Sky (trước đây là MakerDAO) báo cáo khoản lỗ 5 triệu đô la do chiến lược không bền vững và lợi nhuận 31 triệu đô la.
Chiến lược lãi suất cao để thúc đẩy việc áp dụng USDS đã phản tác dụng, làm tăng chi phí mà không mở rộng được cơ sở người dùng, vì các chủ sở hữu DAI chỉ đơn giản là chuyển sang USDS có lợi suất cao hơn.
Sáng kiến Endgame của Sky đang gặp thách thức trong việc cân bằng các ưu đãi tăng trưởng với tính bền vững tài chính trong thị trường stablecoin cạnh tranh do USDT và USDC thống trị.
Trong thế giới tài chính phi tập trung (DeFi), Sky (trước đây là MakerDAO) từ lâu đã là nhà lãnh đạo trong không gian stablecoin, với token chính DAI được coi là phi tập trung và đáng tin cậy.
Tuy nhiên, báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 đã báo động: Sky ghi nhận khoản lỗ 5 triệu đô la - một sự đảo chiều bất ngờ so với lợi nhuận 31 triệu đô la được ghi nhận trong quý trước.
Theo Steakhouse Financial, khoản lỗ này được thúc đẩy bởi sự gia tăng 102% trong các khoản thanh toán lãi cho các chủ sở hữu token, được liên kết trực tiếp với nỗ lực của Sky nhằm thay thế DAI bằng stablecoin mới của mình, Sky Dollar (USDS).
NGUYÊN NHÂN GỐC: CHIẾN LƯỢC LÃI SUẤT CAO PHẢN TÁC DỤNG
Thất bại tài chính của Sky vào đầu năm 2025 có thể được truy nguồn từ một vấn đề chính: sự gia tăng không bền vững về chi phí lãi. Để thúc đẩy việc áp dụng USDS, Sky đã giới thiệu các ưu đãi mạnh mẽ, cung cấp mức lãi suất tiết kiệm lên đến 12.5% - cao hơn nhiều so với các tiêu chuẩn trong ngành.
Chiến lược này đã thu hút dòng vốn đáng kể, nhưng cũng làm tăng chi phí hoạt động một cách đáng kể, đặc biệt là khi nhu cầu về USDS không theo kịp.
Như PaperImperium, một điều phối viên quản trị tại GFX Labs, nhận xét, cách tiếp cận này đã ảnh hưởng đến khả năng sinh lời. "DAI là có lãi. USDS thì không phải vậy," anh ấy nhận xét. So sánh với hiệu suất mạnh mẽ của Sky trong quý 4 năm 2024, được thúc đẩy bởi việc áp dụng rộng rãi DAI và chi phí hoạt động thấp hơn. Sự chuyển đổi đột ngột từ lãi sang lỗ nhấn mạnh các rủi ro tài chính của các ưu đãi lợi suất cao.
Vào tháng 2 năm 2025, Sky đã giảm lãi suất tiết kiệm USDS xuống còn 4.5%. Tuy nhiên, nhiều người dùng vẫn tiếp tục nắm giữ các vị thế lợi suất cao, làm tăng thêm gánh nặng lãi và hạn chế tác động ngay lập tức của việc cắt giảm lãi suất.
USDS VÀ TẦM NHÌN ENDGAME
Việc giới thiệu USDS là một phần trong sáng kiến "Endgame" rộng lớn hơn của Sky - một kế hoạch do nhà đồng sáng lập Rune Christensen dẫn dắt nhằm làm cho giao thức trở nên phi tập trung, linh hoạt và thân thiện với các tổ chức hơn.
Được ra mắt vào tháng 8 năm 2024, USDS được thiết kế như một giải pháp thay thế tuân thủ và nâng cao hơn so với DAI, nhắm đến các nhà đầu tư tinh vi như các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình.
Với lợi suất cao hơn (4.5% so với 2.75% của DAI), USDS nhằm mục đích khuyến khích việc di chuyển. Tuy nhiên, sản phẩm mới này gặp khó khăn trong việc thu hút vốn mới.
Theo PaperImperium, nhiều chủ sở hữu DAI hiện tại chỉ đơn giản là chuyển sang USDS, có nghĩa là Sky phải bắt đầu trả lãi suất cao hơn cho những người dùng trước đây đã chấp nhận lãi suất thấp hoặc bằng không. Sự chuyển dịch nội bộ này đã đẩy chi phí lên cao mà không mở rộng được cơ sở người dùng.
Mô hình của Sky tương tự như các ngân hàng truyền thống: nó dựa vào việc kiếm được nhiều hơn từ cho vay so với số tiền trả lãi. Nhưng với nhu cầu về USDS vẫn còn yếu, chiến lược lợi suất cao đã gây áp lực lên sức khỏe tài chính của giao thức.
TẠI NGÃ RẼ
Mặc dù gặp khó khăn, USDS vẫn đại diện cho một cơ hội cho Sky. Nếu stablecoin này có thể thực hiện được những lời hứa về tuân thủ, hiệu quả và việc áp dụng của các tổ chức, nó có thể giúp giao thức duy trì vị thế dẫn đầu trong DeFi.
Tầm nhìn Endgame - với trọng tâm là phi tập trung và chuyển đổi thương hiệu - có thể thu hút vốn mới và tạo điều kiện cho sự tăng trưởng lâu dài.
Tuy nhiên, vẫn còn những trở ngại. Chi phí ưu đãi cao vẫn tiếp tục gây áp lực lên tài chính, và sự chuyển đổi từ DAI sang USDS chưa mở rộng đáng kể cơ sở người dùng của Sky, cho thấy sự quán tính mạnh mẽ của cộng đồng và các rào cản chuyển đổi.
Trong một thị trường stablecoin cạnh tranh, USDS phải cạnh tranh với lượng lưu thông khổng lồ của USDT và sự hỗ trợ của các tổ chức đối với USDC.
Quan trọng nhất, Sky phải tìm ra sự cân bằng bền vững giữa các ưu đãi cho người dùng và tính khả thi về tài chính - nếu không sẽ phải đối mặt với việc lặp lại các khoản lỗ của quý này.
BÀI HỌC CHO NGÀNH DEFI
Trải nghiệm của Sky phục vụ như một câu chuyện cảnh báo cho không gian DeFi. Nhiều giao thức dựa vào các ưu đãi cao để khởi động các sản phẩm mới, nhưng cách tiếp cận này có thể làm suy yếu tính bền vững lâu dài.
Các dự án như Aave và Compound cũng phải cân nhắc các đánh đổi giữa đổi mới và khả năng sinh lời.
Rộng hơn, hiệu suất quý 1 của Sky nêu bật những thách thức của giai đoạn trưởng thành của DeFi. Khi cạnh tranh gia tăng, các giao thức cần nhiều hơn là sự đổi mới về kỹ thuật - họ còn phải mang lại thương hiệu mạnh mẽ, quản trị và kỷ luật tài chính.
Sáng kiến Endgame là một thử nghiệm táo bạo, và kết quả của nó có khả năng sẽ định hình cách thức thế hệ DeFi tiếp theo phát triển.
〈Sky's Painful Transition: $5M Loss Highlights USDS Growing Pains〉Bài viết này được phát hành đầu tiên trên《CoinRank》.
