1. Chính sách: Luật Stablecoin phá vỡ sự im lặng và "Đạo luật GENIUS" giải phóng hàng trăm tỷ "thanh khoản theo kiểu đô la"
Vào ngày 14 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật quản lý stablecoin GENIUS với 69 phiếu thuận và 31 phiếu chống, đánh dấu dự luật chính thức được đưa vào quá trình sửa đổi cuối cùng và bỏ phiếu toàn thể. Đây là bước đột phá lớn trong lịch sử Hoa Kỳ lần đầu tiên khi đưa stablecoin vào hệ thống lập pháp liên bang, điều này cũng có nghĩa là ngành công nghiệp crypto sẽ mở ra thanh khoản gia tăng chưa từng có trong khuôn khổ tuân thủ. Bản chất của dự luật này là cung cấp một cơ chế hoạt động rõ ràng và hợp pháp cho thị trường stablecoin đô la Mỹ, hiện có giá trị khoảng 200 tỷ đô la Mỹ và từ lâu đã nằm trong vùng xám, do đó thực sự đưa lượng lớn vốn đô la Mỹ ngoài thị trường vào hệ thống Chuỗi và mở ra kênh chính của " thanh khoản theo kiểu đô la Mỹ" cho toàn bộ hệ sinh thái crypto .
Bối cảnh lập pháp của Đạo luật GENIUS có tính cấp thiết thực tiễn cao. Một mặt, stablecoin, dưới dạng "đô la trên Chuỗi ", đã trở thành tài sản cơ bản của các giao dịch crypto và tài chính DeFi, nhưng chúng từ lâu đã nằm trong khoảng trống pháp lý tại Hoa Kỳ và thậm chí đã từng bị nhiều tổ chức như Bộ Tài chính và SEC đổ lỗi. Mặt khác, quá trình số hóa tiền tệ hợp pháp toàn cầu và các chính sách quản lý stablecoin như đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và Đạo luật MiCA của EU đang được đẩy nhanh. Hoa Kỳ cần khẩn trương đưa ra câu trả lời của riêng mình trong "cuộc cạnh tranh địa chính trị tài chính", và sự tuân thủ của stablecoin đã trở thành chiến trường biên giới để duy trì vị trí chủ đạo toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Do đó, Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược. Đây không chỉ là phản ứng mang tính quy định đối với đổi mới tài chính mà còn là sự mở rộng kỹ thuật số của cơ sở hạ tầng tài chính đô la Mỹ.
Theo quan điểm thiết kế các điều khoản, dự luật yêu cầu tất cả stablecoin phải được phát hành bởi các ngân hàng hoặc tổ chức ủy thác tín nhiệm đã đăng ký ở cấp liên bang hoặc tiểu bang Hoa Kỳ và sử dụng 100% tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ ngắn hạn làm tài sản dự trữ, công bố tình trạng dự trữ cho công chúng hàng ngày và chịu sự giám sát của ba bên bởi Bộ Tài chính, SEC và CFTC. Nói cách khác, stablecoin trong tương lai không chỉ phải "tuân thủ" mà còn phải " kiểm toán trên Chuỗi ". Tiêu chuẩn cao này nhắm trực tiếp vào các vấn đề rủi ro tín dụng và thiếu minh bạch kiểm toán tồn tại trong các mô hình stablecoin truyền thống như USDT. Dự luật này cũng thiết lập cụ thể điều khoản loại trừ CBDC, nêu rõ mục tiêu không phải là thúc đẩy tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, mà là xây dựng "hệ thống cạnh tranh không có stablecoin" theo định hướng thị trường. Điều này có ý nghĩa thực tiễn to lớn trong bối cảnh chính trị hiện tại và cũng mở đường cho sự phát triển lâu dài của stablecoin đô la Mỹ dựa trên thị trường.
Điều đáng chú ý là Đạo luật GENIUS không chỉ nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ phía đảng Cộng hòa mà còn nhận được sự chấp thuận ngầm của một số đảng viên Dân chủ ôn hòa. Phe Trump thậm chí còn coi đây là cốt lõi của chiến lược tài chính kỹ thuật số trong tương lai. Cố vấn crypto của Trump, David Sacks, tuyên bố công khai rằng sau khi dự luật được thông qua, nó sẽ giải phóng "hàng nghìn tỷ đô la" nhu cầu Chuỗi đối với trái phiếu Mỹ ngắn hạn, gián tiếp hiện thực hóa quá trình tiêu hóa kỹ thuật số của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và giảm bớt áp lực tái cấp vốn tài chính. Đồng thời, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã bắt đầu mở các giao diện dữ liệu và cơ chế kiểm toán cho stablecoin tuân thủ quy định, và SEC đã bắt đầu soạn thảo các quy tắc quản lý hỗ trợ cho crypto. Những dấu hiệu này cho thấy các cơ quan chính phủ đang tích cực mở đường cho việc thực hiện dự luật.
Sê-Ri hệ thống và sự chuẩn bị tài chính này có nghĩa là sau khi dự luật được thông qua, một hệ sinh thái đô la trên Chuỗi hợp pháp, minh bạch và có sự kết nối độ sâu với tài chính truyền thống sẽ nhanh chóng được hình thành. Các công ty công nghệ tài chính lớn như Circle, PayPal, Visa và JPMorgan có khả năng sẽ tham gia vào hệ thống phát hành và thanh toán bù trừ thế hệ stablecoin mới ngay từ đầu và trở thành những đơn vị tiên phong trong việc mở rộng quá trình số hóa đồng đô la Mỹ trên toàn cầu. Theo cơ chế này, thị trường crypto cũng sẽ đạt đến bước ngoặt khi kết nối hoàn toàn với thị trường vốn truyền thống. Đặc biệt, trái phiếu Mỹ ngắn hạn sẽ được đưa vào Chuỗi lượng lớn và trở thành tài sản thế chấp tiêu chuẩn của stablecoin . Tính biến động thấp và đặc điểm tín dụng cao của chúng sẽ cung cấp một "mỏ neo lãi suất không rủi ro " mới cho toàn bộ hệ thống tài chính Chuỗi .
Có thể thấy trước rằng khi dự luật được chính thức ban hành, thị trường stablecoin của Hoa Kỳ sẽ chuyển từ trạng thái không được quản lý sang mô hình mới "quản lý chặt chẽ + minh bạch cao". Stablecoin không tuân thủ như USDT và Dai có thể phải chịu áp lực xây dựng lại mô hình của mình, trong khi stablecoin của Hoa Kỳ như USDC và PYUSD dự kiến sẽ chiếm vị trí chủ đạo về mặt tuân thủ. Về mặt tài trợ, theo ước tính của nhiều tổ chức, chỉ riêng giai đoạn đầu tiên dự kiến sẽ đưa 200 đến 400 tỷ đô la stablecoin mới được phát hành vào thị trường Chuỗi . Điều này không chỉ tái cấu trúc cơ chế thanh toán và bù trừ Chuỗi mà còn trực tiếp làm tăng giá trị neo định giá của Bitcoin và tài sản chính thống. Trước đây, giá Bitcoin chủ yếu được chi phối bởi spot và vốn tương lai, nhưng trong tương lai, cơ chế “gửi tiền USD theo Chuỗi ” do stablecoin thực hiện sẽ trở thành nền tảng mới của hệ thống giá Bitcoin .
Sự ra đời của Đạo luật GENIUS đánh dấu bước ngoặt lịch sử trong quá trình chuyển đổi stablecoin từ công cụ bên lề thành cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi. Những gì nó giải phóng không chỉ là thanh khoản, mà còn là sự tái cân bằng quyền thống trị của Hoa Kỳ đối với trật tự tài chính Chuỗi. Trong kiến trúc mới này, stablecoin sẽ trở thành vũ khí chiến lược để “nối liền Chuỗi Mỹ” và tài chính crypto sẽ thực sự chuyển từ phòng thí nghiệm xám sang một con đường được thể chế hóa. Với dòng tiền tuân thủ ồ ạt, thị trường có thể mở ra một vòng "thị trường bò vĩ mô" mới vào nửa cuối năm 2025 và quỹ đầu tư stablecoin cũng sẽ trở thành "đường lối chính sách" dẫn dắt vòng thị trường này.
2. Hoàn cảnh kinh tế vĩ mô: trái phiếu Mỹ giảm, hoàn cảnh tài trợ trở nên lỏng lẻo hơn một chút và "QE vô hình" bước vào giai đoạn mới
Thị trường crypto hiện tại đang trải qua quá trình định giá lại vốn do những thay đổi trong hoàn cảnh vĩ mô toàn cầu. Cốt lõi của xu hướng này là sự tái cân bằng giữa những mâu thuẫn về mặt cấu trúc của chính sách nợ và lãi suất của Hoa Kỳ, cũng như thực tế thị trường tiền tệ chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng theo mối liên hệ giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Những thay đổi gần đây của thị trường đã phản ánh rõ ràng tín hiệu chuyển hướng này. Lợi suất tỷ suất lợi nhuận Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã giảm mạnh so với mức cao nhất và hiện đã giảm xuống còn 4,46%. Kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất dài hạn đã nới lỏng, phản ánh rằng các quỹ đã bắt đầu xác định lại sự đánh đổi giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát của Hoa Kỳ. Đây là điều kiện tiên quyết thuận lợi cho việc tái cấu trúc định giá tất cả tài sản rủi ro , bao gồm cả Bitcoin . Xu hướng giảm tỷ suất lợi nhuận kho bạc lần không phải là kết quả thuần túy của giao dịch thị trường mà là sản phẩm của sự can thiệp chủ động của Bộ Tài chính. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã công bố trong tháng này về việc triển khai hoạt động mua lại trái phiếu kho bạc trị giá 40 tỷ đô la. Mặc dù không được vận hành rõ ràng dưới tên gọi "QE" như nới lỏng định lượng truyền thống, nhưng cơ chế cốt lõi của nó về cơ bản giống với QE: tích cực mua vào trái phiếu kho bạc đã phát hành để phục hồi áp lực thanh khoản và tái cấp vốn cho một vòng nợ mới với lãi suất thấp. Phố Wall thường coi đây là một loại "QE vô hình" hoặc "hoạt động giống QE". Quan trọng hơn, hoạt động này không đòi hỏi sự hợp tác của Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, nghĩa là nó đạt được mục tiêu kiềm chế mức lãi suất thực tế trên thị trường mà không cần phải mở rộng bảng cân đối kế toán tài sản. Đánh giá từ kết quả, sau khi bắt đầu đợt mua lại này, chỉ báo số biến động thị trường trái phiếu MOVE đã nhanh chóng giảm, phản ánh kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất trong tương lai đã ổn định. Sự ổn định này chính là tín hiệu " hoàn cảnh tiền tệ ôn hòa" mà tài sản crypto cần nhất ở khía cạnh vĩ mô.
Cùng lúc đó, áp lực lạm phát tại Hoa Kỳ đã giảm nhẹ khi cả dữ liệu CPI và PPI đều giảm theo tháng và sự đồng thuận trong Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ về việc tiếp tục duy trì lãi suất cao đang nới lỏng. Trước đó, thị trường lo ngại rằng "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn" sẽ kìm hãm định giá tài sản rủi ro , nhưng khi lạm phát hạ nhiệt và gánh nặng tài chính tăng lên, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã dần đưa ra tín hiệu rằng họ có thể điều chỉnh lập trường chính sách của mình vào nửa cuối năm. Gần đây, một số thành viên bỏ phiếu đã ngừng nhấn mạnh vào "tiếp tục tăng lãi suất" trong bài phát biểu của mình mà tập trung nhiều hơn vào "phản ứng linh hoạt sau khi xem xét dữ liệu". Điều này cho thấy giọng điệu của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trong giai đoạn tiếp theo sẽ chuyển từ “kiểm soát lạm phát” sang “ổn định tăng trưởng” và “duy trì tính bền vững nợ”. Quá trình điều chỉnh chính sách này về cơ bản là động lực thúc đẩy nới lỏng tiền tệ ở mức độ vừa phải.
Ngay khi nền kinh tế vĩ mô bắt đầu chậm lại và cơ hội điều chỉnh chính sách mở ra, thì đầu kia của hệ thống tài chính toàn cầu - thị trường crypto- đang trải qua một bước ngoặt hiếm hoi về mặt cấu trúc: cơ cấu tài trợ Chuỗi càng được tối ưu hóa và tỷ lệ người nắm giữ dài hạn đạt mức cao mới. Dữ liệu của Glassnode cho thấy 97% địa chỉ Bitcoin hiện đang có lãi và lượng cung ứng thanh khoản Chuỗi cũng đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH). Điều này có nghĩa là giá Bitcoin không chỉ bị chi phối bởi hoạt động đầu cơ ngắn hạn mà còn được định giá lại trong hoàn cảnh thanh khoản đang dần thắt chặt và niềm tin của thị trường được củng cố. Trong bối cảnh vị thế giữ mang tính cấu trúc này, một khi hoàn cảnh vĩ mô phát đi tín hiệu nới lỏng, khẩu vị rủi ro sẽ nhanh chóng phục hồi và không gian định giá của các loại tiền tệ chính thống sẽ được mở lại.
Điều đáng chú ý hơn là việc trái phiếu Mỹ liên tục giảm đang định hình lại vị thế của "mốc tỷ suất lợi nhuận không rủi ro " trên thị trường vốn toàn cầu. Trong hai năm qua, trái phiếu Mỹ đã có tác động hạn chế đến tài sản kỹ thuật số, nhưng khi tỷ suất lợi nhuận đi xuống, chi phí cơ hội giữa việc nắm giữ tài sản crypto và nắm giữ tiền mặt đang giảm nhanh chóng. Thậm chí trong một số khung thời gian, lợi suất quản lý tài sản bằng stablecoin trên Chuỗi tỷ suất lợi nhuận vượt qua trái phiếu Mỹ có cùng kỳ hạn. Sự tái cân bằng chênh lệch lãi suất vi mô này đang thúc đẩy một số quỹ chảy ngược trở lại tài sản Chuỗi . Trong hoàn cảnh lãi suất thực tế thấp hơn, người nắm giữ stablecoin sẽ sẵn sàng tham gia DeFi hơn để có được lợi nhuận vượt trội, qua đó thúc đẩy giá của tài sản chính thống được đại diện bởi Bitcoin và Ethereum tiếp tục tăng.
Dòng tiền liên tục spot Bitcoin ETF giao ngay càng khẳng định sự thay đổi trong logic định giá tài sản crypto do sự thay đổi vĩ mô mang lại. Ngay cả khi chứng khoán Hoa Kỳ chao đảo vì lo ngại về xếp hạng tín dụng và tài chính, giá Bitcoin vẫn vượt qua Cao nhất mọi thời đại (ATH) là hơn 110.000 đô la vào cuối tuần, cho thấy khả năng phục hồi đáng chú ý của thị trường. Dòng tiền đổ vào các sản phẩm ETF về cơ bản là một "phiếu bầu" cho sự ổn định của các yếu tố cơ bản kinh tế vĩ mô: nghĩa là, các nhà đầu tư tổ chức tin rằng Bitcoin có đặc tính neo giữ giá trị dài hạn trong hoàn cảnh hiện tại và có thể phòng ngừa sự bất ổn của thị trường tài chính truyền thống. Khi chu kỳ lãi suất giảm đang đến gần và kỳ vọng của thị trường về "sự tái lạm phát của tài sản tài chính" tăng lên, tâm lý tránh rủi ro và logic gia tăng giá trị của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" sẽ ngày càng hấp dẫn.
Nhìn chung, hoàn cảnh vĩ mô đang bước vào giai đoạn mới “nới lỏng cơ cấu + điều chỉnh hồi chính sách + định giá lại vốn”. Từ hoạt động mua lại của Kho bạc đến kỳ vọng của thị trường về sự thay đổi của Fed, đến sự suy giảm chung của tỷ suất lợi nhuận trái phiếu và dòng vốn ETF ổn định liên tục chảy vào, tất cả các biến số đang cùng nhau thúc đẩy tài sản crypto vào quỹ đạo thị trường bò với khả năng phục hồi vốn có. Trong bối cảnh này, Bitcoin không chỉ là động lực của thị trường mà còn là nền tảng định giá lại toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Các hướng đi chính như stablecoin , DeFi, RWA ( token hóa tài sản thế giới thực), v.v. sẽ mang lại nguồn vốn và cổ tức lớn hơn cho người dùng với sự hỗ trợ của vòng xúc tác vĩ mô này.
3. Cấu trúc Chuỗi: Nguồn cung lưu thông của BTC đạt mức cao mới, ETF tiếp tục thu hút tiền và cấu trúc token ổn định
Lý do tại sao Bitcoin có thể tiếp tục tăng cường và vượt qua mức 110.000 đô la để lập Cao nhất mọi thời đại (ATH) trong hoàn cảnh nhiều biến số vĩ mô và chính sách đan xen vào nhau là do cấu trúc Chuỗi của nó đang trải qua quá trình tái thiết độ sâu . Một mặt, dữ liệu các nền tảng phân tích Chuỗi như Glassnode cho thấy nguồn cung lưu thông của BTC đã tăng lên Cao nhất mọi thời đại (ATH), điều này có nghĩa là ngày càng có nhiều Bitcoin được các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ chặt chẽ và bị khóa trong ví của họ, mà không chảy vào thị trường giao dịch. Hiện tượng này không chỉ là sự thay đổi trong chỉ báo kỹ thuật mà còn phản ánh sự củng cố niềm tin mang tính cấu trúc trên thị trường: nhiều nhà đầu tư coi Bitcoin là tài sản lưu trữ giá trị dài hạn thay vì là token ngắn hạn và sẵn sàng đổi thời gian lấy không gian và chờ đợi giá trị dài hạn được giải phóng.
Đằng sau xu hướng này là kết quả của việc các sản phẩm ETF Bitcoin spot liên tục thu hút các quỹ chính thống trong những tháng gần đây. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng dòng tiền ròng chảy vào của nhiều ETF spot Bitcoin tại Hoa Kỳ đã vượt quá hàng chục tỷ đô la Mỹ, đặc biệt là với sự tham gia của các công ty quản lý tài sản khổng lồ như BlackRock và Fidelity. Các quỹ này không phải là hoạt động đầu cơ ngắn hạn, mà có nhiều khả năng đại diện cho "sự phân bổ chính thức" vốn tổ chức dài hạn vào BTC của các quỹ hưu trí truyền thống, quỹ đầu tư quốc gia, văn phòng gia đình, v.v. Sự tham gia của họ không chỉ cung cấp hỗ trợ mua mạnh mẽ mà còn có tác động sâu sắc đến cấu trúc thanh khoản thị trường của Bitcoin. So với mô hình thị trường trước đây do nhà đầu tư bán lẻ thống trị sàn giao dịch và có những thăng trầm mạnh mẽ, giá Bitcoin ngày nay mang tính "thể chế" hơn: tính biến động đang hội tụ, xu hướng rõ ràng, sự thoái lui bị hạn chế và dòng tiền vào ổn định.
Quan trọng hơn, xét về góc độ cấu trúc token, Bitcoin đang dần thoát khỏi số phận lịch sử là bị mắc kẹt ở mức cao trong mọi thị trường bò . Đợt tăng này không phải do nguồn tiền không mất phí thúc đẩy mà do các nhà đầu tư tổ chức có bối cảnh tài trợ dài hạn và " người nắm giữ dài hạn mới" có hiểu biết độ sâu về hoàn cảnh vĩ mô và hệ thống tiền tệ. Có thể thấy từ dữ liệu Chuỗi rằng mặc dù số lượng địa chỉ hoạt động vẫn ổn định nhưng tỷ lệ chuyển động token ngắn hạn thường xuyên giảm, cho thấy không có hành vi đầu tư ngắn hạn nào trên thị trường muốn rút tiền và tâm lý thị trường vẫn trong phạm vi hợp lý và lạc quan. Đồng thời, thời gian nắm giữ tiền trung bình trong tay người nắm giữ lâu dài (LTH) tiếp tục kéo dài, cho thấy nền tảng đồng thuận của Bitcoin đang được củng cố hơn nữa.
Dòng tiền ETF chảy vào, nguồn cung lưu thông cao kỷ lục và chiếm tỷ lệ người token người nắm giữ dài hạn ngày càng tăng cùng nhau tạo nên "mỏ neo" cho giá Bitcoin hiện tại. Đây cũng chính là lý do cơ bản giúp nó có thể đạt được tăng độc lập và chống lại được sự suy giảm, cú sốc khi thị trường truyền thống vẫn còn nhiều bất ổn. Không giống như chu kỳ trước, Bitcoin đang dần chuyển sang được công nhận là "tài sản dự trữ". Nó không còn chỉ là thước đo giá trong ngành công nghiệp crypto nữa mà đã đạt được địa vị tài sản chiến lược ngang bằng với vàng và trái phiếu trong bối cảnh phân bổ vốn toàn cầu.
Đồng thời, sê-ri cơ sở hạ tầng trên Chuỗi xung quanh hệ sinh thái Bitcoin đang ngày càng hoàn thiện. Số lượng sản phẩm liên kết stablecoin với BTC tiếp tục tăng và sự kết hợp giữa các công cụ DeFi Chuỗi và tài sản Bitcoin đã trở nên sôi động. Một số người dùng có giá trị tài sản ròng cao thậm chí còn sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp các hoạt động vay mượn Chuỗi và quản lý quản lý tài sản, điều này cũng cho phép giải phóng hiệu quả vốn của Bitcoin ở một mức độ nhất định. Các dự án như dự án BTC Staking trên chuỗi công khai HTX hoặc mô hình cấu hình neo giá vào Bitcoin của các stablecoin TUSD và USDD do mạng lưới TRON thúc đẩy đã củng cố thêm nhân vật Bitcoin trong hệ thống tài chính Chuỗi . Bitcoin không còn chỉ là "tài sản theo dõi giá cả" mà đang dần trở thành "tài sản được sử dụng". Những thay đổi về mặt logic cấu trúc đằng sau điều này sẽ mang lại sự hỗ trợ vững chắc hơn cho thị trường trung và dài hạn.
Có thể nói rằng Bitcoin đã hoàn thành quá trình chuyển đổi từ “công cụ giao dịch” thành “tài sản của tổ chức”, và ý nghĩa của sự thay đổi về mặt cấu trúc này vượt xa những biến động ngắn hạn. Theo góc nhìn dữ liệu Chuỗi , thị trường Bitcoin ngày nay đã trưởng thành hơn, ổn định hơn và có tiềm năng dài hạn hơn bất kỳ chu kỳ nào trước đây. Điều này không chỉ tạo ra nền tảng vững chắc cho xu hướng tăng liên tục trong tương lai mà còn thiết lập "mỏ neo định giá" cho toàn bộ thị trường tài sản crypto , trở thành động lực thực sự cho xu hướng cấu trúc thị trường bò.
4. Hành vi giao dịch: Cấu trúc mua bán dài hạn lành mạnh, thị trường chưa quá nóng và dư địa điều chỉnh hồi còn hạn chế
Khi Bitcoin vượt qua Cao nhất mọi thời đại (ATH) nhờ kỳ vọng nới lỏng vĩ mô và các chính sách thuận lợi, câu hỏi mà các nhà đầu tư quan tâm nhất là: Liệu thị trường hiện tại có đang quá nóng không? Liệu có điều chỉnh hồi mạnh không? Theo quan điểm giao dịch, câu trả lời là “chưa”. Mặc dù đợt tăng này diễn ra nhanh chóng, nhưng cơ cấu giao dịch và tâm lý nhà đầu tư cho thấy nhịp độ kiểm soát khá lành mạnh. Không có sự hoảng loạn hay dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy sự tích lũy đòn bẩy quá mức. Tỷ lệ tài trợ trên thị trường tương lai vẫn ở mức trung tính hợp lý, không có mức phí bảo hiểm dương đáng kể nào, cho thấy tâm lý tăng giá của thị trường là mạnh nhưng không mất kiểm soát; Cấu trúc chênh lệch giữa spot và hợp đồng cũng duy trì ổn định, qua đó khẳng định thêm rằng xu hướng giá hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch spot thay vì đòn bẩy phái sinh .
Theo góc nhìn của thị trường quyền chọn, tỷ lệ quyền chọn kỳ vọng tăng giá/ bearish trên sàn giao dịch chính thống vẫn ở mức tăng giá, đặc biệt là trong các hợp đồng trung hạn từ cuối tháng 6 đến tháng 9. Các vị thế quyền chọn kỳ vọng tăng giá đang hoạt động, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư vẫn có kỳ vọng tăng trong vài quý tới. Ngoài ra, đường cong biến động quyền chọn có độ dốc nhẹ hướng lên và không tăng đột ngột do giá kéo lên, cho thấy thị trường không định giá quá cao mức độ biến động trong tương lai. Trong bối cảnh này, bất kỳ điều chỉnh hồi kỹ thuật nào cũng có thể chỉ là hoạt động chốt lời ngắn hạn chứ không phải là sự đảo ngược xu hướng. "Mô hình điều chỉnh hồi nhẹ và thị trường tăng giá chậm" này là đặc điểm điển hình thị trường bò có cấu trúc.
Ngoài ra, chỉ báo trên Chuỗi cũng hỗ trợ quan điểm này. Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận vị thế giữ Bitcoin trung bình đã tăng lên mức cao, nhưng hành vi "thực hiện lợi nhuận" không tập trung; chỉ báo hoạt động và dữ liệu dòng vốn chảy vào đang tăng đồng thời, và các đặc điểm hàng đầu điển hình về giá tăng và hoạt động của người dùng phân kỳ vẫn chưa xuất hiện. Trong khi đó, Chỉ số Sợ hãi và Tham lam, mặc dù tăng lên mức “Tham lam cực độ”, vẫn còn cách xa mức cao nhất của thị trường bò năm 2021. Điều quan trọng là không có dòng vốn chảy ra quy mô lớn hay sự cắt giảm vị thế của các tổ chức nào được ghi nhận trên nền tảng giao dịch chính thống như Binance , HTX và Coinbase, điều này có nghĩa là những người tham gia cốt lõi trên thị trường vẫn đang nắm giữ hoặc thậm chí gia tăng thu mua thay vì rút lui.
Điều đáng chú ý là sức khỏe và sự ổn định của cơ cấu giao dịch thị trường hiện tại cũng được hưởng lợi từ quá trình “giảm đòn bẩy độ sâu” trong chu kỳ thanh toán trước đó. Mặc dù các sự kiện như sự sụp đổ của FTX, LUNA về 0, thanh lý Three Arrows và phá sản của Genesis vào năm 2022 đã gây ra sự hoảng loạn trong ngắn hạn, nhưng chúng cũng đã giải quyết được lượng lớn đòn bẩy quá mức và các chuỗi mong manh, cho phép thị trường bước vào Kênh giá tăng dần ổn định hơn. Điều này cũng đặt hoàn cảnh vững chắc cho sự đột phá ổn định của giá Bitcoin trong vòng này.
Theo quan điểm của nhà đầu tư bán lẻ , dữ liệu Chuỗi cho thấy mặc dù số lượng ví mới đã phục hồi nhưng vẫn còn lâu mới đạt đến mức "bùng nổ kiểu FOMO" trong chu kỳ bong bóng. Mặc dù mức độ tìm kiếm phổ biến, khối lượng thảo luận trên mạng xã hội và mức độ phổ biến của nội dung liên quan đến crypto trên YouTube và TikTok đang tăng, nhưng chúng vẫn chưa tạo thành cơn sốt trên toàn quốc. Nói cách khác, tình hình thị trường hiện tại chịu sự chi phối nhiều hơn của các quỹ cơ cấu và nhà đầu tư chuyên nghiệp, và còn lâu mới đạt đến mức độ tham gia phổ biến và tín hiệu đỉnh thường xuyên. Nói cách khác, "cơ sở đại chúng" của thị trường bò này vẫn chưa được triển khai hoàn toàn và thị trường vẫn còn nhiều dư địa tăng . Quy mô và độ sâu của điều chỉnh hồi cũng sẽ được hỗ trợ mạnh mẽ bởi cấu trúc token và các quỹ chuyên nghiệp. Khả năng xảy ra đợt điều chỉnh cực đoan 40% đến 50% như năm 2021 là không cao.
Do đó, ở cấp độ hành vi giao dịch, dù là từ góc độ tỷ lệ tài trợ tương lai, hành vi xây dựng vị thế quyền chọn, hoạt động Chuỗi hay cơ cấu tài trợ và xu hướng nền tảng giao dịch, thị trường hiện tại không ở trạng thái "kích động phi lý" mà thay vào đó cho thấy một con đường tăng bình tĩnh, lành mạnh và nhịp nhàng. Trong một thị trường như thế này, khả năng điều chỉnh hồi tương đối hạn chế và đây giống một "sự củng cố mạnh" hơn là "sự đảo ngược xu hướng". Các nhà đầu tư cũng nên theo dõi nhịp điệu của thị trường tăng giá chậm có cấu trúc trong việc lựa chọn chiến lược của mình, tránh việc chạy theo giá tăng và giảm quá mức, và sẽ phù hợp hơn nếu "bảo vệ vị thế ở mỗi lần phục hồi" thay vì "đánh bạc ở mức cao".
5. Các hướng đi chính và logic đầu tư: Hệ sinh thái TRX và thanh toán stablecoin là những bên hưởng lợi lớn nhất
Trong bối cảnh dự luật tiền stablecoin GENIUS Act có những tiến triển đáng kể, hoàn cảnh tài trợ vĩ mô nới lỏng một chút và Bitcoin vượt qua Cao nhất mọi thời đại (ATH) , mối quan tâm lớn nhất tiếp theo của các nhà đầu tư không còn là liệu BTC có thể tiếp tục tăng hay không, mà là "đồng tiền" và " tài sản " nào sẽ thực sự tiếp nhận các quỹ mới và trở thành người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của cổ tức cấu trúc. Từ bối cảnh chính sách đến dữ liệu Chuỗi , từ dòng vốn đến sự phát triển công nghệ, chúng ta có thể thấy rõ rằng hệ thống thanh toán stablecoin, đặc biệt là hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ trên Chuỗi do TRX (Tron) đại diện, đang trở thành bên hưởng lợi lớn nhất từ vòng cổ tức chính sách và chuyển dịch vốn này.
Đầu tiên, logic chính sách cực kỳ rõ ràng. Đạo luật GENIUS được thiết kế để cung cấp khuôn khổ quản lý cấp liên bang cho thị trường stablecoin và mở ra kênh tích cực giữa trái phiếu chính phủ và đô la crypto, về cơ bản là "hợp pháp hóa việc đưa đồng đô la vào Chuỗi". Nó không mang lại lợi ích trực tiếp cho tài sản có tính biến động cao như BTC và ETH, mà thay vào đó mang lại lợi ích cho chuỗi công khai khai và giao thức dựa trên cơ sở hạ tầng xây dựng mạng lưới thanh toán xung quanh stablecoin quyết toán cho tài sản tính bằng đô la. Người dẫn đầu thực tế trong lĩnh vực này chắc chắn là mạng lưới TRON . Theo dữ liệu của DefiLlama, hơn 42 tỷ đô la USDT đang lưu hành trên mạng TRON , cao hơn nhiều so với Ethereum. Theo theo dõi Chuỗi, TRON hiện chiếm hơn 75% khối lượng giao dịch xuyên biên giới của stablecoin trên thế giới và là "đường cao tốc đô la trên Chuỗi" được sử dụng rộng rãi nhất trong thế giới thực. Điều này có nghĩa là một khi các kênh hợp pháp hóa và cổ tức theo quy định được mở ra, TRON sẽ là bên hưởng lợi trực tiếp nhất và đương nhiên sẽ được hưởng địa vị " Chuỗi ứng dụng stablecoin tuân thủ đầu tiên".
Theo nhìn lên về hành vi vốn, sự chú ý của thị trường đã lặng lẽ chuyển sang các tài sản chính của hệ sinh thái TRX. TRX, với tư cách là Gas Token của mainnet TRON và là giá trị hỗ trợ cơ bản của toàn bộ hệ thống tài chính TRON , đã tăng đều đặn trong nhiều tuần. So với các token chuỗi công khai thống khác, mức tăng của TRX không quá lớn nhưng biên độ dao động rất nhỏ và vị thế giữ của các quỹ chính ổn định, cho thấy đặc điểm "tích lũy liên tục các quỹ có cấu trúc". Token sinh thái xung quanh TRX, chẳng hạn như JUST ( giao thức cho vay DeFi trên TRON) và USDD (stablecoin gốc của TRON), cũng đang trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư có giá trị ròng cao và các VC. Tần suất cập nhật công nghệ và hợp tác bên ngoài trong hệ sinh thái TRON cũng đã tăng tốc đáng kể. Trong chuyến thăm gần đây tới Hoa Kỳ để gặp gỡ gia đình Trump, Justin Sun lần nhấn mạnh rằng mục tiêu của ông là thúc đẩy sự phổ biến của các khoản thanh toán toàn cầu bằng "đô la Chuỗi", điều này rất phù hợp với chính sách của Hoa Kỳ. Mô hình "cộng hưởng chính sách + triển khai công nghệ + định giá tài sản hợp lý" này chính là "cộng hưởng ba chiều" mà rất ít dự án crypto có thể đạt được trong giai đoạn đầu thị trường bò. Sự khan hiếm của nó cũng là yếu tố hỗ trợ cốt lõi cho định giá hiện tại của TRX.
Quan trọng hơn, so với các hệ sinh thái Lớp 1 khác, TRON không theo đuổi những lời cường điệu có lần cao hoặc những câu chuyện viễn vông, mà luôn tiến triển vững chắc xung quanh mục tiêu chính rõ ràng là "thanh toán bằng stablecoin" và "hiệu quả tài chính trên Chuỗi". Sự nhất quán trong câu chuyện này chính là chìa khóa cho khả năng tồn tại qua nhiều chu kỳ thị trường gấu. Khi nhu cầu toàn cầu về thanh toán Chuỗi, quyết toán xuyên biên giới và đô la được mã hóa tiếp tục tăng và khi các chính sách của Hoa Kỳ dần chuyển sang "duy trì vị trí chủ đạo tài chính toàn cầu bằng đồng đô la stablecoin ", dòng thanh toán bằng stablecoin chính do TRON đại diện có khả năng sẽ hoàn thành "việc định giá lại chiến lược" từ ngoại vi lên sân khấu chính trong vòng 1 đến 2 năm tới.
Tóm lại, với sự tiến bộ của Đạo luật GENIUS và sự thay đổi dần dần trong các chính sách toàn cầu, toàn bộ thị trường crypto sắp mở ra kỷ nguyên "đô la trên Chuỗi". Các hệ sinh thái thực sự tiếp quản chức năng thanh toán bằng đô la Mỹ và đã có nền tảng ứng dụng sẽ trở thành người chiến thắng lớn nhất. TRON không chỉ có dữ liệu thanh toán và cơ sở sử dụng thực tế mà còn có lộ trình kỹ thuật rõ ràng và chiến lược chính sách phù hợp. Token sinh thái TRX, USDD, USDJ, TUSD, SUN, BTT và tài sản khác sẽ trở thành mục tiêu cấu hình cốt lõi đáng chú ý nhất trong vòng thanh thanh khoản vĩ mô + cổ tức chính sách này.
6. Kết luận: Mức cao mới của BTC chỉ là sự khởi đầu, đồng đô la Chuỗi và thị trường bò có cấu trúc chỉ mới bắt đầu
Sự tiến bộ của Đạo luật GENIUS đánh dấu sự thay đổi lớn trong quy định về tài sản crypto của Hoa Kỳ - từ "ngăn chặn đầu cơ" sang "chấp nhận cơ sở hạ tầng kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ". Đây là sự tái thiết sâu sắc của thị trường vốn toàn cầu. Là " tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" thuần túy nhất, Bitcoin không chỉ hoàn thành bước đột phá về công nghệ mà còn hoàn thành " nâng cấp nhận thức" và "nâng cấp địa vị". Số tiền 110.000 đô la chỉ là điểm khởi đầu và các kênh tài trợ lớn hơn vừa mới được mở ra.
Đối với các nhà đầu tư, cơ hội thực sự nằm ở việc nắm bắt giai đoạn đầu của xu hướng cấu trúc và xây dựng cơ sở hạ tầng sinh thái, thay vì chỉ đầu cơ giá cả. Vào nửa cuối năm 2025, chúng ta có lý do để tin rằng mục tiêu tiếp theo của Bitcoin sẽ là 150.000 đến 180.000 đô la Mỹ và sự bùng nổ thực sự sẽ là mùa xuân cấp nghìn tỷ của "hệ sinh thái đô la Mỹ Chuỗi".
