Viết bởi: Shao Jiayi, Liu Honglin; Người đàn ông
Điều mà vòng tròn Web3 thiếu ít nhất vào năm 2025 chính là “xu hướng”. Tiếp nối DeFi, NFT, Metaverse và meme , RWA bất ngờ trở thành xu hướng hàng đầu - màn hình tràn ngập những khẩu hiệu như "tái thiết Chuỗi tài sản của hệ thống tài chính" và "thị trường đại dương xanh mới nghìn tỷ đô la". Nhiều hiệp hội, hội nghị thượng đỉnh, liên minh và diễn đàn ngành RWA đã phát triển nhanh chóng như tế bào ung thư, gấp hàng chục lần số lượng dự án RWA thực sự được triển khai. Ngay cả ông chú bán bánh kếp ở cổng làng cũng từng nghe nói rằng "đưa nhà lên Chuỗi có thể bán được trên toàn cầu", nhưng xin lỗi, hôm nay tôi phải dội một gáo nước lạnh vào ông: khi ông đi theo và hét lên "tài sản RWA trên Chuỗi", ông thậm chí có thể không hiểu mình đang nói gì.
Hãy phá vỡ huyền thoại đầu tiên: RWA không phải là “loài mới”, nó chỉ là “tiền cũ trong một sổ cái khác”
Đừng để bị đánh lừa bởi bao bì của “đổi mới Web3”. Các quỹ bạn mua trên Alipay, cổ phiếu A trong phần mềm chứng khoán và trái phiếu trong ứng dụng ngân hàng về cơ bản là "mã hóa tài sản thực" - cổ phiếu là chứng chỉ vốn chủ sở hữu kỹ thuật số, quỹ là chứng chỉ thị phần của danh mục tài sản và trái phiếu là hồ sơ điện tử về các khoản trái quyền . Sự khác biệt duy nhất là các token của tài chính truyền thống tồn tại trong cơ sở dữ liệu tập trung của các ngân hàng và công ty chứng khoán, trong khi các token của RWA tồn tại trong sổ cái phi phi tập trung của blockchain . Giống như việc thay đổi sổ kế toán từ Excel sang Google Docs, cốt lõi vẫn là kế toán, nhưng cách thức kế toán đã thay đổi.
Nhưng hiện nay nhiều người đang mô tả điều này như thể đây là " lần con người phát hiện ra lửa": "Ồ! Blockchain đưa tài sản vào Chuỗi!" Thôi nào, cổ phiếu đã đạt được “mã hóa tài sản” từ thế kỷ 17, nhưng vào thời điểm đó người ta sử dụng chứng chỉ giấy, sau này trở thành dữ liệu điện tử. RWA về cơ bản là "Tokenization 2.0", di chuyển thông tin xác thực từ cơ sở dữ liệu tập trung sang Chuỗi, bổ sung các tính năng như tính bất biến và xác minh phi tập trung, nhưng logic cơ bản vẫn là "sử dụng thông tin xác thực kỹ thuật số để đại diện cho quyền và lợi ích".
Hãy lấy một ví dụ đơn giản: bạn đã mua cổ phiếu Tencent và APP của công ty môi giới cho thấy bạn nắm giữ 100 cổ phiếu. 100 cổ phiếu này là mã thông báo vốn chủ sở hữu của Tencent và được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu của công ty môi giới. Nếu Tencent phát hành cổ phiếu RWA, bạn sẽ nhận được 100 token trên blockchain, về cơ bản vẫn đại diện cho 100 cổ phiếu này. Sự khác biệt là mã thông báo này có thể được lưu hành trên Chuỗi, trong khi cổ phiếu truyền thống chỉ có thể được chuyển nhượng trên sàn giao dịch. Vì vậy, đừng thần thánh hóa RWA. Nó không “tạo ra tài sản mới” mà “thay thế tài sản cũ bằng sổ cái mới hơn”.
90% mọi người đã bỏ lỡ vấn đề: bản chất của RWA không phải là "dữ liệu trên Chuỗi", cũng không phải là "tài sản trên Chuỗi", mà là "chứng chỉ vốn chủ sở hữu trên Chuỗi"
Ngày nay, đường phố tràn ngập những câu vô nghĩa rằng "dữ liệu trên Chuỗi= tài sản trên Chuỗi". Một số người nói: "Tôi quét giấy chứng nhận bất động sản thành tệp PDF và Chuỗi blockchain , và ngôi nhà trở thành RWA!" Hãy tỉnh táo đi, ngay cả khi bạn chụp 100 bức ảnh giấy chứng nhận bất động sản và tải chúng lên blockchain, ngôi nhà vẫn được đăng ký trong hệ thống cơ quan nhà ở và không liên quan gì đến dữ liệu trên Chuỗi . Dữ liệu chỉ là thông tin, trong khi cốt lõi của tài sản là "quyền" - bạn sở hữu một ngôi nhà không phải vì bạn có ảnh chụp giấy chứng nhận quyền sở hữu, mà vì tên của bạn được ghi trong sổ đăng ký của Cơ quan nhà ở, đây là quyền được pháp luật cấp.
Thậm chí có người còn khoe khoang: "Token của chúng tôi được ánh xạ 1:1 với tài sản thực. Việc nắm giữ Token tương đương với việc sở hữu tài sản!" Điều này khác gì so với trò chơi xây nhà của trẻ con? Bạn rút ra “một triệu token” và nói rằng nó tượng trưng cho cửa hàng tiện lợi ở tầng dưới. Điều đó có nghĩa là cửa hàng tiện lợi đó thuộc về bạn phải không? "Lập bản đồ" mà không có sự chứng thực hợp pháp thì chẳng khác nào một lâu đài trên không. Cốt lõi của RWA không phải là di chuyển tài sản vào Chuỗi(không thể di chuyển nhà và vốn chủ sở hữu), mà là mã hóa "chứng chỉ vốn chủ sở hữu chứng minh bạn sở hữu tài sản" - ví dụ, chuyển đổi các chứng chỉ vốn chủ sở hữu được công nhận hợp pháp như cổ phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quyền sở hữu tài sản thành mã thông báo trên Chuỗi.
Điểm chính: Bản chất của tài sản là “quyền”, và chủ thể sở hữu quyền là “giấy chứng nhận được pháp luật công nhận”. Tài sản động sản dựa trên hợp đồng và hóa đơn, tài sản bất động sản dựa trên giấy chứng nhận quyền sở hữu, vốn chủ sở hữu dựa trên sổ đăng ký cổ đông và trái quyền dựa trên hợp đồng nợ. Điều RWA cần làm là đóng gói lại các "chứng chỉ được bảo vệ hợp pháp" này bằng công nghệ blockchain để việc lưu hành chứng chỉ trở nên hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng tiền đề là: trước tiên phải có quyền theo khuôn khổ pháp lý, sau đó phải có mã thông báo trên Chuỗi . Nếu chúng ta bỏ qua luật pháp và nói trực tiếp về " Chuỗi tài sản ", thì đó thực sự là hành vi côn đồ.
Đừng coi “on- Chuỗi” là Chén Thánh: Nếu không có sự hỗ trợ pháp lý, RWA sẽ là “Bộ quần áo mới của Hoàng đế”
Cộng đồng blockchain thích nói rằng "code là luật", nhưng trong lĩnh vực RWA, luật là cha đẻ của code. Nếu bạn nắm giữ private key Bitcoin , bạn sở hữu 100% Bitcoin, vì "quyền" của Bitcoin được xác định hoàn toàn bởi mã blockchain; nhưng Token của RWA đại diện cho tài sản thực và quyền sở hữu tài sản thực được xác định bởi luật pháp của nhiều quốc gia khác nhau. Ví dụ, nếu bạn mua Mã thông báo RWA đại diện cho một bất động sản của Hoa Kỳ và nhà phát triển bỏ trốn, bạn không thể mang private key đến tòa án Hoa Kỳ khởi kiện. Tòa án Hoa Kỳ trước tiên phải xem xét liệu mã thông báo có được công nhận là giấy chứng nhận quyền hợp pháp theo khuôn khổ pháp lý địa phương hay không. Bạn có đủ điều kiện là “nhà đầu tư đủ điều kiện” theo quy định của Hoa Kỳ không? Quy trình mua hàng của bạn có tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ không?
Hãy lấy một ví dụ đau lòng hơn: một người nào đó ở Trung Quốc đã đưa một ngôi nhà ở Bắc Kinh “lên Chuỗi” và phát hành 1.000 token, mỗi token đại diện cho 0,1% quyền sở hữu tài sản.
Tuy nhiên, theo luật pháp Trung Quốc, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại Trung tâm đăng ký bất động sản và việc chuyển nhượng mã thông báo trên Chuỗi sẽ không được tính. Nếu một ngày nào đó chủ nhà bán nhà và người người nắm giữ mã thông báo ra tòa để bảo vệ quyền lợi của mình, tòa án sẽ chỉ xem xét giấy chứng nhận tài sản chứ không phải hồ sơ trên blockchain- vì luật pháp không công nhận tính hợp pháp của "giấy chứng nhận vốn chủ sở hữu Chuỗi" này.
Do đó, cốt lõi của RWA không phải là vấn đề kỹ thuật mà là vấn đề xây dựng pháp lý: Làm thế nào để các token trên Chuỗi trở thành chứng chỉ quyền và lợi ích được công nhận trong hệ thống pháp lý thực sự? Điều này đòi hỏi phải giải quyết ba vấn đề chính:
1. Đảm bảo quyền: Mã thông báo phải tương ứng với các quyền thực tế được pháp luật bảo vệ (như quyền sở hữu, trái quyền và quyền tài sản), chứ không chỉ là những lời nói suông.
2. Khung tuân thủ: Quá trình phát hành phải tuân thủ các yêu cầu quản lý của thị trường mục tiêu (như quy định của SEC tại Hoa Kỳ và quy định tài chính tại Hồng Kông, Trung Quốc), nếu không sẽ là phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
3. Giải quyết tranh chấp: Khi xảy ra tranh chấp liên quan đến các quyền được thể hiện bởi mã thông báo, liệu hệ thống pháp luật có thể công nhận hồ sơ trên Chuỗi là bằng chứng và bảo vệ quyền của người nắm giữ không?
Những người nói về RWA mà không xem xét đến luật pháp thì hoặc là không biết luật hoặc là kẻ nói dối giả vờ không biết luật. Xét cho cùng, khẩu hiệu "phi tập trung và lưu thông toàn cầu" nghe hay hơn nhiều so với "trước tiên phải giải quyết vấn đề giám sát của nhiều quốc gia".
RWA về cơ bản là một sản phẩm tài chính. Đừng để bị lừa bởi “phi tập trung”
Nhiều người coi RWA là "công cụ kỳ diệu Sự lật đổ tài chính", cho biết nó có thể cho phép những người bình thường đầu tư vào bất động sản ở nước ngoài, quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu và nghệ thuật. Nhưng sự thật là: RWA là sự mã hóa các công cụ tài chính và tài chính vốn mang tính khu vực và quy định.
Đầu tiên, tất cả RWA đều là “sản phẩm tài chính”. Cho dù đó là trái phiếu thế chấp, các khoản phải thu của công ty hay thị phần quỹ, về cơ bản chúng đều là công cụ để "kiếm tiền từ tiền" và phải tuân thủ theo logic cốt lõi của giám sát tài chính: bảo vệ nhà đầu tư, ngăn ngừa rủi ro và duy trì sự ổn định của thị trường. Ví dụ, Hoa Kỳ quy định rằng các nhà đầu tư mua chứng khoán RWA phải là "nhà đầu tư đủ điều kiện", trong khi Trung Quốc yêu cầu các sản phẩm tài chính phải được chấp thuận và không được huy động vốn bất hợp pháp từ công chúng. Các dự án tuyên bố rằng “bất kỳ ai cũng có thể mua RWA” hoặc là đang tham gia vào hoạt động gây quỹ bất hợp pháp hoặc đang chơi trò “chênh lệch giá theo quy định” nguy hiểm.
Thứ hai, bản chất khu vực của tài chính quyết định rằng RWA khó có thể "lưu hành trên toàn cầu". Mã thông báo RWA bất động sản mà bạn phát hành tại Hoa Kỳ có thể được coi là "chứng khoán nước ngoài" ở Trung Quốc và không thể bán cho các nhà đầu tư Trung Quốc mà không được chấp thuận; Tương tự như vậy, RWA trái quyền doanh nghiệp của Trung Quốc có thể không được các nhà đầu tư Mỹ mua do những hạn chế về mặt quy định. Ngay cả khi lưu thông toàn cầu đạt được về mặt kỹ thuật, thì sự công nhận về mặt pháp lý vẫn là một trở ngại lớn - bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư Trung Quốc đưa một mã thông báo vào Chuỗi và đến tòa án Hoa Kỳ khởi kiện một công ty Hoa Kỳ đã vỡ nợ không? Chưa kể đến chi phí kiện tụng xuyên biên giới, chỉ riêng câu hỏi "liệu tòa án Hoa Kỳ có công nhận tính hợp pháp của việc bạn nắm giữ mã thông báo hay không" cũng là một vấn đề lớn.
Thực tế hơn, rủi ro tài chính sẽ không biến mất chỉ vì chúng “Chuỗi”. Rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống vẫn tồn tại trong RWA và thậm chí có thể trở nên ẩn giấu hơn do " phi tập trung". Ví dụ, nếu một dự án RWA phát hành token sử dụng tài sản giả làm tài sản thế chấp, bản chất chống giả mạo của Chuỗi sẽ khiến việc phát hiện vụ lừa đảo trở nên khó khăn hơn - xét cho cùng, dữ liệu là thật, nhưng tài sản là giả.
Hãy cẩn thận với "bong bóng RWA": 99% cuộc thảo luận chỉ là lời nói suông và việc triển khai sẽ khó khăn ở "chặng đường cuối cùng"
Vòng tròn RWA hiện tại rất giống với cơn sốt ICO năm 2017: nhiều Sách trắng được tung ra, số lượng trung gian lớn hơn số lượng trường hợp được triển khai và có nhiều hiệp hội ngành hơn các bên tham gia dự án. Tuy nhiên, có rất ít người có thể đưa ra các trường hợp RWA tuân thủ và có thể hành động được. Tại sao? Bởi vì việc triển khai RWA đòi hỏi phải vượt qua ba "cổng địa ngục":
Mức độ đầu tiên: Tuân thủ pháp luật
Đây là phần khó nhất. Lấy Hoa Kỳ làm ví dụ, SEC coi hầu hết các RWA là "chứng khoán" và chúng phải tuân thủ Đạo luật Chứng khoán, hoàn tất đăng ký hoặc xin miễn trừ, nếu không chúng sẽ là bất hợp pháp. Điều này có nghĩa là chủ dự án cần phải thuê một đội ngũ luật sư giỏi nhất, chi hàng triệu đô la để chuẩn bị các tài liệu pháp lý và vượt qua sự đánh giá của các cơ quan quản lý. Tình hình trong nước thậm chí còn nghiêm trọng hơn. Bất kỳ hành vi nào liên quan đến "chứng khoán hóa tài sản" và "phát hành sản phẩm tài chính" đều phải được cơ quan quản lý tài chính chấp thuận. Việc phát hành trái phép có thể bị nghi ngờ là chiếm dụng tiền gửi công trái trái phép.
Mức độ thứ hai: thâm nhập tài sản
Nếu RWA muốn giành được lòng tin của các nhà đầu tư thì phải giải quyết được vấn đề “tính xác thực tài sản”. Ví dụ, đối với RWA bất động sản, liệu mã thông báo trên Chuỗi có thực sự tương ứng với một bất động sản không? Quyền sở hữu có rõ ràng không? Có thế chấp không? Điều này đòi hỏi đánh giá tài sản chuyên nghiệp, thẩm định thực tế và xác nhận quyền sở hữu hợp pháp, và không thể thực hiện được bằng cách dựa vào "thực hiện tự động các hợp đồng thông minh" trong Sách trắng. Nhiều dự án khẳng định rằng "quyền sở hữu được xác nhận khi đưa lên Chuỗi", nhưng trên thực tế, việc xác nhận quyền sở hữu bất động sản đòi hỏi rất nhiều thao tác và blockchain chỉ ghi lại kết quả chứ không thể thay thế các thủ tục pháp lý ngoại tuyến.
Mức độ thứ ba: bảo vệ nhà đầu tư
Tài chính truyền thống có cơ chế bảo vệ nhà đầu tư hoàn thiện, chẳng hạn như sự giám sát của Ủy ban quản lý chứng khoán Trung Quốc, lưu ký ngân hàng và cảnh báo rủi ro. Nhưng còn RWA thì sao? Theo kiến trúc phi tập trung, ai sẽ giám sát dự án? Ai sẽ bảo vệ quyền được biết và quyền được chuộc lại của nhà đầu tư? Nếu giá token giảm mạnh, liệu các nhà đầu tư có thể mua lại nó như mua quỹ không? Nếu tài sản cơ sở là gian lận, liệu các nhà đầu tư có kênh nào để bảo vệ quyền lợi của mình không? Nếu những vấn đề này không được giải quyết, RWA sẽ mãi chỉ là một "lâu đài trên không".
Thậm chí còn trớ trêu hơn là nhiều dự án RWA hiện đang sử dụng các thủ thuật để lách luật: ví dụ, đặt đơn vị phát hành tại Quần đảo Cayman, sử dụng tên "tổ chức tự trị phi tập trung(DAO)" để lách luật và tuyên bố rằng họ "không chịu sự quản lý của bất kỳ quốc gia nào". Nhưng thực tế là miễn là bạn nhắm đến các nhà đầu tư ở một quốc gia cụ thể, bạn phải tuân thủ luật pháp địa phương—DAO không phải là nơi vô luật pháp và Token không phải là “thẻ miễn phí ra tù”.
Tương lai của RWA: xóa bỏ nhãn hiệu "huyền thoại" và quay trở lại bản chất của "công cụ"
Nói nhiều lời "gạt phăng" như vậy không có nghĩa là phủ nhận giá trị của RWA. Ngược lại, RWA có tiềm năng rất lớn: nó có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản , giảm chi phí tài chính và cung cấp thanh khoản cho tài sản ngách như thị phần nghệ thuật, ủy thác tín nhiệm đầu tư bất động sản (REIT) và các khoản phải thu của công ty. Nhưng tiền đề là: hãy loại bỏ suy nghĩ "blockchain là toàn năng" và giải quyết trung thực các vấn đề cốt lõi về luật pháp, giám sát và tuân thủ.
RWA trong tương lai sẽ như thế này:
Tuân thủ trước tiên: Phát hành theo khuôn khổ pháp lý cụ thể, chẳng hạn như miễn trừ quỹ đầu tư tư nhân theo Quy định D của Hoa Kỳ và chương trình thí điểm chứng khoán hóa tài sản của Trung Quốc, trước tiên phải trở thành “công cụ tài chính hợp pháp” trước khi thảo luận về “đổi mới Chuỗi”.
Hỗ trợ kỹ thuật: Blockchain được sử dụng để cải thiện hiệu quả lưu thông chứng chỉ và tăng cường tính minh bạch, thay vì Sự lật đổ hệ thống pháp luật. Ví dụ: sử dụng hợp đồng thông minh để tự động thực hiện cổ tức và sử dụng dữ liệu trên Chuỗi để tiến hành đánh giá tuân thủ quy định theo thời gian thực.
Tập trung vào các kịch bản theo chiều dọc: Bắt đầu với tài sản chuẩn hóa như quỹ, trái phiếu, giấy tờ thương mại và REIT. Tài sản này có mối quan hệ pháp lý rõ ràng, khuôn khổ pháp lý hoàn thiện và dễ thực hiện hơn. Thay vì bắt đầu bằng việc tham gia vào các lĩnh vực phức tạp và rủi ro pháp lý cao như “phân mảnh bất động sản” và “chia tách tác phẩm nghệ thuật”.
Quan trọng nhất, các nhà đầu tư cần phải hiểu rõ: RWA không phải là vũ khí kỳ diệu giúp kiếm tiền mà không cần làm gì cả, mà là công cụ tài chính hiệu quả hơn, đồng thời cũng đòi hỏi phải đánh giá rủi ro , xem xét pháp lý và đầu tư tuân thủ. Các dự án được đóng gói dưới dạng “ tài sản trên Chuỗi, lưu thông toàn cầu” hoặc là những kẻ lừa đảo thiếu hiểu biết hoặc muốn kiếm tiền. Những người tham gia RWA thực sự đang âm thầm giao dịch với các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia thay vì hô vang khẩu hiệu trên mạng xã hội.
Kết luận: Đừng nhầm lẫn với “on- Chuỗi”, hãy xem bản chất của RWA
Quay lại câu hỏi ban đầu: Chúng ta đang nói chính xác điều gì khi nói về tài sản RWA trên Chuỗi? Đây không phải là một thủ thuật kỹ thuật đưa dữ liệu vào Chuỗi, cũng không phải là một thế giới lý tưởng về lưu thông tài sản toàn cầu, mà là một cuộc cách mạng tuân thủ "tái thiết hệ thống chứng chỉ vốn chủ sở hữu bằng công nghệ blockchain". Cốt lõi của cuộc cách mạng này không phải là công nghệ mà là luật pháp; không phải là phi tập trung, mà là sự tương thích về mặt quy định; không tạo ra tài sản mới mà làm cho tài sản cũ lưu thông hiệu quả hơn.
Những người nói về RWA mà không xem xét đến luật pháp cũng giống như xây dựng một tòa nhà cao tầng trên bãi biển; Những người nói về lưu thông toàn cầu mà không chú ý đến quy định cũng giống như cầm đuốc mà đi qua thùng thuốc súng. Giá trị thực sự của RWA nằm ở các tài liệu tuân thủ của từng khu vực pháp lý, trong việc phân định quyền giữa tài sản và mã thông báo, và trong các điều khoản cụ thể về bảo vệ nhà đầu tư - không phải nằm ở những từ ngữ hoa mỹ như " Sự lật đổ ", "tái thiết" và "thị trường nghìn tỷ đô la" trong Sách trắng .
Lần có ai đó nói với bạn rằng "tài sản RWA trên Chuỗi sẽ thay đổi thế giới", bạn cũng có thể hỏi họ ba câu hỏi:
1. Trong hệ thống pháp luật của quốc gia nào, mã thông báo của bạn được công nhận là giấy chứng nhận quyền hợp pháp?
2. Làm thế nào để chứng minh rằng các mã thông báo trên Chuỗi thực sự tương ứng với tài sản thực, chứ không chỉ là không khí?
3. Nếu tài sản bị vỡ nợ, với tư cách là nhà đầu tư, bạn có thể sử dụng kênh pháp lý nào để bảo vệ quyền lợi của mình?
Câu trả lời nằm ở ba câu hỏi này. Câu chuyện về RWA vừa mới bắt đầu, nhưng chỉ khi xé bỏ lớp bao bì "huyền thoại" thì chúng ta mới thấy được giá trị thực sự - hay bong bóng.
