạo ra tổng vị thế đòn bẩy là 100.000 cUSD được sử dụng để mua tài sản tổng hợp, thiết lập mức độ phơi bày đòn bẩy dài.
- Vị thế Short : Người dùng ký quỹ cUSD làm tài sản thế chấp để phát hành trực tiếp tài sản tổng hợp, sau đó ngay lập tức bán ra thị trường để thiết lập mức phơi bày Short . Ví dụ, người dùng ký quỹ 10.000 cUSD có thể Mint tài sản tổng hợp tương đương với giá trị đó, trực tiếp tạo ra vị thế Short .
Cơ chế cưỡng chế giải quyết:
Vào cuối mỗi kỳ thanh toán (ví dụ: hàng tháng), các nhà giao dịch có thể lựa chọn Force-Settlement, khớp lệnh với các bên đối tác dựa trên giá giao ngay của một oracle đáng tin cậy. Các nhà giao dịch lựa chọn tùy chọn này sẽ trả một khoản phí bảo hiểm để ngăn chặn các khoản thanh toán không cần thiết. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá dự đoán và tận dụng các độ lệch giá tiềm ẩn, chủ động thúc đẩy giá tương lai vĩnh viễn theo giá giao ngay, duy trì sự ổn định của thị trường mà không cần thanh toán thực tế thường xuyên.
Thanh khoản và giải quyết cưỡng chế cuối cùng:
Các vị thế vượt quá ngưỡng Tỷ lệ Cho vay trên giá trị (LTV) được xác định trước sẽ phải chịu thanh khoản. Thanh lý liên quan đến việc bán tài sản thế chấp với mức giá chiết khấu so với giá chỉ số để thu hồi khoản nợ chưa thanh toán. Lợi nhuận từ các hoạt động thanh khoản được tích lũy trong Quỹ bảo hiểm. Trong những trường hợp hiếm hoi khi thanh khoản không thành công và Quỹ bảo hiểm cạn kiệt, giao thức sẽ khởi tạo một "biện pháp cuối cùng" là Buộc thanh toán. Biện pháp khẩn cấp này sẽ buộc thanh toán các vị thế chưa thanh toán đối với các đối tác được chọn ngẫu nhiên với mức giá chiết khấu tiếp theo, đảm bảo khả năng thanh toán và tính toàn vẹn chung của giao thức.
Kho tiền tạo lập thị trường ARP:
Market-Makeking Vault là một cơ chế bổ sung được thiết kế để cho phép người dùng, bất kể trình độ chuyên môn về tạo lập thị trường của họ, thụ động cung cấp thanh khoản cho các thị trường Synthetic Asset . Bằng cách gửi tài sản vào MM Vault, người dùng cho phép các hoạt động tạo lập thị trường thông qua CDP vị thế Short và tài khoản hợp đồng thông minh vị thế mua với đòn bẩy bảo thủ. Điều này tạo điều kiện cho việc khởi động thanh khoản ban đầu và sự ổn định liên tục của thị trường. Mặc dù MM Vault ưu tiên xử lý các yêu cầu thanh toán cưỡng bức, nhưng nó không nắm giữ các đặc quyền hoặc phụ thuộc cốt lõi trong hệ thống ARP. Về lâu dài, khi sự tham gia của thị trường tăng lên, các công ty tạo lập thị trường chuyên nghiệp và những người tham gia thị trường đa dạng dự kiến sẽ tiếp tục nâng cao độ sâu của thị trường và thanh khoản độc lập với MM Vault. Được quản lý bởi các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, kho tiền này điều chỉnh động các mức chênh lệch và thanh khoản dựa trên các điều kiện thị trường, tuân thủ chặt chẽ các thông lệ quản lý rủi ro được xác định trước được mã hóa trong các hợp đồng thông minh.
4. Lợi ích và khả năng kết hợp
ARP loại bỏ các hạn chế về khả năng mở rộng và sự kém hiệu quả về mặt kinh tế liên quan đến các khoản thanh toán theo tỷ lệ tài trợ định kỳ truyền thống. Khi các chuỗi hiệu suất cao ngày càng áp dụng sổ lệnh hoàn toàn on-chain , ARP cung cấp giải pháp có khả năng mở rộng, tiết kiệm chi phí và bền vững về mặt kinh tế cho giao dịch tương lai vĩnh viễn.
Ngoài ra, tài sản tổng hợp do ARP tạo ra có thể được gói vào các token ERC20 Có thể hoán đổi , tăng cường đáng kể khả năng kết hợp và tiện ích trên toàn bộ hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn. Khả năng tương thích ERC20 này cho phép tài sản tổng hợp tích hợp liền mạch và được sử dụng tự do trên nhiều nền tảng DeFi bên ngoài, mở rộng đáng kể các ứng dụng thực tế và cơ sở người dùng của chúng.
5. Hướng nghiên cứu trong tương lai
Xác định mức Vốn tối ưu cần thiết trong hệ sinh thái thanh khoản, bao gồm cả MM Vaults và các nhà cung cấp thanh khoản bên ngoài, cũng như trong Quỹ bảo hiểm, để duy trì thanh khoản thị trường hiệu quả mà không cần dựa vào Force-Settlement vẫn là một lĩnh vực nghiên cứu mở. Theo giả định về neo giá hiệu quả, không có khả năng tất cả những người tham gia ở một phía của thị trường sẽ đồng thời tìm cách đóng các vị thế của họ khi thanh toán. Do đó, việc duy trì thanh khoản tương đương với một tỷ lệ phần trăm nhất định của tổng số vị thế mở, tương tự như dự trữ một phần, là đủ. Việc xác định tỷ lệ phần trăm chính xác sẽ yêu cầu dữ liệu thực nghiệm được thu thập thông qua hoạt động thực tế và giám sát liên tục.
