Circle, công ty đứng sau stablecoin USDC, đã hoàn tất đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) vào tuần trước, định giá cổ phiếu ở mức 31 đô la một cổ phiếu (cao hơn mức dự kiến ban đầu là 24 đến 26 đô la). Giá đóng cửa ngày đầu tiên là 84 đô la và tính đến cuối tuần, giá cổ phiếu đã lên tới hơn 107 đô la. Không ngoa khi nói rằng các ngân hàng đầu tư đã định giá sai đợt IPO lần . Cũng không ngoa khi nói rằng Phố Wall rất hào hứng với tài sản crypto , đặc biệt là stablecoin.
Lý do kỳ vọng tăng giá cho CRCL:
Đây là mục tiêu đầu tư niêm yết đầu tiên và duy nhất tập trung vào tăng trưởng stablecoin và các nhà đầu tư đã chờ đợi cơ hội đầu tư này trong bảy năm (bao gồm cả Arca).
Thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng lên hơn 1 nghìn tỷ đô la tài sản được quản lý, điều này tạo nên một câu chuyện đầu tư hấp dẫn.
USDC hiện đang Tài sản đang quản lí, với tăng trưởng là 91%.
Lý do để bi quan về CRCL:
Đây là mô hình kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào lãi suất, trong đó toàn bộ thu nhập đều đến từ thu nhập;
Circle dựa vào Coinbase với tư cách là đơn vị phát hành và Coinbase sẽ lấy khoảng một nửa lợi nhuận từ lãi suất;
Circle cũng dựa vào BlackRock, công ty có quan hệ đối tác với nhiều ngân hàng đang cố gắng thâm nhập thị trường stablecoin để cạnh tranh với Circle và Tether;
· Công ty gần như không có tăng trưởng thu nhập và thu nhập trong 3,5 năm qua (mặc dù EBITDA tăng trưởng 60% so với cùng kỳ năm trước);
Giá cổ phiếu hiện tại là 107 đô la được định giá quá cao và chỉ báo định giá của nó như sau:
· Khoảng 30 lần lợi nhuận gộp;
Khoảng 110 lần lợi nhuận;
EBITDA điều chỉnh khoảng 59 lần. (Tính theo năm dựa trên quý đầu tiên của năm 2025)
Về bức thư ngỏ của tôi gửi tới CEO của Circle Jeremy Allaire
Nhiều người trong số các bạn có thể đã thấy một dòng tweet tôi đăng và tin tức sau đó về bức thư ngỏ của tôi gửi đến Tổng giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire. Ngôn ngữ trong dòng tweet có phần kích động và tôi đã xóa nó vì nó không đại diện cho lập trường chính thức của Arca. Nhưng tôi muốn nói rõ rằng tôi vẫn giữ nguyên quan điểm cốt lõi mà tôi đã nêu.
Theo tôi, Circle đã phạm phải một sai lầm lớn khi chọn phân bổ cổ phiếu cho các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) thay vì các quỹ tiền crypto trong quá trình phân bổ IPO. Họ phải chịu trách nhiệm về thông điệp ngầm ẩn đằng sau quyết định này.
Chúng tôi đã trao đổi với nhiều quỹ và công ty crypto, bao gồm nhiều người dùng và nhà quảng bá ban đầu của USDC (bao gồm cả Arca), và một số trong đó có mối quan hệ chặt chẽ hơn với JPM và Citibank, những đơn vị bảo lãnh LẦN, hơn là Arca. Chúng tôi đã nhận được phản hồi rõ ràng từ những nhà lãnh đạo trong ngành này rằng họ nhận được rất ít phân bổ hoặc không được phân bổ gì cả, điều này càng khẳng định thêm thực tế rằng Circle ưu ái các tổ chức tài chính Phố Wall truyền thống và bỏ qua thực tế là những người ủng hộ crypto bản địa.
Tôi vẫn chưa tìm thấy một tổ chức crypto địa nào được đối xử công bằng trong đợt IPO lần. Tình huống này thật nực cười và cho thấy hành vi cực kỳ thiển cận từ Circle.
Tại sao tôi tức giận? Không phải vì tâm lý, mà vì nguyên tắc
Những ai biết tôi hoặc đã đầu tư với Arca đều biết rằng tôi không phải là nhà đầu tư theo tâm lý. Ngược lại, dù trong điều kiện thị trường tốt hay xấu, tôi luôn giữ được lý trí và tập trung vào logic đầu tư hơn là tâm lý cá nhân. Nhưng khi nói đến việc thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp crypto"đúng đắn" và tuân thủ các nguyên tắc về tính chính trực, tôi cực kỳ đam mê và đầu tư theo cảm xúc.
Arca đã đi đầu trong ngành công nghiệp crypto, lên tiếng và đấu tranh cho ngành này kể từ khi thành lập vào năm 2018. Chúng tôi đã dành lượng lớn thời gian, khởi xướng và giành chiến thắng trong các vụ kiện chống lại các công ty crypto bị quản lý sai và gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư hoặc khách hàng. Nhiều người cho rằng người nắm giữ token không có quyền - chúng tôi đã lật ngược quan niệm sai lầm này và rủi ro danh tiếng của mình trong quá trình này, nhưng chúng tôi cho rằng điều đó là xứng đáng.
Chúng tôi đã vạch trần những gì chúng tôi cho rằng là gian lận và hành vi sai trái trong ngành, ngay cả khi điều đó có nghĩa là phải có một số cuộc trò chuyện rất khó chịu với bạn bè hoặc đối tác. Điều đó là xứng đáng. Chúng tôi cũng đã công khai chỉ trích lĩnh vực tài chính truyền thống vì đã hiểu lầm và phân loại sai ngành công nghiệp crypto lần - chẳng hạn như gộp tất cả token lại với nhau và bỏ qua những khác biệt đáng kể giữa chúng.
Chúng tôi cũng chỉ ra rằng một số công ty trong ngành đã cố tình bóp méo câu chuyện vì lợi ích của riêng họ, gây bất lợi cho những người đồng cấp đã cùng phát triển với họ. Ngoài ra, chúng tôi luôn thẳng thắn thừa nhận sai lầm của mình và hứa sẽ tiếp tục làm như vậy. Chúng tôi không tiếc công sức để giáo dục thế giới về ưu và nhược điểm của công nghệ crypto, với mục tiêu cho phép các nhà đầu tư và người dùng đưa ra quyết định sáng suốt dựa trên sự thật, thay vì bị phương tiện truyền thông hoặc các thực thể không đáng tin cậy khác đánh lừa.
Cuối cùng, chúng tôi ủng hộ sự phát triển của ngành công nghiệp crypto dưới mọi hình thức. Cho dù có bị hiểu lầm hay không, chúng tôi luôn cho rằng chúng tôi có trách nhiệm sử dụng tiếng nói của mình để vạch trần gian lận, vạch trần những kẻ xấu và chỉ ra những quyết định tồi tệ - với mục tiêu làm cho toàn bộ ngành công nghiệp mạnh mẽ và lành mạnh hơn về lâu dài. Và lần này, chúng tôi muốn ban hành "lệnh bắt giữ công dân" cho Jeremy Allaire và Circle - hành động của các bạn đi chệch khỏi mục đích ban đầu của crypto.
Tôi không phải là người theo chủ nghĩa duy tâm, tôi chỉ tin vào "khách hàng là trên hết"
Tôi không phải là người theo chủ nghĩa lý tưởng ngây thơ. Tôi thực sự tin rằng khi bạn làm cho khách hàng của mình giàu có, công ty của bạn sẽ tự nhiên thành công. Hãy nhìn vào Binance, Hyperliquid và thậm chí cả các dự án như Axie Infinity . Ngay cả khi đối mặt với những khó khăn hiện tại, những người sáng lập, nhân viên, khách hàng và nhà đầu tư của họ vẫn duy trì mức độ hài lòng cao. Tại sao? Trong một từ: "Sự liên kết".
Đây không phải là một ý tưởng mới. Tôi đã viết về sự thiếu thống nhất về lợi ích trên thị trường chứng khoán vào năm 2018, trước khi Arca có trang web. Vào năm 2020, tôi đã chỉ trích Airbnb và DoorDash vì không chia sẻ cổ tức tài chính từ các đợt IPO của họ với khách hàng. Tôi cũng đã viết về nỗ lực phát hành cổ phiếu thông qua niêm yết trực tiếp của Coinbase, đây là một nỗ lực đáng nể, mặc dù cũng có rủi ro—chẳng hạn như không có sự hỗ trợ của các ngân hàng đầu tư để giáo dục các nhà đầu tư.
Tôi đã nói trong tám năm qua token là cơ chế hình thành vốn và tăng trưởng người dùng tuyệt vời nhất từng được tạo ra vì chúng ngay lập tức liên kết lợi ích của tất cả các bên liên quan và biến khách hàng thành người dùng cốt lõi và người truyền bá thương hiệu. Tuy nhiên, Circle đã hoàn toàn và cố tình bỏ qua khách hàng của mình trong đợt IPO lần.
Quan hệ đối tác nhiều năm của Arca với Circle - tại sao đợt IPO lần lại là một cú tát vào mặt?
Tôi không thể nói thay cho tất cả các quỹ khác (mặc dù nhiều quỹ đã đứng về phía Arca và bày tỏ sự phẫn nộ trước sự bất công trong việc phân bổ LẦN), nhưng tôi có thể nói rõ ràng về Arca.
Arca đã là khách hàng và đối tác của Circle trong gần một thập kỷ. Chúng tôi đã sử dụng nền tảng của mình để hỗ trợ và quảng bá USDC khi nó vẫn chưa được công nhận và gần như không có tài sản được quản lý. Chúng tôi đã bảo vệ USDC và toàn bộ không gian stablecoin, và tranh luận đối diện những người gọi toàn bộ ngành công nghiệp là "trò đùa".
Đội ngũ giao dịch và vận hành của chúng tôi làm việc cùng đội ngũ Circle, hỗ trợ họ và cung cấp hỗ trợ thiết thực trong việc thử nghiệm sản phẩm, đề xuất tối ưu hóa và các cuộc khủng hoảng lớn (chẳng hạn như cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng 3 năm 2023 và sự cố phá giá USDC).
Chúng tôi chỉ được phân bổ một tỷ lệ rất nhỏ của lần IPO. Kết quả này chẳng khác nào một cái tát vào mặt. Các công ty crypto như Arca đã tồn tại trong tám năm qua. Ngành công nghiệp này có rất nhiều người và công ty hỗ trợ lẫn nhau. Khi bạn có cơ hội mang lại lợi nhuận khách hàng của mình thông qua đợt IPO, do đó tăng lợi nhuận và Tài sản đang quản lí của họ - điều cuối cùng sẽ mang lại lợi ích cho ngành công nghiệp - thì đó hẳn là lựa chọn đúng đắn hiển nhiên.
Tại sao không thưởng cho những quỹ đã tham gia độ sâu và tiếp tục đầu tư vào ngành công nghiệp crypto? Nếu những quỹ này có lợi nhuận tốt, họ có thể huy động thêm vốn và đầu tư lại vào hệ sinh thái crypto. Đây không phải là một chu kỳ lành mạnh cho ngành công nghiệp sao? Nhưng Circle đã đưa ra quyết định hoàn toàn ngược lại.
Hành vi của họ hoàn toàn trái ngược với tinh thần crypto
Lần không bày tỏ lòng biết ơn đối với người dùng và đạt được kết quả đôi bên cùng có lợi lâu dài bằng cách phát hành token hoặc tạo ra một số loại cơ chế ràng buộc lãi suất. Thay vào đó, họ hào phóng phân bổ thị phần IPO cho các quỹ tương hỗ và Quỹ phòng hộ trong tài chính truyền thống. Những tổ chức này có lẽ thậm chí còn không đọc bản cáo bạch, không có ví kỹ thuật số và thực sự sẽ không sử dụng các sản phẩm của Circle. Họ chỉ muốn kiếm tiền nhanh chóng.
Đối với những ai tức giận với tôi, tôi cũng muốn trả lời:
“Arca giống như những người dùng crypto muốn nhận được airdrop và nghĩ rằng họ nên nhận được lợi ích chỉ vì họ sử dụng sản phẩm!”
A: Điều này đúng một phần và sai một phần. Thật vậy, chúng tôi đồng ý với ý tưởng nêu trên rằng “khách hàng nên được khen thưởng”. Bất kỳ khách hàng nào có tác động trực tiếp đến tăng trưởng việc kinh doanh , bất kể lớn hay nhỏ, đều nên được khen thưởng theo một cách nào đó.
Tài xế và khách hàng của DoorDash phải nhận được cổ phiếu DASH; chủ nhà và khách của Airbnb phải nhận được cổ phiếu ABNB; thành viên và thương gia của Amazon Prime phải nhận được cổ phiếu AMZN… Các ví dụ thì vô tận. Nhưng một điểm khác biệt giữa IPO và airdrop là chúng ta sẵn sàng trả cùng một mức giá như mọi người khác. Airdrop thường được tặng miễn phí. Quan trọng hơn, việc phân bổ airdrop thường dựa trên công thức thuật toán, minh bạch và tự động; trong khi việc phân bổ IPO là một quy trình thủ công và Circle có thể kiểm soát hoàn toàn ai sẽ nhận được bao nhiêu.
"Bạn nên đổ lỗi cho Citigroup và JPMorgan, không phải Circle!"
A: Điều này hoàn toàn sai. Tôi từng là một nhân viên ngân hàng đầu tư trên thị trường vốn và cũng làm việc như người giao dịch. Tôi đã làm việc với bộ phận giao dịch liên hợp trong gần mười năm và tôi biết toàn bộ quy trình hoạt động như thế nào. Đúng là các ngân hàng đầu tư chịu trách nhiệm tạo ra nhu cầu thị trường, định giá và thu lãi ban đầu từ các nhà đầu tư tổ chức. Nhưng nhà tài trợ (Circle) cuối cùng quyết định danh sách phân bổ và tỷ lệ.
Circle là khách hàng của thỏa thuận này và họ trả phí cao cho các đơn vị bảo lãnh phát hành hàng đầu như Citi và JPM, và có toàn quyền quyết định cuối cùng. Họ có quyền xem tất cả các lệnh và có thể trực tiếp kiểm soát ai được bao thị phần. Cho dù mối quan hệ của bạn với đơn vị bảo lãnh phát hành tốt đến đâu thì cũng không quan trọng bằng mối quan hệ trực tiếp của bạn với các giám đốc điều hành của bên phát hành.
Nhân tiện, hoạt động giao dịch tài sản truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi của Arca có thể lớn hơn hầu hết các quỹ tiền crypto khác. Chúng tôi thậm chí đã giúp Galaxy (GLXY) khi công ty này gặp khó khăn trong việc phát hành trái phiếu chuyển đổi vào năm 2022, tăng gấp ba số tiền đăng ký để giúp công ty này hoàn tất việc gây quỹ (bên bảo lãnh phát hành chính là Citi, công ty đã khen ngợi Arca vào thời điểm đó).
Nhưng ngay cả như vậy, các ngân hàng đầu tư lớn vẫn không ưu tiên các quỹ tiền crypto nhỏ trong quá trình phân bổ. Do đó - trách nhiệm phân bổ lần thuộc về Circle, không phải các nhà bảo lãnh phát hành. Circle đã chọn cách bỏ qua nhu cầu của các quỹ tiền crypto, hoặc là do sự cẩu thả, quản lý kém hoặc có khả năng là cố ý.
“Lần IPO lần đã được đăng ký vượt mức 25 lần — tỷ lệ phân bổ của mọi người đều bị thu hẹp!”
A: Điều đó không hoàn toàn đúng. Hãy nhớ rằng, đây là lần lần Circle thực hiện IPO. (Lần họ thất bại và cuối cùng buộc phải rút lui.) Đợt IPO lần, bắt đầu bằng roadshow vào tháng 4, đã không diễn ra tốt đẹp vì một số lý do — thị trường vĩ mô yếu do căng thẳng thuế quan thương mại,
Việc Circle không có lợi nhuận và phụ thuộc vào lãi suất và đối tác cũng đã đặt ra nhiều câu hỏi. Thỏa thuận này khó khăn trong giai đoạn đầu, nhưng đột nhiên trở nên phổ biến gần cuối thời gian định giá. Tại sao? Bởi vì thị trường bắt đầu nhận ra rằng cổ phiếu có khả năng tăng sau khi niêm yết, vì vậy lượng lớn các nhà đầu tư đã điên cuồng gửi các lệnh đặt hàng lớn vào phút cuối.
Cơ chế đặt lệnh của IPO là trò chơi "mèo vờn chuột". Để có được một khoản phân bổ lớn hơn, nhiều nhà đầu tư sẽ cố tình đặt lệnh cao hơn nhiều so với mức họ thực sự muốn, cược rằng cuối cùng họ có thể nhận được một tỷ lệ thỏa đáng. Những người mua sớm như Arca đã báo cáo nhu cầu đăng ký thực tế trước khi toàn bộ sổ lệnh được thiết lập. Chúng tôi đáng lẽ phải nhận được thị phần mà chúng tôi xứng đáng theo nhu cầu. Nhưng chúng tôi đã hoàn toàn bị gạt ra ngoài lề trong hoạt động này.
Tiêu đề được gọi là "tăng gấp 25 lần" có thể chỉ là một "chiêu trò" che giấu dữ liệu cuối cùng và không thể phản ánh được tính công bằng thực sự.
"Đừng phàn nàn nữa - đó chỉ là sự đố kỵ mà thôi!"
A: Vâng, đó là toàn bộ mục đích của bài viết này. Vẫn chưa biết liệu đợt IPO lần có tác động đến tương lai của công ty và việc áp dụng USDC hay không. Nhưng chúng tôi rất mong chờ hồ sơ 13F sắp tới (báo cáo về cổ đông tổ chức do US SEC công bố) để xem Circle đã chọn nhà đầu tư nào để chia sẻ cổ tức tăng trưởng của họ.
Nhấn để tìm hiểu về các việc làm BlockBeats của BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
