Viết bởi: Sanqing
I. Giới thiệu
Tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum, không còn là khoản đầu tư nhỏ lẻ nữa mà đã dần phát triển thành một thế lực không thể bỏ qua. Năm 2024, Bitcoin hoạt động đặc biệt tốt, với tỷ lệ hoàn vốn hơn 113%, vượt qua tất cả các loại tài sản truyền thống lớn, điều này càng thu hút sự chú ý rộng rãi từ các nhà đầu tư tổ chức.
Hiện tại, tổng giá trị tài sản đầu tư toàn cầu đã vượt quá 200 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó crypto chiếm khoảng 1,5%. Xu hướng tăng trưởng này đã mang đến những cơ hội mới cho các công ty, nhưng cũng mang đến những thách thức chưa từng có. Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc các chiến lược, hoạt động và rủi ro tiềm ẩn khác nhau của các công ty niêm yết trong lĩnh vực tài sản crypto từ ba chiều "động thái cơ bản", "động thái rực rỡ" và "động thái chung" trong cờ vây.
II. "Ben Shou": Phân bổ và vận hành tài sản crypto mạnh mẽ
Tính năng: Kiểm soát rủi ro là cốt lõi
Các công ty niêm yết với chiến lược "tay chính" thường xem tài sản crypto như một tài sản dự trữ thay thế, nhằm mục đích đa dạng hóa rủi ro mất giá tiền tệ truyền thống hoặc như một sự mở rộng tự nhiên của việc kinh doanh hiện tại của họ. Đặc điểm của nó là quy mô đầu tư tương đối có thể kiểm soát được, có mối liên hệ hợp lý với việc kinh doanh chính của công ty và tập trung vào tính tuân thủ và minh bạch. Các công ty này thường không sử dụng đầu tư tài sản crypto làm nguồn lợi nhuận chính của họ, mà là một công cụ để quản lý tài chính hoặc hỗ trợ việc kinh doanh.
Việc các công ty không phải crypto chấp nhận Bitcoin như một tài sản kho bạc làm nổi bật sự chấp nhận tăng trưởng Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị hợp pháp (tương tự như vàng kỹ thuật số) trên bảng tài sản của công ty. Động thái này đánh dấu sự thay đổi trong mối quan tâm của công ty đối với tài sản kỹ thuật số từ đầu cơ thuần túy sang quan điểm mang tính tổ chức, dài hạn hơn.
Theo truyền thống, các phòng ban kho bạc của công ty chủ yếu nắm giữ tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt để đảm bảo thanh khoản và ổn định. Tuy nhiên, một số công ty đã bắt đầu nắm giữ dự trữ bằng nhiều loại tiền tệ và một số công ty đã coi Bitcoin là "tài sản dự trữ kho bạc chính" của họ và coi đó là "thay thế cho dự trữ tiền mặt truyền thống". Quyết định chiến lược như vậy của một công ty không phải crypto hoàn toàn phù hợp với đề xuất giá trị của "vàng kỹ thuật số", cho thấy các tổ chức ngày càng tin rằng Bitcoin có thể phòng ngừa lạm phát và bất ổn kinh tế, khiến vượt qua một tài sản đầu cơ thuần túy và trở thành một phần của hoạt động quản lý kho bạc của công ty.
Nghiên cứu tình huống: Bitcoin như một tài sản dự trữ
Tesla: Thử nghiệm và điều chỉnh thận trọng
Vào tháng 2 năm 2021, Tesla đã mạnh dạn tuyên bố rằng họ đã mua khoảng 42.902 Bitcoin, trị giá khoảng 1,5 tỷ đô la, trong nỗ lực "tối đa hóa lợi nhuận tiền mặt". Động thái này được coi là sự chứng thực lớn của gã khổng lồ công nghệ đối với crypto, đẩy giá Bitcoin tăng .
Tuy nhiên, chiến lược của Tesla không phải là tĩnh, và khả năng thích ứng của nó là một tính năng chính của chiến lược "tay". Công ty đã tạm dừng chấp nhận thanh toán Bitcoin vào tháng 5 năm 2021 do các vấn đề về tiêu thụ năng lượng khi khai thác Bitcoin và đã bán 75% lượng Bitcoin nắm giữ vào tháng 7 năm 2022, giảm dự trữ xuống còn 10.725. Bất chấp việc bán ra trên quy mô lớn, lượng Bitcoin còn lại của công ty vẫn đạt được lợi nhuận đáng kể trong tăng của thị trường và có giá trị hơn 1 tỷ đô la vào cuối năm 2024, với lợi nhuận báo cáo là 495 triệu đô la.
Chiến lược thực hiện các điều chỉnh thực dụng dựa trên các yếu tố bên ngoài (như các vấn đề hoàn cảnh với hoạt động khai thác Bitcoin ) sau các khoản đầu tư táo bạo ban đầu và sẵn sàng thoái vốn một phần lớn tài sản trong khi vẫn giữ lại các khoản nắm giữ chiến lược, cho thấy tầm quan trọng của tính linh hoạt, khả năng phản ứng với các mối quan tâm của bên liên quan và thực hiện lợi nhuận có kỷ luật khi quản lý tài sản có tính biến động cao. Cách tiếp cận này phân biệt nó với cờ bạc đầu cơ mù quáng.
Đầu cơ thuần túy có thể tăng gấp đôi mà không quan tâm đến các yếu tố bên ngoài hoặc từ bỏ hoàn toàn tài sản khi lỗ vốn . Quyết định bán hầu hết các cổ phần nắm giữ của Tesla do các vấn đề hoàn cảnh, trong khi vẫn giữ lại các cổ phần cốt lõi có lợi nhuận, cho thấy một phương pháp có trách nhiệm, tinh tế, ưu tiên giá trị thương hiệu dài hạn và quản lý rủi ro hơn là đầu cơ thuần túy, không kiềm chế. Phản ứng được cân nhắc này, ngay cả sau một bước đi táo bạo ban đầu, thể hiện bản chất của chiến lược "thực hành".
Semler Scientific: Khám phá các nguồn dự trữ tiền mặt thay thế
Công ty chăm sóc sức khỏe Semler Scientific đã công bố vào tháng 5 năm ngoái rằng họ sẽ áp dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ chính và ban đầu đã mua 581 Bitcoin với giá 40 triệu đô la. Kể từ đó, công ty đã tiếp tục tăng lượng nắm giữ và tính đến thông báo mới nhất, họ nắm giữ 3.192 Bitcoin, với tổng chi phí là 280,4 triệu đô la và giá mua trung bình là 87.854 đô la cho mỗi Bitcoin. Hội đồng quản trị của công ty cho rằng việc nắm giữ Bitcoin là lựa chọn tốt nhất cho dự trữ tiền mặt của mình và coi đó là sự thay thế cho dự trữ tiền mặt truyền thống.
Việc một công ty chăm sóc sức khỏe áp dụng Bitcoin như một tài sản kho bạc chính báo hiệu sự xác nhận rộng hơn, liên ngành về vai trò tiềm năng Bitcoin trong quản lý kho bạc của công ty. Điều này đã mở rộng câu chuyện về "phòng ngừa lạm phát" và "vàng kỹ thuật số"vượt qua các lĩnh vực công nghệ và crypto tử, cho thấy rằng những lo ngại về kinh tế vĩ mô và việc tìm kiếm tài sản lưu trữ giá trị thay thế đang thúc đẩy nhiều công ty đại chúng đa dạng hơn cân nhắc đưa Bitcoin vào bảng tài sản của họ.
Đối với một công ty không hoạt động trong ngành công nghiệp crypto, việc đưa Bitcoin vào danh sách "tài sản dự trữ kho bạc chính" là một bước đột phá lớn so với cách quản lý kho bạc truyền thống. Quyết định này có nghĩa là công ty tin tưởng vào giá trị đề xuất dài hạn của Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa lạm phát và bất ổn kinh tế, thay vì đầu cơ ngắn hạn. Điều này cho thấy chiến lược "chủ chốt" của việc đa dạng hóa kho bạc đang phát triển để bao gồm tài sản phi truyền thống và sự phát triển này dựa trên đánh giá chín chắn về rủi ro kinh tế vĩ mô.
Nghiên cứu tình huống: Tích hợp việc kinh doanh cốt lõi cho doanh nghiệp crypto bản địa
Coinbase: Nắm giữ lâu dài và hỗ trợ sinh thái
Là một trong sàn giao dịch crypto lớn nhất, Coinbase đã nắm giữ Bitcoin và crypto khác kể từ khi thành lập vào năm 2012, coi chúng là tài sản dài hạn để hỗ trợ nền kinh tế và hệ sinh thái crypto . Vào năm 2021, Coinbase đã cập nhật chiến lược đầu tư của mình, cam kết đầu tư 500 triệu đô la tiền mặt và các khoản tương đương vào danh mục đầu tư đa dạng gồm tài sản crypto và phân bổ 10% thu nhập hàng quý của mình vào danh mục đầu tư.
Coinbase thể hiện phương pháp "cổ phần trong vũ trụ" thông qua chiến lược nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng tài sản crypto và phân bổ một phần thu nhập của mình vào danh mục đầu tư đó. Bằng cách gắn chặt lợi ích tài chính của mình trực tiếp vào tăng trưởng và ổn định của nền kinh tế crypto mà mình phục vụ, Coinbase củng cố niềm tin của nhà đầu tư và thể hiện cam kết độ sâu đối với không gian tài sản kỹ thuật số. Đây không chỉ là quản lý kho bạc, mà còn là khoản đầu tư chiến lược vào các thị trường mà mình tạo điều kiện, củng cố uy tín của mình như crypto bản địa.
Đối với sàn giao dịch crypto , nắm giữ tài sản crypto là một “bàn tay bản địa” rõ ràng. Tuy nhiên, động thái cam kết phân bổ một tỷ lệ phần trăm thu nhập cho danh mục đầu tư và nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng (không chỉ Bitcoin) cho thấy sự liên kết chiến lược sâu sắc hơn với toàn bộ hệ sinh thái crypto. Khoản đầu tư tích cực này vào tài sản mà sàn giao dịch và hệ sinh thái mà sàn hỗ trợ vượt qua quản lý tài chính cơ bản; đây là một động thái chiến lược nhằm xây dựng lòng tin, thể hiện niềm tin dài hạn và hưởng lợi trực tiếp từ sức khỏe và tăng trưởng chung của nền kinh tế crypto .
Khối: Viễn cảnh mong đợi chiến lược và tích hợp thanh toán số
Block (trước đây là Square) nắm giữ 8.038 Bitcoin và khoản đầu tư của công ty này rất phù hợp với viễn cảnh mong đợi mở rộng của công ty trong lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số và công nghệ tài chính. Tổng giám đốc điều hành Jack Dorsey cho rằng Bitcoin sẽ trở thành đồng tiền bản địa của Internet và công ty coi khoản đầu tư của mình là một công cụ để "trao quyền kinh tế" và hỗ trợ phát triển Bitcoin .
Vị thế giữ Bitcoin của Block không chỉ là sự đa dạng hóa tài sản kho bạc mà còn phản ánh trực tiếp viễn cảnh mong đợi chiến lược của CEO về tương lai của thanh toán kỹ thuật số và Internet.
Điều này chứng minh rằng "bàn tay" có thể được tích hợp độ sâu vào câu chuyện chiến lược dài hạn của công ty, vượt qua quản lý tài chính đơn giản để trở thành một thành phần cốt lõi của bản sắc và định hướng tương lai của công ty. Đây là một động thái cơ bản để củng cố sứ mệnh của công ty và liên kết tài sản tài chính của công ty với cam kết về công nghệ và triết lý của công ty. Không giống như nhiều công ty coi crypto là khoản đầu tư độc lập, chiến lược của Block gắn liền rõ ràng với niềm tin cơ bản của công ty vào Bitcoin là "đồng tiền bản địa của Internet". Điều này nâng cao lượng crypto vị thế giữ của công ty từ tài sản tài chính thuần túy thành tài sản chiến lược hỗ trợ phát triển việc kinh doanh , đổi mới sản phẩm và định vị thị trường dài hạn. Sự tích hợp độ sâu này của chiến lược kho bạc với viễn cảnh mong đợi của công ty là dấu hiệu của một "bàn tay" được thực hiện tốt.
III. “Master Hands”: Chiến lược tăng tăng trưởng và tài trợ tài sản crypto sáng tạo
Tính năng: Tăng cường giá trị doanh nghiệp với tài sản crypto
Chiến lược "bàn tay thông minh" vượt qua nắm giữ tài sản đơn thuần. Nó tích hợp độ sâu tài sản crypto vào cấu trúc vốn, mô hình việc kinh doanh hoặc động cơ tăng trưởng của công ty, nhằm mục đích tạo ra các luồng giá trị mới hoặc tăng cường đáng kể khả năng cạnh tranh của việc kinh doanh hiện có. Cốt lõi là chuyển đổi các đặc điểm của tài sản crypto (như phi tập trung và khả năng lập trình) thành lợi thế cạnh tranh độc đáo của công ty thông qua kỹ thuật tài chính khéo léo hoặc đổi mới việc kinh doanh . Các chiến lược này thường đòi hỏi trình độ chuyên môn cao, tư duy hướng tới tương lai và kiểm soát rủi ro chính xác.
Nghiên cứu tình huống: “Bitcoin Standard” của MicroStrategy và Capital Stack
Cơ chế tài chính đa cấp và tích lũy Bitcoin
MicroStrategy (nay là Strategy), dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor, đã chuyển việc kinh doanh cốt lõi của mình từ phần mềm phân tích doanh nghiệp sang chiến lược tập trung vào Bitcoin kể từ năm 2020, trở thành công ty người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Sự đổi mới thực sự của công ty nằm ở mô hình tài trợ "gói vốn", mô hình này chuyển đổi hiệu quả vốn fiat thành Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, các loại cổ phiếu ưu đãi khác nhau (Cổ phiếu ưu đãi Strife, Cổ phiếu ưu đãi Strike, Cổ phiếu ưu đãi Stride) và cổ phiếu phổ thông, mà không từ bỏ quyền kiểm soát hoặc làm giảm đáng kể giá trị cổ đông.
"Thủ thuật" của MicroStrategy không chỉ nằm ở việc mua Bitcoin mà còn ở cách thức tài trợ cho các giao dịch mua này. Cơ cấu vốn nhiều lớp của công ty là một sáng kiến tài chính phức tạp cho phép công ty tận dụng các sở thích rủi ro khác nhau của các nhà đầu tư và tạo ra "trái phiếu tổng hợp" được hỗ trợ bởi Bitcoin một cách hiệu quả. Điều này biến một chiến lược kho bạc đơn giản thành một sản phẩm tài chính phức tạp, phân biệt nó với việc tích lũy Bitcoin đơn giản và tạo ra một địa vị thị trường độc đáo. Kỹ thuật tài chính độ sâu này mang lại lợi thế cạnh tranh khó có thể sao chép được bởi các công ty khác trừ khi họ có chuyên môn và niềm tin tương tự trên thị trường.
Cụ thể, trái phiếu chuyển đổi cung cấp rủi ro thấp và lợi nhuận tiềm năng gần với Bitcoin , thu hút các nhà đầu tư nợ tổ chức; Cổ phiếu ưu đãi Strife mô phỏng lợi nhuận cố định cấp cao, thu hút các nhà đầu tư bảo thủ; Cổ phiếu ưu đãi Strike kết hợp lợi nhuận cố định và tiềm năng tăng giá cổ phiếu; Cổ phiếu ưu đãi Stride hoạt động như một bộ đệm vốn lần, thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao; và cổ phiếu phổ thông dành cho các nhà đầu tư có niềm tin lạc quan về Bitcoin. Tính đến tháng 5 năm 2025, Strategy đã tích lũy được 580.250 Bitcoin, được mua thông qua tài trợ vốn chủ sở hữu và nợ và dòng tiền hoạt động.
Sự hấp dẫn đối với các nhà đầu tư và vị thế trên thị trường
Chiến lược của MicroStrategy biến cổ phiếu của mình thành một khoản cược đòn bẩy vào Bitcoin, thu hút các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với crypto nhưng muốn đầu tư thông qua một công ty đại chúng được quản lý. Michael Saylor đặt mục tiêu thách thức thị trường trái phiếu toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ đô la và hấp thụ nhu cầu của các loại vốn khác nhau bằng cách phát hành các công cụ lợi nhuận liên kết với Bitcoin .
MicroStrategy đã tạo ra một loại phương tiện đầu tư mới: một đại diện được giao dịch công khai cho việc tiếp xúc trực tiếp Bitcoin, nhưng với cấu trúc vốn được thiết kế cẩn thận để thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn là sở hữu crypto trực tiếp hoặc ETF Bitcoin truyền thống. Điều này mở rộng vũ trụ vốn có thể đầu tư quan tâm đến crypto, cung cấp hồ sơ rủi ro đa dạng trong một thực thể công ty duy nhất. Mặc dù ETF Bitcoin đã tồn tại, MicroStrategy cung cấp một giải pháp thay thế khác.
Bằng cách cấu trúc bảng tài sản của mình xung quanh Bitcoin và phát hành nhiều công cụ nợ/vốn chủ sở hữu, công ty cho phép các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau tiếp cận Bitcoin, có khả năng thu hút các nhà đầu tư không có khả năng hoặc không muốn đầu tư vào crypto trực tiếp hoặc thông qua các ETF truyền thống do các hạn chế về quy định hoặc ủy quyền nội bộ. Vị thế thị trường chiến lược này tạo ra một thị trường ngách độc đáo và thu hút vốn vốn có thể nằm ngoài thị trường crypto.
Nghiên cứu tình huống: Chiến lược Ethereum của SharpLink Gaming
Bắt chước và đổi mới: mô hình tài chính và mở rộng việc kinh doanh
Nền tảng cá cược thể thao SharpLink Gaming đã công bố một kế hoạch đầy tham vọng là đầu tư 1 tỷ đô la vào Ethereum, một chiến lược lấy cảm hứng từ chiến lược Bitcoin của Michael Saylor. Kế hoạch này là huy động vốn để mua Ethereum bằng cách phát hành tới 1 tỷ đô la cổ phiếu phổ thông, với đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin làm chủ tịch hội đồng quản trị, tăng thêm uy tín và tính chuyên nghiệp cho khoản đầu tư.
Việc SharpLink Gaming áp dụng chiến lược Ethereum tương tự như MicroStrategy cho thấy "sự thông minh" của Saylor đang trở thành một mô hình có thể sao chép được cho crypto ngoài Bitcoin . Điều này báo hiệu một xu hướng mà các công ty sẽ áp dụng các chiến lược huy động vốn và kho bạc tương tự cho tài sản kỹ thuật số lớn khác, mở rộng phạm vi tham gia crypto của công ty ngoài Bitcoin và báo hiệu sự tự tin tăng trưởng trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. MicroStrategy đã tiên phong trong "Tiêu chuẩn Bitcoin".
Việc SharpLink Gaming áp dụng một mô hình tương tự Ethereum là một sự xác nhận rộng hơn về phương pháp chiến lược này. Sự tham gia của nhà đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin càng hợp pháp hóa khả năng thích ứng của “Altcoin” này, chứng minh rằng “bàn tay sắc sảo” không chỉ giới hạn ở Bitcoin mà còn có thể được áp dụng cho tài sản blockchain nền tảng khác có hệ sinh thái mạnh mẽ và các trường hợp sử dụng rõ ràng như hợp đồng thông minh và dApp. Điều này chứng minh sự phát triển chiến lược từ tập trung vào một tài sản duy nhất sang chiến lược kho bạc kỹ thuật số đa tài sản.
Phản ứng của thị trường và tác động tiềm tàng
Thông báo của SharpLink Gaming đã gây ra sự quan tâm đáng kể của thị trường và phản ứng tích cực, với giá cổ phiếu tăng vọt hơn 400%, trong đó tăng 24,75% chỉ tính riêng ngày 3 tháng 6 năm 2025. Điều này cho thấy thị trường tin tưởng vào chiến lược tài chính táo bạo của công ty và ý định dẫn đầu kế hoạch Ethereum Treasury. Đầu tư Ethereum không chỉ là quyết định tài chính mà còn là quyết định chiến lược sử dụng công nghệ blockchain của Ethereum (hợp đồng thông minh, dApp) để nâng cao dịch vụ và duy trì khả năng cạnh tranh trong ngành công nghệ đang thay đổi nhanh chóng.
Phản ứng tích cực của thị trường đối với thông báo của SharpLink Gaming cho thấy các nhà đầu tư ngày càng có xu hướng thưởng cho các công ty nêu rõ lý do chiến lược của họ khi tham gia vào crypto, đặc biệt là khi sự tham gia đó được tích hợp với việc kinh doanh cốt lõi và được thúc đẩy bởi các nhà lãnh đạo đáng tin cậy. Điều này vượt vượt qua"sự cường điệu crypto" để công nhận việc tạo ra giá trị lâu dài thông qua công nghệ blockchain, báo hiệu sự trưởng thành trong hiểu biết của các nhà đầu tư về không gian này.
Sự gia tăng giá cổ phiếu không chỉ là do việc mua Ethereum; mà còn là do ý định chiến lược của công ty là sử dụng công nghệ Ethereum để phát triển các dApp và hợp đồng thông minh nhằm nâng cao nền tảng cá cược thể thao của mình. Điều này cho thấy thị trường đang bắt đầu phân biệt giữa các khoản đầu tư crypto đầu cơ và các khoản đầu tư có chiến lược tích hợp việc kinh doanh rõ ràng, do công nghệ thúc đẩy, do đó củng cố khái niệm "bàn tay tốt". Sự tham gia của những nhân vật có tiếng trong lĩnh vực blockchain như Joseph Lubin cũng tạo thêm sự tự tin và tính hợp pháp cho các nhà đầu tư.
Rủi ro- lợi nhuận của các chiến lược đổi mới
Mặc dù "bàn tay thiên tài" có tiềm năng lớn, nhưng chúng cũng đi kèm với rủi ro cao. Chiến lược của MicroStrategy khiến giá cổ phiếu của công ty có mối tương quan cao với Bitcoin, đối mặt với rủi ro biến động thị trường rất lớn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng không phải tất cả các công ty đều có thể sao chép thành công chiến lược của MicroStrategy vì lợi thế của nó nằm ở sự đổi mới tài chính chứ không phải là sao chép đơn thuần. Việc bắt chước đơn thuần có thể dẫn đến hậu quả của "bàn tay thô tục" do thiếu hiểu biết sâu sắc về khả năng chịu rủi ro và hoàn cảnh thị trường của chính mình.
Mặc dù MicroStrategy đã chứng minh được "bàn tay thông minh", câu hỏi đặt ra là liệu các "công ty kho bạc Bitcoin" khác có thể thiết lập được lợi thế cạnh tranh tương tự hay "hệ thống bảo vệ kinh tế" hay không. Nếu không có sự đổi mới tài chính độc đáo hoặc sự tích hợp việc kinh doanh độ sâu , thì việc chỉ nắm giữ crypto, ngay cả khi phương pháp tài trợ khéo léo, có thể không bền vững hoặc không tạo ra sự khác biệt lâu dài. Nếu động thái thị trường không được hiểu sâu sắc và chỉ theo đuổi tài sản, cuối cùng có thể dẫn đến kết quả là "bàn tay chung".
Thật khó để nói việc kinh doanh kho bạc nào đáng đầu tư hơn việc kinh doanh, vì không doanh nghiệp nào trong số đó có hệ thống bảo vệ kinh tế để giữ vốn của nhà đầu tư. Đây là một thách thức quan trọng đối với bất kỳ công ty nào đang cố gắng thực hiện một "bước đi thông minh". Nếu sự đổi mới hoàn toàn là về mặt tài chính và dễ sao chép, hoặc nếu việc kinh doanh cơ bản của công ty không hỗ trợ (như việc kinh doanh cốt lõi của MicroStrategy cho thấy), thì một "bước đi thông minh" có thể nhanh chóng trở thành một "bước đi tồi" khi công ty trở nên quá phụ thuộc vào thị trường crypto biến động.
IV. “Common Hands”: Mù quáng chạy theo xu hướng và những nỗ lực thất bại trong việc đầu tư vào tài sản crypto
Đặc điểm: Hành vi đầu cơ với ít độ sâu chiến lược
Chiến lược "bàn tay chung" thường biểu hiện như một cuộc truy đuổi mù quáng vào điểm nóng của thị trường, thiếu sự hiểu biết sâu sắc về bản chất của tài sản crypto , rủi ro và sự phù hợp với việc kinh doanh của chính họ. Những nỗ lực này thường nhằm vào việc đầu cơ ngắn hạn và không thiết lập được mô hình kinh doanh bền vững, cuối cùng dẫn đến lỗ vốn tài chính, tổn hại danh tiếng và thậm chí là hình phạt theo quy định hoặc thanh lý phá sản. Cốt lõi nằm ở việc ra quyết định phi lý, thực hiện thô bạo và đánh giá thấp rủi ro.
Nhiều trường hợp “tiền rẻ” được đặc trưng bởi các công ty tham gia vào không gian crypto khi thị trường đang ở đỉnh cao của cơn sốt, do FOMO thúc đẩy và mong muốn kiếm lợi nhuận nhanh chóng thay vì dựa trên phân tích cơ bản hoặc chiến lược dài hạn. Điều này thường dẫn đến các khoản đầu tư được thực hiện ở mức giá bị thổi phồng và thua lỗ đáng kể trong quá trình điều chỉnh thị trường không thể tránh khỏi, cho thấy sự thất bại trong việc áp dụng các nguyên tắc đầu tư thận trọng vào các loại tài sản mới nổi, chẳng hạn như Masayoshi Son của SoftBank đầu tư vào các công ty khi Bitcoin gần đạt mức cao nhất lịch sử. Các nhà đầu tư cá nhân có nhiều khả năng bị ảnh hưởng bởi cơn sốt thị trường, dẫn đến các khoản đầu tư không đúng thời điểm hoặc không được hình thành tốt. Hành vi này là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến kết quả “tiền rẻ” vì nó ưu tiên lợi nhuận đầu cơ hơn là lập kế hoạch chiến lược và quản lý rủi ro hợp lý.
Phân tích trường hợp: Cái bẫy của việc chạy theo điểm nóng và sự cường điệu về khái niệm
Meitu: Lỗ vốn đầu tư và khó khăn kinh doanh cốt lõi
Năm 2021, Meitu thông báo rằng họ đã mua Bitcoin và Ethereum với giá khoảng 100 triệu đô la Mỹ (khoảng 670 triệu nhân dân tệ), trở thành một trong những công ty niêm yết sớm nhất tại Hồng Kông "đầu cơ coin tử". Chiến lược này được thị trường coi là tín hiệu để tham gia vào lĩnh vực Web3 và blockchain, và giá cổ phiếu đã từng tăng vọt hơn 14% trong ngắn hạn. Tuy nhiên, với những biến động mạnh mẽ trên thị trường crypto, Meitu đã bị suy giảm tài sản trong nửa đầu năm 2022, với khoản lỗ thả nổi từ 275 triệu nhân dân tệ đến 350 triệu nhân dân tệ.
Mặc dù lợi nhuận nổi Ethereum đã từng bù đắp được khoản lỗ nổi của Bitcoin, nhưng giá trị chung đã bốc hơi 80% so với mức đỉnh điểm. Cùng với việc thiếu sự phát triển của hoạt động kinh doanh chính và mất đi người dùng Meitu Xiuxiu, toàn bộ công ty đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng. Vào thời điểm đó, thế giới bên ngoài nhìn chung cho rằng chiến lược của Meitu là cố gắng tìm kiếm điểm tăng trưởng mới thông qua tài sản kỹ thuật số đã không hiệu quả, thay vào đó là gia tăng rủi ro tài chính.
Khi thị trường crypto dần phục hồi, Meitu cuối cùng đã chọn bán toàn bộ tài sản crypto của mình vào cuối năm 2024, thu được lợi nhuận tích lũy khoảng 571 triệu nhân dân tệ và "rút lui an toàn" thành công. Mặc dù làn sóng hoạt động này cuối cùng đã tạo ra lợi nhuận, nhưng CEO của công ty cũng thừa nhận rằng nếu có cơ hội lựa chọn lại, ông sẽ thích đầu tư tiền vào các dự án sáng tạo liên quan đến hoạt động việc kinh doanh chính, vì chi phí quản lý và sự không chắc chắn do biến động giá tiền tệ gây ra là quá cao. Trường hợp của Meitu cho thấy rằng khi các công ty gặp phải tình trạng tắc nghẽn trong hoạt động kinh doanh chính của mình, việc đặt cược mù quáng vào tài sản rủi ro cao có thể tạo ra lợi nhuận ngắn hạn, nhưng hành vi đầu cơ thiếu độ sâu chiến lược và đi chệch khỏi việc kinh doanh cốt lõi này là biểu hiện điển hình của "bàn tay thô tục".
GameStop: Một nỗ lực đầu cơ trong tình thế tiến thoái lưỡng nan về chuyển đổi
Vào tháng 3 năm 2025, hội đồng quản trị của GameStop đã vội vàng sửa đổi chính sách đầu tư của mình, liệt kê Bitcoin là tài sản có thể nắm giữ và huy động 1,3 tỷ đô la lên 1,5 tỷ đô la thông qua trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá trong cùng tháng, tuyên bố rằng "tất cả số tiền đó có thể được sử dụng để mua tiền xu tùy thuộc vào điều kiện thị trường". Chỉ hai tháng sau, công ty đã công bố lần mua vào đầu tiên 4.710 Bitcoin , với tổng chi phí khoảng 510 triệu đô la, chiếm 11% dự trữ tiền mặt của công ty vào cuối năm tài chính 2024. Được thúc đẩy bởi câu chuyện "Theo dõi MicroStrategy", GME đã tăng vọt 7% trước khi thị trường mở cửa vào ngày có tin tức, nhưng đóng cửa giảm 10% - một tăng và giảm tâm lý điểm nóng điển hình, cho thấy thị trường thiếu niềm tin dài hạn vào "sự chuyển đổi theo kiểu đánh bạc" này.
Để có tiền mua coin, GameStop đã đẩy số lượng cổ phiếu đang lưu hành lên 395 triệu cổ phiếu vào năm 2024 thông qua các máy ATM và chào bán quyền, tăng 29% so với cùng kỳ năm trước; nếu tất cả trái phiếu chuyển đổi 0% được chuyển đổi, vốn chủ sở hữu sẽ bị pha loãng hơn 10%. Đồng thời, doanh thu của công ty trong năm tài chính 2024 đã giảm từ 5,27 tỷ đô la Mỹ trong năm trước xuống còn 3,82 tỷ đô la Mỹ và hoạt động kinh doanh chính là bán lẻ vật lý tiếp tục thu hẹp. Trong bối cảnh không có dòng tiền ổn định và vốn chủ sở hữu liên tục bị pha loãng, GameStop đã đặt cược tăng trưởng cốt lõi của mình vào Bitcoin có tính biến động cao, đây là một khoản đầu cơ ngắn hạn "hướng đến FOMO" hơn là một chiến lược kỹ thuật số.
Chính vì thiếu độ sâu chiến lược và quản lý rủi ro thô sơ, động thái này đã trở thành trường hợp "bàn tay thô lỗ": điều chỉnh hồi giá Bitcoin không chỉ khiến công ty khó đạt được lợi nhuận dài hạn mà còn có thể đẩy nhanh quá trình suy giảm các yếu tố cơ bản do pha loãng vốn chủ sở hữu và đòn bẩy nợ , gây ra những biến động mạnh về giá cổ phiếu và khiến "cuộc chuyển đổi đánh cược lớn" của công ty phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.
“Các nhà đầu tư không cốt lõi” dễ bị ảnh hưởng bởi rủi ro và thách thức chung của việc đầu tư vào tài sản crypto
Bong bóng định giá và sự nhàn rỗi tài sản
Thị trường tài sản crypto có đặc điểm " tài sản nhàn rỗi" rõ ràng và giá của nó được xác định bằng các giao dịch cận biên, sau đó được nhân với số lượng tài sản crypto để có được giá trị vốn hóa thị trường tài sản crypto .
Tuy nhiên, có một thành phần "ảo" trong giá trị vốn hóa thị trường này, thành phần này sẽ được chiết khấu khi chuyển đổi sang hệ thống tiền tệ hợp pháp. Điều này đặc biệt đúng đối với tài sản crypto có thanh khoản thị trường thứ cấp thấp, lưu thông nhỏ hoặc giá dễ bị thao túng. Theo quan điểm của nền kinh tế thực, nguồn lợi nhuận trong thị trường tài sản crypto khác với thị trường tài chính chính thống, về cơ bản là các hoạt động sản xuất và vận hành trong nền kinh tế thực.
Khi giá thị trường phản ánh đầy đủ kỳ vọng của nhà đầu tư, giá tài sản thường phải đối mặt với áp lực điều chỉnh. Thị trường crypto chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý thị trường, với tâm lý tích cực thường thúc đẩy giá tăng, trong khi tâm lý tiêu cực có thể dẫn đến bán. Hành vi do tâm lý thúc đẩy này khiến việc dự đoán biến động giá của crypto so với chỉ số chứng khoán trở nên khó khăn.
Thiếu sự giám sát và sự mong manh của thị trường
Một rủi ro đáng kể của thị trường tài sản crypto là thiếu quy định và lưới an toàn. Hiện tại, các hoạt động tài sản crypto được quản lý chỉ chiếm một phần nhỏ trong toàn bộ thị trường và hầu hết các hoạt động đều không hạn chế rủi ro , chẳng hạn như CEX cung cấp giao dịch đòn bẩy hơn 100 lần, điều không thể tưởng tượng được trên thị trường tài chính chính thống.
Khi khủng hoảng xảy ra trên thị trường tài sản crypto , dù là giá giảm mạnh, nhà đầu tư lỗ vốn lớn hay cơ quan tập trung phá sản, sẽ không có biện pháp an toàn nào của chính phủ hỗ trợ. Quản lý khủng hoảng trên thị trường tài sản crypto chỉ có thể được thực hiện một cách tự phát và hỗn loạn ở mức độ lớn, điều này đã khiến một số nhà đầu tư và tổ chức phải chịu thiệt hại không thể khắc phục.
Các đặc điểm liên ngành và xuyên biên giới của tài sản crypto làm giảm hiệu quả của các biện pháp quản lý không phối hợp của các quốc gia. Các tổ chức quốc tế như IMF đã kêu gọi các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto xin giấy phép, đăng ký và ủy quyền, và áp dụng các yêu cầu thận trọng bổ sung đối với các thực thể thực hiện nhiều chức năng để giải quyết xung đột lợi ích. Việc thiếu các chuẩn mực kế toán thống nhất cũng dẫn đến tính không đồng nhất trong các hoạt động báo cáo tài chính, điều này có thể ảnh hưởng đến quan điểm của các nhà phân tích về vị thế giữ tài sản crypto của công ty và làm tăng sự bất đối xứng thông tin.
Sự bất đối xứng thông tin và tâm lý nhà đầu tư
Việc nắm giữ tài sản crypto có liên quan đến sai số và độ phân tán cao hơn đáng kể trong dự báo thu nhập của các nhà phân tích, và độ phân tán của các khuyến nghị của các nhà phân tích cũng có mối tương quan tích cực với việc nắm giữ tài sản crypto . Điều này cho thấy rằng tài sản crypto mang lại sự phức tạp cho quá trình ra quyết định của các nhà phân tích và làm tăng sự bất đối xứng thông tin. Trong trường hợp không có các tiêu chuẩn kế toán nhất quán, các nhà phân tích khó có thể đánh giá chính xác tác động của vị thế giữ tài sản crypto đối với hiệu suất tài chính của các công ty.
Các nhà đầu tư có chiến lược đầu tư, vị thế giữ, thuật toán và tâm lý tương tự nhau sẽ hành động đồng bộ trong thời kỳ thị trường hỗn loạn, làm trầm trọng thêm tình trạng hỗn loạn của thị trường, đặc biệt là hiệu ứng đám đông của các nhà đầu tư bán lẻ.
Cơ chế truyền tải tâm lý này, kết hợp với các kênh liên kết vốn có của thị trường tài sản crypto , cho phép rủi ro được truyền đi nhanh chóng. Ví dụ, khi một dự án DeFi gặp vấn đề, các dự án tương tự có thể bị ảnh hưởng do người dùng nghi ngờ về tính bền vững của chúng, ngay cả khi không có kết nối trực tiếp nào trên bảng tài sản .
V. Kết luận
Việc khám phá các công ty niêm yết trong lĩnh vực tài sản crypto giống như chơi cờ vây, với những "nước đi cơ bản" vững chắc, những "nước đi sáng suốt" tinh tế và thậm chí là "nước đi chung" dẫn đến sai lầm. Các công ty thành công có thể tích hợp tài sản kỹ thuật số vào các chiến lược cốt lõi của mình, quản lý rủi ro một cách thận trọng và chủ động thích ứng với hoàn cảnh pháp lý luôn thay đổi.
Sự thành công của các công ty niêm yết trong không gian tài sản crypto sẽ phụ thuộc vào việc liệu họ có thể vượt qua đầu cơ ngắn hạn và xem tài sản kỹ thuật số là tài sản chiến lược dài hạn và kết hợp chúng với việc tạo ra giá trị cốt lõi của doanh nghiệp hay không. Điều này có nghĩa là cần phải có sự hiểu biết sâu sắc về tiềm năng của công nghệ blockchain và nền kinh tế crypto, thay vì chỉ tập trung vào những biến động ngắn hạn về giá token . Đối với các công ty, "bàn tay ma thuật" thực sự nằm ở khả năng dự đoán và định hình tương lai của nền kinh tế kỹ thuật số, và sử dụng tài sản crypto như một công cụ để đạt được viễn cảnh mong đợi này, thay vì chỉ là một trò chơi kỹ thuật số trên báo cáo tài chính.
