Giới thiệu: Khi các công ty niêm yết cùng nhau đặt cược vào tài sản crypto
Trong thị trường vốn năm 2025, một cuộc "chạy đua kho bạc" xoay quanh tài sản crypto đang diễn ra. Từ các ông lớn công nghệ có giá trị vốn hóa hàng tỷ đô la, đến các công ty nhỏ gần như bị hủy niêm yết, hơn 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin, Ethereum thậm chí SOL, XRP và các tài sản crypto khác vào bảng cân đối kế toán. Họ có thể coi đó như "vàng chống lạm phát" hoặc đóng gói như "tài sản dự trữ chiến lược", thậm chí còn sử dụng vị thế crypto để kéo giá cổ phiếu lên, xây dựng một vòng quay vốn "giá cổ phiếu → huy động vốn → mua tiền điện tử → giá cổ phiếu".
Tuy nhiên, đằng sau bữa tiệc có vẻ phồn thịnh này, ẩn chứa cấu trúc rủi ro giống hệt với sự sụp đổ của Grayscale GBTC trong giai đoạn 2018-2022: giá premium cao, arbitrage đòn bẩy, bẫy thanh khoản một chiều. Khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, một nửa số doanh nghiệp có thể buộc phải bán tháo; nếu thị trường gấu đến, sự giẫm đạp hệ thống có thể lặp lại kịch bản thảm khốc của thời kỳ Grayscale. Bài viết này sẽ phân tích sâu cơ chế, rủi ro và tác động có khả năng đảo lộn của đợt sốt kho bạc crypto này.
Một, Bóng ma Grayscale GBTC: Một bản diễn tập lịch sử của sự sụp đổ đòn bẩy
Để hiểu bản chất rủi ro của chiến lược kho bạc crypto hiện tại, chúng ta phải quay lại lịch sử thăng trầm của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Trường hợp này có thể được coi là một "sự kiện sụp đổ đòn bẩy mang tính giáo khoa" trong lịch sử tài chính crypto.
(Phần còn lại của bản dịch tiếp tục theo cùng phong cách)Các cơ quan quản lý có thể hạn chế tỷ lệ nắm giữ crypto của các công ty niêm yết, hoặc yêu cầu tiết lộ chi tiết đòn bẩy, buộc các doanh nghiệp phải giảm dần rủi ro. Ví dụ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã đề xuất giới hạn phơi nhiễm tài sản crypto của ngân hàng trong 1% trở xuống.
Kết luận: Tìm kiếm sự cân bằng giữa sáng tạo và bong bóng
Bản chất của chiến lược kho bạc crypto là một cuộc đấu tranh giữa "niềm tin cách mạng tiền tệ" và "bong bóng kỹ thuật tài chính". Mô hình bánh xe của MicroStrategy đã thể hiện tính sáng tạo của thị trường vốn, nhưng việc mức phí cao có thể duy trì hay không phụ thuộc vào việc Bitcoin có thể thoát khỏi thuộc tính đầu cơ và trở thành một công cụ lưu trữ giá trị thực sự. Đối với các nhà đầu tư, cần cảnh giác với hai tín hiệu rủi ro:
- Tỷ lệ phí cao bị tách biệt với xu hướng giá BTC;
- Các phương thức tài trợ doanh nghiệp chuyển từ vốn chủ sở hữu sang nợ rủi ro cao.
Như Jim Chanos, nhà short bậc thầy, đã nói: "Khi giá trị thị trường của một công ty phần mềm hoàn toàn do vị thế Bitcoin điều khiển, nó không còn là một công ty nữa, mà là một quyền chọn mua BTC có đòn bẩy." Kết quả của thử nghiệm này có lẽ sẽ xác định lại ranh giới giữa các công ty niêm yết và tài sản crypto.
