giới thiệu

Vào ngày 20 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho đồng stablecoin ổn định của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS) với số phiếu 66-32. Đây là khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên dành cho stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ. Dự luật được Thượng nghị sĩ Bill Hagerty đưa ra vào ngày 4 tháng 2 năm 2025 và nhận được sự ủng hộ của cả hai đảng từ Tim Scott, Kirsten Gillibrand, Cynthia Lummis, v.v. Dự luật này nhằm mục đích điều chỉnh thị trường stablecoin thông qua các yêu cầu dự trữ, bảo vệ người tiêu dùng và các biện pháp tuân thủ chống rửa tiền (AML). Tính đến tháng 5 năm 2025, thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 232 tỷ đô la Mỹ. Hoa Kỳ đã cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa an ninh tài chính, đổi mới công nghệ và địa chính trị thông qua Đạo luật GENIUS.

Báo cáo này sẽ đi sâu vào định nghĩa và phân loại stablecoin, các điều khoản của Đạo luật GENIUS, động cơ đằng sau dự luật, các điểm gây tranh cãi và tác động tiềm tàng của nó đối với sàn giao dịch tập trung(CEX), người dùng thông thường và các bên liên quan khác.

1. Định nghĩa và phân loại Stablecoin

Là "mỏ neo ổn định" của thị trường crypto , giá trị của stablecoin thường được liên kết với tiền pháp định, hàng hóa hoặc cơ chế thuật toán. Theo loại tài sản thế chấp và phương thức hoạt động, chúng có thể được chia thành bốn loại:

1. Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

• Định nghĩa: Chẳng hạn như Tether (USDT), USD Coin(USDC), được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ hợp pháp khác và dự trữ thường được lưu giữ tại các ngân hàng hoặc tổ chức ủy thác tín nhiệm.

• Cơ chế: Bên phát hành nắm giữ một lượng tiền pháp định tương đương (như đô la Mỹ) làm dự trữ và người dùng có thể đổi stablecoin theo tỷ lệ 1:1 bất kỳ lúc nào.

• Thuận lợi:
  - Tính ổn định cao, biến động giá trị nhỏ, thích hợp cho thanh toán, giao dịch.
  - Dễ hiểu và được sử dụng rộng rãi trên sàn giao dịch tập trung và nền tảng DeFi.
  - Tính minh bạch theo quy định cao hơn (như kiểm toán định kì dự trữ của USDC).

• Nhược điểm:
  - Sự tin cậy vào uy tín và tính minh bạch trong hoạt động của đơn vị phát hành (ví dụ: Tether đã từng bị nghi ngờ do tranh chấp về dự trữ).
  - Quản lý tập trung dẫn đến rủi ro lỗi tại một điểm.
  - Phải tuân thủ các yêu cầu quản lý chặt chẽ và chi phí tuân thủ cao.

• Trường hợp: Giá trị vốn hóa thị trường của USDT vượt quá 110 tỷ đô la Mỹ và giá trị vốn hóa thị trường của USDC là khoảng 55 tỷ đô la Mỹ (dữ liệu từ năm 2025).

2. Stablecoin được thế chấp bằng crypto

• Định nghĩa: Chẳng hạn như Dai của MakerDAO, được tạo ra bằng cách thế chấp quá mức crypto như Ethereum , thường được chạy thông qua hợp đồng thông minh.

• Cơ chế: Người dùng gửi crypto(như ETH) làm tài sản thế chấp để tạo ra stablecoin và giá trị được duy trì ổn định thông qua các thuật toán và thế chấp vượt mức.

• Thuận lợi:
  - Phi tập trung, không cần tin tưởng vào một đơn vị phát hành duy nhất, khả năng chống kiểm duyệt mạnh mẽ.
  - Phù hợp với hệ sinh thái DeFi và có tính linh hoạt cao.
  - Tính minh bạch cao, mọi giao dịch đều được ghi lại trên blockchain.

• Nhược điểm:
  - Biến động giá tài sản thế chấp có thể dẫn đến rủi ro thanh lý.
  - Lỗ hổng trong hợp đồng thông minh có thể gây ra rủi ro hệ thống.
  - Độ phức tạp cao và đòi hỏi người sử dụng phải có kiến ​​thức chuyên môn.

• Trường hợp: Dai được sử dụng rộng rãi trong DeFi, nhưng sự cố giá ETH vào năm 2022 đã dẫn đến một số sự kiện thanh lý.

3. Stablecoin thuật toán

• Định nghĩa: Giống như TerraUSD (UST, sụp đổ vào năm 2022), lượng cung ứng được điều chỉnh linh hoạt thông qua thuật toán để duy trì sự ổn định của giá trị mà không cần tài sản thế chấp trực tiếp.

• Cơ chế: Điều chỉnh cung và cầu thông qua cơ chế chênh lệch giá hoặc đốt/ đúc token , chẳng hạn như giá trị cân bằng UST thông qua token Luna.

• Thuận lợi:
  - Không cần dự trữ tài sản, chi phí hoạt động thấp.
  - Hoàn toàn phi tập trung và về mặt lý thuyết mở rộng vô hạn.
  - Phù hợp với thị trường crypto tăng trưởng nhanh chóng.

• Nhược điểm:
  - Tính ổn định kém, dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và sự tháo chạy (như sự sụp đổ của UST gây ra thiệt hại hàng chục tỷ đô la).
  - Thuật toán phức tạp và mức độ tin cậy của thị trường thấp.
  - Khó quản lý và có thể được coi là tài sản rủi ro cao.

• Trường hợp: Sự thất bại của UST làm nổi bật sự mong manh của Stablecoin thuật toán, hiện đang chiếm thị thị phần nhỏ.

4. Stablecoin lai

• Định nghĩa: Kết hợp tiền pháp định hoặc crypto thế chấp với cơ chế thuật toán, cố gắng cân bằng giữa tính ổn định và tính linh hoạt, vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm.

• Cơ chế: Chẳng hạn như hỗ trợ dự trữ một phần kết hợp với quy định thuật toán hoặc điều chỉnh động tỷ lệ thế chấp.

• Ưu điểm: Có thể cân bằng được lợi thế về tính ổn định và phi tập trung, có tiềm năng đổi mới lớn và có thể thích ứng với nhiều tình huống khác nhau.

• Nhược điểm:
  - Công nghệ phức tạp và rủi ro chưa được xác minh đầy đủ.
  - Khả năng chấp nhận của thị trường thấp và ứng dụng hạn chế.
  - Tính không chắc chắn về mặt quy định cao và có thể có yêu cầu tuân thủ kép.

• Trường hợp: Frax của Frax Finance thử nghiệm mô hình kết hợp, nhưng quy mô thị trường còn nhỏ.

Stablecoin được sử dụng rộng rãi trong chuyển tiền xuyên biên giới, DeFi, quyết toán thanh toán và lưu trữ giá trị do chi phí thấp, giao dịch nhanh và ít biến động. Quy mô thị trường sẽ đạt 232 tỷ đô la Mỹ vào năm 2025. Sự mở rộng của stablecoin(30% thanh toán xuyên biên giới sẽ được hoàn thành thông qua stablecoin vào năm 2025) và các sự kiện rủi ro(sự sụp đổ của UST, sự thiếu minh bạch trong dự trữ Tether) đã buộc Hoa Kỳ phải có hành động quản lý.

II. Các điều khoản chính của Đạo luật GENIUS

Đạo luật GENIUS điều chỉnh stablecoin về thanh toán (được định nghĩa là tài sản kỹ thuật số chủ yếu được sử dụng để thanh toán và quyết toán và được neo theo giá trị tiền tệ cố định) bằng cách thiết lập khuôn khổ quản lý theo cấp liên bang và tiểu bang. Sau đây là các thuật ngữ chính, được biên soạn dựa trên thông tin công khai:

Dự luật đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua với tỷ lệ 18–6 và toàn thể Thượng viện với tỷ lệ 66–32, cho thấy sự ủng hộ của cả hai đảng.

• BẢNG THÔNG TIN: Đạo luật GENIUS bảo vệ người tiêu dùng

3. Động lực lập pháp: Từ an ninh tài chính đến bá quyền đô la kỹ thuật số

An ninh tài chính và ổn định hệ thống: quy định là cơ sở

Bảo vệ người tiêu dùng là cấp bách

• Trong những năm gần đây, stablecoin thường xuyên gặp phải sự cố "depegging", đặc biệt là sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, khiến hàng tỷ đô la tài sản nhà đầu tư bán lẻ bốc hơi.

• Đạo luật GENIUS yêu cầu tất cả stablecoin thanh toán phải trải qua kiểm toán hàng tháng và nắm giữ tài sản dự trữ thanh khoản theo thanh khoản 1:1, đồng thời cấp cho người dùng quyền yêu cầu ưu tiên khi đơn vị phát hành phá sản, cải thiện đáng kể khả năng bảo vệ người dùng.

Chống rửa tiền và phòng ngừa tội phạm tài chính

• Việc sử dụng rộng rãi stablecoin trong các giao dịch nặc danh đã thu hút sự chú ý của các cơ quan thực thi pháp luật.

• Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren lưu ý rằng hơn 40% tiền chuộc bằng phần mềm tống tiền được trả bằng stablecoin.

• Dự luật này buộc các bên phát hành phải thực hiện các thủ tục KYC (xác minh danh tính), AML (chống rửa tiền) và CFT (chống tài trợ khủng bố) nhằm nỗ lực chống lại dòng vốn bất hợp pháp.

Sự tiếp nối kỹ thuật số của sự thống trị của đồng đô la: chiều kích địa chiến lược tài chính được nâng cao

Ràng buộc về phía cầu đô la kỹ thuật số: "crypto" được neo giữ bởi đô la Mỹ

• Tính đến năm 2025, hơn 99% stablecoin trên thế giới sẽ được tính bằng đô la Mỹ và đô la Mỹ đã trở thành giá trị cốt lõi của tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

• Đạo luật GENIUS củng cố rõ ràng địa vị cơ bản của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tài chính crypto thông qua các biện pháp quản lý, đảm bảo rằng đồng đô la Mỹ tiếp tục thống trị hệ thống thanh toán và dự trữ toàn cầu.

Thiết kế cấu trúc tài sản dự trữ: Stablecoin“nuôi dưỡng” thị trường trái phiếu Mỹ

• Dự luật yêu cầu bên phát hành phải tập trung tài sản dự trữ vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tiền gửi ngân hàng hoặc tiền mặt.

• Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Bill Hagerty chỉ ra rằng đến năm 2030, các đơn vị phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu Mỹ , qua đó hỗ trợ tài chính cho thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ.

• Nợ quốc gia hiện tại của Hoa Kỳ đã lên tới 36 nghìn tỷ đô la Mỹ và cơ chế dự trữ stablecoin được coi là "lực lượng mua trái phiếu gần như vô hình".

Kiềm chế sự mở rộng của các loại tiền tệ của các quốc gia khác: Chống lại sự gia tăng kỹ thuật số của đồng Nhân dân tệ và đồng euro

• Liên minh châu Âu đã đưa ra các quy định MiCA và Trung Quốc cũng đang thúc đẩy lưu thông nhân dân tệ kỹ thuật số xuyên biên giới.

• Đạo luật GENIUS là một phương tiện quan trọng để Hoa Kỳ nắm giữ quyền kiểm soát tiền kỹ thuật số toàn cầu và nhằm mục đích ngăn chặn tiền kỹ thuật số của các quốc gia khác gây ra mối đe dọa đối với quyền quyết toán quốc tế.

Công nghệ và kiểm tra và cân bằng chính trị: xung đột lợi ích đằng sau luật pháp

Xu hướng tài chính hóa của các gã khổng lồ công nghệ bị cản trở

• Dự án stablecoin Libra (sau này đổi tên thành Diem) được Meta đề xuất vào đầu năm 2019 đã buộc phải chấm dứt do áp lực quản lý cao.

• Các điều khoản sửa đổi của Đạo luật GENIUS nghiêm cấm các công ty công nghệ không có giấy phép liên bang hoặc tiểu bang phát hành stablecoin và áp đặt các yêu cầu cao hơn về quyền riêng tư dữ liệu, rủi ro tài chính và hành vi độc quyền nền tảng.

• Phân tích của Deutsche Bank chỉ ra rằng động thái này nhằm ngăn chặn các gã khổng lồ công nghệ dựa trên nền tảng sử dụng lợi thế "dữ liệu+ kênh" của họ để độc quyền cơ sở hạ tầng tài chính, qua đó đe dọa hệ thống ngân hàng truyền thống và sự thống trị của đồng đô la Mỹ.

Chuỗi lợi ích của Trump lại bị nghi ngờ

• Quá trình lập pháp của dự luật đã bị đặt câu hỏi về sự tồn tại của vấn đề "trao đổi lợi ích chính trị".

• USD1 (do World Liberty Financial phát hành), một dự án stablecoin được gia đình Trump hỗ trợ, được ra mắt vào tháng 3 năm 2025. Đến tháng 5, giá trị vốn hóa thị trường đã vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ, xếp hạng trong top bảy đồng tiền có giá trị nhất thế giới.

• Những người chỉ trích chỉ ra rằng dự luật này có thể tạo ra một "kênh tuân thủ" cho dự án, tạo điều kiện thuận lợi cho dòng tiền chảy đến các chính trị gia cụ thể mà không cần thông qua hệ thống ngân hàng truyền thống.

• Thượng nghị sĩ đảng Dân chủ Elizabeth Warren đã chỉ trích gay gắt, nói rằng đồng tiền này có thể trở thành "phương tiện ngân hàng ngầm nặc danh chảy vào Trump".

Stablecoin nước ngoài như Tether phải đối mặt với sự thâu tóm

• Các điều khoản mới nêu rõ rằng các tổ chức phát hành nước ngoài phải đăng ký tại Hoa Kỳ và chấp nhận sự giám sát tương đương, nếu không, họ sẽ không được phép lưu hành trên thị trường Hoa Kỳ.

• Deutsche Bank bình luận rằng động thái này "bịt kín các lỗ hổng pháp lý trước đây" và đưa các loại tiền tệ nước ngoài như Tether vào một khuôn khổ pháp lý thống nhất, điều này sẽ giúp làm suy yếu các thuộc tính "công cụ quyết toán xám" của chúng.

IV. Phân tích tác động của bên liên quan

Sàn giao dịch tập trung(CEX)

• Tăng cường yêu cầu tuân thủ: các loại tiền tệ không tuân thủ cần phải hủy niêm yết, tăng chi phí kiểm toán/KYC

• Cạnh tranh khốc liệt đối với stablecoin được cấp phép: các ngân hàng và công ty công nghệ có thể phát hành stablecoin của riêng họ và CEX cần tăng cường độ bám của người dùng

• Ít stablecoin hơn: đơn giản hóa hoạt động nhưng làm giảm sự đa dạng tài sản

• Dòng tiền có thể tuân thủ/minh bạch hơn, điều này sẽ giúp thu hút các nhà đầu tư tổ chức

Người dùng bình thường

Đối với người dùng thông thường, tác động của Đạo luật GENIUS chủ yếu được phản ánh ở các khía cạnh sau:

• Tăng cường bảo vệ người tiêu dùng: Dự luật yêu cầu những đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ tài sản dự trữ theo tỷ lệ 1:1 và đảm bảo rằng những người nắm giữ đồng tiền này được ưu tiên yêu cầu trong trường hợp phá sản. Những điều cần biết về Đạo luật GENIUS, một dự luật quản lý tiền điện tử | Tin tức ABC. Điều này làm giảm rủi ro phá sản của stablecoin hoặc đơn vị phát hành. Ví dụ, nếu đơn vị phát hành bị phá sản, stablecoin do người dùng nắm giữ sẽ được hoàn trả trước các chủ nợ khác. Điều này củng cố niềm tin của người dùng vào stablecoin, đặc biệt là sau các sự kiện trong quá khứ như vụ sụp đổ của TerraUSD (UST), nơi người dùng phải chịu tổn thất nặng nề.

• Các kịch bản sử dụng stablecoin đang mở rộng: Việc thiết lập khuôn khổ pháp lý có thể thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính và doanh nghiệp truyền thống chấp nhận stablecoin làm công cụ thanh toán, mở rộng các kịch bản ứng dụng của họ. Ví dụ, người dùng có thể sử dụng stablecoin trong các nền tảng thương mại điện tử, thanh toán xuyên biên giới hoặc ứng dụng DeFi để nâng cao sự tiện lợi. Nghiên cứu cho thấy stablecoin đã được sử dụng rộng rãi để chuyển tiền xuyên biên giới do chi phí thấp và đặc điểm giao dịch nhanh, và Đạo luật GENIUS có thể thúc đẩy xu hướng này hơn nữa.

• Những hạn chế và bất ổn tiềm ẩn: Mặc dù dự luật này nhằm mục đích bảo vệ người tiêu dùng, nhưng quy định chặt chẽ cũng có thể hạn chế việc sử dụng một số stablecoin nhất định. Ví dụ, nếu một số stablecoin nhất định không tuân thủ các quy định mới, các CEX tuân thủ có thể ngừng hỗ trợ các loại tiền này, làm giảm sự lựa chọn của người dùng. Ngoài ra, người dùng có thể cần phải thích ứng với các yêu cầu KYC/AML mới, chẳng hạn như cung cấp thêm thông tin xác minh danh tính trước khi giao dịch, điều này có thể làm tăng ngưỡng sử dụng.

Nhà phát hành Stablecoin

• Các đơn vị phát hành lớn (như Circle và Tether): Họ có thể được hưởng lợi từ tính hợp pháp và sự công nhận của thị trường mà dự luật mang lại, nhưng họ cũng sẽ phải chịu chi phí tuân thủ cao hơn. Ví dụ, Circle có thể thu hút nhiều người dùng là tổ chức hơn do USDC có tính tuân thủ cao hơn, nhưng sẽ cần phải công bố dự trữ và tiến hành kiểm toán định kì .

• Các nhà phát hành nhỏ: Họ có thể rời khỏi thị trường do yêu cầu về vốn và thanh khoản cao, dẫn đến sự tập trung thị trường. Ví dụ, các công ty phát hành có giá trị vốn hóa thị trường dưới 10 tỷ đô la có thể được nhà nước quản lý, nhưng vẫn phải đáp ứng các tiêu chuẩn nhất định, điều này có thể gây ra thách thức cho các công ty khởi nghiệp nhỏ.

Cơ quan quản lý

Đạo luật GENIUS cung cấp cho các cơ quan quản lý những nhiệm vụ rõ ràng, cho phép họ giám sát hiệu quả hơn thị trường stablecoin và giảm thiểu rủi ro hệ thống cũng như hoạt động bất hợp pháp. Ví dụ, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) có thể được trao nhiều quyền quản lý hơn.

Các tổ chức tài chính truyền thống

Các ngân hàng và công ty tài chính có thể nhìn thấy cơ hội thâm nhập thị trường stablecoin. Ví dụ, các tổ chức như JPMorgan hoặc Visa có thể phát hành stablecoin của riêng họ mở rộng phạm vi việc kinh doanh. Những người chỉ trích cảnh báo rằng dự luật này có thể cho phép các công ty công nghệ lớn như Amazon, Walmart hoặc Meta thâm nhập vào lĩnh vực ngân hàng mà không có đủ hạn chế.

5. Phê bình và tranh cãi

Bất chấp sự ủng hộ dành cho Đạo luật GENIUS, tranh cãi vẫn tiếp diễn:

1. Rủi ro cứu trợ của chính phủ liên bang: Adam Levitin chỉ ra rằng dự luật có thể khiến công chúng cho rằng stablecoin là an toàn, nhưng nó không sửa đổi luật phá sản và người dùng có thể bị thiệt hại trong trường hợp phá sản hoặc cần hỗ trợ của chính phủ liên bang.

2. Xung đột lợi ích: Việc kinh doanh crypto của Trump, chẳng hạn như World Liberty Financial, có thể được hưởng lợi, làm dấy lên lo ngại về xung đột lợi ích.

3. AML/KYC không đầy đủ: Thượng nghị sĩ Warren chỉ trích dự luật vì không giải quyết thỏa đáng vấn đề rửa tiền và Tether cùng các công ty khác có thể khai thác lỗ hổng.

4. Cản trở sự đổi mới: Chi phí tuân thủ cao có thể đẩy lùi các đơn vị phát hành nhỏ và cản trở sự đổi mới.

5. Kẽ hở trong quy định: Các điều khoản về tài chính phi tập trung có thể cho phép stablecoin không tuân thủ quy định chảy vào thị trường.

Những lời chỉ trích phản ánh sự căng thẳng giữa quyền bảo vệ người tiêu dùng và quyền tự do thị trường trong dự luật.

VI. Tóm tắt và triển vọng

Việc thông qua Đạo luật GENIUS là một cột mốc quan trọng trong quy định stablecoin của Hoa Kỳ. Nó cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho thị trường stablecoin thanh toán thông qua các yêu cầu dự trữ, bảo vệ người tiêu dùng và các biện pháp tuân thủ AML. Điều này không chỉ củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ mà còn đặt nền tảng cho việc thúc đẩy và ứng dụng stablecoin trên toàn cầu.

Tuy nhiên, dự luật vẫn cần cân bằng giữa bảo vệ người tiêu dùng và phát triển sáng tạo, tránh đàn áp quá mức các đơn vị phát hành nhỏ và hệ sinh thái phi tập trung , đồng thời ngăn ngừa rủi ro hệ thống. Trong tương lai, hiệu quả thực hiện sẽ phụ thuộc vào các chi tiết quy định, khả năng thích ứng của ngành và sự phối hợp quy định quốc tế.

Là một công cụ quan trọng của tài chính kỹ thuật số, triển vọng phát triển của stablecoin sẽ bị ảnh hưởng sâu sắc bởi Đạo luật GENIUS và cần được tiếp tục quan tâm.