Tác giả: Chi Anh, Ryan Yoon Nguồn: Tiger Research Dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
Tóm lại
Ethereum hiện địa vị thị trường RWA nhờ lợi thế đi đầu, các thử nghiệm của tổ chức trong quá khứ, thanh khoản độ sâu trên Chuỗi và kiến trúc phi tập trung.
Tuy nhiên, blockchain mục đích chung với giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn, cũng như Chuỗi dành riêng cho RWA được thiết kế để tuân thủ, đang bù đắp cho những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Các nền tảng mới nổi này đang định vị mình là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.
Giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của RWA sẽ được dẫn dắt bởi Chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tương thích với quy định Chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thực tế và thanh khoản có ý nghĩa trên Chuỗi .
1. Thị trường RWA hiện đang phát triển ở đâu?
Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như Boston Consulting Group (BCG) đã công bố dự báo thị trường mở rộng và Tiger Research đã tiến hành phân tích chuyên sâu về các thị trường mới nổi như Indonesia, nhấn mạnh tầm quan trọng tăng trưởng của ngành.
Vậy, tài sản có trọng số rủi ro (RWA) chính xác là gì? Chúng đề cập đến việc chuyển đổi tài sản hữu hình (như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa) thành token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này đòi hỏi cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng hàng đầu hỗ trợ các giao dịch như vậy.
Mặc dù cạnh tranh ngày càng tăng, Ethereum vẫn tiếp tục vị trí chủ đạo thị trường quản lý tài sản rủi ro (RWA). Một số blockchain RWA chuyên dụng đã xuất hiện và các nền tảng như Solana , vốn đã khẳng định được vị thế của mình trong không gian DeFi, đang mở rộng sang không gian RWA. Mặc dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% thị phần thị trường, làm nổi bật địa vị vững chắc của nó trên thị trường.
Báo cáo này xem xét các yếu tố chính hỗ trợ vị trí chủ đạo hiện tại Ethereum trên thị trường RWA và khám phá những điều kiện thay đổi có thể tác động đến giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.
2. Tại sao Ethereum vẫn dẫn đầu?
2.1. Lợi thế của người đi đầu và sự tin tưởng của tổ chức
Thật dễ hiểu tại sao Ethereum lại trở thành nền tảng mặc định cho token hóa tổ chức. Đây là nền tảng đầu tiên giới thiệu hợp đồng thông minh và đang tích cực chuẩn bị cho thị trường tài sản có rủi ro .
Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng, chẳng hạn như ERC-1400 và ERC-3643, từ rất lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.
Kết quả là, nhiều tổ chức bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số động thái quan trọng vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực địa vị Ethereum trong tài chính tổ chức:
Quorum và JPM Coin của JPMorgan Chase (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng của doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Quorum, một fork được cấp phép của Ethereum . Việc ra mắt JPM Coin để chuyển tiền liên ngân hàng đã chứng minh rằng kiến trúc của Ethereum— ngay cả ở dạng sở hữu tư nhân— có thể đáp ứng các yêu cầu theo quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.
Societe Generale Bond Issue (2019): Societe Generale FORGE đã phát hành trái phiếu thế chấp trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công khai Ethereum . Điều này chứng minh rằng chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và quyết toán trên blockchain công khai trong khi giảm thiểu sự tham gia của các bên trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số EIB (2021): EIB, hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Societe Generale, đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum . Trái phiếu quyết toán bằng Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) do Ngân hàng Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trên các thị trường vốn tích hợp hoàn toàn.
Những trường hợp thí điểm thành công này củng cố thêm uy tín của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự tin tưởng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được chứng minh và các khuyến nghị từ những người chơi được quản lý khác. Thành tích mạnh mẽ của Ethereum tiếp tục thu hút sự quan tâm và hình thành nên chu kỳ áp dụng củng cố.
Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong một tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt BUIDL (quỹ token hóa lớn nhất hiện đang được phát hành trên Ethereum ) của BlackRock.
2.2. Nền tảng cho dòng vốn thực tế
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục vị trí chủ đạo thị trường tài sản có trọng số rủi ro (RWA) là khả năng chuyển đổi thanh khoản Chuỗi thành sức mua thực tế. Token hóa tài sản trong thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động đòi hỏi vốn có thể chủ động đầu tư và giao dịch tài sản này. Về mặt này, Ethereum nổi bật là nền tảng duy nhất có thanh khoản trên Chuỗi độ sâu và có thể triển khai.
Điều này đặc biệt rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, tất cả đều nắm giữ lượng lớn quỹ BUIDL token hóa trên Ethereum . Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ token hóa , vay mượn dựa trên stablecoin và các công cụ lợi nhuận hợp bằng USD.
Ondo Finance đã tích lũy được tổng giá trị khóa (TVL) hơn 600 triệu đô la thông qua các sản phẩm được kho bạc bảo lãnh là USDY và OUSG.
Spark Protocol đã tận dụng thanh khoản Dai của MakerDAO để mua hơn 2,4 tỷ đô la trái phiếu kho bạc thực tế.
Ethena đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi nhuận không cần ngân hàng trên Ethereum với stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút nhu cầu của tổ chức và thanh khoản DeFi.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng để token hóa tài sản . Nó cung cấp nền tảng thanh khoản mạnh mẽ hỗ trợ đầu tư thực và quản lý tài sản . Ngược lại, nhiều nền tảng quản lý tài sản rủi ro mới nổi đã phải vật lộn để đảm bảo dòng vốn chảy vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau khi phát hành token ban đầu.
Lý do cho sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng tuân thủ. Điều này tạo ra một hoàn cảnh tài chính toàn diện, trong đó phát hành, giao dịch và quyết toán đều có thể được thực hiện trên Chuỗi.
Do đó, Ethereum là hoàn cảnh hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được token hóa thành hoạt động mua thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế về mặt cấu trúc vượt qua thị thị phần đơn thuần.
2.3. Tin tưởng thông qua phi tập trung
Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Token hóa tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của tài sản có giá trị cao sang các hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây là nơi kiến trúc phi tập trung Ethereum có những lợi thế độc đáo.
Ethereum là một chuỗi công khai công khai được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút hoạt động độc lập trên toàn thế giới. Mạng lưới mở cho tất cả mọi người và mọi thay đổi đều được xác định bằng sự đồng thuận thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó có thể tránh được các điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng chống hacker và kiểm duyệt, và duy trì thời gian hoạt động không bị gián đoạn.
Trong thị trường tài sản có trọng số rủi ro (RWA), cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Các giao dịch được ghi lại trên một sổ cái không thể thay đổi, giúp giảm rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép giao dịch không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập các dịch vụ, ký kết thỏa thuận và tham gia vào các hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận tập trung.
Các tính năng như tính minh bạch, bảo mật và khả năng truy cập khiến Ethereum trở thành lựa chọn lý tưởng cho các tổ chức đang khám phá token hóa tài sản . Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính để hoạt động trong hoàn cảnh tài chính rủi ro cao.
3. Những người thách thức mới nổi định hình lại bối cảnh
mạng chủ Ethereum đã chứng minh được tính khả thi của tài chính token hóa . Tuy nhiên, mặc dù thành công, nó cũng bộc lộ một số hạn chế về mặt cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của tổ chức. Những trở ngại chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề về độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.
Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Nâng cấp lớn bao gồm Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra sắp ra mắt (2025) đã cải thiện mở rộng. Tuy nhiên, mạng vẫn không thể sánh được với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, trong khi Ethereum vẫn chưa đạt đến mức này. Những khoảng cách hiệu suất này vẫn là một hạn chế chính đối với các tổ chức yêu cầu giao dịch tần suất cao hoặc quyết toán theo thời gian thực.
Độ trễ và xác nhận cuối cùng cũng đặt ra thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây và với các xác nhận bổ sung cần thiết để quyết toán an toàn, xác nhận cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ có thể tăng thêm, tạo ra thách thức cho việc kinh doanh tài chính nhạy cảm với thời gian.
Quan trọng hơn, sự biến động của phí gas vẫn là mối quan tâm. Trong thời gian cao điểm, phí giao dịch vượt quá 50 đô la và ngay cả trong thời gian bình thường, phí thường vượt quá 20 đô la. Sự không chắc chắn về phí này làm phức tạp kế hoạch việc kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize là một ví dụ điển hình. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon , đồng thời phát triển blockchain, Converage. Trong khi Ethereum đóng vai trò quan trọng trong các thử nghiệm ban đầu của tổ chức, thì hiện tại, công ty này đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm với hiệu suất.
3.1. Sự gia tăng của blockchain mục đích chung nhanh chóng và tiết kiệm chi phí
Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng trở nên rõ ràng, ngày càng nhiều tổ chức đang khám phá blockchain đa năng có thể thay thế Ethereum . Các nền tảng này có thể giải quyết các điểm nghẽn hiệu suất chính của Ethereum, đặc biệt là về tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất.
Tuy nhiên, mặc dù tiếp tục hợp tác với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô thực tế của tài sản được mã hóa (trừ stablecoin) trên các nền tảng này vẫn thấp hơn nhiều Ethereum . Trong nhiều trường hợp, tài sản được token hóa được tung ra trên Chuỗi mục đích chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.
Mặc dù vậy, vẫn có một số dấu hiệu cho thấy sự tiến bộ có ý nghĩa. Trong không gian tín dụng tư nhân, các sáng kiến token hóa mới đang nổi lên. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã đạt được sức hút, chiếm hơn 18% thị phần trong không gian này, lần Ethereum.
Ở giai đoạn này, blockchain mục đích chung mới chỉ bắt đầu có chỗ đứng. Các nền tảng như Solana , hệ sinh thái DeFi của họ đã đạt được tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang phải đối mặt với một câu hỏi chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành địa vị bền vững trong không gian RWA. Chỉ có hiệu suất kỹ thuật vượt trội là chưa đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần có cơ sở hạ tầng và dịch vụ đáp ứng được kỳ vọng về sự tin tưởng và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, sự thành công của blockchain này trên thị trường RWA sẽ phụ thuộc ít hơn vào thông lượng thô và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình của chúng. Các hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh thế mạnh riêng của từng Chuỗi sẽ quyết định vị thế lâu dài của chúng trong không gian mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của blockchain dành riêng cho RWA
Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain từ bỏ các thiết kế mục đích chung và tập trung vào các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng mới Chuỗi Chuỗi chuyên biệt đang nổi lên được tối ưu hóa cụ thể cho token hóa tài sản trong thế giới thực.
Ý tưởng đằng sau blockchain được xây dựng có mục đích của RWA rất rõ ràng. Token hóa tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện hành, trong nhiều trường hợp, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain có mục đích chung trở nên khó khăn. Các yêu cầu kỹ thuật chuyên biệt phải được giải quyết một cách cơ bản, đặc biệt là về mặt tuân thủ quy định.
Xử lý tuân thủ là một lĩnh vực quan trọng. Các thủ tục KYC và AML rất cần thiết cho quy trình token hóa, nhưng các thủ tục này thường được xử lý ngoài Chuỗi. Phương pháp này hạn chế sự đổi mới vì nó chỉ gói gọn tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.
Sự thay đổi hiện nay là chuyển các chức năng tuân thủ này hoàn toàn trên Chuỗi . Tăng trưởng cầu về các mạng blockchain không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định ở cấp độ giao thức đang ngày càng tăng.
Để ứng phó, một số blockchain tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp mô-đun tuân thủ trên Chuỗi . Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng nhận dạng phi tập trung(DID) để hỗ trợ thực thi tuân thủ ở lớp cơ sở hạ tầng. Blockchain chuyên biệt khác dự kiến sẽ thực hiện các sáng kiến tương tự.
Ngoài việc tuân thủ, nhiều nền tảng trong số này nhắm mục tiêu vào các loại tài sản cụ thể với chuyên môn sâu về lĩnh vực. Maple Finance tập trung vào vay mượn tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại và Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Thay vì token hóa tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin , các blockchain này sử dụng chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Tuy nhiên, nhiều nền tảng trong số này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Một số vẫn chưa ra mắt mainnet và hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và khả năng áp dụng. Nếu Chuỗi mục đích chung mới bắt đầu thu hút được sự chú ý trong không gian RWA, thì Chuỗi chuyên biệt vẫn đang ở vạch xuất phát.
4. Ai sẽ lãnh đạo giai đoạn tiếp theo?
Vị trí chủ đạo của Ethereum trên thị trường tài sản có trọng số rủi ro (RWA) khó có thể duy trì như cũ. Hiện tại, thị trường tài sản được token hóa đạt chưa đến 2% tiềm năng dự kiến, cho thấy ngành này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Sự thống trị của Ethereum cho đến nay phần lớn bắt nguồn từ việc phát hiện sớm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành và mở rộng, bối cảnh cạnh tranh dự kiến sẽ thay đổi đáng kể.
Các dấu hiệu của sự thay đổi này đã thấy rõ. Các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum nữa. Cả blockchain mục đích chung và blockchain dành riêng cho RWA đều đang được đánh giá và ngày càng có nhiều dịch vụ đang khám phá các triển khai Chuỗi tùy chỉnh. Tài sản được token hóa ban đầu được phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng thành hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ thế độc quyền trước đây.
Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc sử dụng tuân thủ trên Chuỗi. Để tài chính blockchain thực sự hiện thân cho sự đổi mới, các quy trình quản lý như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên Chuỗi. Nếu Chuỗi chuyên nghiệp có thể cung cấp thành công sự tuân thủ ở cấp độ mở rộng có thể mở rộng và thúc đẩy việc áp dụng trên toàn ngành, bối cảnh thị trường hiện tại có thể bị Sự lật đổ hoàn toàn.
Cũng quan trọng không kém là sự tồn tại của sức mua thực tế. Tài sản tài sản được token hóa chỉ đáng đầu tư nếu có vốn chủ động sẵn sàng mua chúng. Bất kể công nghệ nào được sử dụng, tiện ích của token hóa đều bị hạn chế nếu không có thanh khoản hiệu quả. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản được token hóa và đảm bảo rằng người dùng có sự tham gia thanh khoản mạnh mẽ.
Tóm lại, các điều kiện để thành công đang ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có thể sẽ đạt được ba mục tiêu sau cùng một lúc:
Khung tuân thủ tích hợp đầy đủ trên Chuỗi
Hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng trên tài sản được token hóa
Thanh khoản độ sâu và bền vững tạo điều kiện thuận lợi cho đầu tư thực sự
Thị trường RWA vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. Ethereum đã chứng minh được khái niệm này. Bây giờ, cơ hội nằm ở các nền tảng có thể cung cấp các giải pháp vượt trội - những nền tảng có thể đáp ứng nhu cầu của tổ chức và mở ra giá trị mới trong nền kinh tế token hóa.
