Được viết bởi: TechFlow
Meme vẫn tiếp tục, nhưng sự nhiệt tình của thị trường dường như đã cạn kiệt.
Mặc dù meme được tung ra hàng ngày, nhưng so với năm ngoái, đã bao lâu rồi bạn chưa thấy một meme mới nào mang tính đột phá?
Meme thì không ổn, nhưng điều này dường như không ảnh hưởng đến sự phát triển của nền tảng ra mắt Meme .
Vào ngày 4 tháng 6, Blockworks đưa tin rằng Pump.fun có kế hoạch phát hành token để huy động 1 tỷ đô la với mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 4 tỷ đô la và bán khoảng 25% token.
Đợt phát hành coin lần nhắm đến các nhà đầu tư công và tư nhân. Có tin đồn rằng nó có thể đi kèm với airdrop và token có thể được đặt tên là "$PUMP", nhưng thông tin chi tiết cụ thể vẫn chưa được tiết lộ.
Mặc dù Pump.fun chưa chính thức phản hồi để xác nhận tính xác thực của kế hoạch phát hành đồng tiền này, nhưng Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC, đang tìm cách IPO trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và định giá công khai của công ty này chỉ là 7,2 tỷ đô la Mỹ.
Hiện tại, phản ứng của thị trường trước tin tức này đã bắt đầu khác nhau.
Ngay sau khi tin tức này được đưa ra, token ALON (cùng tên với người sáng lập Pump @a1lon_9) trên Pump.fun đã tăng 102% và logic cờ bạc thuần túy vẫn tiếp diễn.
Một số người lạc quan về khả năng thu hút tiền của Pump.fun và kỳ vọng token sẽ mang lại cổ tức hoặc cổ tức quản trị; những người khác chế giễu, cho rằng mức định giá 4 tỷ đô la là quá đáng và không thể che giấu được ý định "bóp cổ".
Sự nhiệt tình và mệt mỏi cùng tồn tại, cơ hội và rủi ro đan xen.
Nếu trình khởi chạy meme này, gần nhất với giao dịch, cờ bạc và biến động, thực sự phát hành tiền, liệu nó có phải là vị cứu tinh của thị trường đang kiệt quệ hay là cú cắt cuối cùng mà không cần ngoảnh lại?
Câu trả lời có thể nằm ở logic định giá và nhịp đập thị trường.
Tấn công vào Pump.fun, liệu nó có đáng giá 4 tỷ đô không?
Nếu PUMP thực sự tuân theo kế hoạch phát hành coin do Blockworks tiết lộ, FDV của nó sẽ vào khoảng 4 tỷ đô la Mỹ. Liệu có đáng giá không?
Có lẽ chúng ta có thể sử dụng một số dữ liệu để khám phá logic định giá.
Dữ liệu công khai cho thấy tính đến tháng 5 năm nay, thu nhập hàng năm của Pump.fun đạt tổng cộng 296 triệu. Nếu ước tính trong cùng điều kiện, thu nhập hàng năm là khoảng 710 triệu (296,1 triệu ÷ 5 × 12).
Dựa trên tình hình thu nhập này, theo quan điểm của phương pháp định giá truyền thống, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S, định giá 4 tỷ chia cho thu nhập hàng năm) là 5,63, điều này có nghĩa là thị trường trả giá 5,63 đô la cho mỗi đô la thu nhập . Các thị trường truyền thống thường sử dụng điều này để đo lường sự tăng trưởng và giá trị của các dự án DeFi như Uniswap cũng tương tự như vậy.
Nếu token PUMP có quyền thu nhập cổ tức, giả sử token có thể chia một nửa thu nhập (350 triệu), tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E, định giá chia cho lợi nhuận) là khoảng 11,4, thấp hơn mức trung bình của cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ.
Nhưng vấn đề là việc kinh doanh liên quan đến meme không dễ bị ảnh hưởng bởi định giá truyền thống. Định giá của meme chắc chắn liên quan đến thu nhập, nhưng FOMO và những thay đổi trong tâm lý thị trường là những yếu tố chính.
Circle có một việc kinh doanh USDC ổn định và tuân thủ, với định giá IPO là 7,2 tỷ đô la Mỹ; nhưng định giá 4 tỷ đô la Mỹ của Pump.fun tương ứng với trình khởi chạy meme đầu tiên trong vòng tròn và định giá của nó vượt quá một nửa Cicle. Điều này thực sự hơi vô lý.
Hơn nữa, thu nhập của Pump.fun không ổn định lắm. Ở mức tệ nhất, thu nhập hàng ngày chỉ khoảng 110.000 đô la Mỹ.
Từ thu nhập hàng tháng vượt quá 100 triệu vào ngày 11 tháng 11 năm 2024, đến đỉnh điểm là thu nhập hàng ngày là 14 triệu vào ngày 2 tháng 1 năm 2025, rồi đến thu nhập hàng ngày thấp tới 110.700 vào ngày 9 tháng 3 năm nay... thu nhập của nền tảng này đã biến động gần 100 lần, làm nổi bật bản chất chu kỳ của thị trường Meme.
Điểm thu nhập thấp nhất vào tháng 3 năm 2025 thực chất là một mô hình thu nhỏ của sự bốc hơi giá trị vốn hóa thị trường của thị trường Meme và sự suy giảm nhiệt tình. Đối với một việc kinh doanh hoạt động theo tâm lý , thu nhập rất mong manh.
Tuy nhiên, ngay cả như vậy, nền tảng này không bao giờ thiếu nguồn cung. Pump.fun có trung bình 30.000 token mới được phát hành mỗi ngày và khối lượng giao dịch của nó chiếm một nửa Solana DEX.
Việc phát hành liên tục token này trái ngược hẳn với sự thăng trầm của tâm lý thị trường và rất khó để tìm được điểm neo ổn định cho định giá của nó.
Thị trường cạn kiệt, quyết định cuối cùng?
Pump.fun vẫn đang trên đà phát triển. Cho dù là tin đồn về việc phát hành coin hay những nỗ lực trước đây nhằm tạo ra AMM riêng và cải tiến các chức năng phát sóng trực tiếp, có thể thấy rằng bản thân nền tảng này vẫn chưa hề bị trì trệ.
(Xem: Meme suy thoái, Pump.fun tự cứu mình: PumpSwap có thể hỗ trợ việc kinh doanh trong tương lai không? )
Nhưng toàn bộ thị trường, đặc biệt là thị trường Meme , có vẻ như đang bị quá tải.
Thị trường đã cạn kiệt. Vào tháng 12 năm 2024, tổng giá trị vốn hóa thị trường Meme đã giảm từ 137 tỷ xuống còn 96 tỷ, trong đó 40 tỷ đã bốc hơi.
Vào năm 2025, khối lượng giao dịch Solana DEX sẽ giảm 20% so với năm ngoái, hầu hết token mới sẽ nhanh chóng trở về con số 0, vòng đời của chúng sẽ bị rút ngắn hơn nữa và PVP sẽ trở nên cực kỳ khó khăn.
Thỉnh thoảng có những chú chó vàng đến hỗ trợ sự kiện, nhưng rất khó để tái hiện lại sự kiện trọng đại như trong quá khứ.
Nhà đầu tư bán lẻ đã chuyển từ việc theo đuổi sự tăng giá một cách nhiệt tình sang chờ đợi và quan sát, và các cuộc thảo luận của cộng đồng đầy mệt mỏi. Thị trường đang háo hức với những câu chuyện mới - làn sóng AI, stablecoin tiếp theo và dự trữ tài sản crypto của các công ty niêm yết... thay vì những canh bạc định giá cao của các nền tảng cũ.
Đồng thời, quá khứ của Pump.fun cũng bị chỉ trích. Vào năm 2024, nền tảng này lần bán SOL kiếm được để lấy USDC; và dữ liệu từ tháng 1 cũng cho thấy Pump.fun đã bán khoảng 182 triệu đô la token SOL kể từ tháng 1 năm nay.
Việc kiếm được SOL sẽ hấp thụ thanh khoản; việc bán SOL sẽ ảnh hưởng đến giá cả và niềm tin ở một mức độ nào đó.
Cộng đồng hiện đang hoài nghi về việc phát hành coin của Pump. Ví dụ, nhà nghiên cứu Haotian cho rằng: "Thật khó để tưởng tượng rằng một nền tảng ra mắt MEME có mức định giá vượt qua hầu hết các giao thức DeFi blue-chip. Đây có thể là dấu hiệu cho thấy sự trưởng thành của nền kinh tế MEME , hoặc có thể là tín hiệu cho thấy giá trị của ngành đang sụp đổ".
Sau khi phát hành token để tài trợ, Pump.fun sẽ làm gì sau khi nhận được tiền? Liệu nó có thể mang lại nâng cấp lối chơi của thị trường Meme không?
Xét theo thông tin hiện tại, câu trả lời có vẻ là không; chưa kể đến việc nhiều bệ phóng tên lửa đã xuất hiện trong tháng qua, tất cả đều đang thách thức địa vị bệ phóng số một trước đây theo cách riêng của chúng.
Người anh út hay người em cuối cùng?
Cho đến khi câu trả lời được tiết lộ, tốt hơn hết là hãy thận trọng.
