Tác giả: Patti, ChainCatcher
Biên tập: TB , ChainCatcher
Sau khi thất bại cách đây chưa đầy hai tuần, Đạo luật GENIUS của Thượng viện Hoa Kỳ đã bất ngờ thông qua một cuộc bỏ phiếu thủ tục quan trọng vào đêm Thứ Hai (ngày 20 tháng 5), đánh dấu sự trở lại của động lực chính trị cho luật stablecoin và dự kiến sẽ được thông qua trong những ngày tới.
Lần, dự luật được thông qua dưới dạng "động thái tiến hành", nghĩa là dự luật được phép bước vào giai đoạn tiếp theo của quá trình xem xét. Mặc dù điều đó không có nghĩa là luật sẽ được thông qua nhưng nó đặt nền tảng quan trọng cho cuộc bỏ phiếu tiếp theo. Theo thủ tục của Thượng viện, nếu một dự luật được chính thức thông qua, trước tiên dự luật đó phải có hơn 60 phiếu bầu trong "phiếu bầu kết thúc thảo luận" và sau đó phải được bỏ phiếu bằng đa số phiếu thông thường.
Từ thất bại đến sự phục sinh
Chỉ riêng ngày 9 tháng 5, dự luật đã bị bác bỏ với tỷ lệ 48:49 trong cùng cuộc bỏ phiếu thủ tục, và sự thất bại này chủ yếu là do những lo ngại lớn trong Đảng Dân chủ về khả năng xung đột lợi ích của gia đình Tổng thống Trump trong lĩnh vực crypto. Nhưng chỉ trong vòng một tuần, Thượng viện đã đạt được thỏa hiệp và đề xuất một dự luật sửa đổi, cuối cùng đã nhận được hơn 60 phiếu bầu trong cuộc bỏ phiếu ngày 20 tháng 5, vượt qua ngưỡng thủ tục.
Chìa khóa cho sự đảo ngược trong vòng bỏ phiếu này nằm ở sự nới lỏng các lập trường trong Đảng Dân chủ và áp lực liên tục từ các tổ chức trong ngành.
Sau khi đề xuất ban đầu bị bác bỏ, các gã khổng lồ crypto như Coinbase và Circle đã hành động nhanh chóng. Giám đốc điều hành Coinbase, Brian Armstrong, lần đầu tiên công khai bày tỏ sự ủng hộ của mình đối với dự luật và huy động người dùng nền tảng này thông qua tổ chức hành động chính trị "Stand With Crypto" của mình để liên hệ với các thành viên của Quốc hội nhằm thúc đẩy việc xem xét dự luật.
Tổ chức này hiện đã quyên góp được hơn 300 triệu đô la cho cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 và đánh giá từng thành viên của Quốc hội trong ứng dụng. Coinbase cũng nói rõ rằng nếu dự luật stablecoin không thể được thông qua, "chúng tôi sẽ không thể thúc đẩy luật về cơ cấu thị trường toàn diện hơn".
Cùng lúc đó, hai người đồng bảo trợ dự luật, Gillibrand và Lummis, đã thuyết phục thành công một số nhà lập pháp đảng Dân chủ thay đổi thái độ của họ, và Gillibrand thậm chí đã "đảo ngược" chính mình trong hai vòng bỏ phiếu.
Dòng thời gian của Đạo luật GENIUS:
- Tháng 3 năm 2025 : Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua dự thảo luật với số phiếu 18:6;
- Ngày 9 tháng 5 : Đề nghị không được thông qua (48:49) và dự luật bị bế tắc trong một thời gian;
- Ngày 15 tháng 5 : Hai bên đạt được sự thỏa hiệp và đưa ra dự luật sửa đổi;
- Ngày 19 tháng 5 : Thượng viện bỏ phiếu lần nữa (kết quả không được công bố);
- Ngày 20 tháng 5 : Động thái này được thông qua và dự luật chuyển sang giai đoạn tiếp theo;
- Đầu tháng 6 (dự kiến): Biểu quyết cuối cùng tại Thượng viện ( nếu thông qua, dự luật sẽ được chuyển đến Hạ viện để thảo luận);
- Tháng 7 đến tháng 8 (dự kiến): Ủy ban Hạ viện xem xét + Toàn thể Hạ viện thảo luận ( dự luật sẽ được Hạ viện xem xét sơ bộ và bước vào quá trình thảo luận);
- Tháng 9 đến tháng 10 (ước tính): Biểu quyết cuối cùng của Hạ viện ( nếu phiên bản do Hạ viện thông qua nhất quán với phiên bản của Thượng viện thì sẽ bước vào quá trình ký của tổng thống; nếu có sự khác biệt thì sẽ cần phải bước vào quá trình phối hợp giữa hai viện);
- Tháng 11 (dự kiến): Hai viện sẽ phối hợp và thông qua một văn bản thống nhất;
- Tháng 12 (triển vọng lạc quan): Tổng thống ký dự luật và chính thức có hiệu lực.
Diễn giải nội dung chính của dự thảo mới
Phiên bản mới của Đạo luật GENIUS thực hiện các điều chỉnh và làm rõ một số điều khoản chính, bao gồm:
Nội dung cốt lõi của khuôn khổ quản lý
- Tiêu chuẩn phát hành hạn chế : Chỉ "các đơn vị phát hành đủ điều kiện" mới có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ, bao gồm các công ty con tuân thủ quy định của các ngân hàng được quản lý hoặc các tổ chức tài chính phi ngân hàng được chính phủ liên bang chấp thuận và đáp ứng các tiêu chuẩn thận trọng.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 3(a), MỤC. 5, PHẦN 4(a)(7) - Dự trữ bắt buộc chất lượng cao theo tỷ lệ 1:1 : Tất cả stablecoin phải được hỗ trợ đầy đủ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản chất lượng cao như tiền mặt đô la Mỹ, tiền trong tài khoản của Cục Dự trữ Liên bang và trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Các bên phát hành phải công bố thành phần dự trữ của mình hàng tháng và chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 4(a)(1)(A–C), (3) - Cơ chế quản lý kép : Stablecoin có tổng giá trị phát hành không vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ phải chịu sự giám sát của cấp nhà nước. Khi vượt quá số lượng này, chúng phải được chuyển sang hệ thống quản lý liên bang để đảm bảo sự phù hợp động giữa quy mô và cường độ quản lý.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 4(c), MỤC. 6(a)(1), MỤC. 7(ngày) - Cô lập tài sản của khách hàng và bảo vệ phá sản : Nghiêm cấm việc trộn lẫn tiền của khách hàng, không thể thế reStake tài sản dự trữ và rõ ràng là những người nắm giữ stablecoin có quyền ưu tiên hoàn trả theo luật định trong trường hợp đơn vị phát hành phá sản.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 4(a)(2), MỤC. 4(a)(7)(B), MỤC. 11 - Cấm quảng cáo gây hiểu lầm : Stablecoin không được phép sử dụng các từ như "bảo hiểm FDIC" hoặc "bảo lãnh của chính phủ Hoa Kỳ" trong thương hiệu hoặc hoạt động tiếp thị để tránh công chúng nhầm lẫn chúng với tiền tệ phương pháp chính thức.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 4(e)(1–3), (9) - Cấm stablecoin sinh lợi nhuận : Bất kể đơn vị phát hành có phải là tổ chức nước ngoài hay không, các sản phẩm stablecoin có lãi suất hoặc lợi nhuận đều không được cung cấp để ngăn chặn việc lưu hành trá hình các công cụ tài chính như vậy.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 2(23)(B), MỤC. 4(a)(7) - Yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền và an ninh quốc gia : Các tổ chức phát hành Stablecoin phải tuân thủ Đạo luật bảo mật ngân hàng và thiết lập các cơ chế KYC, AML, tuân thủ lệnh trừng phạt và đánh giá rủi ro . FinCEN được phép giám sát các hoạt động liên quan.
Các điều khoản tương ứng : SEC. 4(a)(5), MỤC. 8, PHẦN 13 - Hình phạt cao cho hành vi vi phạm : Các tổ chức phát hành stablecoin mà không được phép có thể bị phạt tới 100.000 đô la mỗi ngày. Nếu hành vi vi phạm là cố ý, có thể bị truy cứu trách nhiệm hình sự.
Điều khoản tương ứng : SEC. 7(b)(5)(AC)
Điểm nổi bật của điều khoản mới:
Quy định stablecoin đang hình thành: phát hành hạn chế + dự trữ bắt buộc + giám sát kép:
Dự luật mới được sửa đổi đưa ra logic quản lý rõ ràng: ai tư cách phát hành, cách phát hành để tuân thủ và ai chịu trách nhiệm giám sát.
Đầu tiên, chỉ có “Nhà phát hành đủ điều kiện” mới có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ. "Đủ điều kiện" ở đây không chỉ bao gồm các công ty con tuân thủ của các ngân hàng được quản lý mà còn mở rộng sang một số tổ chức tài chính phi ngân hàng được chấp thuận. Thông qua những hạn chế về trình độ như vậy, rủi ro các mô hình phát hành "không có giấy phép, đòn bẩy cao, tính minh bạch thấp" tương tự như Tether được sao chép tại Hoa Kỳ sẽ bị ngăn chặn.
Thứ hai, cơ chế dự trữ được tăng cường. Bản dự thảo yêu cầu rõ ràng rằng tất cả stablecoin phải đạt được sự hỗ trợ tài sản chất lượng cao 1:1, giới hạn ở tiền mặt đô la Mỹ, tài khoản Cục Dự trữ Liên bang, trái phiếu kho bạc ngắn hạn, v.v. và phải được kiểm toán bởi các kế toán viên công chứng và công bố thông tin chi tiết về dự trữ hàng tháng.
Thứ ba là việc đưa ra cơ chế quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang: những công ty có tổng khối lượng phát hành dưới 10 tỷ đô la Mỹ sẽ chịu sự giám sát của tiểu bang, trong khi những công ty vượt quá số tiền này phải chịu sự giám sát của liên bang.
"Quản trị đạo đức" và "Kiểm tra và cân bằng dữ liệu"
Một điểm nổi bật khác của đợt sửa đổi này là những hạn chế của chính phủ liên bang đối với "danh tính" và "động cơ" của người phát hành:
Bản dự thảo lần đầu tiên đưa ra điều khoản "ranh giới đạo đức", cấm các quan chức điều hành cấp cao của liên bang (như Bộ trưởng Tài chính, Chủ tịch SEC, v.v.) tham gia trực tiếp hoặc gián tiếp vào việc phát hành stablecoin và đưa một số "nhân viên chính phủ đặc biệt" (như cố vấn Nhà Trắng David Sacks) vào danh sách hạn chế. Tuy nhiên, tổng thống và phó tổng thống đã được miễn lệnh cấm, đặc biệt là trong bối cảnh nhiều người bạn công nghệ trong chính quyền Trump đang tham gia độ sâu vào việc định hình các chính sách Web3. Động thái này chắc chắn sẽ trở thành vũ khí để các đối thủ chính trị tấn công.
Dự thảo này cũng đặt ra ngưỡng mới cho các nền tảng công nghệ lớn.
Để cảnh giác với quan điểm "nền tảng là quốc gia", tất cả các công ty công nghệ không chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực tài chính, nếu muốn phát hành stablecoin, phải được "Ủy ban đánh giá chứng nhận Stablecoin" chấp thuận và bị cấm sử dụng dữ liệu người dùng mà họ nắm giữ để tiến hành hoạt việc kinh doanh tài chính. Điều này có nghĩa là nếu Meta, Apple và Google có kế hoạch phát hành stablecoin, trước tiên họ phải giải quyết các vấn đề về "chủ quyền dữ liệu" và "lạm dụng chức năng tài chính".
Stablecoin nước ngoài lại gặp phải "điều khoản hạn chế địa lý"
Một điều khoản mới gây tranh cãi khác trong dự thảo là cơ chế sàng lọc tuân thủ đối với các đơn vị phát hành stablecoin ở nước ngoài. Bộ Tài chính được phép đưa ra ba yêu cầu đối với các tổ chức phát hành không phải của Hoa Kỳ như Tether:
- Liệu nó có thể hợp tác về mặt kỹ thuật với cơ quan thực thi pháp luật của Hoa Kỳ hay không;
- Liệu quốc gia cư trú có phải là “quốc gia tuân thủ” hay không;
- Có đủ tài sản để hỗ trợ hay không.
Điều này không chỉ biến Bộ Ngân khố Hoa Kỳ trở thành "nhà phân phối"stablecoin quốc tế trên thực tế mà còn tạo đủ không gian cho các động thái ngoại giao và địa chính trị. Một khi quan hệ ngoại giao với một quốc gia xấu đi, cơ chế này thậm chí có thể được sử dụng như một công cụ gây sức ép tài chính, và thế giới bên ngoài đã bày tỏ mối quan ngại rõ ràng rủi ro chính trị hóa cơ chế này.
Sự vắng mặt của FDIC để lại một khoảng trống trong cơ chế chạm đáy
Mặc dù các cơ quan quản lý đã tăng cường tính minh bạch và yêu cầu quản lý thận trọng, dự luật không bao gồm stablecoin thanh toán trong hệ thống Bảo hiểm tiền gửi liên bang (FDIC). Thay vào đó, luật chỉ yêu cầu bên phát hành nộp báo cáo đánh giá phá sản và phân tách tài sản trong vòng ba năm. Điều này cũng có nghĩa là một khi xảy ra đợt thoái vốn quy mô lớn hoặc sự sụp đổ của các tổ chức tài chính liên quan, người dùng stablecoin vẫn sẽ gặp khó khăn trong việc nhận được sự bảo vệ của tổ chức với tư cách là "người cho vay cuối cùng".
Điều này có ý nghĩa gì đối với ngành công nghiệp crypto?
Giải phóng tiềm năng của hàng trăm tỷ quỹ
Nếu Đạo luật GENIUS cuối cùng được thông qua, nó sẽ đặt nền tảng quản lý liên bang cho việc phát hành hợp pháp stablecoin tại Hoa Kỳ, đánh dấu lần đầu tiên một trong những cơ sở hạ tầng quan trọng nhất ngành công nghiệp crypto được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính chính thống.
Hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã đạt khoảng 250 tỷ đô la Mỹ. Chúng là cơ sở hạ tầng cốt lõi hỗ trợ thanh khoản của thị trường crypto , mạng lưới thanh toán và thậm chí là thanh toán xuyên biên giới. Việc tuân thủ stablecoin có thể tạo đòn bẩy cho hàng trăm tỷ đô la tiền mới vào thị trường và thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính truyền thống hơn, bao gồm các ngân hàng Phố Wall và các công ty thanh toán lớn, đẩy nhanh quá trình gia nhập thị trường.
Luật về cơ cấu thị trường trở thành chiến trường tiếp theo
Bất chấp những đột phá lớn trong quy định stablecoin, quá trình xây dựng thể chế chung của ngành công nghiệp crypto vẫn đang trong giai đoạn đầu, đặc biệt là về các vấn đề cấu trúc thị trường như giám sát sàn giao dịch, phát hành token và phạm vi áp dụng của luật chứng khoán, những khoảng trống về mặt lập pháp vẫn cần được lấp đầy.
CEO của Coinbase, Brian Armstrong, gần đây đã phát biểu trên cùng một sân khấu với hai nhà thúc đẩy luật stablecoin, Thượng nghị sĩ Gillibrand và Lummis: “Stablecoin chỉ là bước đầu tiên. Điều chúng ta cần hơn nữa là luật về cấu trúc thị trường hoàn chỉnh”.
Vấn đề này nhạy cảm hơn vì nó liên quan đến tranh cãi cốt lõi về việc liệu token có phải là chứng khoán hay không.
Hiện tại, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vẫn chưa đạt được sự phân chia rõ ràng về thẩm quyền quản lý. Trong thời kỳ chính quyền Biden, SEC đã lần khởi kiện các nền tảng crypto vì "phát hành chứng khoán bất hợp pháp"; nhưng sau khi phe Trump lên nắm quyền, họ đã nhanh chóng tuyên bố "rút lại mọi vụ kiện liên quan" và hứa sẽ không theo đuổi vấn đề này, gây ra lo ngại từ thế giới bên ngoài về những thay đổi trong định hướng quản lý.
Sự tham gia độ sâu của gia đình Trump làm tăng rủi ro chính trị hóa luật pháp
Trong quá trình thúc đẩy Đạo luật GENIUS, thật khó để bỏ qua trò chơi chính trị đằng sau nó. Trong những năm gần đây, gia đình Trump đã đầu tư mạnh mẽ vào lĩnh vực crypto , bao gồm nhiều lĩnh vực như khai thác Bitcoin , NFT, meme coin, stablecoin và ETF. Vì lý do này, một số nhà lập pháp đảng Dân chủ đang chờ đợi và quan sát, thậm chí có thái độ thù địch đối với việc thúc đẩy luật crypto nói chung, vì lo ngại rằng họ sẽ "bật đèn xanh" cho nguồn vốn liên kết với Trump.
Tuy nhiên, trong điều khoản "ranh giới đạo đức" của dự luật sửa đổi mới nhất, tổng thống và phó tổng thống được miễn lệnh cấm. Vào thời điểm nhiều người bạn công nghệ trong chính quyền Trump đang tham gia độ sâu vào bối cảnh các chính sách Web3, động thái này chắc chắn sẽ trở thành vũ khí tấn công của các đối thủ chính trị.
Quan điểm của luật sư: Việc giám sát được làm rõ sẽ mở ra một giai đoạn phát triển mới cho stablecoin
Để đạt được mục đích này, ChainCatcher đã phỏng vấn các luật sư chuyên nghiệp trong ngành để phân tích tác động thực tế của Đạo luật GENIUS đối với ngành.
Guo Yatao, một luật sư chuyên về Web3 và crypto, cho biết khi Đạo luật GENIUS được thực hiện, nó sẽ mang lại sự rõ ràng về mặt quy định được mong đợi từ lâu cho stablecoin, một cơ sở hạ tầng quan trọng. “Stablecoin là máu của thị trường crypto. Mọi người đều sử dụng chúng trước đây, nhưng quy định thì mơ hồ và mọi người luôn lo lắng. Bây giờ khuôn khổ đã rõ ràng và các vấn đề cốt lõi như cơ chế dự trữ, cô lập tài sản và trình độ phát hành đã được giải quyết, đây là động lực quan trọng thúc đẩy niềm tin của thị trường.”
Ông chỉ ra rằng ý nghĩa của dự luật không chỉ là "cung cấp các quy tắc cho những người có đủ điều kiện pháp lý tuân theo" mà còn mở ra các kênh để các tổ chức tài chính truyền thống tham gia. "Trước đây, không phải họ không muốn làm, mà là họ không biết bắt đầu từ đâu. Bây giờ, khi con đường tuân thủ đã rõ ràng, các ngân hàng, công ty thanh toán lớn và những công ty khác dự kiến sẽ tham gia thị trường một cách mạnh mẽ, không chỉ mang lại tiền mà còn cả tín dụng và cơ sở hạ tầng."
Tuy nhiên, luật sư Guo cũng nhắc nhở rằng việc ban hành luật stablecoin chỉ là bước đầu tiên. "Vẫn còn nhiều vấn đề phức tạp hơn nữa, chẳng hạn như các vùng xám như giám sát sàn giao dịch và đặc điểm của token. Luật đầu tiên stablecoin cho thấy hai bên đã bắt đầu tìm được sự đồng thuận về các vấn đề cơ bản, nhưng vẫn còn một chặng đường dài để thiết lập một hệ thống quản lý hoàn chỉnh."
Mao Jiehao, luật sư cao cấp tại Công ty luật Shanghai Mankiw, cũng cho rằng rằng sự thúc đẩy của Đạo luật GENIUS là tín hiệu cho thấy hệ thống quản lý Web3 đang dần hình thành. “Việc thúc đẩy khuôn khổ stablecoin tuân thủ của các quốc gia chính thống sẽ giúp làm rõ ranh giới về quyền lợi, trách nhiệm và chuẩn mực hành vi của tất cả các bên, đồng thời cũng sẽ đẩy nhanh quá trình tích hợp Web2 và Web3.”
Ông cũng chỉ ra rằng việc triển khai stablecoin tuân thủ có thể tạo ra làn sóng điên cuồng đúc tiền pháp định thành stablecoin tuân thủ trong ngắn hạn và cũng sẽ thúc đẩy sự xuất hiện của nhiều dự án ứng dụng hơn, đặc biệt là trong các lĩnh vực như DeFi và RWA ( token hóa tài sản thực).
"Đối với những đơn vị phát hành stablecoin, chìa khóa cho sự cạnh tranh trong tương lai nằm ở việc ai có thể cung cấp các kịch bản sử dụng hấp dẫn hơn. Họ hy vọng rằng người dùng sẽ đổi tiền pháp định lấy stablecoin của họ và đằng sau đó, họ cần tài sản thực sự và ổn định có lãi suất để hỗ trợ họ. RWA là sự phù hợp tự nhiên." Luật sư Mao nói thêm, "Liệu có thể mở ra nhiều kịch bản hạ cánh hơn hay không" sẽ trở thành chìa khóa cho cuộc đấu tranh giữa các đơn vị phát hành stablecoin và sự cạnh tranh do ứng dụng này thúc đẩy sẽ đẩy nhanh sự trưởng thành và khác biệt của thị trường stablecoin.
Giày quy định đã hạ cánh, và bước tiếp theo vẫn chưa biết
Trên thực tế, Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ có thể dự đoán được về việc tuân thủ của stablecoin. Tuy nhiên, yếu tố thực sự quyết định liệu ngành công nghiệp crypto có thể gia nhập hệ thống tài chính chính thống hay không không chỉ là tình trạng pháp lý của stablecoin thanh toán ổn định, mà còn là liệu toàn bộ cấu trúc thị trường có thể xây dựng được một khuôn khổ pháp lý rõ ràng, thống nhất và mạnh mẽ hay không.
Do đó, mặc dù khả năng dự luật được Hạ viện thông qua đã tăng đáng kể, nhưng việc thông qua cuối cùng vẫn cần phải vượt qua nhiều rào cản chính trị như sự phối hợp giữa hai viện và chữ ký của tổng thống. Theo những người trong ngành, thời gian lạc quan nhất để dự luật được thông qua dự kiến là cuối năm 2025.
Ngoài ra, việc liệu Hoa Kỳ có thể hoàn thiện luật về các cơ chế cốt lõi như sàn giao dịch, phát hành token và dòng vốn xuyên biên giới trong tương lai hay không sẽ quyết định liệu "làn sóng tuân thủ lần " trong ngành công nghiệp crypto có thể xảy ra hay không.
