Tác giả: Zeke, một nhà nghiên cứu tại YBB capital
1. Nộp và tuân thủ
Crypto đã đi từ chỗ vô danh đến phổ biến như thế nào? Trong thập kỷ qua, các hệ thống blockchain phi tập trung đã mang đến sự hoang dã về mặt quy định cho thế giới. Viễn cảnh mong đợi của Satoshi Nakamoto về hệ thống tiền điện tử ngang hàng có thể chưa thành hiện thực, nhưng nó đã mở ra cánh cửa đến một thế giới song song. Trong thế giới này, luật pháp, chính phủ, xã hội và thậm chí cả tôn giáo đều không thể tác động đến nó - một Internet tồn tại trên vô số nút và không được kiểm soát bởi một cơ quan trung ương.
Có thể nói rằng việc không bị quản lý là động lực quan trọng nhất dẫn đến thành công ban đầu của ngành. Từ cơn sốt ICO và phái sinh vô tận của nó, đến tăng trưởng bùng nổ của DeFi do UNI thúc đẩy, cho đến sự trỗi dậy của các siêu ứng dụng như stablecoin ngày nay - mọi cột mốc quan trọng đều bắt nguồn từ khả năng đột phá khỏi sự phức tạp của tài chính truyền thống. Chính sự phá vỡ các thủ tục rườm rà của ngành tài chính truyền thống đã tạo nên lĩnh vực này như ngày nay.
Nhưng điều trớ trêu ở đây là: giống như những con tàu buồm đã bị bỏ rơi trong Kỷ nguyên Khám phá sau khi không khám phá ra được vùng đất mới, thế giới crypto dường như cũng đang thụt lùi. Có lẽ bước ngoặt là sự chấp thuận của Bitcoin ETF, hoặc có lẽ đó là thời điểm Trump trở lại nắm quyền. Bất chấp điều đó, kỷ nguyên của crypto ở dạng nguyên bản nhất dường như sắp kết thúc. Ngành công nghiệp hiện đang theo đuổi mục tiêu tuân thủ và cố gắng đáp ứng nhu cầu của tài chính truyền thống. Stablecoin, RWA và các trường hợp sử dụng thanh toán đã trở thành xu hướng chính mới. Ngoài ra, tất cả những gì còn lại chỉ là phát hành tài sản thuần túy — một bức ảnh, một câu chuyện, một địa chỉ hợp đồng và đây là những chủ đề duy nhất còn lại mà chúng ta có. “Chuỗi Memecoin” không còn là thuật ngữ mang tính miệt thị nữa.
Chúng ta đến đây bằng cách nào? Trong hai năm qua, tôi đã tìm hiểu vấn đề này từ nhiều góc độ, nhưng tất cả đều đi đến một điều: blockchain vẫn thiếu các công cụ hiệu quả để hạn chế những kẻ xấu ẩn sau địa chỉ ví. Chúng tôi có thể đảm bảo nút trung thực và đạt được DeFi không cần cấp phép. Nhưng chúng ta không thể ngăn chặn những gì xảy ra trong khu rừng tối tăm này. Sự suy tàn của nhiều câu chuyện là điều không thể tránh khỏi. NFT, GameFi và SocialFi phụ thuộc rất nhiều vào đội ngũ thực tế đứng sau chúng. Blockchain rất tuyệt vời để gây quỹ, nhưng ai sẽ giám sát cách đội ngũ này sử dụng số tiền đó? Ai đảm bảo rằng một câu chuyện có thể trở thành sản phẩm thực sự?
Viễn cảnh mong đợi về các ứng dụng phi tài chính không thể đạt được chỉ thông qua nâng cấp cơ sở hạ tầng. Nếu những điều này không thể thực hiện tốt trên các máy chủ tập trung thì làm sao chúng ta có thể mong đợi blockchain hoạt động tốt hơn? Chúng tôi không thể áp đặt các tiêu chuẩn Bằng chứng công việc cho đội ngũ dự án. Trớ trêu thay, sự thay đổi hướng tới tuân thủ quy định hiện nay có thể là sự khởi đầu của thời đại crypto. Đây là một thực tế đau đớn - một thực tế có vẻ mâu thuẫn nhưng lại ngày càng không thể tránh khỏi.
Crypto đang trở thành một phần của hệ thống truyền thống. Quyền ghi chép sổ cái đang bị tước bỏ từ dưới lên. Đổi mới cơ sở đang dần mất đi. Cơ hội đang thu hẹp lại. Tương lai có thể là kỷ nguyên thống trị Chuỗi.
2. Stablecoin
Quyền bá chủ Chuỗi có nghĩa là gì? Theo tôi, điều này được phản ánh ở hai khía cạnh: sự trỗi dậy của stablecoin và sự lặp lại câu chuyện cũ về Internet truyền thống.
Chúng ta hãy bắt đầu với câu hỏi trước. Bối cảnh stablecoin ngày nay được chi phối bởi hai mô hình: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định và YBS ( stablecoin dựa trên lợi nhuận ). Gần đây, một sự kiện lớn đã xảy ra trong lĩnh vực stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định — việc thông qua cái gọi là “Đạo luật GENIUS”. Sau đây là tóm tắt nội dung của dự luật:
Định nghĩa và hạn chế phát hành: “Stablecoin thanh toán” là tài sản kỹ thuật số được sử dụng để thanh toán hoặc quyết toán được hỗ trợ hoàn toàn bằng đô la Mỹ hoặc tài sản thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn) theo tỷ lệ 1:1. Chỉ những tổ chức được cấp phép và quản lý mới có thể phát hành stablecoin hợp pháp; cá nhân hoặc tổ chức không được phép không được phép phát hành chúng.
Yêu cầu về dự trữ và tính minh bạch: Bên phát hành phải nắm giữ dự trữ tương đương với giá trị của stablecoin được phát hành để đảm bảo khả năng thanh toán và tính ổn định. Các bên phát hành phải công khai dự trữ định kì và các bên phát hành giá trị vốn hóa thị trường trên 50 tỷ đô la phải trải qua kiểm toán tài chính hàng năm và tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố.
Quy định và Tuân thủ: Thiết lập khuôn khổ quy định rõ ràng. Stablecoin không được coi là chứng khoán và chịu sự quản lý của luật ngân hàng chứ không phải Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Quy trình cấp phép, thực thi chống rửa tiền và cơ chế đóng băng và đốt tài sản đều được thực thi.
Đổi mới và hòa nhập tài chính: Dự luật này nhằm mục đích cung cấp khuôn khổ pháp lý rõ ràng để thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin Hoa Kỳ, tăng cường hòa nhập tài chính và củng cố vị trí chủ đạo của đồng đô la trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn: Các công ty công nghệ lớn không được phép phát hành stablecoin mà không có sự chấp thuận của cơ quan quản lý để ngăn chặn hành vi độc quyền.
Những lo ngại bấy lâu nay về khả năng sụp đổ của Tether hiện đã phần lớn tan biến. Các khoản thanh toán hạ nguồn đang dần trở nên phổ biến và các ứng dụng blockchain trên quy mô lớn cuối cùng cũng đang dần hình thành. Nhưng điều đó có ý nghĩa gì khi stablecoin được quản lý chặt chẽ? Các nước khác sẽ phản ứng thế nào? Lý do thành công của stablecoin thì đã quá rõ ràng và không cần phải giải thích thêm.
Việc phê duyệt luật này về cơ bản trao quyền kiểm soát phương tiện trao đổi trên Chuỗi cho Hoa Kỳ. Các công ty tư nhân được lợi nhuận từ Kho bạc Hoa Kỳ và với quyền kiểm soát tiền tệ, Hoa Kỳ hiện có quyền lực rất lớn đối với các hệ thống blockchain. Gạt sang một bên những lo ngại về sự tiếp tục bá quyền của đồng đô la, hãy tưởng tượng một giao thức DeFi nơi tất cả stablecoin đột nhiên bị đóng băng. Đây không còn là nỗi sợ trừu tượng nữa.
Mặt khác, đồng stablecoin YBS đang bùng nổ. Viễn cảnh mong đợi của Ethena rất tham vọng - mang lại lợi nhuận tương đương với UST trong thị trường bò , với tính ổn định cao hơn. Như tôi đã đề cập trước đó, stablecoin gốc thực sự trên Chuỗi cuối cùng có thể dựa vào các chiến lược trung tính delta như những chiến lược được f(x)Protocol hoặc Resolv sử dụng, trong đó chiến lược sau được phòng ngừa rủi ro trên các nền tảng như Hyperliquid. Tuy nhiên, hiện nay có vẻ như ai cũng muốn có một phần thị trường của YBS. Đầu tiên là Quỹ phòng hộ truyền thống, sau đó là nhà tạo lập thị trường như DWF, và bây giờ thậm chí cả sàn giao dịch cũng muốn tham gia. Họ có thể không bao giờ trở thành Tether tiếp theo, nhưng tất cả đều đang cạnh tranh để có được một phần trong chiếc bánh ENA.
Cơn sốt stablecoin YBS này rõ ràng đã đi chệch khỏi mục đích ban đầu. Các dự án đang tận dụng nguồn vốn ban đầu và các chiến lược ngày càng quyết liệt để chiếm lĩnh thị thị phần. Những thành tựu đổi mới thực sự đang bị lấn át và rào cản gia nhập đối với các công ty khởi nghiệp ngày càng tăng cao. Trong hoàn cảnh này, công nghệ và sự sáng tạo không còn quan trọng nữa. Phi tập trung không còn quan trọng nữa. Các giao thức cải tiến như f(x) phần lớn đã bị bỏ qua. Ngày nay, cơ sở hạ tầng của sàn giao dịch tập trung(CEX) kết hợp với đội ngũ định lượng ưu tú chính là công thức chiến thắng. Trong cuộc chiến này, tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) và sự tiện lợi của người dùng là rất quan trọng.
Mặc dù stablecoin YBS có thể là lựa chọn tốt hơn so với việc giao dịch JPEG lấy ETH hoặc theo đuổi những câu chuyện kỳ lạ, nhưng thực tế là các sản phẩm lợi nhuận được bao bọc bởi CEX này là "sự đổi mới" duy nhất được công nhận trong chu kỳ này chỉ nhấn mạnh thêm rằng con đường trong quá khứ có thể đã sai lầm như thế nào.
3. Phát hành tài sản
Chuỗi công khai đã trở thành nền tảng phát hành tài sản lớn nhất và IC0 đánh dấu sự khởi đầu của trò chơi này. Mọi thứ đã thay đổi kể từ đó, ít nhất là tạo ra những câu chuyện mới và thúc đẩy sự phát triển của ngành. Nhưng hiện nay, xu hướng đang chuyển dịch rõ ràng sang mô hình phát triển của Internet truyền thống. Các nền tảng như Base và Pump có mô hình kinh doanh gần giống với Web2.0 và hầu như không mang lại giá trị gì cho cộng đồng - ở một số khía cạnh, chúng thậm chí còn tụt hậu so với sàn giao dịch tập trung(CEX). Viễn cảnh mong đợi Web3.0 là dân chủ hóa mọi thứ, cùng nhau xây dựng và thịnh vượng, nhưng lý tưởng này đã mất đi ý nghĩa.
Đây chỉ là điểm đầu tiên. Ngày nay, tất cả các công ty lớn đều đang tìm hiểu cách trở thành nền tảng phát hành tài sản và ý nghĩa thực sự của việc đổi mới hoạt động phát hành tài sản. Launchpad đã trở thành nền tảng cuối cùng để người dùng crypto bản địa mơ ước làm giàu. Tuy nhiên, ngay cả ở đây, tình hình cũng không lành mạnh. Người dùng phải trả phí để sử dụng các nền tảng hoặc công cụ như GMGN để tham gia và trải nghiệm này giống như bắn súng trong chiến hào. Việc phát hành tài sản ngày càng trở nên phức tạp và trong một số trường hợp, hiện diễn ra hoàn toàn ngoài Chuỗi.
Tất nhiên, các dự án NFT và GameFi cũng không bao giờ được phi tập trung hoàn toàn, nhưng ít nhất chúng cũng có một thành phần Chuỗi . Họ thúc đẩy phát triển cơ sở hạ tầng và giúp ngành công nghiệp này thu hút được sự chú ý của công chúng. Bắt đầu với các khuôn khổ AI vào đầu năm nay, hiện chúng ta đang thấy các dự án phát hành token hoàn toàn ngoài Chuỗi - một số trong đó là nền tảng phát hành tài sản và không hề liên quan đến Chuỗi. Đầu cơ quá mức đang kéo tụt tiêu chuẩn của ngành. Mục đích của tất cả những điều này là gì?
CZ và Vitalik bối rối trước cơn sốt tiền ảo meme nên đã đưa ra khái niệm DeSci (khoa học phi tập trung): để những người đầu cơ suy đoán, trong khi sự đổi mới thực sự diễn ra trong nghiên cứu khoa học. Có vẻ như đây là sự hội tụ lợi ích hiếm có. Nhưng liệu các nghiên cứu về chuột thí nghiệm và cơ học cổ điển có thực sự có thể sánh được với meme trên internet và những sáng tạo kỳ lạ của AI ngày nay không? Yêu sách này chỉ được ưa chuộng trong một thời gian ngắn. Sau khi cơn sốt AI và DeSci lắng xuống, đồng tiền của người nổi tiếng trở nên phổ biến—từ Trump ở Bắc Mỹ đến Tổng thống Miller ở Nam Mỹ—làm cạn kiệt thanh khoản cuối cùng của thị trường.
Khi thị trường nguội đi và câu chuyện không còn được lan truyền nữa, việc phát hành tài sản sẽ trở thành một kế hoạch Ponzi. Mô hình “Virtuals” kết hợp Launchpool của Binance với chiến lược Alpha: staking token để kiếm điểm tham gia phát hành, sau đó staking lại token mới phát hành. Giá cả thực sự đã tăng vọt. Nhưng rồi… sự trắng trợn đó không còn làm tôi hứng thú nữa. Tiếp theo là gì? “Tin” vào cái gọi là thị trường vốn Internet?
Tôi không chắc chắn. Nhưng trong chu kỳ cuối cùng, giữa tất cả các bánh đà, kế hoạch Ponzi và các câu chuyện ngắn ngủi, ít nhất chúng ta đã chào đón DeFi - một viên ngọc thực sự đã truyền cảm hứng cho vô số cải tiến. Làn sóng đầu cơ mới này sẽ mang lại điều gì? Tất cả những gì tôi thấy là rào cản phát hành tiếp tục giảm và sau đó là sự gia tăng các hoạt động độc hại. Có lẽ điều chúng ta thực sự cần là một bộ luật mới.
4. Chú ý
Trong quá khứ, các dự án phát triển thông qua tường thuật và công nghệ — tạo ra sự đồng thuận, từ đó thúc đẩy tăng trưởng. Bây giờ, thứ chúng ta mua là sự chú ý. Các nền tảng như Blur sử dụng hệ thống điểm để thu hút sự chú ý; sàn giao dịch sử dụng tiền thật để xây dựng các công ty theo phong cách MCN xung quanh KOL. Đây là chiến lược kết hợp Pinduoduo + TikTok, được thực hiện hoàn hảo trong lĩnh vực crypto. Phương pháp mới này có vẻ trực tiếp và hiệu quả hơn so với việc những người sáng lập tham dự các cuộc họp và giới thiệu công nghệ.
Sự chú ý chắc chắn là một trong tài sản có giá trị nhất của thời đại chúng ta, nhưng lại khó có thể đo lường được. Kaito đang cố gắng định lượng nó. Mặc dù Yap-to-Earn không phải là giải pháp mới — SocialFi đã thử nghiệm từ lâu — nhưng Kaito bổ sung thêm sự đổi mới do AI thúc đẩy, có khả năng đánh giá“giá trị” của thông tin và định lượng tác động. Tuy nhiên, mô hình này không nắm bắt được giá trị lâu dài. Token đang trở thành mặt hàng tiêu dùng nhanh.
Chúng ta đều đã trải nghiệm những nhược điểm của hệ thống tính điểm ba giai đoạn và tôi đã phân tích tác động của Blur trong bài viết trước. Nếu các dự án trong tương lai dựa vào việc thu hút sự chú ý thì khó có thể nói điều đó đúng hay sai. Không có gì đáng xấu hổ về các chiến thuật tiếp thị tích cực. Nhưng toàn bộ hệ sinh thái dường như đang trượt về phía nền văn hóa bơm và xả tràn lan. Kỷ nguyên cũ của crypto thực sự sắp kết thúc. Kiếm tiền từ sức ảnh hưởng hiện là một ngành kinh doanh đã phát triển — dù là Tổng thống Hoa Kỳ, Binance hay những người có sức ảnh hưởng ngày nay. Không điều nào trong số này dẫn tới sự thịnh vượng lâu dài. Mọi người chỉ lấy những gì họ cần.
kết luận
Stablecoin đang dần trở nên phổ biến trên toàn cầu. Thanh toán dựa trên blockchain là xu hướng tất yếu. Nhưng người bản xứ ở vùng này có thể không cần điều này. Những gì chúng ta cần là stablecoin gốc thực sự Chuỗi , các trường hợp sử dụng phi tài chính và làn sóng đổi mới thực sự tiếp theo. Chúng ta không muốn sống trong kỷ nguyên Web3 chỉ được xây dựng dựa trên kiếm tiền từ lưu lượng truy cập.
Thời gian đã chứng minh rằng một số người tiên phong của Bitcoin đã không sai. Tuy nhiên, tôi vẫn hy vọng họ đã sai.
