Tại ngã tư của công nghệ và tài chính, ngành công nghiệp crypto giống như một con tàu khổng lồ đang lướt đi trong sương mù. Trong nhiều năm, nó đã di chuyển nguy hiểm giữa "Tam giác Bermuda" của Hoa Kỳ - Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Bộ Tài chính. Sự ra đời của mỗi dự án mới và việc phát hành mỗi token đều đi kèm với một câu hỏi giống như thanh kiếm Damocles: Tôi là ai? Tôi là chứng khoán hay hàng hóa?
Lúc này, một luồng sáng được thiết kế để xuyên qua sương mù đang chiếu tới từ hướng Đồi Capitol.
Gần đây, Đạo luật Công nghệ và Đổi mới Tài chính Thế kỷ 21 rất được mong đợi và dự luật chị em của nó, Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY), đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện và Ủy ban Nông nghiệp thông qua với sự ủng hộ hiếm hoi của cả hai đảng. Tuy nhiên, trước khi cổ vũ cho tia sáng xuyên qua sương mù này, chúng ta phải nhận ra rõ ràng rằng "đã thông qua" trong tiêu đề tin tức chỉ là chặng đầu tiên của cuộc chạy marathon lập pháp này.
Trong hệ thống lập pháp phức tạp của Hoa Kỳ, cái gật đầu của ủy ban giống như một tấm vé vào vòng chung kết, một bước quan trọng nhưng còn lâu mới là kết thúc. Tiếp theo, dự luật phải đối mặt với những thách thức thậm chí còn nghiêm trọng hơn: đầu tiên, nó phải được đệ trình lên toàn thể Hạ viện và giành được đa số phiếu bầu trong số tất cả 435 thành viên; sau đó, nó cần phải vượt qua Đồi Capitol và được gửi đến Thượng viện, nơi nó sẽ trải qua cùng một cuộc xem xét nghiêm ngặt của ủy ban và cuộc kiểm tra bỏ phiếu đầy đủ. Chỉ khi cả Hạ viện và Thượng viện đều thông qua chính xác cùng một phiên bản thì nó mới có thể được trình lên bàn làm việc của tổng thống, chờ được ký thành luật.
Do đó, những gì chúng ta đang diễn giải tại thời điểm này không chỉ là văn bản của một dự luật, mà còn là bản thiết kế cho một cuộc thám hiểm đầy rẫy những trò chơi chính trị và các biến số trong tương lai. Đây là khoảnh khắc "Dunkirk" đối với thế giới crypto tại Hoa Kỳ - nó không hứa hẹn chiến thắng cuối cùng, nhưng nó hứa hẹn một lộ trình rõ ràng cho tương lai. Dự luật dài gần 100 trang này không phải là một hướng dẫn quản lý đơn giản, mà là một tác phẩm đầy tham vọng cố gắng viết lại "từ điển pháp lý" cho tài sản kỹ thuật số.
Trăm năm cô đơn của “Bài kiểm tra Howey”: Những bản đồ cũ không thể định hướng thế giới mới
Để hiểu được bản chất cách mạng của Đạo luật CLARITY, chúng ta phải quay trở lại thời điểm bắt đầu của mọi hỗn loạn - một vụ án ra đời năm 1946, "SEC v. WJ Howey Co." Vào thời điểm đó, chủ đồn điền cam Florida đã bán đất cho công chúng với một hợp đồng dịch vụ, hứa sẽ quản lý, thu hoạch và bán cam thay mặt họ, và chia sẻ lợi nhuận với chủ đất. Tòa án Tối cao cuối cùng đã phán quyết rằng "hợp đồng đầu tư đồn điền cam" này là một chứng khoán.
"Bài kiểm tra Howey " kết quả đã trở thành quy tắc vàng để xác định xem một giao dịch có cấu thành "hợp đồng đầu tư" (tức là chứng khoán) trong gần tám mươi năm với bốn tiêu chí đơn giản (đầu tư vốn, mục đích chung, lợi nhuận dự kiến và sự phụ thuộc vào nỗ lực của người khác). Nó đơn giản và thanh lịch, và hoạt động tốt trong thế giới tài chính truyền thống. Tuy nhiên, khi nó gặp phải thế giới crypto phi tập trung , mã như luật, do cộng đồng điều hành, nó có vẻ lạc lõng, giống như khám phá sao Hỏa bằng bản đồ giấy da thời trung cổ.
Dưới sự lãnh đạo của cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler, SEC đã áp dụng lập trường cứng rắn "thực thi là quản lý". Ông đã lần công khai tuyên bố rằng "tất cả" tài sản crypto ngoại trừ Bitcoin có thể là chứng khoán. Chuỗi logic của quan điểm này là hầu hết mọi dự án đều huy động vốn thông qua một số hình thức bán hàng token, đáp ứng các đặc điểm của "Bài kiểm tra Howey", vì vậy bản thân token là chứng khoán và nền tảng giao dịch chúng là một sàn giao dịch chưa đăng ký.
Logic một kích thước phù hợp với tất cả này đã dẫn trực tiếp đến sê-ri các cuộc đấu pháp lý hoành tráng giữa ngành công nghiệp crypto và SEC. Nổi tiếng nhất là vụ kiện kéo dài nhiều năm giữa SEC và Ripple. Phán quyết chia rẽ cuối cùng của tòa án - rằng việc Ripple bán token XRP cho các nhà đầu tư tổ chức cấu thành một đợt chào bán chứng khoán, nhưng việc bán theo chương trình cho nhà đầu tư bán lẻ trên sàn giao dịch thì không - chính xác là phơi bày những mâu thuẫn cố hữu của khuôn khổ pháp lý hiện hành. Đối với sàn giao dịch như Coinbase và Kraken , sự mơ hồ này là tai hại. Họ buộc phải đi trên dây giữa " ra mắt một token có thể bị SEC coi là chứng khoán bất hợp pháp" và "bỏ lỡ các sáng kiến và thị trường tiềm năng".
Sự bất ổn về mặt quy định này, giống như áp lực thấp đối với Thung lũng Silicon và New York, kìm hãm sự đổi mới. Các nhà phát triển lo ngại rằng mã mã nguồn mở mà họ viết sẽ khiến họ trở thành "người phát hành chứng khoán bất hợp pháp"; chủ sở hữu dự án, lo sợ rằng họ sẽ vượt qua ranh giới đỏ, đầu tư lượng lớn nguồn lực vào việc tuân thủ pháp luật thay vì nghiên cứu và phát triển công nghệ. Vốn cũng trở nên do dự và ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ đang trao địa vị người dẫn đầu toàn cầu cho các khu vực có khuôn khổ quy định rõ ràng hơn, chẳng hạn như Châu Âu, nơi đã ban hành Đạo luật MiCA. Đạo luật CLARITY ra đời trong bối cảnh lịch sử này.
Tạo ra “Hàng hóa kỹ thuật số”: Một từ điển mới dành riêng cho thế giới crypto
Đóng góp cốt lõi nhất của Đạo luật CLARITY là nó không cố gắng ép tài sản kỹ thuật số mới vào khuôn khổ cũ là "chứng khoán" hoặc "hàng hóa", mà thay vào đó là tạo ra một phạm trù pháp lý mới và lộ trình vòng đời rõ ràng cho nó.
Dự luật giới thiệu một khái niệm quan trọng: "Hàng hóa kỹ thuật số". Nó không còn nhấn mạnh rằng một token phải duy trì cùng một đặc tính "từ khi sinh ra đến khi chết", mà thừa nhận khả năng tiến hóa năng động của nó. Những người thiết kế dự luật khéo léo chia vòng đời của một dự án crypto thành hai giai đoạn:
Giai đoạn 1: Tài trợ dưới dạng "hợp đồng đầu tư". Khi một dự án huy động vốn từ công chúng thông qua đợt phát hành coin đầu tiên(ICO) hoặc các phương tiện tương tự, hành động "mua token để hưởng lợi nhuận trong tương lai" tự nó được coi là "hợp đồng đầu tư" và chắc chắn thuộc thẩm quyền của SEC. Ở giai đoạn này, bên dự án cần tuân thủ các quy định có liên quan của luật chứng khoán, công bố thông tin và bảo vệ quyền và lợi ích của các nhà đầu tư ban đầu.
Giai đoạn 2: Bản thân token phát triển thành "hàng hóa kỹ thuật số". Đây là phần sáng tạo nhất của dự luật. Dự luật đề xuất rằng khi mạng lưới hoặc dự án hỗ trợ token đạt đến "phi tập trung đủ", bản thân token có thể được tách khỏi các thuộc tính hợp đồng đầu tư ban đầu và chuyển đổi thành "hàng hóa kỹ thuật số". Giống như vườn cam lúc đầu, hợp đồng đầu tư là một chứng khoán, nhưng những quả cam được trồng chỉ là sản phẩm nông nghiệp.
Vậy, làm thế nào để đánh giá "phi tập trung đủ"? Dự luật cung cấp một bộ các con đường chứng nhận có thể định lượng. Ví dụ, trong 12 tháng qua, không có cá nhân hoặc tổ chức nào có quyền đơn phương thay đổi các quy tắc hoạt động hoặc ngăn cản những người khác tham gia vào blockchain hoặc token của nó thông qua kiểm soát chung. Ngoài ra, tỷ lệ token do bên dự án và các chi nhánh của nó nắm giữ, quyền kiểm soát đối với lượng cung ứng token , v.v. sẽ trở thành tiêu chí đánh giá. Sau khi được chứng nhận, mã thông báo sẽ chính thức "tốt nghiệp" và trở thành một hàng hóa kỹ thuật số, và việc giám sát Thị trường Spot của nó sẽ được chuyển từ SEC sang CFTC.
Thiết kế này, giống như một "băng chuyền quản lý" tinh vi, đã vạch ra một lộ trình rõ ràng cho tài sản crypto từ khi ra đời đến khi đáo hạn. Nó không chỉ nhận ra các thuộc tính chứng khoán của tài trợ dự án ban đầu, do đó bảo vệ các nhà đầu tư, mà còn để lại chỗ cho các thuộc tính hàng hóa của các mã thông báo sau khi dự án đáo hạn, do đó giải phóng tiềm năng của chúng như phương tiện giá trị hoặc công cụ chức năng. Đối với nền tảng giao dịch như Coinbase, điều này có nghĩa là cuối cùng họ có thể thiết lập một quy trình đánh giá niêm yết rõ ràng: Đây có phải là "hàng hóa kỹ thuật số" không? Nếu vậy, nó có thể được giao dịch một cách tự tin dưới sự giám sát của CFTC.
Điều đáng khen ngợi hơn nữa là dự luật thiết lập một "nơi trú ẩn an toàn hợp pháp" cho các nhà phát triển blockchain và các nhà điều hành nút không kiểm soát. Nó nêu rõ rằng việc chỉ phát triển, xuất bản hoặc duy trì phần mềm blockchain sẽ không được coi là yêu cầu trách nhiệm của bên phát hành theo luật chứng khoán. Đây chắc chắn là sự chứng thực pháp lý mạnh mẽ nhất cho tinh thần mã nguồn mở và khái niệm phi tập trung, và nó giải phóng các nhà phát triển không dám hành động vì sợ rủi ro pháp lý khỏi vũng lầy của các vụ kiện tụng tiềm ẩn.
Hiệu ứng lan tỏa: Tái cấu trúc quyền lực và vốn từ Phố Wall đến Thung lũng Silicon
Khi Đạo luật CLARITY trở thành luật, tác động của nó sẽ giống như một hòn đá ném xuống hồ và những gợn sóng mà nó tạo ra sẽ lan rộng đến mọi ngóc ngách của ngành.
Đối với sàn giao dịch, đây là một "cuộc di cư". Họ sẽ tạm biệt cơn ác mộng lơ lửng trước cửa SEC và có được một con đường rõ ràng để đăng ký là "sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số" với CFTC. Điều này có nghĩa là mở ra một thị trường crypto trong nước Hoa Kỳ lớn hơn và tuân thủ hơn. Nền tảng giao dịch sẽ có thể cung cấp nhiều sản phẩm đa dạng hơn với sự tự tin lớn hơn và các tổ chức tài chính truyền thống cũng có thể tham gia vào lĩnh vực tài sản crypto một cách an toàn hơn thông qua các kênh tuân thủ này. Có thể thấy trước rằng một hệ thống thị trường tài sản kỹ thuật số trưởng thành do CFTC dẫn đầu và tương tự như thị trường tương lai hàng hóa truyền thống sẽ dần được thiết lập tại Hoa Kỳ.
Đối với chủ dự án và vốn đầu rủi ro(VC), các quy tắc của trò chơi đã được định hình lại. Một mặt, con đường rõ ràng làm giảm ngưỡng tuân thủ đối với tinh thần kinh doanh và có thể truyền cảm hứng cho làn sóng đổi mới mới. Tuy nhiên, mặt khác, dự luật cũng đặt ra một "vòng đai chặt chẽ". Nó hạn chế nghiêm ngặt đội ngũ sáng lập dự án và những người trong cuộc bán token của họ trước khi mạng lưới dự án được phi tập trung . Quy định này tấn công chính xác vào căn bệnh cứng đầu " bẫy bơm - xả giá nội bộ" vốn phổ biến trong ngành trước đây, buộc chủ dự án phải cam kết xây dựng mạng lưới và tạo ra giá trị trong dài hạn thay vì rút tiền mặt trong ngắn hạn. Điều này đưa ra các yêu cầu mới đối với chiến lược đầu tư và cơ chế thoát của các tổ chức rủi ro và sẽ hướng dòng vốn chảy nhiều hơn vào các dự án thực sự có giá trị dài hạn và viễn cảnh mong đợi công nghệ.
Đây là đòn phản công chiến lược đối với toàn bộ bối cảnh kinh tế số của Hoa Kỳ và thậm chí là thế giới. Trong vài năm qua, do quy định chậm trễ, địa vị đổi mới của Hoa Kỳ trong lĩnh vực Web3 đang bị thách thức mạnh mẽ bởi Châu Âu, Hồng Kông, Singapore và những nơi khác. Đạo luật MiCA của Châu Âu, với các quy tắc toàn diện và chi tiết, cung cấp cho ngành công nghiệp sự chắc chắn về quy định "một kích thước phù hợp với tất cả". Đạo luật CLARITY cho thấy một triết lý lập pháp khác ở Hoa Kỳ: không tìm cách toàn diện, mà đi thẳng vào vấn đề, trước tiên là giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan nhị phân "chứng khoán-hàng hóa" cốt lõi nhất và cố gắng xây dựng một khuôn khổ quy định theo cách linh hoạt hơn và thích ứng hơn với sự lặp lại công nghệ. Đây được coi là một bước quan trọng để Hoa Kỳ giành lại quyền lên tiếng về đổi mới tài chính số, nhằm mục đích nói với các doanh nhân và vốn trên toàn thế giới rằng: "Hoa Kỳ vẫn là lựa chọn tốt nhất của bạn".
Kết luận: Tạm biệt sự man rợ và chào đón sự thịnh vượng hợp lý
Tất nhiên, Đạo luật CLARITY không phải là kết thúc, mà giống như một điểm khởi đầu mới hơn. Như đã đề cập ở trên, dự luật vẫn cần phải trải qua một cuộc đấu dài tại Hạ viện và Thượng viện, và hình thức cuối cùng của nó vẫn chưa chắc chắn. Ngay cả khi được thông qua, cách thực hiện "chứng nhận phi tập trung" và cách chuyển giao quyền lực suôn sẻ giữa SEC và CFTC sẽ là những vấn đề thực tế đầy thách thức.
Tuy nhiên, bất kể kết quả cuối cùng là gì, thì bản thân dự luật này đã đánh dấu một bước ngoặt trong kỷ nguyên. Nó tượng trưng cho việc ngành công nghiệp crypto đang tạm biệt "thời kỳ hoang dã" tăng trưởng mạnh mẽ của mình, và các nhà quản lý cũng đang thoát khỏi "thời kỳ sợ hãi" khi coi công nghệ mới là tai họa. Cả hai bên đều đang cố gắng giao tiếp và cùng tồn tại theo cách trưởng thành và mang tính xây dựng hơn.
Đạo luật CLARITY cố gắng mở đường cho sự thịnh vượng hợp lý. Trên con đường này, sự đổi mới không còn đòi hỏi phải phá vỡ luật pháp nữa, và quy định không còn là điều đối lập với sự phát triển nữa, mà là một phần của hệ sinh thái lành mạnh. Đối với thế giới crypto, đây có thể không phải là kịch bản hoàn hảo nhất, nhưng chắc chắn là bản đồ rõ ràng cần thiết nhất vào lúc này, chỉ dẫn con tàu khổng lồ này đến một tương lai rộng lớn hơn và dễ dự đoán hơn. Sương mù đang tan dần, và một thế giới mới thuộc về tài sản kỹ thuật số đang mơ hồ hiện ra.
