Hiện nay, ngày càng có nhiều ý kiến cho rằng"stablecoin là tương lai của tài sản crypto ".
Ví dụ, các quan chức Bộ Ngân khố Hoa Kỳ và thậm chí cả các chủ ngân hàng trung ương.
Nhưng stablecoin thực chất là gì? Tại sao chúng lại quan trọng đến vậy? Chúng giải quyết những vấn đề gì cho các nhà đầu tư và Bộ Ngân khố Hoa Kỳ?
Stablecoin bằng ngôn ngữ đơn giản
Nói một cách đơn giản, stablecoin là một tài sản kỹ thuật số ( tài sản crypto ) được thiết kế để duy trì giá trị ổn định.
Làm thế nào để đạt được điều đó?
Bằng cách gắn giá với một tài sản tham khảo , chẳng hạn như tiền pháp định, một mặt hàng như vàng hoặc thậm chí là một rổ tài sản.
Các đơn vị phát hành Stablecoin hướng đến mục tiêu kết hợp những lợi thế về giao dịch của crypto— quyết toán nhanh, khả năng lập trình, khả năng tiếp cận toàn cầu — với “sự ổn định về giá” của tiền pháp định.
Trước khi đi sâu hơn, chúng ta hãy xem xét các loại stablecoin khác nhau trên thị trường:
Đồng tiền stablecoin được neo theo tiền pháp định: Mục tiêu là duy trì tỷ giá neo 1:1 với đồng tiền của một quốc gia nhất định (chẳng hạn như đô la Mỹ). Những loại tiền phổ biến bao gồm USDT (Tether) và USDC (US Dollar Coin).
Stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa: được neo vào một tài sản vật chất, chẳng hạn như vàng (ví dụ: PAXG, được hỗ trợ bằng dự trữ vàng vật chất).
Crypto - stablecoin được thế chấp: được thế chấp bằng crypto biến động và sử dụng thế chấp vượt mức để ứng phó với biến động giá.
Stablecoin thuật toán: giá được neo giữ thông qua thuật toán cung cầu thay vì dự trữ vật lý thực tế. (Ví dụ, TerraUSD (UST) đã thất bại thảm hại vào năm 2022 là một trường hợp thất bại điển hình của Stablecoin thuật toán.)
Hôm nay chúng ta sẽ tập trung vào stablecoin được neo theo đô la và các hành động của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ và các cơ quan quản lý liên bang xung quanh chúng.
Stablecoin được neo giá bằng USD chủ yếu được sử dụng làm tiền kỹ thuật số trên nền tảng giao dịch crypto và trong hệ sinh thái crypto . Chúng đóng nhân vật quan trọng trong giao dịch, vay mượn, ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) và thanh toán xuyên biên giới.
Stablecoin như USDT và USDC được các nhà giao dịch sử dụng để chuyển tiền giữa sàn giao dịch hoặc tạm thời nắm giữ tài sản trong thời điểm thị trường không chắc chắn.
Không giống như các ngân hàng truyền thống bị giới hạn bởi giờ hoạt động, hạn chế thanh khoản và thách thức về quy định, stablecoin USD cung cấp quyết toán theo thời gian thực, khả năng tiếp cận toàn cầu và tích hợp với hợp đồng thông minh.
Điều này khiến chúng trở nên gần như không thể thiếu trên thị trường crypto mở cửa 24/7.
Nhưng chúng đáng tin cậy đến mức nào?
Điều này làm nảy sinh vấn đề kiểm toán, kiểm toán sử dụng để xác minh tài sản cơ bản của stablecoin .
Circle đã công khai công bố tài liệu hỗ trợ xác nhận rằng mỗi token USDC được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản đô la Mỹ thanh khoản, bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. USDC kiểm toán hàng tháng, do đó tính minh bạch được coi là tiêu chuẩn vàng trong lĩnh vực stablecoin.
Tether (USDT) đã từng bị chỉ trích vì tiết lộ thông tin không minh bạch và mâu thuẫn trong quá khứ. Mặc dù hiện nay công ty này cấp chứng chỉ hàng quý và cam kết kiểm toán toàn diện, nhưng dự trữ của công ty bao gồm tài sản ít thanh khoản như giấy thương mại. Năm 2021, Tether bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phạt 41 triệu đô la vì khai báo sai lệch dự trữ. Mặc dù vậy, USDT vẫn là stablecoin được giao dịch nhiều nhất thế giới, nhưng nó có rủi ro mặt danh tiếng cao hơn một chút.
Vậy, điều gì sẽ xảy ra khi các nhà đầu tư quan tâm đến tài sản cơ bản và tính ổn định của stablecoin ?
Stablecoin có thể “tách rời” hoặc chệch khỏi giá trị của loại tiền tệ mà chúng được neo vào.
Ví dụ, khi ngân hàng Silicon Valley vỡ nợ, USDC đã giảm từ 1 đô la (ngang giá với đô la Mỹ) xuống 0,87 đô la vì các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro của USDC đối với ngân hàng này.
USDC và sự sụp đổ ngân hàng Silicon Valley:
Tính đến đầu tháng 3 năm 2023, Circle có khoảng 40 tỷ đô la dự trữ USDC.
Trong đó, 3,3 tỷ đô la (khoảng 8,25%) được giữ dưới dạng tiền gửi tại ngân hàng Silicon Valley.
Khi ngân hàng Silicon Valley vỡ nợ và bị Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) tiếp quản, người ta lo ngại rằng Circle có thể không được tiếp cận ngay lập tức hoặc toàn bộ số tiền đó.
Sự hoảng loạn này khiến USDC tạm thời mất giá, giảm xuống còn 0,87 đô la trên một số sàn giao dịch, cho đến khi phục hồi lên 1 đô la sau khi chính phủ Hoa Kỳ can thiệp để bảo lãnh tiền gửi ngân hàng Silicon Valley.
Đối với người nắm giữ, điều này có nghĩa là nếu bạn nắm giữ 100.000 đô la USDC, thì tại một thời điểm nào đó, nó chỉ có giá trị 87.000 đô la cho đến khi chính phủ can thiệp để đảm bảo tiền gửi và tỷ giá được khôi phục ở mức 1 đô la.
Kể từ đó, thị trường stablecoin tiếp tục phát triển mạnh mẽ, tăng trưởng quan trọng và lớn mạnh, với giá trị vốn hóa thị trường thị trường của USDT và USDC hiện đạt 214 tỷ đô la.
Điều này không phải là không được chú ý. Với tăng trưởng này, Bộ Ngân khố Hoa Kỳ hiện coi stablecoin USD là sự mở rộng chiến lược cho sức ảnh hưởng của đồng đô la.
Nói tóm lại, Bộ Tài chính cần stablecoin.
Tại sao Bộ Ngân khố Hoa Kỳ cần stablecoin
Nói một cách đơn giản, stablecoin có thể thúc đẩy việc sử dụng đồng đô la Mỹ trên toàn cầu, qua đó thúc đẩy nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Stablecoin được neo theo đô la như USDC và USDT hoạt động như phiên bản kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ và có thể được sử dụng trên toàn thế giới chỉ bằng điện thoại thông minh và kết nối internet.
Điều này mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la vào những khu vực không có hệ thống ngân hàng lành mạnh.
Trên thực tế, stablecoin hoạt động như đồng đô la Mỹ Chuỗi, không cần xin phép, cho phép người dùng toàn cầu lưu trữ giá trị, thực hiện giao dịch xuyên biên giới và phòng ngừa rủi ro tiền tệ địa phương.
Nhu cầu rộng rãi này củng cố địa vị của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ của thế giới.
Tổng giám đốc điều hành của Circle, Jeremy Allaire đã từng nói: “USDC có thể làm tốt hơn công việc quản lý đồng đô la ở nước ngoài so với nhiều ngân hàng khác”.
Điều này thật tuyệt vời vì nó giúp đồng đô la được sử dụng trên toàn thế giới, thậm chí tiếp cận được cả những người ở vùng xa xôi không có tài khoản ngân hàng.
Nhưng điều này có lợi gì cho Bộ Ngân khố Hoa Kỳ?
Câu trả lời rất đơn giản.
Để duy trì tỷ giá cố định 1:1, stablecoin phải được hỗ trợ bởi tài sản chất lượng cao. Đối với hầu hết các tổ chức phát hành lớn, điều này có nghĩa là chủ yếu nắm giữ một loại chứng khoán cụ thể.
Đúng vậy, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Theo thông cáo báo chí của Tether vào ngày 1 tháng 5: “Tổng mức độ tiếp xúc của Tether với Kho bạc Hoa Kỳ đã đạt mức cao nhất lịch sử là gần 120 tỷ đô la, bao gồm cả mức độ tiếp xúc gián tiếp thông qua các quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại đảo ngược.”
Điều này đưa Tether vào nhóm người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hàng đầu:
Trên thực tế, Tether nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc hơn Đức và UAE. Làm sao chúng đạt được kích thước này nhanh như vậy?
Năm ngoái, Tether là một trong 10 đơn vị mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hàng đầu, mua thêm 33,1 tỷ đô la vào lượng nắm giữ, trở thành đơn vị mua ròng lớn thứ bảy, lần Vương quốc Anh và đứng trước Canada.
Đừng quên USDC. Mặc dù giá trị vốn hóa thị trường nhỏ hơn, USDC báo cáo rằng hơn 75% dự trữ của họ được đầu tư vào nợ chính phủ Hoa Kỳ (trái phiếu kho bạc) có kỳ hạn ba tháng trở xuống, phần còn lại được giữ dưới dạng tiền mặt tại các ngân hàng lớn.
Tổng nhu cầu của những tổ chức phát hành này hiện nay tương đương với nhu cầu của một số quốc gia có quy mô trung bình.
Trong một thế giới thâm hụt tăng và phát hành nợ kho bạc ngày càng nhiều, nhu cầu như vậy là một cứu cánh đáng hoan nghênh đối với Washington.
Nhu cầu mới về trái phiếu kho bạc từ các tổ chức phi chính phủ đang định hình lại thị trường nợ truyền thống:
Dự trữ stablecoin hoạt động như một bảng tài sản tìm kiếm lợi nhuận có xu hướng đầu tư vào tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Không giống như các ngân hàng truyền thống, các tổ chức phát hành này không phải tuân thủ các yêu cầu về vốn Basel hoặc các quy tắc bảo hiểm tiền gửi, những yếu tố hạn chế quy mô bảng cân đối kế toán tài sản.
Ví dụ, Tether báo cáo lợi nhuận ròng hơn 13 tỷ đô la vào năm 2024, chủ yếu từ tiền lãi từ danh mục trái phiếu kho bạc (và công ty chỉ có khoảng 100 nhân viên).
Mặc dù nhu cầu đó rất quan trọng đối với Bộ Ngân khố Hoa Kỳ , nơi bán lượng lớn nợ , nhưng nó cũng tạo ra rủi ro tập trung và đặt ra câu hỏi về tính minh bạch, quy trình hoàn trả và rủi ro hệ thống.
Chúng ta đã thấy điều này với USDC và ngân hàng Silicon Valley, mặc dù tỷ giá đã nhanh chóng được khôi phục sau khi chính phủ liên bang can thiệp, nhưng điều này cho thấy niềm tin có thể bốc hơi nhanh như thế nào.
Nếu xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi USDT hoặc USDC, hàng chục tỷ đô la trái phiếu kho bạc có thể bị thanh lý nhanh chóng. Điều này sẽ lan tỏa đến thị trường repo toàn cầu và các công cụ tài trợ ngắn hạn.
Do đó, các cơ quan quản lý — từ Bộ Tài chính đến Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính — coi stablecoin không chỉ là những cải tiến về công nghệ và tài chính mà còn là những định chế mới nổi có tầm quan trọng trong hệ thống.
Bằng cách được neo vào Kho bạc Hoa Kỳ, stablecoin đã trở thành người mua và khuếch đại vị trí chủ đạo của đồng đô la. Trong quá trình này, họ… ừm, đã ràng buộc toàn bộ quyền lực tài chính và quản lý của Hoa Kỳ.
Điều này đưa chúng ta đến Đạo luật GENIUS.
GENIUS Act Washington tham gia thảo luận
Nhận thấy rằng stablecoin không còn là khái niệm crypto xa lạ mà là một nhân tố chính trong thị trường thanh khoản và nợ toàn cầu, các nhà hoạch định chính sách đã vào cuộc với cái mà họ gọi là “đổi mới có trách nhiệm”.
Đây là Đạo luật GENIUS.
Tên đầy đủ của dự luật là Đạo luật hướng dẫn và đảm bảo đổi mới quốc gia cho stablecoin của Hoa Kỳ. Dự luật này được đề xuất bởi Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Đảng Cộng hòa-Tennessee) và Kirsten Gillibrand (Đảng Dân chủ-New York) và là Đề án lập pháp lưỡng đảng.
Một số điều khoản chính của dự luật:
Cấp phép liên bang: Các tổ chức phát hành lượng lưu thông trên 10 tỷ đô la phải xin giấy phép liên bang và tuân theo quy định.
Hỗ trợ dự trữ đầy đủ: Stablecoin phải được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản chất lượng cao như Kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt.
Kiểm toán bắt buộc: Các bên phát hành phải trải qua kiểm toán độc lập định kì và công bố dữ liệu dự trữ (lưu ý về Tether).
Quy định kép: Các tổ chức phát hành nhỏ hơn với lượng lưu thông dưới 10 tỷ đô la có thể hoạt động theo quy định cấp tiểu bang, duy trì hệ sinh thái mở cho các công ty khởi nghiệp.
Các giải pháp thay thế cho CBDC: Dự luật này rõ ràng ủng hộ stablecoin đô la Mỹ của khu vực tư nhân như một giải pháp thay thế cho Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương(CBDC).
Tiến độ lập pháp hiện tại của dự luật này như thế nào?
Đạo luật GENIUS đã được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua vào tuần trước (ngày 19 tháng 5) với tỷ lệ bỏ phiếu lưỡng đảng là 66-32. Nhưng tất nhiên, không phải ai cũng ủng hộ đạo luật này.
Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren đã nổi lên như một trong những nhà phê bình mạnh mẽ và gay gắt nhất đối với dự luật này, cảnh báo rằng Đạo luật GENIUS có thể thiếu các biện biện pháp bảo vệ người tiêu dùng đầy đủ và có thể mang lại lợi ích không cân xứng cho các lợi ích crypto tư nhân.
Warren từ lâu đã lập luận rằng nếu Hoa Kỳ phát hành đồng đô la kỹ thuật số, thì đồng đô la này phải do khu vực công phát hành và kiểm soát, có thể dưới hình thức Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương(CBDC) để đảm bảo bảo vệ người tiêu dùng, ổn định tài chính và giảm thiểu tác động hoàn cảnh tốt hơn.
Tuy nhiên, CBDC trao cho chính phủ và các ngân hàng quyền giám sát và kiểm soát tuyệt đối đối với từng xu của bạn, cho đến từng giao dịch.
Thậm chí còn có khả năng từ chối bất kỳ hoặc tất cả các giao dịch, cũng như đóng băng hoặc tịch thu toàn bộ tiền của bạn.
Dù sao đi nữa, tôi cho rằng khó có khả năng CBDC sẽ được tạo ra và sử dụng ở Hoa Kỳ trong thời gian tới.
Quay lại Đạo luật GENIUS.
Dự luật sau đó sẽ được chuyển đến Hạ viện, nơi có vẻ sẽ phức tạp hơn, mặc dù nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng tại Thượng viện.
Một số đảng viên Cộng hòa tại Hạ viện đã đề xuất các phiên bản cạnh tranh của luật stablecoin, với những bất đồng chính xoay quanh thẩm quyền quản lý cấp tiểu bang, nhân vật của Cục Dự trữ Liên bang và sự phân chia quyền kiểm soát giữa các cơ quan liên bang và tiểu bang.
Trong khi đó, một số đảng viên Dân chủ tại Hạ viện đồng ý với Thượng nghị sĩ Warren cho rằng dự luật có thể thiên vị người trong nội bộ crypto và thiếu các biện biện pháp bảo vệ người tiêu dùng cần thiết để ngăn chặn tình trạng lạm dụng hoặc rủi ro hệ thống.
Vì vậy, mặc dù Đạo luật GENIUS đang có động lực, nhưng vẫn chưa thể hoàn thành. Dự kiến sẽ có nhiều cuộc tranh luận, đàm phán và sửa đổi trước khi văn bản này đến được bàn làm việc của tổng thống.
Về cơ bản, Washington muốn nói rằng: Được thôi, stablecoin sẽ tồn tại lâu dài — và chúng ta rất cần chúng để hỗ trợ việc phát hành trái phiếu kho bạc không giới hạn trong tương lai — nhưng chúng ta sẽ đảm bảo chúng an toàn, mạnh mẽ và có cấu trúc.
bản tóm tắt
Dù sao đi nữa, tôi cũng tin rằng stablecoin sẽ tồn tại lâu dài và Đạo luật GENIUS cuối cùng sẽ được ký thành luật và cung cấp một cấu trúc cho stablecoin — điều này sẽ chỉ củng cố thêm địa vị của chúng trên bảng xếp hạng người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Tôi hy vọng USDT và/hoặc USDC sẽ đứng đầu danh sách này trong tương lai gần. Người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất thế giới.
