Tóm tắt
Gần đây, với việc Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và Quy định về stablecoin của Hồng Kông lần lượt được thông qua, mức độ quan tâm của thị trường đối với chủ đề stablecoin đã nhanh chóng tăng lên. Xét đến việc Circle sắp niêm yết, kết hợp với báo cáo tài chính của Tether, mô hình kinh doanh của chủ đề stablecoin cũng có thể được nghiên cứu so sánh, và là một sự thay đổi lớn trong lĩnh vực công nghệ tài chính, đáng được chú ý.
Stablecoin ở một mức độ nào đó đóng vai trò là "công cụ định giá" của thị trường tiền điện tử, đây là một sự bổ sung thậm chí là thay thế cho giao dịch tiền pháp định truyền thống. Ngay sau khi ra đời, các cặp giao dịch chính của thị trường tiền điện tử là các cặp giao dịch stablecoin, do đó, stablecoin đóng vai trò như "tiền pháp định" trong các công cụ giao dịch, lưu thông giá trị. Các sàn giao dịch chính (bao gồm sàn giao dịch phi tập trung DEX), giao dịch spot và hợp đồng tương lai Bitcoin chủ yếu sử dụng USDT và các stablecoin khác, đặc biệt là các hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn, các sàn giao dịch chính về cơ bản đều là các cặp giao dịch USDT với hợp đồng tương lai (hợp đồng tương lai có tiền ký quỹ bằng stablecoin đô la).
Về mặt kỹ thuật, stablecoin đại diện cho công nghệ thanh toán thế hệ mới. USDT do Tether giới thiệu vào năm 2014, 1 USDT được neo vào 1 đô la Mỹ, là một trong những stablecoin sớm nhất trên thị trường, sau đó dần trở thành sản phẩm stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất, hiện tại quy mô phát hành vượt quá 150 tỷ đô la. Nếu chúng ta coi thẻ tín dụng là công nghệ thanh toán thế hệ thứ nhất, thanh toán di động là thế hệ thứ hai, thì stablecoin với sự phổ biến của mình sẽ mở ra cuộc cạnh tranh của thế hệ thanh toán thứ ba.
Về mặt chính sách, stablecoin sẽ thúc đẩy quốc tế hóa tiền tệ. Mặc dù việc phát hành stablecoin tồn tại các cơ quan tập trung và phải tuân thủ các yêu cầu quản lý, nhưng người dùng có thể trải rộng trên toàn cầu, giống như tiền mặt được đưa vào ví cá nhân thông qua công nghệ blockchain, và việc thanh toán, quyết toán của nó cũng do cơ sở hạ tầng blockchain đảm nhận. Đồng thời, tham khảo việc phân bổ tài sản của Tether, có thể thấy 80% quy mô tài sản của nó được phân bổ vào trái phiếu Mỹ và các tài sản tương tự trái phiếu Mỹ, với sự gia tăng quy mô phát hành trong tương lai, lượng nắm giữ sẽ tiếp tục tăng.
RWA trở thành động cơ quan trọng để đưa tài sản thực lên chuỗi. Thị trường đã đánh giá thấp tính phổ quát của RWA, nếu chúng ta so sánh việc phát hành stablecoin với quỹ tiền tệ, thì RWA tương đương với REITs, ngoài tiền tệ ra, RWA sẽ ánh xạ nhiều tài sản đa dạng hơn lên chuỗi và thực hiện giao dịch, hiện tại có không gian cho các tài sản như điện, tỷ lệ băm, bất động sản, v.v., và stablecoin chính là một sản phẩm RWA cơ bản nhất.
Khuyến nghị đầu tư: Xúc tác liên tục, sự thay đổi lớn của công nghệ tài chính. Tiếp tục theo dõi các xúc tác như Circle niêm yết, Hồng Kông chính thức cấp phép, v.v.; về mặt mục tiêu, chú ý đến Circle, Coinbase, v.v. ở thị trường chứng khoán Mỹ; chú ý đến Zhongan Online, Lianlian Digital, Yika, v.v. ở thị trường chứng khoán Hồng Kông; chú ý đến Sifang Jingchuang, Zhongke Jinkai, Hengbao Co., Ltd., Jingbei Fang, Lanxin Group, Yuanlun Yatu, v.v. ở thị trường chứng khoán A.
Lưu ý rủi ro: Việc nghiên cứu và phát triển công nghệ blockchain không đạt như mong đợi; tính không chắc chắn của chính sách quản lý; mô hình kinh doanh Web3.0 không được triển khai như mong đợi.
RWAvà sự phát triển nhanh chóng của stablecoin thúc đẩy sự giám sát.Vào ngày 20 tháng 5, Đạo luật Sáng kiến Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS) đã vượt qua cuộc bỏ phiếu thủ tục tại Thượng viện, đánh dấu một bước tiến quan trọng; sau đó, dự luật sẽ chuyển sang giai đoạn bỏ phiếu toàn thể Thượng viện. Vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông, Trung Quốc đã thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin, thiết lập hệ thống cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin tại Hồng Kông, hoàn thiện khuôn khổ giám sát các hoạt động tài sản ảo. Cho dù là thị trường Hoa Kỳ hay thị trường Hồng Kông, Trung Quốc, động lực thúc đẩy tích cực của giám sát đối với các đạo luật stablecoin đều không thể tách rời sự phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin và RWA. Trước đó, Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông đã công bố danh sách sandbox đầu tiên của các nhà phát hành stablecoin, bao gồm Jingdong Blockchain Technology (Hồng Kông) thuộc Tập đoàn Jingdong, Yuanbi Innovation Technology, cùng với ba đơn vị liên kết từ Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông), Animoca Brands Limited và Hong Kong Telecommunications (HKT).
Các tổ chức thanh toán truyền thống như Mastercard đã hỗ trợ việc sử dụng stablecoin từ lâuvà RWAcũng trở thành một lựa chọn mới cho việc tài trợ doanh nghiệp, đây là một nỗ lực chủ động của các tổ chức tài chính truyền thống để giành lấy luồng tài chính Web3.0.Ví dụ, vào tháng 8 năm 2024, Longxin Group (300682.SZ) đã hợp tác với Ant Digital Technology hoàn thành giao dịch RWA đầu tiên trong nước dựa trên tài sản thực tế năng lượng mới, với số tiền khoảng 100 triệu nhân dân tệ. Vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, Chứng khoán Futu Quốc tế tuyên bố chính thức ra mắt dịch vụ nạp tiền các tài sản crypto như BTC, ETH, USDT, cung cấp cho người dùng dịch vụ phân bổ tài sản Crypto+TradFi.
Tại thị trường vốn Hoa Kỳ, stablecoin sẽ giúp kết nối thị trường tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử.Việc IPO của nhà phát hành stablecoin USDC Circle có thể trở thành sự kiện mang tính biểu tượng đầu tiên sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua. Tính đến ngày 2 tháng 6, Circle đã tiết lộ tiến trình mới nhất của đơn đăng ký niêm yết tại sàn giao dịch New York, với mức định giá tối đa là 7,2 tỷ đô la; BlackRock dự định mua 10% cổ phần của IPO Circle. Đây là một trường hợp điển hình cho thấy thị trường vốn truyền thống và thị trường tiền điện tử sẽ hội nhập sâu sắc - stablecoin sẽ hấp thụ nhiều luồng tài chính hơn từ thị trường vốn truyền thống, đồng thời các nhà phát hành stablecoin cũng nhận được nhiều khả năng tài trợ hơn từ thị trường vốn truyền thống.
Chúng tôi cho rằng,RWAvà stablecoin đi vào thị trường tài chính truyền thống, một lĩnh vực được quan tâm nhất là thanh toán stablecoin và thanh toán quốc tế.Trong quá khứ, RWA và stablecoin đã thiết lập một hệ sinh thái thương mại quy mô như cơ sở hạ tầng và công cụ cơ bản nhất của thị trường tiền điện tử; còn trong thế giới thực, lĩnh vực thanh toán stablecoin và thanh toán quốc tế là một thị trường tiềm năng. Trước đây, ông lớn thanh toán Stripe đã mua lại công ty giao dịch stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ đô la, và gần đây công ty tuyên bố các tài khoản tài chính stablecoin sử dụng công nghệ Bridge hiện đã bao phủ 101 quốc gia/khu vực. Các tổ chức này có thể nhận thanh toán bằng tiền điện tử hoặc chuyển khoản ngân hàng, và sử dụng stablecoin để thanh toán toàn cầu. Có nghĩa là, Stripe đang cố gắng kết nối hệ thống thanh toán stablecoin với hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống, mang lại tiềm năng phát triển mới cho stablecoin trong lĩnh vực thanh toán.
4. Khuyến nghị đầu tư: Theo dõi các lĩnh vực liên quan đến RWA và stablecoin
Chúng tôi cho rằng, dưới sự thúc đẩy của các đạo luật giám sát liên quan đến stablecoin tại Hoa Kỳ và Hồng Kông, thị trường RWA và stablecoin sẽ phát triển nhanh chóng. Chúng tôi khuyến nghị theo dõi các mục tiêu liên quan đến chuỗi công nghiệp RWA và stablecoin.
5. Cảnh báo rủi ro
Nghiên cứu phát triển công nghệ blockchain không như dự kiến: Các công nghệ và dự án blockchain cơ bản của Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, tồn tại rủi ro về việc nghiên cứu phát triển kỹ thuật không đạt như mong đợi.
Tính không chắc chắn của chính sách giám sát: Quá trình vận hành thực tế của các dự án blockchain và Web3.0 liên quan đến nhiều chính sách giám sát tài chính, mạng và các lĩnh vực khác, hiện tại các quốc gia vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và khám phá, chưa có một mô hình giám sát chín muồi, do đó ngành này đang đối mặt với rủi ro về tính không chắc chắn của chính sách giám sát.
Mô hình kinh doanh Web3.0 không triển khai như dự kiến: Cơ sở hạ tầng và dự án liên quan đến Web3.0 vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, tồn tại rủi ro về việc mô hình kinh doanh không triển khai như mong đợi.
