Tác giả: Ponyo : : FP, Nhà nghiên cứu FourPillarsFP
Biên dịch: Luật Động nhỏ Deep
Lời biên tập: Ethena với đội ngũ 26 người duy trì stablecoin USDe trị giá 50 tỷ đô la, thông qua chiến lược đối chéo trung tính delta để phòng ngừa biến động tài sản như ETH, BTC, duy trì neo 1 đô la, đồng thời cung cấp lợi nhuận hàng năm hai chữ số. Quản lý rủi ro tự động hóa và đối chéo đa nền tảng đã xây dựng hệ thống bảo vệ, thành công ứng phó với những biến động thị trường mạnh và sự kiện hacker Bybit. Ethena dự định đẩy lượng lưu thông USDe lên 250 tỷ thông qua iUSDe, Chuỗi Converge và ứng dụng Telegram, trở thành trung tâm tài chính kết nối DeFi, CeFi và TradFi.
Dưới đây là nội dung gốc (đã được chỉnh sửa để dễ đọc hiểu):
Bạn có từng thử ăn mì nóng trong khi đi tàu lượn không? Nghe có vẻ điên rồ, nhưng đó chính xác là những gì @ethena_labs đang làm mỗi ngày: duy trì một stablecoin trị giá 50 tỷ đô la (USDe), luôn giữ neo 1 đô la, bất chấp những biến động liên tục của thị trường crypto. Tất cả những điều này chỉ được thực hiện bởi một đội ngũ 26 người do nhà sáng lập @gdog97_ lãnh đạo. Bài viết này sẽ phân tích sâu về bí quyết độc đáo của Ethena, tiết lộ lý do khó có thể sao chép, và giải thích Ethena dự định đẩy lượng lưu thông USDe lên 250 tỷ đô la như thế nào.
Đối chéo các biến động tỷ đô
Stablecoin trông có vẻ rất nhàm chán: 1 đô la là 1 đô la, phải không? Nhưng khi đi sâu vào cơ chế nội bộ của Ethena, bạn sẽ thấy nó không hề đơn giản. Thay vì sử dụng đô la trong ngân hàng để hỗ trợ stablecoin, Ethena đã áp dụng một bộ tài sản mạnh mẽ, bao gồm ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (token đặt cọ thanh khoản) và 1,44 tỷ đô la USDtb (một tài sản ổn định được hỗ trợ bởi trái phiếu Hoa Kỳ). Những tài sản này liên tục được short trên các thị trường phái sinh chính để đảm bảo rằng bất kỳ biến động nào của giá tài sản thế chấp đều được bù đắp bởi lãi/lỗ tương ứng của vị thế short.
Nguồn: Bảng điều khiển minh bạch của Ethena
Nếu ETH tăng 5% và tỷ lệ đối chéo của bạn bị lệch, có thể dẫn đến rủi ro phơi nhiễm hàng chục triệu đô la. Nếu thị trường sụp đổ vào lúc 3 giờ sáng, động cơ rủi ro phải ngay lập tức cân bằng lại tài sản thế chấp hoặc đóng vị thế. Không gian sai sót cực kỳ nhỏ. Tuy nhiên, Ethena đã quản lý hàng tỷ đô la đối chéo trung bình hàng ngày trong thị trường tàu lượn 2023-2024 mà không hề có một lần sụp đổ (không mất neo, không cháy tài khoản ký quỹ, không thiếu vốn).
Ngay cả trong sự kiện hacker Bybit, Ethena vẫn duy trì khả năng thanh toán, không mất bất kỳ tài sản thế chấp nào. Các quỹ phòng hộ truyền thống có thể cần cả một tầng nhà với các nhà phân tích và nhà giao dịch để đối phó với những biến động như vậy, còn Ethena chỉ với một đội ngũ tinh gọn và không sai sót đã làm được điều đó.
Ethena trong vài tháng kể từ khi ra mắt đã trở thành đối tác giao dịch lớn nhất của nhiều sàn giao dịch tập trung. Các giao dịch đối chéo của nó thậm chí ảnh hưởng đến thanh khoản và độ sâu sổ lệnh, nhưng hầu như không ai nhận ra, bởi vì stablecoin "đơn giản là rất hữu dụng".
Về lợi nhuận cao: Ethena cung cấp tỷ lệ phần trăm hàng năm hai chữ số khi thị trường kỳ vọng tăng giá. Ban đầu, điều này khiến người ta nhớ đến Terra/LUNA và thảm kịch Anchor 20%. Nhưng khác biệt là, lợi nhuận của Ethena đến từ những hiệu quả thị trường thực sự (phần thưởng gửi tiền đảm bảo cộng với phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn tích cực, v.v.), chứ không phải từ việc đúc token hoặc trợ cấp không bền vững.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự...)Động lực tăng trưởng này là do việc arbitrage giữa phí vốn trên chuỗi và lãi suất truyền thống. Miễn là có sự chênh lệch lợi suất đáng kể, vốn sẽ chảy từ thị trường có lãi suất thấp sang thị trường có lãi suất cao cho đến khi đạt được sự cân bằng. Do đó, USDe trở thành trung tâm kết nối lợi nhuận crypto với các điểm chuẩn vĩ mô.
Nguồn: Ethena 2025: Hội tụ
Đồng thời, Ethena đang phát triển một ứng dụng dựa trên Telegram, mang tiết kiệm đô la với lợi suất cao đến người dùng thông thường thông qua giao diện thân thiện, thu hút hàng trăm triệu người dùng vào sUSDe. Về mặt cơ sở hạ tầng, chuỗi Converge đan dệt các đường ray DeFi và CeFi, mỗi sự tích hợp mới sẽ mang lại sự tăng trưởng tuần hoàn về thanh khoản và tính hữu dụng của USDe.
Đáng chú ý là, lợi suất của sUSDe có mối tương quan nghịch với lãi suất thực tế, khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm 75 điểm cơ bản trong quý 4 năm 2024, lợi suất vốn đã nhảy từ khoảng 8% lên trên 20%, làm nổi bật việc lãi suất vĩ mô giảm đã như thế nào để tiêm năng lực lợi nhuận cho Ethena.
Đây không phải là giai đoạn tiến triển chậm chạp, mà là sự mở rộng tuần hoàn: việc áp dụng rộng rãi hơn tăng cường thanh khoản và tiềm năng lợi nhuận của USDe, từ đó thu hút các tổ chức lớn hơn, thúc đẩy sự tăng trưởng cung và neo giá ổn định hơn.
Triển vọng tương lai
Ethena không phải là đơn vị đầu tiên hứa hẹn lợi suất cao hoặc định vị là phương pháp đổi mới của stablecoin. Điều khác biệt là nó đã thực hiện được lời hứa, trong những cú sốc thị trường dữ dội nhất, USDe vẫn luôn neo chắc chắn ở mức 1 đô la. Đằng sau đó, nó hoạt động như một tổ chức đẳng cấp cao, quản lý short vĩnh viễn và quản lý tài sản đảm bảo. Tuy nhiên, những gì người nắm giữ thông thường trải nghiệm lại là một đô la ổn định, có lợi nhuận, đơn giản và dễ sử dụng.
Việc mở rộng từ 5 tỷ lên 25 tỷ không phải là chuyện dễ dàng. Sự giám sát chặt chẽ hơn từ các cơ quan quản lý, rủi ro đối tác giao dịch lớn hơn và khả năng thắt chặt thanh khoản có thể mang lại những rủi ro mới. Tuy nhiên, tài sản đảm bảo đa dạng của Ethena (bao gồm 1,44 tỷ đô la USDtb), khả năng tự động hóa mạnh mẽ và quản lý rủi ro vững chắc cho thấy nó có khả năng ứng phó tốt hơn hầu hết các dự án khác.
Cuối cùng, Ethena đã chứng minh một phương pháp điều hướng các biến động thị trường crypto bằng chiến lược delta trung tính ở quy mô đáng kinh ngạc. Nó phác thảo một tầm nhìn tương lai: USDe sẽ trở thành trung tâm của mọi lĩnh vực tài chính, từ mặt trận phi tập trung của DeFi, bàn giao dịch của CeFi, cho đến thị trường trái phiếu khổng lồ của TradFi.
