Từ giảm giá đến tăng gấp 3 lần khi mở cửa, Circle IPO có bước ngoặt lớn

Tác giả: 0xFacai

Một tháng trước, chủ đề được thảo luận nhiều nhất trên các phương tiện truyền thông xã hội về nhà phát hành stablecoin Circle là tin đồn "bán 4 tỷ USD cho Coinbase hoặc XRP". Vào đầu tháng 4, sau khi Circle phát hành hồ sơ đăng ký, ngành công nghiệp liên tục đặt câu hỏi về thị phần suy giảm, tỷ suất lợi nhuận gộp thấp và các kênh sinh lời đơn điệu. Các nhà đầu tư trong cộng đồng nhìn chung cho rằng kế hoạch IPO được khởi động lại sau nhiều năm của Circle có thể khó lòng thuyết phục thị trường.

Tuy nhiên, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư đối với khái niệm stablecoin đã vượt xa mong đợi của những người làm trong lĩnh vực crypto: Circle hoàn thành việc niêm yết với giá 31 USD/cổ phiếu, định giá đạt 6,9 tỷ USD, với mức đăng ký vượt mức lên tới 25 lần; giá mở cửa là 69 USD, sau đó ngay lập tức tăng mạnh, gây ra hai lần ngừng giao dịch trước khi giảm từ mức cao 103,75 USD và ổn định ở mức 84,92 USD, làm tăng giá trị vốn hóa thị trường lên 18,7 tỷ USD. Điều gì đã khiến thái độ thị trường thay đổi một cách gay gắt như vậy? Liệu các yếu tố cơ bản của Circle đã thực sự cải thiện, hay thị trường đang trải qua một lần "đánh giá lại tâm lý" về câu chuyện stablecoin?

Hai tháng, kỳ vọng thị trường đảo ngược hoàn toàn

Vào khoảng tháng 4 năm nay, khi nhà phát hành stablecoin Circle khởi động lại kế hoạch IPO, thị trường nhìn chung khá thận trọng thậm chí có xu hướng tiêu cực. Nhiều phân tích chỉ ra những nút thắt cấu trúc trong hoạt động của Circle, như phụ thuộc quá mức vào lãi suất dự trữ USDC, tỷ suất lợi nhuận gộp thấp, tiềm năng tăng trưởng doanh thu hạn chế.

Tuy nhiên, việc quản lý pháp lý và sự tham gia của các tổ chức chắc chắn thuộc về logic dài hạn: Chúng đã chính danh cho ngành stablecoin, mở ra không gian tăng trưởng trong tương lai, không phải chỉ là sự hype nhất thời. Nhưng trong ngắn và trung hạn, việc USDC tăng giá trị vốn hóa và đợt đăng ký nóng bỏng có phần do tâm lý theo chu kỳ. Từ quý 2 năm nay, giá Bitcoin tăng mạnh, toàn bộ thị trường crypto phục hồi, lĩnh vực stablecoin liên tục tạo "concept", đợt đăng ký IPO của Circle giống như nhu cầu vượt mức ngắn hạn do tâm lý Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) của nhà đầu tư.

Hiện tại Hoa Kỳ vẫn đang trong môi trường lãi suất cao, Circle được hưởng lãi suất đáng kể, nhiều tổ chức thậm chí là chính Circle cũng muốn tranh thủ hưởng lợi nhuận này trước khi lãi suất giảm, về một mức độ nào đó đây là sự đánh cược về kết quả ngắn hạn. Một khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bước vào giai đoạn giảm lãi suất, thị trường có thể sẽ xem xét lại khả năng sinh lời của Circle. Nếu trong tương lai các yếu tố cơ bản của Circle bị bác bỏ (ví dụ như tăng trưởng USDC không đạt như kỳ vọng, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn chưa thể cải thiện), tâm lý lạc quan hiện tại cũng có thể suy giảm.

Trong nhiều bình luận của truyền thông truyền thống, stablecoin có "ba thuộc tính" bao gồm sự hỗ trợ của chính sách, tưởng tượng công nghệ và ứng dụng thực tế, phù hợp với sở thích của thị trường đối với các chủ đề "có thể kể câu chuyện, có thể triển khai, được khuyến khích bởi chính sách". Nhưng đối với Circle, phía sau sự hype, khả năng hiện thực hóa vẫn cần thời gian để kiểm chứng.

Định giá 7 tỷ đô la, cao hay thấp?

Mức định giá của Circle trong đợt IPO này khoảng 6,9 tỷ đô la, với tư cách là "cổ phiếu stablecoin đầu tiên", dường như thị trường vẫn chưa xây dựng được một mô hình định giá có sự đồng thuận. Vậy mức định giá gần 70 tỷ đô la của Circle có hợp lý không?

Năm 2008, Visa đã hoàn thành đợt chào bán cổ phiếu với mức huy động 17,9 tỷ đô la, vượt qua mức 10,6 tỷ đô la của AT&T để trở thành IPO lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ tại thời điểm đó. Circle nhắm đến việc "thay thế hệ thống thanh toán của Visa", với lợi nhuận ròng dự kiến 156 triệu đô la vào năm 2024, tính theo mức định giá 70 tỷ đô la, tỷ lệ P/E tĩnh khoảng 45 lần. So sánh, Visa có lợi nhuận ròng khoảng 17 tỷ đô la trong năm tài chính 2024, giá trị vốn hóa gần 500 tỷ đô la, với tỷ lệ P/E khoảng 30 lần.

Các mục tiêu được hưởng lợi gián tiếp chủ yếu là ở thị trường cổ phiếu A, không có hoạt động kinh doanh stablecoin trực tiếp, nhưng các sản phẩm/công nghệ của họ có thể được áp dụng trong chuỗi cung ứng liên quan đến khái niệm stablecoin, logic nhiều hơn là một "khả năng". Ví dụ như Cui Wei Stock Share (603123), công ty chính là bán lẻ hàng hóa, nhưng đã mở rộng các kịch bản thanh toán nhân dân tệ số, được thị trường liên tưởng đến "tiên phong ứng dụng stablecoin ngoại tuyến trong tương lai", giá cổ phiếu liên tục tăng trần; Ngân hàng Ngự (002177) là nhà sản xuất ATM và thiết bị ngân hàng, vì đã bố trí máy ATM tiền điện tử trong những năm gần đây, giá cổ phiếu tăng 4 bảng trong 4 ngày; Còn có Tứ Phương Tinh Sáng (300468), Hùng Đế Khoa Học (300546) và những công ty khác đã được các nhà đầu tư khai thác và giao dịch do tham gia vào các dịch vụ thanh toán số và nhận dạng danh tính điện tử.

Tổng hợp các mục tiêu liên quan đến khái niệm stablecoin của thị trường, nguồn ảnh từ Tong Hua Shun

Với tư cách là cổ phiếu stablecoin đầu tiên hoạt động tuân thủ quy định, IPO của công ty có ý nghĩa lớn hơn trong việc truyền tải niềm tin và xác nhận xu hướng - truyền tải niềm tin rằng stablecoin được chấp nhận bởi dòng chính, xác nhận xu hướng tuân thủ quy định và hóa vốn của stablecoin. Tại Hồng Kông, mức độ chú ý toàn cầu do Circle niêm yết có thể giúp lĩnh vực stablecoin địa phương phát triển được nhiều sự ủng hộ và cơ hội hợp tác hơn, thu hút vốn nước ngoài vào lĩnh vực tài chính số của Hồng Kông.

Từ việc nhìn chung là bi quan cách đây hai tháng đến việc chào bán vượt 25 lần, Circle đã trải qua một sự đảo ngược lớn trong kỳ vọng của thị trường. Stablecoin, với tư cách là cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto, đang nhận được sự chú ý và đánh giá lại chưa từng có. Câu chuyện của Circle có thể chỉ là một khởi đầu, với việc Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ được thực thi và giấy phép stablecoin của Hồng Kông được phát hành, chúng ta có thể sẽ chứng kiến một hệ sinh thái stablecoin trưởng thành và hợp lý hơn. Khi đó, thị trường sẽ nói chuyện bằng các yếu tố cơ bản để kiểm tra xem logic chuyển đổi ban đầu này có thực sự vững chắc hay không.