Với việc thực hiện luật stablecoin, ai sẽ trở thành điểm nóng tiếp theo cho RWA và thanh toán xuyên biên giới?

Tác giả: Ying Ying, CITIC Construction Securities Research

Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông đã chính thức trở thành luật và sự thống trị của "quyền đúc tiền" của tiền kỹ thuật số có thể trở thành tâm điểm của cuộc cạnh tranh toàn cầu. Vào ngày 30 tháng 5, Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông đã công bố Sắc lệnh Stablecoin trên Công báo, đánh dấu sự chính thức có hiệu lực của luật quản lý tài chính kỹ thuật số mang tính thời đại này. Hồng Kông đã chính thức trở thành khu vực pháp lý đầu tiên trên thế giới thiết lập khuôn khổ quản lý toàn diện cho tiền tệ hợp pháp stablecoin. Động thái lập pháp mang tính đột phá lần được coi là một bước đột phá lớn khác trong lĩnh vực quản lý công nghệ tài chính tại Hồng Kông sau khi hệ thống cấp phép ngân hàng ảo được giới thiệu vào năm 2017. Nó sẽ không chỉ củng cố thêm địa vị như một trung tâm tài chính quốc tế mà còn thiết lập một "tiêu chuẩn phương Đông" trong lĩnh vực quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

1) Từ quá trình lập pháp, phản ánh đầy đủ đặc điểm của sự tiến triển thận trọng và dần dần. Việc hình thành "Quy định" không đạt được trong một sớm một chiều. Năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã công bố một tài liệu thảo luận về tài sản crypto và stablecoin, đánh dấu sự ra mắt chính thức của "Quy định". "Quy định" đã trải qua ba giai đoạn: nghiên cứu và chuẩn bị sơ bộ, xây dựng hệ thống dần dần và thúc đẩy và thực hiện dự thảo. Nó đã được điều chỉnh và tối ưu hóa liên tục và được chính thức triển khai vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và cuối cùng đã thiết lập một khuôn khổ quản lý stablecoin toàn diện và có hệ thống.

2) Theo quan điểm về nội dung lập pháp, cải tiến cốt lõi nằm ở quyền truy cập chặt chẽ, dự trữ mạnh và đảm bảo hoàn trả. Quy định áp dụng nguyên tắc "giám sát neo giá trị" và xây dựng sáng tạo hệ thống quản lý chuỗi đầy đủ cho stablecoin xung quanh các cơ quan quản lý, đối tượng và định nghĩa quản lý, hoạt động stablecoin được quản lý, tiêu chí cấp phép, điều khoản cấp phép, hạn chế bán hàng và cơ chế phạt theo quy định. Cải tiến cốt lõi của Quy định chủ yếu được phản ánh trong hệ thống truy cập chặt chẽ, quản lý dự trữ minh bạch và bảo vệ nhà đầu tư. 1) Hệ thống truy cập chặt chẽ: Người phát hành cần nộp đơn xin giấy phép với số vốn đăng ký tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông và cần chứng minh khả năng quản lý dự trữ và khả năng ứng phó rủi ro của mình. 2) Quản lý dự trữ minh bạch: Quy định thực hiện cơ chế quản lý "100% dự trữ tiền tệ hợp pháp + lưu ký độc lập + kiểm toán hàng tháng". 3) Bảo vệ nhà đầu tư hoàn thiện: Hệ thống hoàn trả vô điều kiện, người dùng có thể hoàn trả stablecoin theo mệnh giá bất kỳ lúc nào và người phát hành phải xử lý trong thời gian hợp lý, nếu không sẽ bị phạt nặng.

3) Theo quan điểm tác động của luật, cả sự phát triển chuẩn hóa và nắm bắt cơ hội đều được coi trọng như nhau. Là luật đặc biệt đầu tiên trên thế giới dành cho stablecoin fiat, Sắc lệnh này lấp đầy khoảng trống pháp lý đối với stablecoin fiat và giúp thúc đẩy sự phát triển tuân thủ stablecoin. 1) Nâng ngưỡng tuân thủ. Việc triển khai hệ thống cấp phép tiêu chuẩn cao (như vốn góp tối thiểu là 25 triệu, yêu cầu tài sản dự trữ nghiêm ngặt, v.v.) có lợi cho việc nâng cao rào cản gia nhập thị trường stablecoin, hạn chế sự gia nhập của các tổ chức phát hành stablecoin nhỏ hoặc mới nổi, sàng lọc những người tham gia có điều kiện tài chính lành mạnh và công nghệ đáng tin cậy, đồng thời thúc đẩy thị trường stablecoin định phát triển theo hướng chuyên nghiệp và minh bạch. 2) Nâng cao niềm tin của nhà đầu tư. Sắc lệnh này có hiệu quả trong việc giảm thiểu gian lận và rủi ro thị trường thông qua các cơ chế cấp phép, quản lý tài sản dự trữ và trừng phạt nghiêm ngặt. Ví dụ, chỉ những tổ chức được cấp phép mới được phép cung cấp stablecoin cho các nhà đầu tư bán lẻ. 3) Nắm bắt cơ hội để phát triển stablecoin toàn cầu. Với hoàn thiện của khuôn khổ pháp lý, stablecoin đang chuyển từ các công cụ ngách trong thế giới crypto sang giai đoạn tài chính chính thống và dự kiến ​​sẽ trở thành cơ sở hạ tầng của thế hệ tiếp theo của hệ thống tài chính. Việc ban hành Sắc lệnh cho thấy Hồng Kông có ý định chiếm một địa vị quan trọng trong thị trường stablecoin toàn cầu và nắm bắt cơ hội phát triển stablecoin toàn cầu.

4) Theo quan điểm cạnh tranh toàn cầu, việc nắm vững quyền lập quy hy vọng sẽ mang lại cho bạn lợi thế trong quá trình sắp xếp lại hệ thống tiền tệ trong tương lai. Ngoài Hồng Kông, các quốc gia và khu vực như Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Châu Phi cũng đang cạnh tranh quyết liệt để giành quyền thống trị của stablecoin. "Đạo luật GENIUS" của Hoa Kỳ cố gắng đưa stablecoin vào lộ trình chiến lược quốc gia để củng cố địa vị của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu và yêu cầu luật về stablecoin cũng cần phải gắn độ sâu với nhu cầu trái phiếu chính phủ. "Đạo luật quản lý thị trường tài sản crypto " của EU cố gắng xác định lại trật tự tài chính kỹ thuật số bằng một khuôn khổ quản lý thống nhất. Stablecoin của Châu Phi tập trung vào "các công cụ bình đẳng tài chính" để giúp mọi người chống lại lạm phát và mất giá tiền tệ. Trong tương lai, việc nắm vững quyền lập quy cho "quyền đúc tiền" của tiền kỹ thuật số hy vọng sẽ mang lại cho bạn lợi thế trong quá trình sắp xếp lại hệ thống tiền tệ trong tương lai.

Quy mô thị trường của stablecoin tăng trưởng nhanh chóng và hoạt động của các kịch bản ứng dụng thanh toán xuyên biên giới đang gia tăng . 1) Về quy mô thị trường, thị trường stablecoin tăng trưởng nhanh chóng, với mức tăng hơn 1.100% trong 5 năm. Theo dữ liệu của Deutsche Bank, vào năm 2020, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin là khoảng 20 tỷ đô la Mỹ. Tính đến ngày 30 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng vọt lên 249,7 tỷ đô la Mỹ, tăng hơn 1.100% trong khoảng 5 năm. Trong đó , Tether (USDT, được neo theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1: 1), được phát hành bởi vị trí chủ đạo stablecoin Tether vào năm 2014, chiếm tỷ lệ hơn 60% thị trường stablecoin , tiếp theo là USDC ( chiếm tỷ lệ hơn 24%). Ngoài ra, stablecoin cũng thống trị luồng giao dịch. Năm 2024, khối lượng giao dịch của stablecoin đạt 28 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt quá tổng số của Visa và Mastercard và hỗ trợ hơn một phần ba giao dịch crypto. 2) Theo quan điểm cạnh tranh thị trường, thị trường stablecoin có mức độ tập trung cao, chủ yếu do stablecoin được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ fiat như USDT, USDC, TUSD và BUSD thống trị, chiếm hơn 90% thị thị phần. Trong đó, USDT đứng đầu với khối lượng phát hành là 144,6 tỷ đô la Mỹ, chiếm tỷ lệ 59%; khối lượng phát hành USDC đạt 60,6 tỷ đô la Mỹ, chiếm tỷ lệ 25%, với tốc độ tăng trưởng đáng kể (35%). Mức độ tập trung của thị trường stablecoin tiếp tục tăng và hiệu ứng đầu là đáng kể. 3) Theo quan điểm về các kịch bản ứng dụng, hoạt động của stablecoin trong thanh toán quyết toán biên giới tiếp tục tăng. Các kịch bản ứng dụng của stablecoin tiếp tục mở rộng, chủ yếu bao gồm các kịch bản ứng dụng như giao dịch tài sản crypto , thanh toán xuyên biên giới, các kịch bản đổi mới DeFi và lưu trữ giá trị. Trong đó, hoạt động của stablecoin trong thanh toán quyết toán xuyên biên giới tiếp tục tăng . Castle Island Ventures và Brevan Howard Digital (2024) tính toán rằng trong 12 tháng trước tháng 5 năm 2024, khối lượng thanh toán và quyết toán của stablecoin đạt khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, gấp 10 lần khối lượng thanh toán và quyết toán vào năm 2020.

Việc thực hiện luật stablecoin sẽ giúp đẩy nhanh việc áp dụng RWA trên quy mô lớn. Quy mô thị trường RWA dự kiến ​​sẽ tăng vọt lên 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Stablecoin tuân thủ và minh bạch dự kiến ​​sẽ đóng nhân vật không thể thiếu như một "động cơ" và "nền tảng" trong hệ sinh thái RWA, xây dựng nền tảng tuân thủ và tin cậy cho hoạt động tài trợ RWA. Đồng thời, chúng sẽ giảm đáng kể chi phí và cải thiện hiệu quả, điều này sẽ đẩy nhanh quá trình chuyển đổi nhiều loại tài sản thực thành token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain và dự kiến ​​sẽ hỗ trợ việc áp dụng RWA trên quy mô lớn. Trong những năm gần đây, nhiều quốc gia trên thế giới, bao gồm Hoa Kỳ, Nhật Bản và Singapore, đã tích cực khám phá các ứng dụng sáng tạo của RWA. Những gã khổng lồ như Goldman Sachs, BlackRock, Ant Group và JD.com đã tham gia trò chơi và tích cực nắm bắt các cơ hội phát triển của RWA. Vào tháng 10 năm 2022, Hồng Kông đã ban hành "Tuyên bố chính sách tài sản ảo" để thiết lập địa vị chiến lược của RWA; Vào tháng 3 năm 2024, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã khởi động dự án Ensemble, bao gồm bốn chủ đề chính bao gồm quỹ đầu tư và lợi nhuận cố định, quản lý thanh khoản, tài chính xanh và bền vững, tài chính thương mại và Chuỗi cung ứng, và đã hình thành nhiều trường hợp chuẩn RWA. Ví dụ, vào tháng 8 năm 2024, Longxin Group, cùng với Ant Digits và UBS Group (bên bảo lãnh chính), đã hoàn thành một trường hợp RWA xuyên biên giới cho tài sản năng lượng mới trong nước. Các tài sản cơ sở được neo vào quyền lợi nhuận hoạt động của 9.000 cọc sạc tại Trung Quốc, huy động được 100 triệu RMB.

Tính đến ngày 2 tháng 6 năm 2025, tổng giá trị của RWA trên Chuỗi là 23,1 tỷ đô la Mỹ (không bao gồm stablecoin), tăng trưởng hơn 110% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, tín dụng tư nhân là 13,4 tỷ đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là 7,2 tỷ đô la Mỹ và hàng hóa là 1,5 tỷ đô la Mỹ. Theo dự báo của BlackRock, quy mô thị trường RWA sẽ tăng vọt lên 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Khi RWA tiếp tục phát triển sâu hơn, các thực thể sinh thái RWA như đơn vị phát hành, ngân hàng lưu ký, nhà đầu tư và blockchain dự kiến ​​lớn mạnh nhanh chóng và hoạt động tài sản RWA, CNTT ngân hàng và thanh toán xuyên biên giới có thể mở ra các cơ hội đầu tư.

Tóm tắt:

Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông đã chính thức có hiệu lực và lạc quan rằng stablecoin và RWA sẽ tăng tốc vào một giai đoạn phát triển tăng tốc mới. Vào ngày 30 tháng 5, Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông, với tư cách là luật đặc biệt đầu tiên trên thế giới dành cho stablecoin fiat, đã chính thức có hiệu lực, về cơ bản đã lấp đầy khoảng trống trong việc giám sát stablecoin fiat và đẩy nhanh quá trình phát triển tuân thủ stablecoin. Hồng Kông đã chính thức trở thành khu vực pháp lý đầu tiên trên thế giới thiết lập khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin fiat. Đồng thời, các quốc gia và khu vực như Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Châu Phi cũng đang cạnh tranh quyết liệt để giành quyền thống trị của stablecoin nhằm giành lợi thế trong quá trình sắp xếp lại hệ thống tiền tệ trong tương lai. Quy mô thị trường stablecoin tăng trưởng nhanh chóng, với mức tăng hơn 1.100% trong năm năm và hoạt động của các kịch bản ứng dụng thanh toán xuyên biên giới vẫn tiếp tục tăng. Đồng thời, việc thực hiện luật stablecoin có lợi cho việc đẩy nhanh ứng dụng RWA trên diện rộng và quy mô thị trường RWA dự kiến ​​sẽ tăng vọt lên 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Khi RWA tiếp tục phát triển sâu hơn, các thực thể sinh thái RWA như đơn vị phát hành, ngân hàng lưu ký, nhà đầu tư và blockchain dự kiến ​​lớn mạnh nhanh chóng và hoạt động tài sản RWA, CNTT ngân hàng và thanh toán xuyên biên giới có thể mở ra các cơ hội đầu tư.