Vào ngày 5 tháng 6, gã khổng lồ stablecoin Circle sẽ chính thức niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với mã chứng khoán CRCL. Đây cũng là đợt IPO được theo dõi nhiều nhất trong lĩnh vực crypto kể từ khi Coinbase (mã chứng khoán COIN) được niêm yết trên Nasdaq vào năm 2021.
Theo Bloomberg, Circle có kế hoạch phát hành 24 triệu cổ phiếu trong đợt IPO lần, huy động 624 triệu đô la với mục tiêu định giá là 6,7 tỷ đô la. Tuy nhiên, theo dữ liệu thị trường mới nhất, mục tiêu này đã được nâng lên 7,2 tỷ đô la và đã được đăng ký vượt mức hơn 25 lần. Thị trường rõ ràng đã đánh giá thấp sự nhiệt tình của các quỹ đối với khái niệm stablecoin.
Sự nhiệt tình này không chỉ đến từ nhà đầu tư bán lẻ. Nhiều nhà đầu tư tổ chức, chẳng hạn như Cathie Wood từ Ark Invest và Larry Fink từ BlackRock, đã công khai tuyên bố rằng họ sẽ thực hiện thêm các khoản đăng ký lớn, chiếm khoảng 30% nguồn tài trợ lần. Chỉ một hoặc hai tuần trước khi ngày IPO chính thức được xác nhận, Circle vẫn còn trong "tin đồn mua lại" với Coinbase và Ripple.
Trong những năm gần đây, stablecoin đã xuất hiện trong báo cáo đầu tư của tổ chức như một trong số ít khái niệm có thể đặt cược vào tăng trưởng của thị trường crypto và sự phổ biến của công nghệ blockchain , đưa Circle trở thành cổ phiếu đầu tiên trong khái niệm stablecoin.
Vào cuối tháng trước, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin trong lần đọc thứ ba và nhiều cổ phiếu khái niệm stablecoin và các lĩnh vực tiền kỹ thuật số tại thị trường Hồng Kông và A-share cũng chứng kiến sự bùng nổ lớn, với nhiều công ty đạt mức giới hạn 20% hàng ngày. Theo Caixin, giá cổ phiếu của Everbright Holdings đã tăng vọt 26,6% vào ngày 3 tháng 6 do khoản đầu tư chiến lược vào Circle với IDG Capital vào năm 2016.
Giữa sự cường điệu, chủ đề "Stablecoin là gì?" trong giới tài chính truyền thống đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Trên thực tế, công nghệ stablecoin, đặc biệt là CBDC (Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương), từ lâu đã là một kế hoạch chiến lược mà nhiều chính phủ đã lên kế hoạch từ lâu. Tại Hoa Kỳ, nhờ lệnh cấm hành chính của chính quyền Trump đối với CBDC, sự phát triển của lĩnh vực "stablecoin tư nhân" đã có những tiến triển nhanh chóng chỉ trong vài tháng và dự luật stablecoin"GENIUS" đã được thông qua vào ngày 20 tháng 5.
Chính phủ Hoa Kỳ đã thực hiện rất nhiều nghiên cứu về công nghệ stablecoin. Vào ngày 31 tháng 1 năm 2022, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã công bố báo cáo có tiêu đề " Stablecoin : Tiềm năng phát triển và tác động đến hệ thống ngân hàng". Trong báo cáo, Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tập trung vào tác động tiềm tàng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng và các trung gian tín dụng. Đối với những độc giả không hiểu các khái niệm và kiến thức liên quan đến stablecoin, đây có thể là một "Sách giáo khoa Stablecoin 101" hay.
Sau đây là bản tổng hợp nội dung gốc của “ Stablecoin : Tiềm năng phát triển và tác động đến hệ thống ngân hàng” Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ :
Tóm lại
Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số gắn giá trị của nó với một tham khảo bên ngoài, thường là đô la Mỹ (USD). Stablecoin đóng vai trò quan trọng trong thị trường kỹ thuật số và tăng trưởng của chúng có thể thúc đẩy sự đổi mới trong nền kinh tế nói chung. Trong năm qua, đã có một tăng trưởng về số lượng stablecoin USD lưu hành trên chuỗi công khai , với tổng nguồn cung lưu thông là gần 130 tỷ đô la tính đến tháng 9 năm 2021, tăng trưởng hơn 500% so với một năm trước.
Khi stablecoin ngày càng được chú ý nhiều hơn, sê-ri các vấn đề được nêu ra, bao gồm tính ổn định của các chốt giá, bảo vệ người tiêu dùng, KYC và tuân thủ, mở rộng và hiệu quả quyết toán . Chúng tôi sẽ tập trung vào tác động tiềm tàng của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng và trung gian tín dụng. Trong khi sê-ri các vấn đề liên quan đến stablecoin có thể được giải quyết thông qua các biện pháp bảo vệ thể chế, quy định và tiến bộ công nghệ phù hợp, thì tăng trưởng liên tục stablecoin stablecoin lưu hành cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng truyền thống theo những cách quan trọng.
Trong lưu ý này, trước tiên chúng tôi thảo luận về những điều cơ bản của stablecoin, các trường hợp sử dụng hiện tại của chúng và tiềm năng tăng trưởng của chúng. Thứ hai, chúng tôi xem xét hành vi lịch sử của stablecoin trong các giai đoạn khó khăn trước đây trên thị trường crypto và thị trường tài chính nói chung. Chúng tôi thấy rằng stablecoin được neo theo đô la Mỹ thể hiện chất lượng tài sản an toàn, vì giá của chúng trên thị trường thứ cấp tạm thời tăng cao hơn giá neo trong thời kỳ thị trường cực kỳ khó khăn, khích lệ phát hành thêm stablecoin . Chúng tôi cũng nhấn mạnh đến rủi ro "chạy" đối với một số stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản rủi ro không tương đương tiền mặt.
Cuối cùng, chúng tôi phác thảo các kịch bản khả thi cho dự trữ ngân hàng, trung gian tín dụng và bảng cân đối kế toán tài sản trung ương nếu stablecoin được sử dụng rộng rãi hơn. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy việc áp dụng rộng rãi stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản có thể được hỗ trợ trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần hai cấp mà không có tác động tiêu cực đến trung gian tín dụng. Trong khuôn khổ như vậy, dự trữ stablecoin được giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng thương mại và các ngân hàng thương mại tham gia vào hoạt động vay mượn dự trữ một phần và chuyển đổi kỳ hạn như tiền gửi ngân hàng truyền thống. Chúng tôi cũng thấy rằng việc thay thế tiền mặt vật lý (tiền giấy) bằng stablecoin có thể dẫn đến nhiều trung gian tín dụng hơn. Ngược lại, một khuôn khổ ngân hàng "hẹp" yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải hỗ trợ stablecoin của họ bằng dự trữ của ngân hàng trung ương sẽ giảm thiểu rủi ro "chạy" stablecoin nhưng có thể làm giảm trung gian tín dụng.
Những điều cơ bản về stablecoin
Stablecoin là tiền kỹ thuật số được ghi lại trên công nghệ sổ cái phân tán(DLT), thường là blockchain và được neo vào tham khảo. Hầu hết stablecoin đang lưu hành đều được neo vào đô la Mỹ, nhưng stablecoin cũng có thể được neo vào các loại tiền tệ fiat khác, rổ tiền tệ, crypto khác hoặc các mặt hàng như vàng. Stablecoin hoạt động như một kho lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi trên DLT, cho phép stablecoin được trao đổi hoặc tích hợp với tài sản kỹ thuật số khác.
Stablecoin khác với hồ sơ tiền kỹ thuật số truyền thống, chẳng hạn như tài khoản tiền gửi ngân hàng, ở hai điểm chính. Đầu tiên, stablecoin được bảo mật crypto. Điều này cho phép người dùng quyết toán giao dịch gần như ngay lập tức, không có chi tiêu gấp đôi hoặc trung gian tạo điều kiện quyết toán. Trên chuỗi công khai, điều này cũng cho phép thực hiện 24 X 7x365 giao dịch mỗi ngày. Thứ hai, stablecoin thường được xây dựng trên các tiêu chuẩn DLT có thể lập trình và cho phép khả năng kết hợp các dịch vụ. Trong trường hợp này, "khả năng kết hợp" có nghĩa là stablecoin có thể đóng vai trò là các khối xây dựng độc lập tương tác với các hợp đồng thông minh (hợp đồng có thể lập trình tự thực thi) để tạo ra các khoản thanh toán và các dịch vụ tài chính khác. Hai tính năng chính này hỗ trợ các trường hợp sử dụng hiện tại cho stablecoin và hỗ trợ đổi mới trong cả lĩnh vực tài chính và phi tài chính.
Kể từ năm 2020, việc sử dụng stablecoin trên chuỗi công khai như Ethereum, Binance Smart Chain hoặc Polygon đã tăng vọt. Tính đến tháng 9 năm 2021, nguồn cung lưu thông của stablecoin công khai lớn nhất được neo theo đô la Mỹ đã gần 130 tỷ đô la. Con số cho thấy nguồn cung lưu thông của stablecoin công khai tăng trưởng đặc biệt mạnh vào đầu năm 2021, với tăng trưởng trung bình hàng tháng khoảng 30% trong năm tháng đầu năm nay.
Các loại stablecoin hiện tại
Stablecoin là một công nghệ mới ra đời, được định nghĩa rộng rãi và có thể có nhiều hình thức. Công nghệ hiện đang được triển khai theo các hình thức cụ thể, chúng tôi mô tả bên dưới và tóm tắt trong Bảng 1. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng công nghệ stablecoin vẫn còn trong giai đoạn đầu và có tiềm năng đổi mới cao. Các triển khai stablecoin hiện tại được thảo luận bên dưới, cũng như tình trạng hiện tại của chúng trong hoàn cảnh quản lý, không phản ánh tất cả các triển khai tiềm năng của công nghệ stablecoin .
Nguồn cung lưu thông của 10 đồng stablecoin công khai được neo giá bằng USD hàng đầu theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường . Dữ liệu từ tháng 1 năm 2019 đến tháng 9 năm 2021. Những đồng tiền khác trong danh mục này bao gồm Fei, TerraUSD, TrueUSD, Paxos Dollar, Neutrino USD và HUSD.
Stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng
Hầu hết stablecoin hiện có đều được lưu hành trên chuỗi công khai, chẳng hạn như Ethereum, Binance Smart Chain hoặc Polygon. Trong số stablecoin công khai này, hầu hết đều được hỗ trợ bởi các khoản dự trữ tương đương tiền mặt như tiền gửi ngân hàng, trái phiếu kho bạc và giấy tờ thương mại. Stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ này cũng được gọi là stablecoin lưu ký vì chúng được phát hành bởi một bên trung gian đóng vai trò là bên lưu ký tài sản tương đương tiền mặt và cung cấp dịch vụ hoàn trả 1:1 các khoản nợ phải trả của tiền stablecoin bằng đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ fiat khác.
Tính đầy đủ và mạnh mẽ của một số stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công khai đã bị đặt dấu hỏi. Đặc biệt, Tether, stablecoin lớn nhất nguồn cung lưu thông , đã đồng ý trả 41 triệu đô la để giải quyết tranh chấp với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ, nơi cáo buộc Tether trình bày sai sự thật về tính đầy đủ của dự trữ đô la Mỹ của mình. Stablecoin công khai được hỗ trợ bởi dự trữ được sử dụng rộng rãi khác được neo vào đô la Mỹ với các mức độ kiểm toán tài chính khác nhau bao gồm USD Coin, Binance USD, TrueUSD và Paxos Dollar.
Stablecoin thuật toán công khai
Một tập hợp con của stablecoin sử dụng các cơ chế khác để ổn định giá của chúng, thay vì dựa vào sự mạnh mẽ của các khoản dự trữ cơ bản. Stablecoin này thường được gọi là Stablecoin thuật toán. Trong khi stablecoin được dự trữ được phát hành như các khoản nợ phải trả trên bảng tài sản của một công ty đã đăng ký hợp pháp, thì Stablecoin thuật toán được duy trì bởi một hệ thống hợp đồng thông minh chạy độc quyền trên chuỗi công khai . Khả năng kiểm soát token thông minh này thường được cấp thông qua việc sở hữu token quản trị, là token chuyên biệt được sử dụng để bỏ phiếu về các thay đổi đối với giao thức hoặc các tham số quản trị. Token quản trị này cũng có thể đóng vai trò là các yêu cầu trực tiếp hoặc gián tiếp đối với các dòng tiền trong tương lai từ việc sử dụng giao thức stablecoin.
Lĩnh vực Stablecoin thuật toán công khai có tính sáng tạo cao và khó phân loại. Tuy nhiên, nhìn chung người ta có thể cho rằng stablecoin này được thiết kế dựa trên hai cơ chế: (1) thế chấp và (2) chốt thuật toán. Khi người dùng gửi một crypto biến động (như Ethereum) vào giao thức hợp đồng thông minh của Dai , một stablecoin công khai được thế chấp, như Dai , sẽ được đúc . Sau đó, người dùng nhận được khoản vay Dai(được neo theo đô la Mỹ) với tỷ lệ thế chấp trên 100%. Nếu giá trị tiền gửi Ethereum giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, khoản vay sẽ tự động được thanh lý.
Ngược lại, các chốt thuật toán sử dụng hợp đồng thông minh tự động để bảo mật chốt bằng cách mua và bán stablecoin và token quản trị liên quan. Tuy nhiên, các chốt này có thể gặp phải tình trạng bất ổn hoặc lỗi thiết kế dẫn đến “bất ổn”, như minh họa bằng việc Stablecoin thuật toán Fei bị gỡ chốt trong thời gian ngắn sau khi ra mắt vào tháng 4 năm 2021.
Stablecoin của tổ chức hoặc tư nhân
Ngoài stablecoin được bảo chứng bằng dự trữ đang lưu hành trên blockchain công khai, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đã phát triển stablecoin được bảo chứng bằng dự trữ, còn được gọi là "tiền gửi ngân hàng được token hóa". Stablecoin của tổ chức này được triển khai trên các DLT được cấp phép (riêng tư) và được các tổ chức tài chính và khách hàng của họ sử dụng để thực hiện các giao dịch bán buôn hiệu quả. Stablecoin của tổ chức nổi tiếng nhất là JPM Coin. JPMorgan Chase và khách hàng của họ có thể sử dụng JPM Coin cho các giao dịch như quyết toán repo trong ngày và để quản lý thanh khoản nội bộ.
Stablecoin sở hữu tư nhân , được hỗ trợ bằng dự trữ này có chức năng và kinh tế tương đương với các sản phẩm do một số đơn vị chuyển tiền cung cấp. Ví dụ, Paypal và Venmo (một công ty con của Paypal) cho phép người dùng thực hiện chuyển khoản và thanh toán gần như ngay lập tức trong mạng lưới của họ và số dư các công ty này nắm giữ tương tự như stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ. Sự khác biệt chính là sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thay vì DLT được cấp phép.
Các trường hợp sử dụng và tiềm năng tăng trưởng của Stablecoin
Các trường hợp sử dụng mạnh mẽ đang thúc đẩy tăng trưởng của nhiều hình thức stablecoin khác nhau hiện nay. Chúng tôi tóm tắt các trường hợp sử dụng này. Trường hợp sử dụng quan trọng nhất hiện tại đối với stablecoin là vai trò của chúng trong giao dịch crypto trên chuỗi công khai . Các nhà đầu tư thường thích sử dụng stablecoin công khai để giao dịch crypto vì điều này cho phép giao dịch gần như ngay lập tức 24/7/365 mà không cần dựa vào các hệ thống thanh toán không phải DLT hoặc nắm giữ số dư tiền tệ fiat.
Ngoài việc được sử dụng để giao dịch crypto, cả stablecoin công khai và của tổ chức hiện đang được sử dụng cho các khoản thanh toán gần như ngay lập tức, 24/7, không qua trung gian với mức phí tiềm năng thấp. Điều này đặc biệt liên quan đến các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới, thường mất nhiều ngày và yêu cầu mức phí cao. Các công ty cũng sử dụng stablecoin của tổ chức để chuyển tiền mặt giữa các công ty con của họ gần như ngay lập tức, để quản lý thanh khoản nội bộ và tạo điều kiện cho các giao dịch bán buôn trên các thị trường tài chính hiện có, chẳng hạn như các giao dịch repo trong ngày. Cuối cùng, vì stablecoin công khai có thể lập trình và cấu thành nên chúng được sử dụng lượng lớn trong các thị trường và dịch vụ phi tập trung, dựa trên blockchain công khai, được gọi là tài chính phi tập trung hoặc DeFi. Hệ thống giao thức DeFi cho phép người dùng sử dụng stablecoin để tham gia vào nhiều thị trường và dịch vụ liên quan đến crypto, chẳng hạn như tạo lập thị trường, cho vay thế chấp, phái sinh và quản lý tài sản, trực tiếp và với các công ty mẹ giao dịch, mà không cần đến các trung gian truyền thống. Tính đến tháng 9 năm 2021, khoảng 60 tỷ đô la tài sản kỹ thuật số được thế chấp (khóa) trong các giao thức DeFi.
Tiềm năng tăng trưởng trong tương lai
Các đặc điểm xác định của stablecoin, bảo mật crypto và khả năng lập trình, hỗ trợ các trường hợp sử dụng mạnh mẽ hiện đang thúc đẩy việc sử dụng stablecoin công khai và tổ chức hiện có. Tuy nhiên, các tính năng này có tiềm năng thúc đẩy sự đổi mới vượt qua các trường hợp sử dụng hiện tại, phần lớn bị giới hạn ở thị trường crypto, một số khoản thanh toán ngang hàng và quản lý thanh khoản của tổ chức cho các ngân hàng lớn. Nhìn về phía trước, công nghệ stablecoin có khả năng chứng kiến nhiều triển khai đa dạng và thúc đẩy sự đổi mới trong nhiều lĩnh vực tăng trưởng: thanh toán và hệ thống tài chính toàn diện hơn, thị trường tài chính token hóa và các giao dịch vi mô tạo điều kiện cho những tiến bộ công nghệ như Web 3.
Một hệ thống thanh toán và tài chính toàn diện hơn
Stablecoin có tiềm năng thúc đẩy tăng trưởng và đổi mới trong các hệ thống thanh toán, cho phép thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn. Vì stablecoin có thể được sử dụng để chuyển tiền stablecoin hàng giữa các ví kỹ thuật số gần như ngay lập tức với mức phí thấp, chúng có thể hạ thấp rào cản thanh toán và tạo áp lực lên các hệ thống thanh toán hiện có để cung cấp dịch vụ tốt hơn. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới, có thể mất nhiều ngày để hoàn tất và phải chịu mức phí cao. Các khoản phí và sự chậm trễ này là gánh nặng đối với các quốc gia thu nhập thu nhập và trung bình.
Stablecoin cũng có thể hỗ trợ một hệ thống tài chính toàn diện hơn thông qua tăng trưởng của DeFi, có thể yêu cầu stablecoin là một thành phần cần thiết. Điều quan trọng cần lưu ý là DeFi phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng, bao gồm trải nghiệm người dùng phức tạp, thiếu sự bảo vệ người tiêu dùng, các cuộc tấn công hacker thường xuyên, rối loạn chức năng giao thức và thao túng thị trường. Ngoài ra, hầu hết mọi giao thức DeFi chỉ hỗ trợ giao dịch hoặc vay mượn crypto hoặc token không thể thay thế (NFT). Nếu các giao thức DeFi trưởng thành vượt ra ngoài trạng thái hiện tại của chúng và tích hợp với các thị trường tài chính rộng lớn hơn để hỗ trợ các hoạt động kinh tế trong thế giới thực, thì DeFi có thể khuyến khích một hệ thống tài chính toàn diện hơn cho phép các nhà đầu tư tham gia trực tiếp vào thị trường mà không cần trung gian. Tăng trưởng này của DeFi có thể thúc đẩy tăng trưởng trong việc sử dụng stablecoin .
Thị trường tài chính token hóa
Ngoài ra, stablecoin có thể đóng vai trò quan trọng trong token hóa thị trường tài chính. Điều này sẽ đòi hỏi phải chuyển đổi chứng khoán thành token kỹ thuật số trên DLT và sử dụng stablecoin cho các giao dịch và dịch vụ. Đối với các giao dịch giao hàng so với thanh toán (DvP), chẳng hạn như mua chứng khoán, thị trường token hóa sẽ cho phép quyết toán theo thời gian thực với chi phí rất thấp. Điều này có thể cải thiện thanh khoản , tốc độ giao dịch và tính minh bạch đồng thời giảm rủi ro đối tác giao dịch , chi phí giao dịch và các rào cản khác đối với việc tham gia thị trường. Điều này có thể đặc biệt có lợi cho một số loại tài sản nhất định, chẳng hạn như bất động sản, bằng cách cho phép sở hữu một phần tài sản được token hóa và hình thành giá minh bạch hơn. Đối với các giao dịch thanh toán so với thanh toán (PvP), chẳng hạn như hoán đổi tiền tệ chéo, token hóa cũng sẽ cho phép thực hiện gần như ngay lập tức, thay vì khuôn khổ T+2 truyền thống hiện tại của thị trường, trong đó thanh toán hoán đổi được thực hiện bằng hai lần quyết toán việc kinh doanh sau khi hoán đổi diễn ra. Ngoài ra, đối với cả hai loại giao dịch, thị trường tài chính token hóa sẽ được hưởng lợi từ khả năng lập trình của DLT, có thể tự động hóa các dịch vụ bảo mật và các yêu cầu theo quy định, chẳng hạn như thời gian nắm giữ bắt buộc. Nếu thị trường tài chính được token hóa một phần hoặc toàn bộ, điều này có thể thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa trong việc sử dụng stablecoin .
Đổi mới thế hệ tiếp theo
Cuối cùng, stablecoin có tiềm năng hỗ trợ thế hệ đổi mới tiếp theo. Một ví dụ về đổi mới như vậy là Web 3, có thể chứng kiến sự chuyển dịch khỏi các nền tảng web và trung tâm dữ liệu tập trung sang một trang web phi tập trung. Theo mô hình này, thu nhập cho các dịch vụ internet và nền tảng truyền thông xã hội sẽ chuyển từ quảng cáo sang các giao dịch nhỏ, được hỗ trợ bởi sự xuất hiện của các hệ thống thanh toán trực tuyến hiệu quả và tích hợp. Ví dụ, người ta có thể hình dung một công cụ tìm kiếm hoặc nền tảng phát trực tuyến video được hỗ trợ bởi các khoản thanh toán nhỏ gần như ngay lập tức từ stablecoin, thay vì thu nhập quảng cáo và việc bán dữ liệu người dùng. Nếu sự chuyển dịch này trong các dịch vụ web thành hiện thực, nó có thể thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa cho stablecoin .
Tóm lại, việc sử dụng stablecoin hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi các giao dịch crypto, thanh toán ngang hàng hạn chế và DeFi. Nhìn về phía trước, stablecoin có thể đạt được tăng trưởng hơn nữa bằng cách thúc đẩy các hệ thống thanh toán và tài chính toàn diện hơn, token hóa thị trường tài chính và các cải tiến thế hệ tiếp theo có thể có như Web 3.
Độ ổn định của móc
Tính ổn định của stablecoin neo vào giá trị tham khảo của chúng là một câu hỏi cốt lõi. Đây không phải là trọng tâm của bài báo của chúng tôi, nhưng chúng tôi sẽ thảo luận ngắn gọn về vấn đề quan trọng này tại đây. Trong phần này, trước tiên chúng tôi sẽ phác thảo các nguồn bất ổn neo cho stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng hiện tại và thảo luận về cách giải quyết các nguồn này. Sau đó, chúng tôi sẽ xem xét cách stablecoin có thể đóng vai trò là tài sản an toàn tiềm năng trên thị trường kỹ thuật số và cung cấp bằng chứng cho thấy stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng hiện tại có thể đã đóng vai trò này trên thị trường crypto.
Hiện tại, sự bất ổn định chốt giá đối với stablecoin định được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng có hai dạng: rủi ro hoàn trả của nhà đầu tư tại đơn vị phát hành và sự biến động giá thị trường thứ cấp. Rủi ro đầu tiên liên quan đến tính bảo mật và độ vững chắc của dự trữ stablecoin . Nếu người nắm giữ stablecoin mất niềm tin vào độ vững chắc của sự hỗ trợ stablecoin, tình trạng hoảng loạn có thể xảy ra. Một đợt bán tháo stablecoin có rủi ro lan sang các loại tài sản khác vì dự trữ đồng stablecoin bị bán tháo hoặc dỡ bỏ để đáp ứng nhu cầu hoàn trả. Hơn nữa, một đợt bán tháo stablecoin có thể gây ra thêm sự khốn khổ bằng cách phá vỡ thị trường và các hợp đồng thông minh dịch vụ dựa trên stablecoin thông qua khả năng tương tác. Chúng tôi cho rằng loại bất ổn này có thể được giải quyết bằng các biện pháp bảo vệ phù hợp về mặt thể chế và/hoặc quy định, chẳng hạn như kiểm toán tài chính minh bạch và các yêu cầu đầy đủ về thanh khoản và chất lượng của dự trữ đồng tiền stablecoin . Những lo ngại về rủi ro hoàn trả và mức độ có thể giải quyết chúng đã được đề cập gần đây trong Quarles (2021).
Hình thức thứ hai của sự bất ổn định chốt đối với stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng bắt nguồn từ sự mất cân bằng cung-cầu trên thị trường thứ cấp. Vì stablecoin này được giao dịch trên cả nền tảng giao dịch tập trung và phi tập trung nên chúng dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc cầu có thể tạm thời tách chốt của chúng cho đến khi đơn vị phát hành stablecoin điều chỉnh nguồn cung. Đặc biệt, vì stablecoin công cộng đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị cho các thị trường dựa trên blockchain công cộng nên stablecoin này có nhu cầu cao trong thời kỳ thị trường crypto gặp khó khăn khi các nhà đầu tư vội vã thanh lý các vị thế đầu cơ của họ thành stablecoin.
Trong những sự kiện này, giá của stablecoin lớn được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng có xu hướng tăng tạm thời cho đến khi đơn vị phát hành điều chỉnh nguồn cung. Ví dụ, biểu đồ cho thấy sự sụp đổ của thị trường crypto vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 và ngày 19 tháng 5 năm 2021. Sự kiện đầu tiên xảy ra trong giai đoạn thị trường chung biến động do lo ngại về sự lây lan của Covid-19. Sự kiện thứ hai xảy ra trong thời kỳ thị trường crypto suy thoái liên quan đến việc giảm đòn bẩy lượng lớn . Trong cả hai giai đoạn, giá của stablecoin lớn được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng tăng mạnh khi giá của crypto đầu cơ Bitcoin và Ethereum giảm mạnh từ 30% đến 50%.
Đối với những đợt thị trường crypto cực kỳ khó khăn này, stablecoin được đánh giá cao như một tài sản trú ẩn an toàn kỹ thuật số trong khi tài sản crypto hóa đầu cơ hơn tạm thời rơi tự do cho đến khi những người phát hành stablecoin có thể tăng nguồn cung và mua dự trữ và/hoặc stablecoin chịu áp lực giảm giá từ những người đầu cơ chênh lệch giá. Hành vi của các đồng stablecoin công khai này là duy nhất và khác với các quỹ thị trường tiền tệ chính, vốn đã trải qua tình trạng dòng tiền chảy ra lượng lớn trong giai đoạn tồi tệ nhất của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và đại dịch COVID-19 năm 2020.
Những sự kiện này chứng minh tiềm năng của stablecoin trong việc đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn kỹ thuật số trong thời kỳ thị trường gặp khó khăn. Trong khi các cuộc thảo luận về rủi ro ổn định tài chính của stablecoin được công khai hỗ trợ chủ yếu tập trung vào rủi ro hoàn trả cụ thể cho từng hình thức dự trữ stablecoin , phân tích của chúng tôi cho thấy nhu cầu thị trường thứ cấp phản chu kỳ đối với stablecoin có thể làm giảm rủi ro hoàn trả trong thời kỳ suy thoái thị trường rộng hơn. Với biện pháp bảo đảm thích hợp, stablecoin có tiềm năng cung cấp sự ổn định tương đương với các hình thức bảo mật giá trị truyền thống.
Tác động tiềm tàng của stablecoin đối với hoạt động trung gian tín dụng
Nếu stablecoin được áp dụng rộng rãi trên toàn hệ thống tài chính, chúng có thể có tác động đáng kể đến bảng tài sản kế toán của các tổ chức tài chính. Các cơ quan quản lý, người tham gia thị trường và học giả đặc biệt quan ngại về khả năng stablecoin phá vỡ hoạt động trung gian tín dụng do ngân hàng thống trị. Trong phần này, chúng tôi phân tích một số kịch bản có thể xảy ra để stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ được áp dụng rộng rãi trên toàn hệ thống tài chính. Chúng tôi tập trung vào stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ thay vì Stablecoin thuật toán vì stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ hiện là loại tiền lớn nhất và có liên kết chặt chẽ nhất với hệ thống ngân hàng hiện tại. Sử dụng các kịch bản này, chúng tôi nhấn mạnh cách tác động của việc áp dụng stablecoin đối với việc cung cấp tín dụng phụ thuộc rất nhiều vào hai yếu tố: nguồn dòng tiền chảy vào stablecoin và thành phần dự trữ stablecoin.
Chúng tôi tóm tắt kết quả của mình. Chúng tôi thấy rằng trong hầu hết các trường hợp chúng tôi xem xét, việc cung cấp tín dụng có khả năng không bị ảnh hưởng tiêu cực. Trên thực tế, việc thay thế tiền vật lý (tiền giấy) bằng stablecoin có thể cho phép cung cấp tín dụng do ngân hàng dẫn dắt nhiều hơn. Một ngoại lệ đáng chú ý, có thể dẫn đến việc trung gian hóa tín dụng trên quy mô lớn, là stablecoin cần được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ của ngân hàng trung ương, mà chúng tôi gọi là khuôn khổ ngân hàng hẹp. Trong khuôn khổ này, rủi ro hoàn trả được giảm thiểu với cái giá phải trả là sự trung gian hóa tín dụng lớn hơn.
Nguồn chảy vào
Nếu stablecoin được áp dụng rộng rãi, dòng tiền chính có thể đến từ ba nguồn: tiền tệ vật chất (tiền giấy), tiền gửi ngân hàng thương mại và chứng khoán tương đương tiền mặt (hoặc quỹ thị trường tiền tệ). Đầu tiên, dưới dạng tiền kỹ thuật số, stablecoin sẽ thay thế một số loại tiền giấy đang lưu hành, đặc biệt là khi nền kinh tế trở nên số hóa hơn. Trong một số kịch bản của chúng tôi, chúng tôi thấy nguồn cung tín dụng tăng lên khi người dùng thay thế từ tiền mặt vật chất sang stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ. Điều này là do tiền giấy là khoản nợ trực tiếp của ngân hàng trung ương và được thay thế bằng stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ, tùy thuộc vào khuôn khổ dự trữ, có thể tạo ra tín dụng thông qua các khoản vay hoặc mua chứng khoán.
Thứ hai, stablecoin có thể chứng kiến dòng tiền chảy vào từ tiền gửi ngân hàng thương mại nếu hộ gia đình và công ty thích nắm giữ stablecoin hơn là số dư truyền thống tại các ngân hàng thương mại. Nguồn dòng tiền chảy vào này rất được các nhà hoạch định chính sách quan tâm vì lo ngại rộng rãi rằng việc thay thế tiền gửi với số lượng lượng lớn có thể làm gián đoạn nguồn cung tín dụng tại các ngân hàng thương mại. Chúng tôi chỉ ra rằng tác động của việc thay thế tiền gửi đối với nguồn cung tín dụng có thể là tích cực, tiêu cực hoặc trung tính, tùy thuộc vào khuôn khổ dự trữ. Cuối cùng, stablecoin có thể chứng kiến dòng tiền chảy vào chứng khoán tương đương tiền mặt (hoặc quỹ thị trường tiền tệ). Điều này có thể không ảnh hưởng đến nguồn cung tín dụng vì nó đòi hỏi phải tái chế tiền trở lại hệ thống ngân hàng, như chúng tôi sẽ thảo luận trong phần sau.
Thành phần dự trữ
Tác động của việc áp dụng rộng rãi stablecoin ổn định được hỗ trợ bằng dự trữ đối với việc cung cấp tín dụng cũng phụ thuộc vào thành phần của dự trữ đồng stablecoin. Chúng tôi đề xuất ba khuôn khổ dự trữ stablecoin hợp lý: ngân hàng hẹp, trung gian hai cấp và nắm giữ chứng khoán. Như đã trình bày ở trên.
Theo khuôn khổ ngân hàng hẹp, stablecoin sẽ cần được hỗ trợ bởi tiền gửi ngân hàng thương mại, và ngược lại, được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ ngân hàng trung ương. Tương đương, các ngân hàng thương mại có thể phát hành stablecoin hoàn toàn (hoặc tiền gửi ngân hàng được token hóa) được hỗ trợ bởi dự trữ ngân hàng trung ương. Phương pháp ngân hàng hẹp sẽ tương ứng với Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương bán lẻ, trong đó tiền kỹ thuật số là khoản nợ phải trả của ngân hàng trung ương nhưng có thể được các hộ gia đình và công ty sử dụng thông qua các trung gian như ngân hàng thương mại hoặc công ty công nghệ tài chính. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã áp dụng khuôn khổ này cho tiền kỹ thuật số do nhà nước bảo lãnh (gọi là Tiền kỹ thuật số và Thanh toán điện tử), nhân dân tệ kỹ thuật số hoặc e-renminbi. Khả năng yêu cầu stablecoin phải được giữ trong dự trữ của ngân hàng trung ương cũng được đề cập trong Đạo luật STABLE được đề xuất tại Hoa Kỳ.
Trong khi khuôn khổ ngân hàng hẹp có thể đảm bảo tính ổn định của tỷ giá neo của stablecoin, vì về cơ bản nó là một Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương(CBDC) có thể chuyển tiếp, thì khuôn khổ dự trữ này lại đặt ra rủi ro lớn nhất về việc phá vỡ trung gian tín dụng. Các giai đoạn căng thẳng hoặc hoảng loạn về tài chính có thể dẫn đến việc chuyển lượng lớn tiền gửi ngân hàng thương mại thông thường sang stablecoin hẹp của ngân hàng, điều này có thể làm gián đoạn nguồn cung tín dụng. Trong khi tác động gián đoạn tín dụng này có thể được giảm thiểu bằng cách hạn chế nắm giữ stablecoin và tỷ lệ dự trữ khác biệt, thì cấu trúc tổng thể của phương pháp hẹp của ngân hàng đối với dự trữ stablecoin có thể làm suy yếu tính ổn định của hệ thống ngân hàng. Ngoài ra, phương pháp hẹp của ngân hàng có thể dẫn đến việc mở rộng bảng cân đối kế toán tài sản trung ương để đáp ứng nhu cầu về số dư dự trữ của các đơn vị phát hành stablecoin .
Những lo ngại này về stablecoin của ngân hàng hẹp phản ánh những lo ngại chung hơn về các ngân hàng hẹp, mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã lưu ý. Trong một quy định được đề xuất gần đây sẽ ảnh hưởng đến các ngân hàng hẹp (tên chính thức là các thực thể đầu tư chuyển tiếp hoặc PTIE), Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã bày tỏ "mối quan ngại rằng [các ngân hàng hẹp] có thể phá vỡ hoạt động trung gian tài chính theo những cách không lường trước được và cũng có thể gây ra những tác động tiêu cực đến sự ổn định tài chính" (Quy định D: Yêu cầu dự trữ đối với các tổ chức lưu ký, 2019). Ngoài ra, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã nêu ra những lo ngại nghiêm trọng về nhu cầu về số dư dự trữ, nêu rằng "nhu cầu về số dư dự trữ của [các ngân hàng hẹp] có thể trở nên đáng kể. Để duy trì lập trường chính sách tiền tệ mong muốn, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể cần đáp ứng nhu cầu này bằng cách mở rộng bảng tài sản và nguồn cung dự trữ".
Ngược lại với khuôn khổ ngân hàng hẹp, theo khuôn khổ trung gian hai cấp, stablecoin sẽ được hỗ trợ bởi các khoản tiền gửi ngân hàng thương mại được sử dụng cho việc kinh doanh dự trữ một phần. Tương tự như vậy, các ngân hàng thương mại có thể phát hành stablecoin hoặc cung cấp tiền gửi ngân hàng được token hóa cho ngân hàng việc kinh doanh một phần. Để làm rõ, điều này không có nghĩa là stablecoin không được hỗ trợ đầy đủ. Ngược lại, những người phát hành stablecoin dựa vào tiền gửi ngân hàng thương mại làm tài sản và các ngân hàng thương mại sử dụng stablecoin và/hoặc tiền gửi stablecoin để thực hành việc kinh doanh dự trữ một phần, điều đó có nghĩa là stablecoin cuối cùng được hỗ trợ bởi sự kết hợp giữa các khoản vay, tài sản và dự trữ của ngân hàng trung ương. Nó có tác dụng đổi đánh dấu hiệu quả một phần tiền gửi thông thường thành tiền gửi stablecoin . Điều quan trọng là để trung gian ngân hàng không thay đổi, tiền gửi stablecoin phải được xử lý giống như tiền gửi không phải stablecoin về các yêu cầu dự trữ theo luật định, tỷ lệ bao phủ thanh khoản và các giới hạn rủi ro theo quy định và tự áp đặt khác.
Cuối cùng, thay vì giữ tiền tại các ngân hàng thương mại, những người phát hành stablecoin có thể nắm giữ các chứng khoán tương đương tiền mặt, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc và giấy thương mại chất lượng cao. Những chứng khoán này có thể được mua trực tiếp hoặc gián tiếp thông qua các quỹ thị trường tiền tệ. Đây là khuôn khổ chính hiện đang được các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ công cộng áp dụng, chẳng hạn như Tether, mà Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell gần đây đã lưu ý là "giống như một quỹ thị trường tiền tệ".
Xây dựng cảnh
Trong các kịch bản của chúng tôi, chúng tôi xem xét tác động của một hoặc nhiều stablecoin được hỗ trợ bằng dự trữ fiat đang được áp dụng rộng rãi trong một phiên bản cách điệu của hệ thống ngân hàng. Bảng tài sản cơ sở cho hệ thống ngân hàng này được thể hiện trong Hình 1. Cụ thể, chúng tôi xem xét trường hợp hộ gia đình và công ty thay thế 10 đô la cho tiền giấy, tiền gửi ngân hàng thương mại hoặc chứng khoán, sau đó chúng tôi thực hiện công việc kế toán để xác định cách áp dụng stablecoin ảnh hưởng đến bảng tài sản của ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, hộ gia đình và công ty. Chúng tôi phân tích cách tác động này thay đổi tùy thuộc vào khuôn khổ dự trữ của stablecoin và nguồn dòng tiền chảy vào của nó.
Điều quan trọng cần lưu ý là khi xây dựng các kịch bản này, chúng tôi đưa ra một số giả định chính. Đầu tiên là chúng tôi không biết hình thức cụ thể của stablecoin được áp dụng. Các kịch bản của chúng tôi không nhằm mục đích phân tích, ví dụ, tác động cụ thể của việc áp dụng rộng rãi stablecoin hiện có như Tether. Chúng tôi không phân biệt liệu stablecoin được áp dụng là tiền gửi ngân hàng được token hóa của tổ chức, stablecoin lưu hành trên blockchain công khai hay một số hình thức khác. Thứ hai, chúng tôi chỉ đưa ra các trường hợp lợi thế minh họa. Trên thực tế, stablecoin có thể thấy dòng tiền chảy vào từ nhiều nguồn và nắm giữ nhiều loại tài sản khác nhau làm dự trữ. Thứ ba, các kịch bản này không nắm bắt được các hiệu ứng lan tỏa lần hoặc vòng phản hồi, cũng như không giải quyết các hiệu ứng không đồng nhất trong ngành. Cuối cùng, chúng tôi giả định yêu cầu dự trữ theo luật định là 10% đối với các khoản tiền gửi truyền thống tại các ngân hàng thương mại.
Để minh họa các luồng phức tạp giữa các bộ phận khác nhau của hệ thống ngân hàng hỗ trợ cho kịch bản trường hợp ngoại lệ của chúng tôi, chúng tôi hình dung một tập hợp con các dòng tiền vào và phân bổ dự trữ stablecoin mà chúng tôi đã thảo luận trong Hình 1. Cụ thể, chúng tôi sử dụng sơ đồ để hiển thị dòng tiền gửi của các ngân hàng thương mại (dòng tiền vào A) và tiền giấy (dòng tiền vào B) vào stablecoin, cũng như việc phân bổ các khoản tiền này vào dự trữ (dòng tiền dự trữ A) và chứng khoán (dòng tiền dự trữ B) dưới dạng tiền gửi của ngân hàng thương mại.
Trong hình, chúng ta thấy dòng stablecoin vào và dòng tiền dự trữ được kết nối với nhau như thế nào. Các công ty và hộ gia đình thay thế stablecoin cho tiền gửi (dòng tiền vào A) và tiền giấy (dòng tiền vào B). Những người phát hành tiền stablecoin gửi một số khoản tiền trong đó vào hệ thống ngân hàng thương mại dưới dạng tiền gửi ngân hàng thương mại nắm giữ dự trữ (dòng tiền dự trữ A) và sử dụng các khoản tiền này để mua chứng khoán dưới dạng dự trữ (dòng tiền dự trữ B). Những giao dịch mua chứng khoán này cũng luân chuyển tiền trở lại hệ thống ngân hàng, vì người bán chứng khoán cuối cùng sẽ lấy lợi nhuận từ việc bán chứng khoán và gửi lại vào hệ thống ngân hàng. Như thể hiện trong hình, các dòng tiền này ảnh hưởng đến các ngân hàng trung ương, nơi duy trì tiền mặt và dự trữ của ngân hàng trung ương dưới dạng các khoản nợ phải trả, cũng như các công ty và hộ gia đình, nơi nhận các khoản vay từ các ngân hàng thương mại. Mặc dù hình này không phản ánh đầy đủ các dòng tiền giữa các thực thể này, nhưng nó tượng trưng cho cách áp dụng rộng rãi stablecoin có thể xáo trộn các mối quan hệ tài chính phức tạp trong hệ thống ngân hàng.
Phân tích tình huống
Khung ngân hàng hẹp:
Như đã thảo luận trước đó, khuôn khổ ngân hàng hẹp gây ra rủi ro lớn nhất đối với việc cung cấp tín dụng, tùy thuộc vào nguồn dòng tiền vào. Trong kịch bản ngân hàng hẹp của chúng tôi, như thể hiện trong bảng, chúng tôi thấy rằng dòng tiền mặt vật chất vào stablecoin ngân hàng hẹp sẽ có tác động trung tính đến nguồn cung tín dụng, trong khi tiền gửi ngân hàng thương mại sẽ làm gián đoạn nguồn cung tín dụng.
Trong Bảng A (kịch bản dòng tiền chảy vào), chúng ta thấy rằng stablecoin thay thế tiền mặt trên bảng tài sản của hộ gia đình và doanh nghiệp. Dòng tiền chảy vào dẫn đến sự gia tăng gián tiếp trong bảng tài sản của ngân hàng thương mại và dự trữ của ngân hàng thương mại. Bảng tài sản của ngân hàng trung ương được tái cấu trúc, với các khoản nợ dự trữ thay thế các khoản nợ tiền mặt. Hiệu ứng ròng là bảng tài sản của ngân hàng thương mại mở rộng, nhưng không thay đổi trong các điều khoản tín dụng. Kịch bản này giả định rằng các ngân hàng không bị hạn chế bởi quy mô bảng cân đối kế toán tài sản. Nghĩa là, các khoản tiền gửi ngân hàng hẹp và các khoản dự trữ liên quan được miễn khỏi tính toán tỷ lệ đòn bẩy. Việc miễn tỷ lệ đòn bẩy này đối với các khoản dự trữ của ngân hàng trung ương đã được các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý khác nhau áp dụng.
Bảng B trình bày một kịch bản ngân hàng hẹp trong đó tiền gửi di chuyển sang stablecoin. Vì tiền gửi stablecoin vẫn hoàn toàn nằm trong bảng tài sản của các ngân hàng thương mại, nên các ngân hàng phải giảm tài sản nắm giữ để thích ứng với giảm trong nguồn vốn tiền gửi không phải stablecoin . Bảng tài sản của ngân hàng trung ương sau đó sẽ mở rộng để thích ứng với nhu cầu tăng đối với số dư dự trữ mà không bù đắp cho giảm trong các khoản nợ phải trả bằng tiền mặt. Trong kịch bản này, chúng tôi giả định rằng ngân hàng trung ương sẽ đáp ứng nhu cầu tăng đối với dự trữ bằng cách mua chứng khoán. Giả định nới lỏng của ngân hàng trung ương này được gợi ý bởi các phán quyết trước đây của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ về ngân hàng hẹp, như đã thảo luận ở trên, liên quan đến Quy định D: Yêu cầu dự trữ đối với các tổ chức lưu ký (2019). Tuy nhiên, nếu ngân hàng trung ương xác định quy mô bảng tài sản của mình, chúng tôi trình bày hai phương án thay thế trong Bảng A1 của Phụ lục. Trong phương án thay thế đầu tiên, các ngân hàng thương mại thu hẹp đáng kể bảng tài sản của mình để bù đắp cho sự thiếu hụt trong nguồn vốn tiền gửi. Trong kịch bản thứ hai, các ngân hàng thương mại bù đắp cho nguồn vốn tiền gửi bị mất bằng cách phát hành chứng khoán nợ. Kết quả là tiếp tục giảm việc tạo tín dụng do ngân hàng dẫn đầu.
Chúng tôi không hình dung ra một kịch bản mà stablecoin ngân hàng hẹp có dòng tiền chảy vào lượng lớn từ việc nắm giữ chứng khoán. Trong trường hợp này, tác động lên việc cung cấp tín dụng có thể là trung tính như việc nắm giữ chứng khoán trực tiếp, việc chuyển sang stablecoin sẽ khiến các hộ gia đình có stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ của ngân hàng trung ương, và ngược lại, được hỗ trợ bởi chứng khoán. Kịch bản này cũng giả định rằng việc tăng dự trữ của ngân hàng hẹp không bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ đòn bẩy, như đã thảo luận ở trên.
Khung trung gian hai lớp:
Đối với khuôn khổ trung gian hai cấp được thể hiện trong bảng bên dưới, chúng tôi thấy rằng dòng tiền lượng lớn đổ vào stablecoin sẽ có tác động trung tính đến tích cực đến nguồn cung tín dụng. Bảng A cho thấy kịch bản đổi tiền mặt lấy stablecoin . Khi các ngân hàng thương mại tham gia việc kinh doanh hoạt động ngân hàng dự trữ một phần thông qua tiền gửi stablecoin , bảng tài sản kế toán của họ sẽ mở rộng khi tín dụng và nắm giữ chứng khoán mở rộng, chiếm phần lớn sự mở rộng. Ngân hàng trung ương thu hẹp trên tài sản ròng, với dự trữ tăng nhẹ và nợ phải trả bằng tiền mặt giảm đáng kể. Các hộ gia đình tích lũy nhiều tài sản hơn, tài trợ cho việc mở rộng cho vay của ngân hàng. Tác động đến việc cung cấp tín dụng là tích cực. Bảng B cho thấy kịch bản trung gian hai cấp với việc thay thế tiền gửi. Không có thay đổi nào trong bảng cân đối kế toán và tài sản nắm giữ của ngân hàng thương mại và tài sản trung ương nói chung. Sự thay đổi duy nhất là trong thành phần nợ phải trả của ngân hàng thương mại khi định kì được chuyển đổi thành tiền gửi stablecoin . Như đã đề cập trước đó, kịch bản này giả định rằng tiền gửi stablecoin được xử lý giống như tiền gửi không phải stablecoin về các yêu cầu dự trữ theo luật định, tỷ lệ bao phủ thanh khoản và các giới hạn rủi ro theo quy định và tự áp đặt khác.
Khung nắm giữ chứng khoán:
Như bảng dưới đây cho thấy, tác động của việc áp dụng rộng rãi stablecoin ổn định được bảo đảm bằng chứng khoán là khó dự đoán nhất. Có nhiều kịch bản có thể xảy ra. Trong Bảng A, chúng tôi trình bày một kịch bản trong đó một stablecoin định được bảo đảm bằng chứng khoán chứng kiến dòng tiền gửi của các ngân hàng thương mại. Chúng tôi giả định rằng stablecoin lấy chứng khoán từ các ngân hàng thương mại thay vì từ các hộ gia đình và khu vực doanh nghiệp. Trong kịch bản này, khi các hộ gia đình đổi tiền gửi lấy đồng tiền stablecoin , các ngân hàng thương mại thay thế tiền gửi bị mất bằng cách phát hành chứng khoán của riêng họ. Ngoài ra, các ngân hàng thương mại có thể giảm danh mục chứng khoán của mình để thay thế khoản lỗ trong tiền gửi. Nếu các ngân hàng điều chỉnh phía tài sản của bảng cân đối kế toán chủ yếu bằng cách thay đổi tài sản nắm giữ, thì quy mô danh mục cho vay của ngân hàng có thể không thay đổi. Trong kịch bản này, bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương cũng giảm nhẹ do mất tài sản ngân hàng.
Bảng B trình bày một kịch bản trong đó các hộ gia đình trao đổi các chứng khoán tương đương tiền mặt mà họ nắm giữ để lấy stablecoin. Điều này sẽ dẫn đến việc token hóa hiệu quả các chứng khoán giống tiền mặt mà không ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung tín dụng trong hệ thống ngân hàng. Chúng tôi cũng xem xét một kịch bản thay thế (không hiển thị) trong đó một stablecoin được hỗ trợ bằng chứng khoán trải qua dòng tiền gửi từ các hộ gia đình và khu vực doanh nghiệp và đồng thời bán chứng khoán cho các ngân hàng thương mại. Người bán chứng khoán là các hộ gia đình và khu vực doanh nghiệp, chứ không phải các ngân hàng thương mại được mô tả trong Bảng A của Bảng 7. Tác động ròng lên việc cung cấp tín dụng là trung tính vì số dư tiền gửi của ngân hàng thương mại do các hộ gia đình và công ty mua stablecoin nắm giữ cuối cùng được tái chế trở lại hệ thống ngân hàng bằng cách chuyển chúng cho các hộ gia đình và công ty khác bán chứng khoán cho đơn vị phát hành stablecoin. Việc tái cấu trúc các khoản nắm giữ chứng khoán này được minh họa trong Hình 3 bằng dòng tiền vào A và dòng tiền dự trữ B. Kết quả ròng là sự thay đổi trong bảng tài sản, giống hệt như trong Bảng B.
Cuối cùng, chúng tôi không mô tả các kịch bản trong đó stablecoin ổn định được bảo đảm bằng chứng khoán có dòng tiền chảy vào từ tiền mặt vật chất. Tuy nhiên, điều này có thể có tác động trung tính hoặc tích cực đến việc tạo tín dụng. Nếu những người phát hành đồng stablecoin sử dụng tiền giấy để mua chứng khoán hiện có và những tờ tiền giấy đó không nằm trong hệ thống ngân hàng, điều này sẽ không ảnh hưởng đến nguồn cung tín dụng, vì điều này sẽ cấu thành một cuộc trao đổi trực tiếp tiền giấy lấy chứng khoán. Tuy nhiên, nếu tiền giấy được sử dụng để mua chứng khoán hiện có được gửi vào hệ thống ngân hàng hoặc nếu những tờ tiền giấy đó được sử dụng để tài trợ cho việc phát hành chứng khoán mới, điều này có thể làm tăng nguồn cung tín dụng bằng cách tăng cho vay của ngân hàng thương mại và mua chứng khoán hoặc bằng cách giảm chi phí cân bằng của việc phát hành chứng khoán. Nhìn chung, tác động có thể xảy ra là làm tăng khiêm tốn nguồn cung tín dụng.
Tóm tắt
Stablecoin tăng trưởng mạnh mẽ trong năm qua khi tài sản kỹ thuật số được áp dụng rộng rãi hơn và các trường hợp sử dụng cho tiền kỹ thuật số có thể lập trình đã được làm rõ. Sự gia tăng nhanh chóng này đã làm dấy lên mối lo ngại về những tác động tiêu cực có thể xảy ra đối với các hoạt động ngân hàng và hệ thống tài chính truyền thống. Trong báo cáo này, chúng tôi thảo luận về các trường hợp sử dụng hiện tại và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin , phân tích các giai đoạn lịch sử về sự bất ổn của tỷ giá cố định và minh họa các kịch bản khác nhau về tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng. Như đã nêu trong phần giới thiệu, bài báo này không xem xét tất cả các tác động tiềm ẩn của stablecoin đối với sự ổn định tài chính, chính sách tiền tệ, bảo vệ người tiêu dùng và các vấn đề quan trọng khác chưa được khám phá. Chúng tôi tập trung vào các hiệu ứng của bảng tài sản đối kế toán và trung gian tín dụng theo sê-ri các giả định hợp lý.
Chúng tôi xem xét stablecoin định được bảo đảm bằng dự trữ và thấy rằng tác động của việc áp dụng stablecoin đối với hoạt động ngân hàng truyền thống và cung cấp tín dụng có thể khác nhau tùy thuộc vào nguồn dòng tiền vào và thành phần dự trữ của đồng stablecoin. Một hệ thống ngân hàng hai cấp có thể hỗ trợ phát hành stablecoin trong khi vẫn duy trì các hình thức tạo tín dụng truyền thống trong nhiều tình huống khác nhau. Ngược lại, một khuôn khổ ngân hàng- stablecoin hẹp có thể dẫn đến sự ổn định lớn nhất, nhưng với chi phí tiềm ẩn của việc cắt giảm tín dụng. Cuối cùng, nếu stablecoin định được neo theo đô la cho rằng là được thế chấp đầy đủ, chúng có thể đóng vai trò là nơi trú ẩn an stablecoin so với tài sản crypto khác trong thời kỳ thị trường gặp khó khăn.
