Trong những năm gần đây, ngày càng nhiều tổ chức và cơ quan quản lý trong lĩnh vực tài chính truyền thống bắt đầu chấp nhận crypto và ngày càng nhiều dự án crypto có ý định tuân thủ các quy định để đổi lấy mức độ tiếp xúc cao hơn. Xây dựng là một quá trình dài hạn, nhưng bùng phát thì diễn ra ngay lập tức, với nhiều chỉ báo xu hướng như chính quyền Trump nhậm chức, sự thay đổi thái độ của SEC, dự luật tiền điện stablecoin mới được thông qua và sàn sàn giao dịch crypto Coinbase được đưa vào chỉ số S&P 500.
Điều này cũng khiến nhiều dự án crypto và công ty môi giới đã chuẩn bị trước đó bắt đầu "liều lĩnh" thực hiện việc kinh doanh token hóa chứng khoán Chuỗi nổi lên như nấm sau mưa.
Tôi có thể mua “cổ phiếu trên Chuỗi” ở đâu nữa?
Không chỉ các cổ phiếu khái niệm "crypto" được các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ ưa chuộng, mà token hóa cổ phiếu và chứng khoán Hoa Kỳ bằng tiền điện tử cũng đã tạo nên một làn sóng nhiệt tình gần đây.
So sánh các dự án khái niệm về token hóa chứng khoán trong lĩnh vực crypto , biểu đồ của BlockBeats
XStocks
Kraken là một sàn giao dịch crypto lâu đời được thành lập vào năm 2011. Vào ngày 22 tháng 5, Kraken đã công bố quan hệ đối tác với Backed Finance để phát hành dịch vụ giao dịch cổ phiếu và ETF được token hóa hóa có tên là "xStocks". Đợt đầu tiên sẽ bao gồm hơn 50 cổ phiếu và ETF được niêm yết tại Hoa Kỳ, trong đó có Apple, Tesla và Nvidia.
Dự án sẽ được phát hành độc quyền trên Chuỗi Solana , chuỗi này cũng nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ chính thức Solana . Karken và một số thành viên đội ngũ Backed cũng đã xuất hiện tại Solana Accelerate 2025 ngày hôm qua để bày tỏ quan điểm của họ về tương lai của token hóa chứng khoán.
Bybit
Bybit được thành lập vào năm 2018. Trong lĩnh vực token hóa cổ phiếu, Bybit không phát hành token mà hỗ trợ giao dịch tài sản được token hóa như một kênh giao dịch và hợp tác với các nền tảng bán lẻ như Swarm để cung cấp thị trường giao dịch cho token cổ phiếu hoặc ETF. Cung cấp các công cụ giao dịch chứng khoán dựa trên hợp đồng chênh lệch (CFD), cho phép người dùng tham gia vào biến động giá cổ phiếu "mà không cần nắm giữ cổ phiếu cơ sở". Điều đặc biệt là bạn có thể mở đòn bẩy lên tới 5 lần.
Bybit cũng hỗ trợ giao dịch token RWA (như TRAC) thông qua các chức năng sao chép giao dịch và thị trường NFT, nhắm mục tiêu đến những người dùng được chọn để đầu tư vào tài sản được token hóa . Hiện nay đã mở giao dịch cho 78 cổ phiếu được chọn như Apple, Tesla và Nvidia. Phí xử lý là 0,04 USDT cho mỗi cổ phiếu và mức phí tối thiểu cho mỗi lệnh là 5 USDT.
Ondo
Ondo Finance là một trong những dự án có cơ sở hạ tầng toàn diện nhất trong lĩnh vực " token hóa bảo mật" crypto . Công ty đang xây dựng một RWA (hệ thống token hóa ) toàn diện bao gồm phát hành tài sản, quản lý thanh khoản và cơ sở hạ tầng cơ bản. Các sản phẩm cốt lõi của công ty bao gồm hai loại token tài sản là OUSG và USDY, cũng như giao thức thanh khoản Nexus, nền tảng lending Flux và Chuỗi cấp phép tuân thủ sắp ra mắt Ondo Chain.
Vào tháng 2 năm 2025, Ondo đã tổ chức Hội nghị thượng đỉnh đầu tiên tại New York, chính thức công bố thiết kế nền tảng "Global Markets" của GM, nhằm mục đích token hóa hàng nghìn chứng khoán công khai trên toàn thế giới (như Apple, Tesla và S&P 500 ETF) và cho phép giao dịch 24/7 và thanh toán tức thì trên Chuỗi. Tất cả token trên nền tảng GM đều được bảo đảm bằng chứng khoán vật lý theo tỷ lệ 1:1, nhưng quy trình phát hành và mua lại có sự kiểm soát của cơ quan quản lý tuân thủ tích hợp. Dự án này hướng tới các thị trường bên ngoài Hoa Kỳ và nỗ lực tạo ra "Phố Wall 2.0".
Để hỗ trợ cho "chiến lược lớn" của mình, Ondo cũng đã công bố ra mắt Chuỗi tuân thủ theo định hướng tổ chức Ondo Chain, Chuỗi dụng kiến trúc bán cấp phép cho phép bất kỳ ai cũng có thể phát hành và phát triển, nhưng nút xác minh được phục vụ bởi các tổ chức tài chính có tiếng để đảm bảo tuân thủ và bảo mật. Chuỗi hỗ trợ các hoạt động tài chính như cổ tức và chia tách cổ phiếu, đồng thời giới thiệu cơ chế bằng chứng dự phòng Chuỗi để đảm bảo rằng token được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản. Mục tiêu là trở thành cơ sở hạ tầng cho các hoạt động cốt lõi về tài chính truyền thống như môi giới chính trên Chuỗi và thế chấp tài sản chéo trong tương lai. Vào ngày 19 tháng 5, Kinexys và Ondo Chain của JPMorgan Chase đã thực hiện giao dịch "trả tiền khi nhận hàng" xuyên Chuỗi đầu tiên có tên "Giao hàng so với Thanh toán".
Mặc dù GM và Ondo Chain vẫn chưa ra mắt nhưng tài sản cốt lõi của hệ sinh thái Ondo là OUSG và USDY đã đạt quy mô lần lượt là 545 triệu và 634 triệu đô la Mỹ. Trong đó, OUSG chủ yếu được các tổ chức trên Ethereum nắm giữ, trong khi USDY cho thấy tỷ lệ người dùng bán lẻ áp dụng cao hơn trên Solana .
Điều đáng chú ý là hầu hết các thành viên của đội ngũ Ondo đều đến từ các tổ chức hàng đầu như Goldman Sachs và McKinsey, và tích cực tham gia vào hoạt động giao tiếp và phối hợp với các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ như SEC và CFTC, đồng thời tham gia độ sâu vào việc hoạch định chính sách, thiết kế tuân thủ và quan hệ công chúng, bao gồm cả việc mời cựu Nghị sĩ Patrick McHenry tham gia ủy ban cố vấn, thể hiện đầy đủ tham vọng và khả năng tích hợp nguồn lực của mình để xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và ngành công nghiệp crypto.
Chứng khoán hóa
Trong ngành công nghiệp crypto đang dần tuân thủ, cũng có những công ty có "mối quan hệ chặt chẽ" với chính phủ và các công ty chứng khoán, chẳng hạn như Cantor, chịu trách nhiệm cho 99% giao dịch mua trái phiếu kho bạc của Tether và là một trong 24 đại lý chính Bộ Ngân khố Hoa Kỳ . Cantor tham gia trực tiếp vào việc phát hành và giao dịch trái phiếu kho bạc và duy trì quan hệ việc kinh doanh chặt chẽ với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính. Sự hợp tác giữa hai bên đã giúp Tether đạt được 2 tỷ đô la Mỹ thu nhập từ trái phiếu kho bạc chỉ riêng trong năm 2023.
Những sự kết hợp như Cantor và Tether không phải là trường hợp cá biệt. Quỹ BUIDL được thành lập vào năm 2024 bởi BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã trở thành quỹ dẫn đầu trong lĩnh vực RWA trong năm nay với quy mô quản lý tài sản trên 2,5 tỷ đô la. Đơn vị lưu ký được chỉ định của BUIDL là Securitize, được thành lập vào năm 2017 và tập trung vào công nghệ blockchain và chứng khoán hóa tài sản kỹ thuật số.
Nhưng không giống như các công ty crypto truyền thống, ban quản lý của Securitize toàn là các giám đốc điều hành Phố Wall và Brett Redfearn, cựu giám đốc Bộ phận Giao dịch và Thị trường của SEC, được Securitize thuê vào năm 2021, vẫn giữ chức cố vấn chiến lược cấp cao của CEO và chủ tịch hội đồng cố vấn. Securitize cũng có mối quan hệ chặt chẽ với Paul Atkins, chủ tịch SEC mới được bổ nhiệm. Paul Atkins gia nhập Securitize từ năm 2019. Ông giữ chức vụ thành viên của ủy ban cố vấn và hội đồng quản trị và nắm giữ các quyền chọn kỳ vọng tăng giá lên tới 500.000 đô la. Ông vừa từ chức vào tháng 2 năm nay. Thật trùng hợp, cũng vào năm 2019, Securitize đã trở thành công ty môi giới chứng khoán đã đăng ký với SEC và là đơn vị điều hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS) được SEC quản lý.
Vào thời điểm trước thềm "tuân thủ", Securitize cũng có thể trở thành một trong những cách tốt nhất để kết nối crypto và tài chính truyền thống với " bối cảnh " tuân thủ của nó.
Cướp thức ăn từ miệng hổ?
Các dấu hiệu cho thấy các công ty môi giới tham gia vào crypto đã xuất hiện sớm hơn, khi một số sàn giao dịch đã cố gắng tích hợp việc kinh doanh crypto từ nhiều năm trước.
So sánh dữ liệu của các công ty chứng khoán lớn trước và sau khi thêm "khái niệm crypto ", biểu đồ: BlockBeats
Toro là một công ty công nghệ tài chính của Israel được thành lập vào năm 2007 và lần đầu ra mắt dịch vụ giao dịch Bitcoin vào năm 2013. Sau đó, eToro tiếp tục mở rộng dòng sản phẩm tài sản kỹ thuật số của mình, dần dần bổ sung hỗ trợ giao dịch cho crypto chính thống như Ethereum , Ripple (XRP) và Litecoin.
RobinHood có thể là công ty chứng khoán có tiếng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Đồng tiền này đã bước vào lĩnh vực crypto từ năm 2018 và được biết đến rộng rãi trong thời đại Trump Coin. Robinhood đã gia nhập Singapore vào tháng 3 năm nay sau khi công ty này công bố việc mua lại nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số châu Âu Bitstamp với giá 200 triệu đô la Mỹ, thông qua Bitstamp để có được sự chấp thuận của cơ quan quản lý và tích hợp vào khuôn khổ thân thiện với crypto của Singapore. Bitstamp đã nhận được sự chấp thuận về nguyên tắc từ Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS), điều này mang lại cho Robinhood những lợi thế đáng kể về mặt pháp lý và đơn giản hóa quy trình gia nhập thị trường.
Robinhood tạo sự khác biệt so với các nền tảng nước ngoài hoạt động trong vùng pháp lý không rõ ràng bằng cách ưu tiên tuân thủ quy định, đây là một trong những lợi thế mà các công ty môi giới truyền thống có được so với một số Crypto CEX trong việc thúc đẩy chứng khoán hóa token thông báo toàn cầu.
Việc Robinhood mở rộng sang Singapore là một phần trong chiến lược tăng trưởng quốc tế lớn hơn của công ty, sau khi đã triển khai giao dịch crypto tại châu Âu và giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Vương quốc Anh. Khi phạm vi giấy phép được mở rộng, Robinhood sẽ cung cấp các dịch vụ toàn diện bao gồm tài chính kỹ thuật số và tài chính truyền thống ở nhiều khu vực.
Tháng này, Robinhood cũng đẩy nhanh quá trình token hóa thị trường chứng khoán của mình. Vào ngày 8 tháng 5, Robinhood đã công bố kế hoạch ra mắt nền tảng dựa trên blockchain để giao dịch tài sản của Hoa Kỳ tại Châu Âu. Vào ngày 20 tháng 5, Robinhood đã đệ trình một Đề án dài 42 trang lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đề xuất thành lập khuôn khổ " token hóa RWA" cấp liên bang để thúc đẩy hiện đại hóa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
Không chỉ châu Âu và Hoa Kỳ, một số công ty chứng khoán Hồng Kông cũng bắt đầu khám phá các lĩnh vực liên quan vào năm ngoái. Vào tháng 6 năm 2024, một số công ty chứng khoán Hồng Kông bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo như Bitcoin . Các công ty môi giới tại Hồng Kông như Victory Securities, Tiger Brokers và Interactive Brokers đều đã ra mắt các dịch vụ tương ứng. Một số công ty chứng khoán coi trọng việc kinh doanh tiền điện tử hơn và ước tính rằng thu nhập liên quan đến việc kinh doanh crypto của họ có thể chiếm khoảng một phần thu nhập của công ty.
Vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, Futu Securities cũng đã công bố ra mắt dịch vụ nạp tiền Bitcoin, Ethereum và USDT. Người dùng có thể sử dụng Futu NiuNiu để nạp tiền và giao dịch crypto và tài sản tài chính truyền thống, bao gồm cổ phiếu, quyền chọn, ETF, quỹ, trái phiếu và tài sản đa dạng khác của Hồng Kông, Hoa Kỳ và Nhật Bản, cũng như nhanh chóng chuyển đổi giữa thị trường tài sản ảo và truyền thống.
Những nỗ lực thất bại và tình thế tiến thoái lưỡng nan của các nền tảng ngoài khơi
Trên thực tế, ngay từ khoảng năm 2020, "cổ phiếu token hóa" đã được một số nền tảng crypto thử nghiệm một cách táo bạo. Mô hình này nhằm mục đích lập bản đồ các cổ phiếu truyền thống thành tài sản kỹ thuật số có thể giao dịch thông qua công nghệ blockchain , do đó phá vỡ nhiều hạn chế của thị trường tài chính truyền thống về thời gian, khu vực và ngưỡng.
Trong thí nghiệm này, FTX chắc chắn là người tiên phong cấp tiến nhất.
Vào khoảng năm 2020, FTX đã tiên phong trong tính năng giao dịch cổ phiếu token hóa . Người dùng có thể giao dịch token của các công ty chứng khoán có tiếng của Hoa Kỳ như Tesla (TSLA) và Apple (AAPL) trên nền tảng của mình. Token này được phát hành bởi công ty con Canco GmbH của Thụy Sĩ và được gắn với cổ phiếu thực do các bên môi giới thứ ba nắm giữ, đạt được mối quan hệ lập bản đồ "neo giữ 1:1".
Vào thời điểm đó, người dùng có thể đầu tư vào các cổ phiếu phổ biến của Hoa Kỳ 24/7 với số tiền tối thiểu khoảng 1 đô la (đây là kế hoạch của Nasdaq nhằm hấp thụ "thanh khoản toàn cầu" sau này). Ngoài ra, người dùng cũng có thể đổi cổ phiếu thực tế bằng token, mặc dù quá trình này thực sự bị hạn chế bởi chính sách của nền tảng và các yêu cầu tuân thủ.
Sự khác biệt giữa giao dịch cổ phiếu token hóa trước đây của FTX và Binance, biểu đồ: BlockBeats
Để đạt được "sự tuân thủ", FTX đã hợp tác với các tổ chức dịch vụ tài chính Đức là CM-Equity AG và Digital Assets AG để cùng nhau tạo ra một khuôn khổ tuân thủ nhằm đảm bảo rằng token chứng khoán Hoa Kỳ này có tính hợp pháp và kết nối tài chính. Tuy nhiên, cuối cùng việc kinh doanh đã không thể tiến xa hơn. Vào tháng 11 năm 2022, FTX tuyên bố phá sản do những vấn đề nghiêm trọng như biển thủ tiền và cáo buộc gian lận, và việc kinh doanh cổ phiếu token hóa của công ty sau đó đã dừng giữa chừng.
Vào tháng 4 năm 2021, Binance cũng đã nhanh chóng tham gia vào lĩnh vực cổ phiếu token hóa bằng cách ra mắt sản phẩm token cổ phiếu quyết toán bằng đồng stablecoin BUSD. Lô đầu tiên bao gồm các cổ phiếu nổi tiếng như Coinbase (COIN) và Tesla (TSLA), tiếp tục thúc đẩy khái niệm đầu tư theo từng phần.
Tuy nhiên, thách thức mà Binance phải đối mặt không đến từ thị trường mà từ áp lực quản lý. Do thiếu khuôn khổ quản lý thống nhất cho token chứng khoán, token chứng khoán của Binance lần đầu tiên bị các cơ quan quản lý tài chính ở Ý, Đức và Vương quốc Anh đặt câu hỏi cho rằng chúng có thể cấu thành hoạt động phát hành hoặc giao dịch chứng khoán trái phép. Sau đó, các quốc gia khác như Nhật Bản, Hoa Kỳ, Canada, Thái Lan và Quần đảo Cayman đã có hành động chống lại Binance, đệ đơn cáo buộc hình sự hoặc cấm nền tảng này hoạt động tại quốc gia của họ.
Mặt khác, khi sàn giao dịch crypto và công ty môi giới đang theo đuổi thị trường token hóa chứng khoán, đã có một số cuộc thảo luận trong cộng đồng về vấn đề này. Đối với các quỹ "Crypto Native", dù trong kỷ nguyên ICO hay cơn sốt Memecoin sau đó, tỷ lệ lợi nhuận thu được từ cách giải thích truyền thống về PE, PS, mô hình kinh doanh và báo cáo tài chính của công ty có thể thấp hơn nhiều so với những gì họ làm tốt trước đây, điều này cũng sẽ khiến Crypto Native không mấy ưa chuộng các cổ phiếu truyền thống.
Mặt khác, đối với những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao trong các lĩnh vực truyền thống, họ rất quan tâm đến " tỷ suất lợi nhuận cao" của tài sản tiền điện tử hoặc tài sản AI, nhưng đây chính là mục tiêu mà Crypto CEX muốn hướng đến trước đây. Khi việc kinh doanh của cả hai bên ngày càng gần gũi hơn, loại khách hàng này sẽ tin tưởng hơn vào nền tảng của các công ty môi giới truyền thống như "RoobinHood, eToro và Futu".
Stablecoin+ chứng khoán trên Chuỗi, liệu vòng lặp thanh khoản có sắp khép kín không?
Vào ngày 22 tháng 5, David Sacks, giám đốc crypto và trí tuệ nhân tạo của Nhà Trắng và là "ông trùm crypto", cho biết dự luật stablecoin sẽ mở khóa hàng nghìn tỷ đô la Bộ Ngân khố Hoa Kỳ. Chỉ một ngày trước đó, Thượng viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua "động thái kết thúc phiên họp" để chính thức xem xét Đạo luật GENIUS Stablecoin. Có ít nhất 15 nhà lập pháp đảng Dân chủ đã thay đổi quan điểm ban đầu và bỏ phiếu thuận. Dự luật hiện sẽ bước vào quá trình xem xét toàn diện, mặc dù chỉ có "động thái kết thúc phiên họp" được thông qua còn bản dự luật vẫn chưa được thông qua.
Tuy nhiên, thị trường nhìn chung quan điểm về sự tiến triển của Đạo luật GENIUS, đạo luật sẽ cung cấp khuôn khổ quản lý rõ ràng token hóa chứng khoán, đặc biệt là dựa trên token hóa stablecoin và RWA, và có thể được mở rộng sang token hóa cổ phiếu. Điều này sẽ giảm thiểu rủi ro tuân thủ cho những người tham gia thị trường và thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn. Trước đây, các dự án như Backed Finance và Securitize đã tung ra cổ phiếu token hóa dựa trên các quy định của MiFID II và SEC. Nếu Đạo luật GENIUS được thông qua, nó có thể thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa.
Khi stablecoin tuân thủ quy định, chúng có thể giảm thiểu sự cản trở trong các giao dịch xuyên biên giới thông qua công nghệ blockchain và thu hút các nhà đầu tư toàn cầu tham gia vào thị trường Hoa Kỳ. Trên thực tế, nhiều tổ chức và quốc gia đã bắt đầu phản ứng. Vào ngày 17 tháng 5, Moonpay đã hợp tác với Mastercard để cho phép người dùng sử dụng stablecoin tại hơn 150 triệu địa điểm trên toàn thế giới chấp nhận Mastercard. Stablecoin này có thể được đổi ngay thành tiền pháp định tại điểm bán. Vào ngày 21 tháng 5, ứng cử viên tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung đã đề xuất phát hành stablecoin dựa trên đồng won Hàn Quốc. Cùng lúc đó, theo tờ Wall Street Journal, các ngân hàng thương mại lớn như JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup và Wells Fargo đang thảo luận về việc phát hành chung stablecoin với Early Warning Services, đơn vị điều hành hệ thống thanh toán Zelle và mạng lưới thanh toán thời gian thực Clearing House.
Tuy nhiên, các nhà phân tích của JPMorgan không đồng tình với nhận xét của David Sacks về hàng nghìn tỷ đô la. Ông cho rằng rằng mặc dù khuôn khổ quản lý stablecoin của Hoa Kỳ đang dần được cải thiện, nhưng dự báo của thị trường rằng tổng lượng cung ứng stablecoin sẽ tăng gấp ba hoặc gấp bốn lần từ mức khoảng 240 tỷ đô la Mỹ hiện tại lên gần 1 nghìn tỷ đô la Mỹ trong một đến hai năm tới là "quá lạc quan".
Tuy nhiên, sau nhiều năm phát triển, tổng số lượng stablecoin hiện chiếm 1,1% lượng cung ứng đô la Mỹ. Do tỷ suất lợi nhuận cao và tính tiện lợi, cũng như vai trò quan trọng mà chúng có thể đóng góp trong giai đoạn token hóa chứng khoán toàn cầu trong tương lai, ở một mức độ nào đó, chúng đã đạt đến một giai đoạn mà các thị trường truyền thống không thể bỏ qua.
Dữ liệu từ tokenterminal, chiếm tỷ lệ stablecoin lớn
Sự chuyển đổi " token hóa " của crypto cũng giống như sự chuyển đổi của ngành công nghiệp âm nhạc từ đĩa nhạc vật lý sang nhạc kỹ thuật số vào thời điểm đó, từ sự hỗn loạn của cơn bão bản quyền do Napster gây ra cho đến sự trỗi dậy của các nền tảng tuân thủ như iTunes và Spotify. Quá trình từ hỗn loạn đến tuân thủ không hề dễ dàng. Nhưng ngày nay, với sự hội tụ ngày càng nhanh chóng của crypto và chứng khoán, chúng ta đang ở ngã ba đường của kỷ nguyên này. Quá trình này cũng có thể đầy rẫy sự bất ổn và rủi ro, nhưng có lẽ một kỷ nguyên mới về tài chính cởi mở, minh bạch và hiệu quả hơn sắp đến.
