Tác giả: Chu Quân Chí, Tian Yunong, Đội ngũ nghiên cứu vĩ mô của CSC
CICC cho rằng quy mô tổng thể của stablecoin tương đối nhỏ so với Kho bạc Hoa Kỳ. Thị trường không cần kỳ vọng rằng các chính sách quản lý stablecoin có thể thúc đẩy sự gia tăng tài sản đô la Mỹ trong ngắn hạn (tức là thị trường kỳ vọng stablecoin cứu vãn đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ).
Điều mà thị trường cần quan tâm là liệu stablecoin có thể mở ra một kỷ nguyên phát triển mới trong tương lai hay không, cho phép nhu cầu thanh toán thoát khỏi hệ thống tiền tệ đô la Mỹ và tránh các hệ thống tiền tệ kỹ thuật số như Bitcoin quay trở lại hệ thống tiền tệ tập trung bằng cách thêm một lớp stablecoin.
Quan điểm cốt lõi
Trò chơi địa chính trị nâng cấp sau đại dịch, việc nới lỏng tài chính không kiềm chế của Hoa Kỳ đã đặt ra câu hỏi về tài sản tín dụng của Hoa Kỳ và cuộc chiến thuế quan đã làm dấy lên mối lo ngại về việc định hình lại trật tự tài chính. Trong những năm gần đây, ngày càng nhiều khoản thanh toán đã thoát khỏi hệ thống tiền tệ tập trung do đồng đô la Mỹ thống trị và tìm nơi ẩn náu trong các hệ thống thanh toán kỹ thuật số (như Bitcoin).
Stablecoin là loại tiền tệ "hai mặt" có đặc điểm của cả tiền tệ tập trung và tiền tệ kỹ thuật số. Các chính sách nhằm thúc đẩy sự phát triển stablecoin cần tập trung vào việc tăng cường cơ chế ổn định của stablecoin: tăng cường "sự đồng thuận tin cậy" của thị trường đối với stablecoin. Đây cũng là trọng tâm của các chính sách quản lý stablecoin gần đây.
Chỉ cần nhìn vào sự so sánh hiện tại giữa tổng quy mô của stablecoin với đô la Mỹ trái phiếu Mỹ, có thể thấy việc thúc đẩy phát triển stablecoin sẽ không mang lại sự gia tăng lớn về nguồn vốn cho đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ trong ngắn hạn.
Về trung và dài hạn, sự phát triển ổn định stablecoin trước tiên sẽ cho phép các loại tiền tệ fiat (như đô la Mỹ) tận dụng lợi thế từ việc mở rộng giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin ; thứ hai, nó sẽ cho phép các loại tiền tệ fiat được bao phủ bởi một lớp áo kỹ thuật số của stablecoin, thu hẹp khoảng cách giữa các loại tiền tệ tín dụng tập trung và tiền tệ kỹ thuật số.
bản tóm tắt
Gần đây, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã liên tiếp ban hành các chính sách và quy định liên quan đến stablecoin và Circle đã được niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, thu hút sự chú ý của thị trường đối với stablecoin.
Vì trái phiếu Mỹ gần đây yếu, tài sản tín dụng của Hoa Kỳ đang bị thế giới nghi ngờ. Có một câu chuyện phổ biến trên thị trường hiện nay: sự phát triển stablecoin là để cứu vãn đồng đô la và nợ của Hoa Kỳ. Liệu đây có thực sự là trường hợp không?
1. Stablecoin là gì?
Stablecoin có bốn yếu tố hoạt động.
1. Stablecoin hoạt động trên blockchain.
2. Khi phát hành stablecoin, đơn vị phát hành cần phải có 100% dự trữ tài sản thực.
3. Bên phát hành là khu vực tư nhân, không phải các cơ quan chính thức như ngân hàng trung ương.
4. Giá trị của stablecoin rất ổn định và hầu hết là theo tỷ lệ 1:1 với loại tiền pháp định được neo giữ.
Có ba loại stablecoin chính: thế chấp bằng tiền pháp định, thế chấp bằng crypto và thế chấp bằng thuật toán.
Loại thế chấp bằng tiền pháp định được neo vào tài sản tiền tệ pháp định; loại thế chấp crypto được neo vào tài sản crypto ; loại thuật toán quản lý động quy mô và giá trị tiền tệ thông qua hợp đồng thông minh.
2. Stablecoin ổn định như thế nào?
Stablecoin về bản chất là tiền kỹ thuật số. Lịch sử, sự sụp đổ stablecoin là do công chúng không tin tưởng vào tính ổn định của giá trị của chúng và sự sụp đổ này không phải là hiếm. Do đó, stablecoin không dễ đạt được sự ổn định tiền tệ.
Các stablecoin chính thống hiện nay được neo vào tiền tệ fiat. Đối với loại stablecoin này, để duy trì sự ổn định của tiền tệ, cần nắm được hai điểm chính: tài sản dự trữ đủ và thông tin công khai, minh bạch.
"Tính ổn định" của stablecoin không phải là sự đảm bảo tuyệt đối được thiết lập bởi một cơ chế ổn định được thiết kế hoàn hảo, mà là sự cân bằng giữa cơ chế có khả năng chống lại rủi ro tương đối và lòng tin của thị trường.
Nói một cách ngắn gọn, chìa khóa để duy trì "sự ổn định" của stablecoin nằm ở "sự đồng thuận tin cậy". Nói cách khác, người nắm giữ tin rằng họ luôn có thể đổi tiền tệ fiat tương đương hoặc tài sản thế chấp từ đơn vị phát hành. Để đạt được điều này, đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ tài sản chất lượng cao với thanh khoản cao và duy trì tính minh bạch.
3. Sự khác biệt giữa stablecoin và Bitcoin là gì?
Stablecoin và Bitcoin đều là tiền kỹ thuật số blockchain, vì vậy chúng có ba điểm tương đồng: tài sản ảo, quyền riêng tư và phi tập trung.
Sự khác biệt lớn nhất giữa stablecoin và Bitcoin nằm ở chỗ liệu chúng có được neo vào tài sản cụ thể khi phát hành hay không. Kết quả cuối cùng là tính ổn định của hai loại tiền tệ này là khác nhau.
Đầu tiên, stablecoin có đặc điểm là giá ổn định (ít nhất là đơn vị phát hành cố gắng đảm bảo tính ổn định của giá trị tiền tệ) và giá Bitcoin vốn có tính biến động cao.
Stablecoin được neo vào tài sản bên ngoài để hình thành giá trị của chúng và tài sản dự trữ là chìa khóa để duy trì sự ổn định của giá trị tiền tệ của chúng. Giá trị của Bitcoin phụ thuộc vào cung và cầu của thị trường. Do nguồn cung thấp và sự gia tăng gần đây về mức độ phổ biến Bitcoin, Bitcoin đã duy trì xu hướng tăng giá trong bối cảnh biến động trong những năm gần đây.
Thứ hai, Bitcoin tương đối khan hiếm, trong khi stablecoin) thường khan hiếm hơn.
Việc phát hành và tổng số lượng stablecoin phụ thuộc vào lượng tài sản dự trữ và nhu cầu của người dùng, và tính khan hiếm của chúng tương đối yếu.
Tổng số lượng Bitcoin là cố định (21 triệu) và phần thưởng khối đã giảm nửa nửa bốn lần , do đó tính khan hiếm của nó là điều hiển nhiên.
Thứ ba, quy định về stablecoin hướng nhiều hơn đến việc tuân thủ tiền tệ, Bitcoin hướng nhiều hơn đến việc quản lý tài sản ảo.
Stablecoin dần trở nên tuân thủ theo sự giám sát chặt chẽ của nhiều quốc gia và mỗi quốc gia đều quy định tài sản dự trữ và giấy phép phát hành theo luật định.
Bản thân Bitcoin là một tài sản phi tập trung và các quốc gia khác nhau có thái độ quản lý khác nhau đối với Bitcoin, vì các quốc gia khác nhau có quan điểm khác nhau về tài sản ảo.
4. Động lực thúc đẩy sự phát triển stablecoin là gì?
Quá trình phát triển của stablecoin có thể được chia thành bốn giai đoạn: trước năm 2018, 2019-2021, 2022-2023 và từ năm 2024 đến nay.
Giai đoạn phôi thai (trước năm 2018): Ở giai đoạn đầu, mức tăng giá stablecoin bị hạn chế.
Lứa stablecoin đầu tiên ra đời vào năm 2014 và USDT do Tether phát hành là một trong đó.
Giai đoạn phát triển nhanh chóng (2019-2021): Tận dụng hệ sinh thái DeFi, stablecoin đang có sự mở rộng nhanh chóng.
Hệ sinh thái DeFi xuất hiện sau năm 2019. "Mùa hè DeFi" năm 2020 đã khiến giao thức cho vay như Aave và khai thác trở nên phổ biến, làm tăng nhu cầu về stablecoin làm công cụ định giá và thanh toán trong thế giới crypto .
Giai đoạn điều chỉnh theo quy định (2022-2023): Stablecoin sẽ trải qua quá trình điều chỉnh do sự sụp đổ và quy định.
Vào tháng 5 năm 2022, TerraUSD (UST) đã mất đi sự neo đậu và sụp đổ, gây ra mối lo ngại của thị trường về sự bất ổn stablecoin và thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý. Kể từ đó, Hoa Kỳ và Châu Âu đã đề xuất "Đạo luật Stablecoin TRUST" và "Đạo luật quản lý thị tài sản crypto " (MiCA).
Giai đoạn tái xuất (từ năm 2024 đến nay): Kỷ nguyên của các loại tiền tệ thay thế trỗi dậy và stablecoin mở ra một sự phát triển mạnh mẽ.
Sau năm 2023, hệ sinh thái crypto phát triển nhanh chóng. Đầu năm 2024, ETF spot Bitcoin được phát hành sau khi được SEC chấp thuận. Thị trường crypto phục hồi và nhu cầu về stablecoin làm tiền tệ trung gian tăng trưởng nhanh.
Động lực thúc đẩy sự phát triển của stablecoin là ba khía cạnh chính: sự phát triển của thị trường crypto, sự tiện lợi trong thanh toán và quyền riêng tư.
Stablecoin hiện là công cụ định giá và thanh toán chính trên thị trường crypto. Stablecoin thuận tiện hơn khi thanh toán so với các loại crypto và tiền pháp định khác, và chi phí của chúng cũng thấp hơn. Ngoài ra, tính riêng tư của chúng khiến nhu cầu về stablecoin mạnh hơn tiền pháp định trong một số trường hợp.
Những thiếu sót trong quá trình phát triển stablecoin chủ yếu tập trung vào rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng do khủng hoảng niềm tin.
5. Mục đích trực tiếp và cơ bản của chính sách stablecoin
Gần đây, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã liên tiếp ban hành các chính sách và quy định liên quan đến stablecoin. Việc đưa ra các chuẩn mực chính sách nhằm mục đích hướng dẫn stablecoin phát triển ổn định hơn, đánh dấu stablecoin sẽ bước vào kỷ nguyên phát triển thứ hai.
Định hướng chính của việc hoạch định chính sách tập trung vào "sự đồng thuận tin cậy" của cơ chế ổn định của stablecoin.
Về chi tiết, chính sách này chủ yếu cung cấp sự tăng cường tín dụng bên ngoài cho stablecoin, nghĩa là chính sách này làm rõ stablecoin được chuẩn hóa là gì và quản lý rõ ràng stablecoin.
Đầu tiên, loại bỏ định kiến về khái niệm stablecoin và ngăn ngừa những rủi ro tiềm ẩn trong quá trình phát triển stablecoin .
Thứ hai, cải tiến các thông số kỹ thuật của tài sản neo vào stablecoin để làm cho cốt lõi của stablecoin ổn định hơn.
Thứ ba, xây dựng khuôn khổ quản lý stablecoin để việc phát triển stablecoin trở nên chính thức hơn.
6. Hướng phát triển tương lai stablecoin sẽ như thế nào?
Về cơ bản, stablecoin là chất kết dính hoặc cầu nối giữa tiền pháp định (chủ yếu là đô la Mỹ) và tiền kỹ thuật số (chủ yếu là Bitcoin).
Do đó, sự phát triển của stablecoin có thể thu hẹp khoảng cách giữa tiền kỹ thuật số và tiền tín dụng.
Sự phân chia nào đã xảy ra giữa tài sản tín dụng bằng đô la Mỹ và tiền kỹ thuật số trong quá khứ và cách stablecoin có thể khắc phục sự phân chia giữa hai loại tiền này có thể là mục đích ban đầu của các chính sách gần đây nhằm chuẩn hóa khuôn khổ quản lý stablecoin và hướng dẫn sự phát triển ổn định của stablecoin.
Do mô hình ngân hàng đại lý truyền thống có những khiếm khuyết như hiệu quả thanh toán thấp, chi phí giao dịch cao, phạm vi bao phủ hạn chế và tính minh bạch thấp, cùng với trò chơi địa chính trị sau dịch bệnh khiến một số quốc gia và khu vực rút lui khỏi hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện đại, và Hoa Kỳ đã thực hiện nới lỏng tài khóa và tiền tệ ồ ạt trong nước sau dịch bệnh, lạm dụng tín dụng của đồng đô la Mỹ, niềm tin vào đồng đô la Mỹ trong thanh toán giao dịch xuyên biên giới đã bị nới lỏng.
Vào tháng 4 năm 2025, thuế quan qua lại của Hoa Kỳ đã phá vỡ các quy tắc thương mại toàn cầu. Trật tự kinh tế và thương mại toàn cầu phải đối mặt với sự không chắc chắn. Thị trường tài chính toàn cầu dựa trên kinh tế và thương mại trở nên bất ổn hơn và các loại tiền tệ thay thế đã mở ra một làn sóng phát triển.
Sự phát triển nhanh chóng của Bitcoin phản ánh thực tế là thế giới đang mất niềm tin vào hệ thống tiền tệ tập trung vào đồng đô la và ngày càng có nhiều khoản thanh toán đang cố gắng thoát khỏi hệ thống tiền tệ tập trung do đồng đô la thống trị. Tiền kỹ thuật số kết hợp tính riêng tư và sự tiện lợi trong thanh toán tình cờ là lựa chọn đầu tiên cho tiền tệ phi tập trung.
Vào thời điểm này, việc quản lý sự phát triển của stablecoin có thể đóng hai vai trò chính trong việc hỗ trợ sự phát triển của tài sản fiat:
Đầu tiên, stablecoin được sử dụng như một công cụ định giá và thanh toán trên thị trường crypto, và stablecoin được neo vào đấu thầu hợp pháp (như đô la Mỹ). Sự mở rộng của Bitcoin đòi hỏi phải tăng stablecoin , sau đó là tăng đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ. Điều này tương đương với sự phát triển của đấu thầu hợp pháp (như đô la Mỹ) dựa trên sự mở rộng giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin .
Thứ hai, stablecoin có sự tiện lợi thanh toán và quyền riêng tư điển hình của tiền kỹ thuật số, nhưng chúng cũng được neo vào tiền tệ hợp pháp (như đô la Mỹ). Với việc thúc đẩy stablecoin trong lĩnh vực giao dịch, tài sản tiền tệ hợp pháp (như đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ) có thể được mở rộng với sự trợ giúp của stablecoin. Điều này tương đương với việc phủ một lớp áo kỹ thuật số stablecoin lên tiền tệ hợp pháp (như đô la Mỹ).
Vấn đề mà thị trường quan tâm nhất hiện nay là stablecoin có thể mang lại bao lượng lớn tài sản tiền tệ pháp định, chẳng hạn như phân bổ thêm đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ?
Tính toán của chúng tôi cho thấy tổng quy mô của stablecoin hiện nhỏ hơn so với Kho bạc Hoa Kỳ. Trong quý đầu tiên của năm 2025, USDT và USDC sẽ có tổng cộng khoảng 120 tỷ đô la trong trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ ngắn hạn trong tài sản dự trữ của họ. Quy mô hiện tại của cổ phiếu trái phiếu Mỹ ngắn hạn của Hoa Kỳ là khoảng 6 nghìn tỷ đô la và 120 tỷ đô la chỉ chiếm 2%.
Nói cách khác, thị trường không cần kỳ vọng rằng chính sách quản lý stablecoin có thể thúc đẩy sự gia tăng tài sản đô la Mỹ trong ngắn hạn (tức là thị trường kỳ vọng stablecoin cứu vãn đồng đô la Mỹ và trái phiếu Hoa Kỳ). Điều mà thị trường cần quan tâm là liệu stablecoin có thể mở ra một kỷ nguyên phát triển mới trong tương lai hay không, cho phép nhu cầu thanh toán đã thoát khỏi hệ thống tiền tệ đô la Mỹ và trốn tránh các hệ thống tiền tệ kỹ thuật số như Bitcoin quay trở lại hệ thống tiền tệ tập trung thông qua một lớp stablecoin. Đây cũng có thể là ý định thực sự của Hoa Kỳ hiện tại và các chính phủ khác trong việc triển khai khuôn khổ phát triển stablecoin.
giới thiệu
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật hướng dẫn và thành lập Đạo luật đổi mới quốc gia stablecoin ổn định của Hoa Kỳ và Chính quyền Đặc khu hành chính Hồng Kông đã công bố Sắc lệnh về stablecoin trên Công báo vào ngày 30 tháng 5, thu hút sự chú ý của thị trường đối với stablecoin.
Circle Internet (công ty phát hành USDC), được niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ vào ngày 5 tháng 6, đã đóng cửa tăng 168,48% trong ngày, đánh dấu sự khởi đầu của một vòng phát triển stablecoin lớn.
Sự chú ý của thị trường đối với stablecoin đi kèm với một tiếng nói khác. Việc điều chỉnh các chính sách stablecoin có nghĩa là sự phát triển trong tương lai stablecoin đang đi đúng hướng. Hầu hết stablecoin được neo vào các loại tiền tệ fiat (chủ yếu là đô la Mỹ) và tài sản cơ bản bao gồm trái phiếu Mỹ(chủ yếu là trái phiếu ngắn hạn) ngoài đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là mục đích cuối cùng của việc điều chỉnh chính sách stablecoin là thúc đẩy sự mở rộng stablecoin, qua đó hỗ trợ đồng đô la Mỹ và trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ không?
Vì trái phiếu Mỹ gần đây yếu, tài sản tín dụng của Hoa Kỳ đang bị thế giới nghi ngờ. Có một câu chuyện phổ biến trên thị trường hiện nay: sự phát triển stablecoin là để cứu vãn đồng đô la và nợ của Hoa Kỳ. Liệu đây có thực sự là trường hợp không?
Chúng tôi bắt đầu từ logic hoạt động vi mô của stablecoin, phân tích cơ chế hoạt động của stablecoin và theo dõi lịch sử phát triển stablecoin. Chỉ bằng cách này, chúng ta mới có thể hiểu sâu sắc ý định thực sự của chính sách stablecoin gần đây và cuối cùng là hiểu được xu hướng phát triển và con đường tương lai của Bitcoin.
Nội dung văn bản như sau:
Stablecoin ổn định như thế nào?
1. Cơ chế cơ bản của stablecoin
Stablecoin là gì? Chúng ta có thể tóm tắt bằng một vài từ khóa: tiền kỹ thuật số (blockchain), tài sản dự trữ neo, phát hành riêng và giá trị tiền tệ ổn định.
Đơn vị phát hành stablecoin là khu vực tư nhân, không phải khu vực chính thức(ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ).
Điều kiện để phát hành stablecoin là phải có dự trữ tài sản. Khi phát hành stablecoin, bên phát hành cần có 100% dự trữ tài sản thực. Tài sản thực thường là trái phiếu quốc gia, tiền tệ hợp pháp hoặc kim loại quý, crypto là công cụ tín dụng quốc gia. Có thể sử dụng một hoặc kết hợp các loại trên làm tài sản dự trữ.
Stablecoin chạy trên blockchain, vì vậy stablecoin có thể được sử dụng làm phương tiện trao đổi cho crypto khác trên sàn giao dịch crypto . Ví dụ, sau khi đổi USD lấy USDT, bạn có thể sử dụng USDT để mua Bitcoin .
Nói một cách đơn giản, đơn vị phát hành Xiaotai (khu vực tư nhân) có một lượng tài sản thực tế nhất định ở phía tài sản , chẳng hạn như đô la Mỹ, trái phiếu Mỹ hoặc vàng, cũng như crypto như Bitcoin và Ethereum . Sau khi đạt được tư cách để phát hành stablecoin , đơn vị phát hành Xiaotai có thể phát hành stablecoin tương ứng theo tỷ lệ 1:1 của tài sản dự trữ mà đơn vị nắm giữ. Tất cả stablecoin này đều được giao dịch trên blockchain.
Chúng ta có thể sử dụng phép so sánh tượng trưng để nói rằng stablecoin có thể giúp thế giới crypto thể hiện giá cả và đóng vai trò là cầu nối giữa thế giới thực và thế giới crypto.
Biến động giá của Bitcoin và Ethereum quá lớn để có thể sử dụng làm đơn vị tiền tệ giao dịch và định giá trong dài hạn.
Sự xuất hiện của stablecoin là để giải quyết vấn đề này. Chúng được neo vào tài sản thực theo tỷ lệ 1:1. Trong khi vẫn duy trì sự ổn định của giá trị tiền tệ, chúng cũng chạy trên blockchain để tạo điều kiện cho các giao dịch trên blockchain.
2. Ba loại stablecoin
Stablecoin có thể được chia thành ba loại dựa trên cơ chế đạt được sự ổn định và sự khác biệt trong tài sản neo giữ.
1. Loại hình thế chấp tiền tệ hợp pháp
Tài sản thế chấp được giữ lại theo tỷ lệ 1:1. Tài sản thế chấp phải là tiền tệ hợp pháp hoặc trái phiếu chính phủ. Ví dụ, đô la Mỹ hoặc trái phiếu Mỹ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp. Stablecoin tiêu biểu của loại này bao gồm USDT và USDC.
Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định hiện là loại phổ biến nhất, chiếm hơn 90% tổng stablecoin và hầu hết trong đó được neo theo đô la Mỹ.
Việc phát hành USDT có thể được chia thành hai bước: (1) người dùng gửi đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của Tether; (2) Tether đúc một lượng USDT tương đương vào tài khoản của người dùng, sau đó người dùng có thể sử dụng USDT.
Khi người dùng đổi USD, trước tiên họ sẽ chuyển USDT cho Tether, sau đó Tether đốt USDT và chuyển số tiền USD tương đương cho người dùng.
2. Crypto được thế chấp
Stablecoin được tạo ra bằng tài sản crypto chính thống làm tài sản thế chấp, chẳng hạn như BTC và ETH làm tài sản thế chấp. Stablecoin đại diện là Dai.
Việc phát hành Dai dựa trên cơ chế "thế chấp vượt mức", nghĩa là người dùng gửi ETH mà mình nắm giữ đến hệ thống MakerDao và hệ thống sẽ phát hành Dai vào tài khoản của người dùng với mức chiết khấu nhất định dựa trên giá trị của ETH tại thời điểm đó.
Khi giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới tỷ lệ thế chấp (ví dụ: 150%), người dùng cần bổ sung tài sản thế chấp hoặc trả lại Dai kịp thời, nếu không hệ thống sẽ tự động thanh lý.
3. Kiểu thuật toán
Stablecoin thuật toán quản lý động quy mô tiền tệ và giá trị thông qua hợp đồng thông minh. Khi cung vượt quá cầu, stablecoin được mua lại và khi cầu vượt quá cung, stablecoin bổ sung được phát hành. Tài sản dự trữ có thể là sự kết hợp giữa tiền pháp định và crypto. Stablecoin tiêu biểu là Frax và AMPL.
3. Stablecoin ổn định giá trị như thế nào?
Hai điểm chính để stablecoin đạt được sự ổn định là tài sản dự trữ chất lượng cao và tính công khai, minh bạch.
"Tính ổn định" của stablecoin không phải là sự ổn định tuyệt đối 100% mà dựa vào việc thiết kế một bộ cơ chế có khả năng chống chịu rủi ro tương đối để giành được lòng tin của thị trường càng nhiều càng tốt, nhằm đạt được sự ổn định tương đối về giá trị tiền tệ.
Nói một cách ngắn gọn, chìa khóa để duy trì "sự ổn định" của stablecoin nằm ở "sự đồng thuận tin cậy". Nói cách khác, người nắm giữ tin rằng họ luôn có thể đổi tiền tệ fiat tương đương hoặc tài sản thế chấp từ đơn vị phát hành. Để đạt được điều này, đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ tài sản chất lượng cao có thanh khoản cao và duy trì tính minh bạch.
Trước hết, tài sản dự trữ của hầu hết stablecoin chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, ngoài ra còn có tiền gửi ngân hàng, trái phiếu thương mại, v.v.
Các nhà phát hành Stablecoin sử dụng một phần nhỏ tài sản lắng đọng của họ để đầu tư (chủ yếu là để thu lãi) và tính phí giao dịch để kiếm lợi nhuận. Do đó, việc vận hành stablecoin là một hoạt động kinh doanh dựa vào quy mô để tạo ra lợi nhuận.
Lấy Circle làm ví dụ, lượng USDC lượng lưu thông hiện tại vượt quá 60 tỷ đô la Mỹ và tài sản dự trữ tương ứng bao gồm Quỹ dự trữ Circle trị giá 50 tỷ đô la Mỹ (một quỹ thị trường tiền tệ do BlackRock điều hành, chủ yếu đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, mua lại đảo ngược qua đêm và tiền gửi ngân hàng) và hơn 8 tỷ đô la Mỹ tiền gửi ngân hàng.
Thu nhập là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle. Năm 2024, thu nhập của Circle là 1,676 tỷ đô la Mỹ và lãi từ tài sản dự trữ chiếm tỷ lệ 98,6%.
Thứ hai, đơn vị phát hành sẽ công bố tình trạng tài sản dự trữ và lưu thông stablecoin định kì .
Có một cột "Minh bạch" trên trang web chính thức của hầu hết các đơn vị phát hành stablecoin, trong đó lộ quy mô và thành phần tài sản dự trữ của họ cũng như lưu thông hiện tại của stablecoin, để người dùng tin rằng họ luôn có thể đổi tiền pháp định từ đơn vị phát hành.
Cột “Minh bạch” của Circle là cách trực quan nhất để chúng ta cảm nhận được điều này, với khẩu hiệu “USDC luôn có thể quy đổi 1:1 sang đô la Mỹ và EURC luôn có thể quy đổi 1:1 sang euro. Luôn luôn.” (USDC luôn có thể quy đổi sang đô la Mỹ theo tỷ giá 1:1 và luôn có thể quy đổi sang euro theo tỷ giá 1:1 (1,1422, 0,0029, 0,25%), luôn luôn.)
Chúng ta có thể hiểu rõ hơn điều này từ trường hợp USDT bị tháo neo rồi lại quay trở lại neo.
Vào ngày 13 tháng 3 năm 2023, USDC và đồng đô la Mỹ đã tách khỏi nhau, đạt tỷ lệ 1:0,88. Lý do chính là Circle có 3,3 tỷ đô la (8,25% tổng dự trữ) tiền gửi tại ngân hàng Silicon Valley và người nắm giữ USDC đã bán tiền của họ vì sợ rằng họ sẽ không thể đổi chúng.
Sau đó, người sáng lập Circle đã nhanh chóng đăng dòng tweet rằng 3,3 tỷ đô la dự trữ đã bắt đầu được chuyển đến các ngân hàng khác. Nếu 3,3 tỷ đô la không thể thu hồi 100%, không loại trừ khả năng công ty sẽ sử dụng nguồn lực hoặc vốn bên ngoài để bù đắp cho khoản thiếu hụt. Tóm lại, công ty đã hứa với người dùng rằng họ không cần phải lo lắng về việc quỹ dự trữ của USDC bị ngân hàng Silicon Valley bẫy.
Sau đó, USDC cũng quay trở lại mức neo 1:1.
Stablecoin khác với Bitcoin như thế nào?
Kể từ khi tiền kỹ thuật số được tạo ra và phổ biến, các cuộc thảo luận về tiền tệ giao dịch đã được chia thành hai loại chính: tiền kỹ thuật số phi tập trung và tiền tệ có chủ quyền hợp pháp.
Xét về đặc điểm kỹ thuật số và phi tập trung, stablecoin chắc chắn là tiền kỹ thuật số; tuy nhiên, phần lớn stablecoin đều được neo vào tiền pháp định (đặc biệt là đô la Mỹ) và có một số đặc điểm nhất định của tiền pháp định.
Vì lý do này, stablecoin có đặc điểm của tiền kỹ thuật số phi tập trung và tiền pháp định ổn định. Có thể nói chúng là loại tiền tệ "hai mặt" giữa tiền kỹ thuật số phi tập trung và tiền pháp định.
1. Stablecoin và Bitcoin: Tiền kỹ thuật số phi phi tập trung với quyền riêng tư bình đẳng
Có ba điểm tương đồng giữa stablecoin và Bitcoin: tài sản ảo, quyền riêng tư và phi tập trung.
Ba điểm tương đồng này về cơ bản là do stablecoin và Bitcoin đều là tiền kỹ thuật số blockchain và do đó cả hai đều là tài sản ảo.
Bitcoin là loại tiền tệ gốc trên chuỗi công khai Bitcoin .
Stablecoin là token phái sinh được các nhà phát triển triển khai trên chuỗi công khai ( chủ yếu là Ethereum ).
Tiền kỹ thuật số và các giao dịch của chúng trên blockchain đều được ghi lại trong sổ cái phân tán.
Cái gọi là sổ cái phân tán ghi lại các giao dịch giữa các thành viên của mạng phân tán, bao gồm các giao dịch tài sản kỹ thuật số hoặc biên lai và thanh toán tiền ảo. Nói cách khác, mọi giao dịch tài sản kỹ thuật số trong lịch sử đều được trong đó chính xác và không thể sửa đổi, và mọi thành viên của mạng lưới đều có thể xem sổ cái được chia sẻ này.
Điều này có nghĩa là khi có đủ nút, một thực thể có chủ quyền duy nhất không thể kiểm soát sổ cái, do đó nó được gọi là "phi tập trung".
Sổ cái phân tán chỉ ghi lại địa chỉ (thay vì thông tin xã hội thực sự của người giao dịch), đảm bảo tính riêng tư.
Lấy stablecoin làm ví dụ, nếu Xiao A nắm giữ 1 USD stablecoin , điều đó có nghĩa là trong sổ cái phân tán trên chuỗi công khai , mọi sổ cái đều ghi lại rằng Xiao A nắm giữ 1 USD stablecoin trong sổ cái của mình (địa chỉ).
Khi Xiao A sử dụng stablecoin$1 này để mua $1 ETH từ Xiao B, mỗi sổ cái sẽ ghi lại giao dịch lần: Địa chỉ của Xiao A và địa chỉ của Xiao B đã thực hiện giao dịch 1 đô la stablecoin để mua 1 đô la ETH. Tất cả những người tham gia trên chuỗi công khai không biết danh tính của Xiao A và Xiao B (bao gồm cả A và B), họ chỉ biết rằng giao dịch đó diễn ra tại địa chỉ mà họ vận hành.
2. Sự khác biệt lớn nhất giữa stablecoin và Bitcoin: Giá trị tiền tệ có ổn định không?
Sự khác biệt lớn nhất giữa stablecoin và Bitcoin là liệu chúng có được neo vào tài sản cụ thể khi phát hành hay không.
Nguồn cung Bitcoin phụ thuộc vào tổng khối lượng tăng do giao thức và phần thưởng khối chỉ định, và không được neo vào tài sản khác. Mối quan hệ giữa Bitcoin và tiền tệ hợp pháp (như đô la Mỹ) không phải là hằng số. Điều này dẫn đến thuộc tính tài sản mạnh hơn Bitcoin , do đó giá Bitcoin biến động nhiều hơn.
Để duy trì sự ổn định của tiền tệ, stablecoin cần được neo vào giá trị của các loại tiền tệ fiat trong thế giới thực. Việc phát hành stablecoin theo hầu hết các cơ chế ổn định yêu cầu bên phát hành phải thế chấp tài sản dự trữ có quy mô tương ứng.
(III) Stablecoin và Bitcoin: Một cái tập trung vào giao dịch, cái kia tập trung vào đầu tư
Sự khác biệt trong logic hoạt động của stablecoin và Bitcoin quyết định rằng hai loại tiền này có những đặc tính khác nhau.
1. Giá trị phụ thuộc vào khả năng hoàn trả của tài sản neo giữ.
Stablecoin được neo vào tài sản bên ngoài để hình thành giá trị của chúng. Ví dụ, các loại tiền tệ được thế chấp bằng tiền pháp định yêu cầu dự trữ đô la Mỹ 1:1, trong khi các loại tiền tệ được thế chấp bằng crypto yêu cầu thế chấp ETH quá mức.
Cần lưu ý rằng tài sản dự trữ của stablecoin là chìa khóa để duy trì sự ổn định của giá trị tiền tệ của chúng.
Khi đơn vị phát hành stablecoin có đủ tài sản dự trữ làm tài sản thế chấp để hỗ trợ việc phát hành và mua lại stablecoin , đồng thời dữ liệu tài sản dự trữ của đơn vị này được công khai và minh bạch, và người dùng biết rằng tài sản của đơn vị phát hành có thể hỗ trợ việc phát hành stablecoin, stablecoin có thể duy trì được tính ổn định.
Tuy nhiên, khi tài sản dự trữ không đủ để ứng phó với việc mua lại hoặc thậm chí xảy ra tình trạng rút tiền ồ ạt, giá trị của stablecoin sẽ biến động rất lớn.
Giá trị của Bitcoin phụ thuộc vào cung cầu của thị trường và không được hỗ trợ bởi tài sản khác.
Do đó, trong những trường hợp bình thường, giá của stablecoin tương đối ổn định, trong khi giá của Bitcoin biến động rất lớn. Stablecoin phù hợp hơn với vai trò là công cụ thanh toán so với Bitcoin trong những trường hợp bình thường vì thuộc tính quy mô giá trị ổn định của chúng.
Tuy nhiên, stablecoin có rủi ro giảm giá đột ngột do biến động trong một số trường hợp nhất định, nhưng Bitcoin thì không.
2. Mức độ khan hiếm phụ thuộc vào tài sản neo.
Việc phát hành và tổng số lượng stablecoin phụ thuộc vào lượng tài sản dự trữ và nhu cầu của người dùng, và tính khan hiếm của chúng tương đối yếu.
Tổng số lượng Bitcoin là cố định (21 triệu) và phần thưởng khối đã giảm nửa nửa bốn lần , do đó tính khan hiếm của nó là điều hiển nhiên.
3. Tuân thủ (tùy thuộc vào tài sản neo giữ, có cần giám sát theo dõi hay không)
Stablecoin dần trở nên tuân thủ theo sự giám sát chặt chẽ của nhiều quốc gia và mỗi quốc gia đều quy định tài sản dự trữ và giấy phép phát hành theo luật định.
Bản thân Bitcoin là một tài sản phi tập trung với ranh giới pháp lý không rõ ràng và dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc về chính sách.
Sự khác biệt giữa stablecoin và Bitcoin cũng quyết định sự khác biệt về chức năng cốt lõi của chúng. Một là công cụ thanh toán và một là công cụ đầu tư.
Stablecoin phù hợp làm công cụ thanh toán và cơ sở hạ tầng DeFi, được sử dụng để kết nối tài chính Chuỗi và tài sản thực tế, đồng thời trở thành cốt lõi thanh toán quyết toán của thế giới kỹ thuật số.
Bitcoin phù hợp hơn với vai trò là tài sản lưu trữ giá trị và là sản phẩm đầu tư trong bối cảnh khan hiếm và tái thiết trật tự tài chính.
Động lực thúc đẩy sự phát triển stablecoin là gì?
1. Bốn giai đoạn phát triển của stablecoin
Quá trình phát triển của stablecoin có thể được chia thành bốn giai đoạn: trước năm 2018, 2019-2021, 2022-2023 và từ năm 2024 đến nay.
Giai đoạn phôi thai (trước năm 2018): Ở giai đoạn đầu, quy mô mở rộng của stablecoin bị hạn chế.
Lứa stablecoin đầu tiên ra đời vào năm 2014 và USDT do Tether phát hành là một trong đó. USDT là stablecoin thế chấp bằng tiền tệ hợp pháp đầu tiên trên quy mô lớn và cũng là stablecoin phổ biến nhất hiện nay.
Vào năm 2017, MakerDao đã phát hành Dai , đây là một mẫu stablecoin được thế chấp crypto khá thành công. Vào nửa cuối năm đó, nền tảng giao dịch crypto chính thống đã lần lượt ra mắt cặp giao dịch USDT.
Vào năm 2018, Circle đã ra mắt USDC. Kể từ đó, stablecoin như TUSD và GUSD đã lần lượt được phát hành.
Giai đoạn phát triển nhanh chóng (2019-2021): Tận dụng hệ sinh thái DeFi, stablecoin đang có sự mở rộng nhanh chóng.
Hệ sinh thái DeFi xuất hiện sau năm 2019 và "Mùa hè DeFi" năm 2020 đã khiến giao thức cho vay như Aave và khai thác trở nên phổ biến.
Stablecoin là công cụ định giá và thanh toán trong thế giới crypto, vì vậy sự phát triển nhanh chóng của hệ sinh thái DeFi sẽ làm tăng nhu cầu về stablecoin.
Giai đoạn điều chỉnh theo quy định (2022-2023): Stablecoin sẽ trải qua quá trình điều chỉnh do sự sụp đổ và quy định.
Vào tháng 5 năm 2022, TerraUSD (UST) mất đi vị thế vững chắc và sụp đổ, làm dấy lên lo ngại của thị trường về sự bất ổn stablecoin và thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý.
Năm 2022, Hoa Kỳ đã đề xuất "Đạo luật ủy thác tiền ổn định", yêu cầu tài sản dự trữ của các đơn vị phát hành stablecoin và giá trị mệnh giá của stablecoin phải là 1:1 và đơn vị phát hành phải có giấy phép trước khi phát hành.
Vào tháng 4 năm 2023, Nghị viện Châu Âu đã chính thức thông qua Đạo luật Thị trường Tài sản Crypto (MiCA), làm rõ các loại tài sản crypto được quản lý, cũng như các yêu cầu về tính minh bạch và công bố thông tin đối với việc phát hành, cung cấp cho công chúng và giao dịch tài sản crypto trên nền tảng giao dịch.
Giai đoạn tái xuất (từ năm 2024 đến nay): Kỷ nguyên của các loại tiền tệ thay thế trỗi dậy và stablecoin mở ra một sự phát triển mạnh mẽ.
Sau năm 2023, hệ sinh thái crypto sẽ phát triển nhanh chóng và nhiều khái niệm mới sẽ xuất hiện liên tục, đặt nền tảng cho sự phát triển nhanh chóng của stablecoin tiếp theo.
Vào đầu năm 2024, ETF Bitcoin spot đã được phát hành sau khi được SEC chấp thuận và thị trường crypto đã phục hồi. Nhu cầu về stablecoin làm tiền tệ trung gian tăng trưởng nhanh chóng.
Vào tháng 5 năm 2025, Vương quốc Anh, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các dự luật liên quan đến stablecoin , quy định hỗ trợ dự trữ, quy tắc kiểm toán , giấy phép phát hành, v.v. của stablecoin .
2. Động lực và khiếm khuyết của sự phát triển stablecoin
Có ba động lực chính thúc đẩy sự phát triển của stablecoin: sự phát triển của thị trường crypto, sự tiện lợi trong thanh toán và quyền riêng tư.
Stablecoin hiện là công cụ định giá và thanh toán chính trên thị trường crypto. Sự phát triển của thị trường crypto sẽ thúc đẩy nhu cầu về stablecoin tăng lên. Ví dụ, khi Bitcoin được giao dịch tích cực, nhu cầu về stablecoin làm tiền tệ trung gian cũng sẽ tăng lên.
Trong hệ sinh thái kỹ thuật số crypto , stablecoin có tính tiện lợi thanh toán cao hơn và chi phí thấp hơn so với các loại crypto và tiền pháp định khác.
Stablecoin dựa trên blockchain có thể được quyết toán ngay lập tức mà không cần xử lý thủ công và giao dịch thường có thể hoàn tất chỉ trong vài phút.
Mô hình giao dịch ngang hàng của stablecoin loại bỏ sự tham gia của các tổ chức trung ương và giảm phí giao dịch.
Tính riêng tư của stablecoin khiến việc sử dụng chúng trở nên khó khăn hơn so với tiền pháp định trong một số trường hợp.
Ví dụ, hoạt động DeFi tăng trưởng đáng kể nhất ở Châu Phi cận Sahara, Châu Mỹ Latinh và Đông Âu trong những năm gần đây.
Rủi ro của stablecoin chủ yếu tập trung vào rủi ro của ngân hàng và rủi ro phát hành stablecoin từ hư không. Cả hai rủi ro này đều có thể khiến giá trị của đồng tiền nhanh chóng trở về 0.
Khi stablecoin phải đối mặt với việc mua lại trên diện rộng, chúng chắc chắn sẽ phải bán đi tài sản dự trữ trong thế giới thực của mình, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, tiền tệ hợp pháp, trái phiếu thương mại, v.v. Khi việc mua lại trở nên khó khăn, giá trị của stablecoin sẽ bị tách rời và trong những trường hợp nghiêm trọng sẽ giảm mạnh.
Vì mối quan hệ giữa tài sản dự trữ và tài sản thế chấp của stablecoin và việc phát hành stablecoin thực sự không minh bạch nên có rủi ro đạo đức khi đơn vị phát hành phát hành stablecoin một cách bừa bãi.
Kể từ năm 2017, Tether, đơn vị phát hành USDT, đã liên tục bị thị trường chất vấn về tài sản dự trữ của mình do tranh chấp ngân hàng với công ty liên kết Bitfinex Sàn giao dịch . Tether bị nghi ngờ "phát hành stablecoin từ hư không" và đã phải chịu các cuộc điều tra pháp lý.
Vào tháng 3 năm 2021, Tether quyết định công bố tài sản dự trữ của mình định kì sau khi nộp khoản tiền phạt 40 triệu đô la.
Mục đích trực tiếp và cơ bản của chính sách stablecoin
1. Phân tích chính sách stablecoin mới nhất
Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua luật thủ tục cho Đạo luật GENIUS.
Vào ngày 19 tháng 5 theo giờ địa phương, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua luật thủ tục của Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng stablecoin của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS).
Các điều khoản chính của Đạo luật GENIUS bao gồm ba điều khoản sau:
Cấp phép liên bang. Các tổ chức phát hành có lượng lưu thông trên 10 tỷ đô la phải có giấy phép liên bang và tuân theo quy định.
Hỗ trợ dự trữ đầy đủ. Stablecoin phải được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản chất lượng cao như Kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt.
Kiểm toán bắt buộc. Người phát hành phải tiến hành kiểm toán công khai hàng tháng và công bố tài sản dự trữ.
"Sắc lệnh stablecoin" của Hồng Kông đã chính thức có hiệu lực.
Chính quyền Đặc khu hành chính Hồng Kông đã công bố Sắc lệnh stablecoin trên Công báo vào ngày 30 tháng 5, điều này có nghĩa là Sắc lệnh stablecoin đã chính thức có hiệu lực.
Có ba mệnh đề chính.
Hệ thống truy cập. Người phát hành (trừ cá nhân hoặc tổ chức chưa hợp nhất) phải nộp đơn xin giấy phép và có vốn đăng ký tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông. Không thể phát hành Stablecoin nếu không có giấy phép.
Quản lý dự trữ. Tài sản dự trữ phải lớn hơn giá trị lưu hành stablecoin, nhấn mạnh "cái gì được neo giữ, cái gì được dự trữ".
Kiểm toán và công bố. Sách trắng phải công bố lý bối cảnh của bên phát hành, cơ chế kỹ thuật, quản lý dự trữ, điều khoản hoàn trả, v.v. và kiểm toán định kì .
2. Logic cơ bản và mục đích cốt lõi của chính sách
Việc đưa ra các quy định về chính sách đánh dấu sự khởi đầu của kỷ nguyên phát triển thứ hai stablecoin, vì chính sách này nhằm mục đích làm cho stablecoin ổn định hơn.
Trên thực tế, định hướng chính của việc hoạch định chính sách là tập trung vào "sự đồng thuận tin cậy" của cơ chế ổn định của stablecoin. Ngoài ra, chính sách cũng cung cấp sự tăng cường tín dụng bên ngoài cho stablecoin, tức là làm rõ stablecoin được chuẩn hóa là gì và quản lý stablecoin một cách rõ ràng.
Chính sách này giúp stablecoin ổn định hơn thông qua ba cấp độ:
Đầu tiên, loại bỏ định kiến về khái niệm stablecoin và ngăn ngừa những rủi ro tiềm ẩn trong quá trình phát triển stablecoin .
Dự thảo Quy định stablecoin quy định rằng mục đích của stablecoin là thanh toán, trả nợ và đầu tư. Stablecoin cần được neo vào một tài sản duy nhất hoặc một rổ tài sản và không được phát hành bởi các cơ quan trung ương.
Đối tượng quản lý của Đạo luật GENIUS là các loại stablecoin dùng để thanh toán, được dùng để thanh toán hoặc quyết toán , và đơn vị phát hành không được phép cung cấp lãi suất hoặc lợi nhuận cho stablecoin .
Thứ hai, cải tiến các thông số kỹ thuật của tài sản neo vào stablecoin để làm cho cốt lõi của stablecoin ổn định hơn.
Cả Quy định stablecoin và Đạo luật GENIUS đều yêu cầu việc phát hành stablecoin phải có ít nhất 100% dự trữ tài sản thực và yêu cầu bên phát hành phải tiến hành kiểm toán định kì và công bố tài sản dự trữ của mình. Cơ chế hoàn trả cũng phải được công bố trong Sách trắng phát hành.
Mục đích là chuẩn hóa việc phát hành stablecoin, cải thiện tính minh bạch của việc công bố thông tin và giảm rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng và rủi ro phát hành tiền ảo. Đặc biệt là trong thị trường crypto đang phát triển nhanh chóng hiện nay, khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu đã vượt quá Visa và các cơ quan quản lý đã có hành động kịp thời để giảm rủi ro stablecoin .
Thứ ba, xây dựng khuôn khổ quản lý stablecoin để việc phát triển stablecoin trở nên chính thức hơn.
Dự luật Stablecoin quy định rằng Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông là cơ quan quản lý stablecoin của Hồng Kông, chịu trách nhiệm giám sát việc phát hành các loại stablecoin này nhằm thúc đẩy sự ổn định tiền tệ và tài chính.
Đạo luật GENIUS triển khai hệ thống giám sát theo hai hướng. Các đơn vị phát hành có quy mô phát hành dưới 10 tỷ đô la Mỹ có thể lựa chọn giám sát cấp tiểu bang, trong khi các đơn vị phát hành có quy mô phát hành trên 10 tỷ đô la Mỹ phải chịu sự giám sát của liên bang. Hệ thống giám sát cấp tiểu bang về cơ bản tương tự như khuôn khổ giám sát của liên bang. Cơ quan quản lý giám sát cấp tiểu bang là cơ quan thanh toán stablecoin của tiểu bang và các cơ quan giám sát liên bang bao gồm Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC, quản lý các tổ chức phi ngân hàng) và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(quản lý các tổ chức tiền gửi).
Liệu stablecoin có thể cứu được đồng đô la Mỹ và nợ của Hoa Kỳ không?
Về cơ bản, stablecoin là chất kết dính hoặc cầu nối giữa tiền pháp định (chủ yếu là đô la Mỹ) và tiền kỹ thuật số (chủ yếu là Bitcoin).
Do đó, logic cơ bản của sự phát triển của stablecoin là để sửa chữa sự chia rẽ giữa đô la Mỹ và Bitcoin. Ví dụ, sau khi áp dụng thuế quan qua lại gần đây ở Hoa Kỳ, trật tự tài chính đã có dấu hiệu tái thiết trở lại và ngày càng có nhiều người đầu tư vào Bitcoin.
Để phân tích sâu hơn logic trên và trả lời câu hỏi "Con đường phát triển tương lai stablecoin là gì?", chúng tôi sử dụng bốn câu hỏi nhỏ để chia nhỏ và cố gắng trả lời câu hỏi lớn này từ nông đến sâu:
Câu hỏi 1: Đồng đô la Mỹ đã thay đổi như thế nào trong thanh toán quốc tế những năm gần đây?
Hệ thống thanh toán quốc tế với đồng đô la Mỹ là đồng tiền tín dụng cuối cùng đang nới lỏng. Một bằng chứng quan trọng là khối lượng và số lượng việc kinh doanh thanh toán xuyên biên giới vẫn tiếp tục tăng trưởng, nhưng số lượng ngân hàng đại lý đang hoạt động đã giảm khoảng một phần năm.
Nguyên nhân chủ yếu là: (1) bản thân mô hình ngân hàng đại lý truyền thống có những khiếm khuyết như hiệu quả thanh toán thấp, chi phí giao dịch cao, phạm vi bao phủ hạn chế, tính minh bạch thấp; (2) các trò chơi địa chính trị khiến một số quốc gia, khu vực rút lui khỏi hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện đại; (3) sau dịch bệnh, Hoa Kỳ đã thực hiện nới lỏng tài khóa, tiền tệ ồ ạt trong nước, lạm dụng tín dụng của đồng đô la Mỹ.
Ba hỗ trợ quan trọng nhất của hệ thống thanh toán quốc tế là đồng đô la Mỹ, hệ thống ngân hàng và SWIFT. Sau khi các lỗ hổng của chúng trở nên rõ ràng, thị trường bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế thanh toán xuyên biên giới khác.
Do đó, giá trị vốn hóa thị trường của crypto(như Bitcoin ) và vàng, vốn là những loại tiền tệ không biên giới, đã tiếp tục tăng kể từ khi xảy ra dịch bệnh.
Câu hỏi 2: Động lực thúc đẩy sự phát triển của Bitcoin kể từ năm 2023 là gì?
Từ năm 2023, "phi đô la hóa" toàn cầu đã tăng cường. Sự kiện mang tính bước ngoặt là vào ngày 1 tháng 4 năm 2022, Nga bắt đầu sử dụng rúp quyết toán thanh toán khí đốt tự nhiên cho các quốc gia "không thân thiện".
Sự phân tách nhị phân toàn cầu và sự tái thiết trật tự tài chính ngầm đã dẫn đến sự gia tăng liên tục sự chú ý của thế giới đối với tiền kỹ thuật số crypto. Kể từ năm 2023, các khái niệm mới về tiền kỹ thuật số crypto đã phát triển nhanh chóng, chẳng hạn như giao thức Ordinals và token Blur. Giá Bitcoin cũng đạt mốc 100.000 đô la vào cuối năm 2024.
Vào tháng 4 năm 2025, Hoa Kỳ đã đưa ra "thuế quan qua lại", các quy tắc thương mại toàn cầu và trật tự Chuỗi cung ứng đã được định hình lại và thị trường tài chính toàn cầu dựa trên nền kinh tế và thương mại trở nên biến động hơn. Bitcoin đã một lần nữa tăng lên trong bối cảnh tái thiết trật tự tài chính.
Câu hỏi 3: Sự phát triển ổn định hơn stablecoin có ý nghĩa gì đối với thanh toán quốc tế bằng Bitcoin và đô la Mỹ?
Crypto là phi tập trung và có sự đối lập nhị phân với các loại tiền tệ tín dụng như đô la Mỹ. Tuy nhiên, giá trị của crypto như Bitcoin và Ethereum dao động quá nhiều và thang giá trị không ổn định. Chúng phù hợp hơn với vai trò là sản phẩm đầu tư để lưu trữ giá trị hơn là các loại tiền tệ thông thường. Stablecoin ra đời để thiết lập thang giá trị trong thế giới crypto và để ổn định giá cả, chúng cần được neo vào giá trị của tiền tệ hợp pháp.
Một mặt của stablecoin là tiền pháp định, mặt còn lại là tiền kỹ thuật số được đại diện bởi Bitcoin, đây là cầu nối giữa thế giới ảo kỹ thuật số và thế giới thực.
Trong bối cảnh tái thiết trật tự tài chính toàn cầu, các loại tiền tệ được sử dụng cho thanh toán quốc tế đã bắt đầu cho thấy xu hướng phi tập trung. Sự tiện lợi trong thanh toán của tiền kỹ thuật số crypto cao hơn nhiều so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới của các ngân hàng, chi phí chuyển tiền cũng thấp hơn và không có rủi ro bị xử phạt. Do đó, tiền kỹ thuật số crypto đã trở thành một giải pháp thay thế cho thanh toán xuyên biên giới và hệ thống thanh toán quốc tế với tiền tệ hợp pháp làm cốt lõi có rủi ro mất địa vị .
Stablecoin là chất kết dính giữa crypto và đô la trong thanh toán quốc tế. Mặc dù stablecoin cũng là sản phẩm của công nghệ blockchain và có đặc điểm phi tập trung , nhưng chúng vẫn cần phải dự trữ tài sản tín dụng quốc gia để duy trì sự ổn định stablecoin .
Việc phát triển mạnh mẽ stablecoin và biến chúng thành phương tiện thanh toán stablecoin số xuyên biên giới sẽ giúp đồng đô la Mỹ và các loại tiền tệ fiat khác có cơ hội chiếm giữ vị trí chủ đạo trong hệ thống thanh toán quốc tế. Không khó để hiểu tại sao Hoa Kỳ đang tích cực xây dựng kho dự trữ chiến lược các loại tiền kỹ thuật số crypto, đưa ra các chính sách quản lý khuyến khích và điều chỉnh việc phát hành stablecoin.
Câu hỏi 4: Trong tương lai, stablecoin sẽ hỗ trợ trái phiếu Mỹ như thế nào?
Hiện tại, tổng quy mô của stablecoin tương đối nhỏ so với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Hiện tại, stablecoin chính thống đều được neo vào đồng đô la Mỹ và để đối phó với áp lực hoàn vốn và thu được thu nhập, tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu Mỹ ngắn hạn.
Giá trị vốn hóa thị trường USDT và USDC chiếm hơn 85% tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin và cả hai cùng nắm giữ 120 tỷ đô la Mỹ trái phiếu Mỹ ngắn hạn.
Báo cáo kiểm toán cho thấy tài sản dự trữ của công ty bao gồm khoảng 100 tỷ đô la Mỹ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, chiếm khoảng 2/3 tài sản.
Trong số tài sản dự trữ của USDC vào cuối tài sản, có khoảng 20 tỷ đô la Mỹ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, chiếm 40% tài sản.
Tổng lượng trái phiếu Mỹ ngắn hạn của Hoa Kỳ hiện tại là khoảng 6 nghìn tỷ đô la, trong đó 120 tỷ đô la chỉ chiếm 2%.
